1月市場概況
1月，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤上證綜指收于2292.61點(diǎn)，漲93.19點(diǎn)。漲幅為4.24%；深成指收于9303.65點(diǎn)，漲384.83點(diǎn)，漲幅為4.31%。大盤股強(qiáng)于小盤股。
中證100(2424.215,15.44,0.64%)上漲6.49%，中證500上漲0.85%。23個申萬一級行業(yè)13行業(yè)上漲，其中，有色金屬、采掘、金融服務(wù)表現(xiàn)居前，分別為15.42%、8.65%、7.79%，信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)表現(xiàn)居后，分別為-4.26%、-5.98%、-6.68%。1月，中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.42個百分點(diǎn)。
1月各行業(yè)漲跌幅
分級基金各個份額1月份的凈值與價格表現(xiàn)
1. 基礎(chǔ)份額的凈值表現(xiàn)——股基漲跌互現(xiàn)，債基整體上漲
本月股票型分級基金漲跌互現(xiàn)，其中漲幅最大的是銀華中證等權(quán)重90，上漲6.73%，跌幅最大的是興全合潤，下跌5.59%。1月中上漲的大多數(shù)為指數(shù)型基金，而下跌的多為主動管理型基金。目前市場上分級指數(shù)基金以大盤指數(shù)為主，因此在1月表現(xiàn)較好，而主動管理型基金如興全合潤配置了較多的醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、食品飲料等板塊，在一月下跌較多。
1月分級股基基礎(chǔ)份額漲跌
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 新上市基金未納入統(tǒng)計(jì)范圍
本月債券市場繼續(xù)上月的上漲走勢，除嘉實(shí)多利外，所有分級債基都取得正收益。其中漲幅最大的是大成景豐，上漲1.79%。表現(xiàn)最差的是嘉實(shí)多利，下跌0.14%。 大成景豐配置了比較多的可轉(zhuǎn)債，受益于股市的上漲，可轉(zhuǎn)債也有比較明顯的漲幅。
1月分級債基基礎(chǔ)份額漲跌
基礎(chǔ)份額折價率情況——無配對轉(zhuǎn)換債基維持高折價
大部分沒有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級基金在1月的所有交易日內(nèi)都呈現(xiàn)出折價的走勢。從單個基金看，只有國泰估值優(yōu)勢延續(xù)去年12月末溢價的走勢，繼續(xù)保持3%~4%的溢價，由于無法配對轉(zhuǎn)換，因此投資者不能通過場外申購到場內(nèi)進(jìn)行套利交易。相對而言，其他四只分級基金的都是折價的，其中泰達(dá)宏利聚利折價率一直維持在12%左右，造成泰達(dá)宏利聚利折價率如此之高的原因，主要是該基金的到期時間過長，還有4.3年，因此對應(yīng)高折價以彌補(bǔ)時間價值。雖然這些基金折價率比較大，但由于缺乏配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，無法進(jìn)行套利交易使折價率變小。如果投資者的投資期限比較長，購入場內(nèi)折價率較高的基金是比較好的選擇，收益往往能高于普通基金。
無配對轉(zhuǎn)換分級基金1月整體折溢價走勢
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 新上市基金未納入統(tǒng)計(jì)范圍
1. 進(jìn)取份額的價格與凈值表現(xiàn)
2.1分級股基進(jìn)取份額——銀華鑫利大漲28.3%，表現(xiàn)搶眼
1月分級股基進(jìn)取份額的凈值漲跌不一，由于杠桿的作用，漲幅最大的是銀華鑫利，該基金的凈值上漲了22.79%，申萬進(jìn)取的表現(xiàn)也較好，上漲17.69%。凈值跌幅最大的是興全合潤B，由于母基金大跌，合潤B的凈值下挫了10.48%。
從二級市場的表現(xiàn)看，也是漲跌不一，漲幅最大的依然是銀華鑫利，價格大漲28.3%，并且在1月出現(xiàn)多次漲停。銀華鑫利的溢價率一直在30%左右，在1月上漲過程中價格走勢強(qiáng)于凈值，溢價率略有上升。申萬進(jìn)取在二級市場上表現(xiàn)不如凈值表現(xiàn)，主要原因是該基金的溢價率過高，一直維持在80%以上，透支了未來的收益。跌幅最大的依然是合潤B，下跌了5.91%。
1月分級股基進(jìn)取份額凈值與價格漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
如果定義當(dāng)月進(jìn)取份額漲幅/基礎(chǔ)份額漲幅為當(dāng)月實(shí)際杠桿，把價格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進(jìn)取份額的屬性在下表中列出。本月實(shí)際杠桿最大的是申萬進(jìn)取，當(dāng)月的實(shí)際杠桿為4.17。最低的是瑞和遠(yuǎn)見和瑞和小康，，主要是因?yàn)槿鸷瓦h(yuǎn)見和瑞和小康互凈值都在1元以下，因此都沒有到達(dá)杠桿區(qū)間。
從杠桿彈性看，都比較弱，大部分小于1，只有銀華鑫利和建信進(jìn)取和信誠500B的杠桿彈性顯著大于1，顯示出在市場上漲時投資者更看好這幾只基金。
1月股票型分級基金的進(jìn)取份額概況
當(dāng)月實(shí)際杠桿杠桿彈性
申萬菱信
(微博)深成進(jìn)取4.170.65
銀華鑫利3.391.24
國泰估值進(jìn)取3.090.48
建信進(jìn)取2.821.56
銀華銳進(jìn)2.370.78
長盛同慶B2.170.96
國聯(lián)安雙禧B中證1001.960.87
信誠中證500B1.941.62
興全合潤分級B1.880.56
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.57--
銀華瑞祥1.330.73
國投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見1.000.93
國投瑞銀瑞和小康1.001.08
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 ——表示為負(fù)
2.2分級債基進(jìn)取份額——二級市場漲跌不一
本月大部分分級債基基礎(chǔ)份額都是上漲的，分級債基進(jìn)取份額借助杠桿放大了收益，漲幅大于母基金。漲幅第一的是大成景豐B，上漲6.84%。跌幅最大的是多利進(jìn)取，下跌2.84%。
在二級市場上，分級債基進(jìn)取份額漲跌不一，漲幅最好的是大成景豐B和中歐鼎利B，分別上漲了7.41%和6.78%。天弘添利的價格跌幅最大，下跌了4.04%。
杠桿債券基金的的波動率非常大，投資者在選擇債券型杠桿基金時，需要了解杠桿債基和普通債基的風(fēng)險收益是完全不同，通過杠桿的放大，波動率可以達(dá)到甚至超過普通股票基金，因此更適合風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者。
1月分級債基進(jìn)取份額凈值與價格漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
1. 優(yōu)先份額的價格與凈值表現(xiàn)——年度折算 凈值重新歸一
按照約定的收益率，除了合潤A屬于保本無額外收益，其他分級股基優(yōu)先份額的凈值都穩(wěn)定增長。
1月有多只會計(jì)年度折算的優(yōu)先份額進(jìn)行了折算，如申萬收益、銀華穩(wěn)進(jìn)等。折算后這些優(yōu)先份額凈值回歸到一元，超過一元的收益部分折算成基礎(chǔ)份額。折算后這些份額的價格會回到一元，由于市場上優(yōu)先份額普遍有20%左右的折價，因此折算后多只優(yōu)先份額的價格出現(xiàn)大跌，有的如申萬收益甚至出現(xiàn)兩個跌停。雖然優(yōu)先份額大跌，但由于投資者在購入時成本遠(yuǎn)低于一元，因此并不會出現(xiàn)損失。但對于折算后從二級市場買入的投資者來說，需要注意此類優(yōu)先份額的價格變化，等待折價率回復(fù)到平均水平后再介入。
影響優(yōu)先份額價格主要有兩個因素，一是市場的資金面與利率，二是配對轉(zhuǎn)換的折溢價率。一般來說，當(dāng)回購利率高企、資金面緊張時，價格往往出現(xiàn)下跌，反之價格則會上漲。從配對轉(zhuǎn)換的折溢價來說，由于兩類份額兩者之間會有一個蹺蹺板的效應(yīng)，部分進(jìn)取份額的溢價率下降，因此優(yōu)先份額對應(yīng)折價率走低，價格上漲。
1月分級股基優(yōu)先份額凈值與價格漲跌幅
分級債基的優(yōu)先份額的凈值表現(xiàn)與股基的情況基本類似，也是按合約規(guī)定的上漲。1月分級債基優(yōu)先份額的表現(xiàn)較好，漲幅大于凈值。表現(xiàn)最好的是泰達(dá)宏利聚利A，漲2.18%。中歐鼎利A跌漲幅最小，上漲0.96%。
1月分級債基優(yōu)先份額凈值與價格漲跌幅
1月股票型分級基金的進(jìn)取份額概況
當(dāng)月實(shí)際杠桿杠桿彈性
申萬菱信深成進(jìn)取4.170.65
銀華鑫利3.391.24
國泰估值進(jìn)取3.090.48
建信進(jìn)取2.821.56
銀華銳進(jìn)2.370.78
長盛同慶B2.170.96
國聯(lián)安雙禧B中證1001.960.87
信誠中證500B1.941.62
興全合潤分級B1.880.56
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.57--
銀華瑞祥1.330.73
國投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見1.000.93
國投瑞銀瑞和小康1.001.08
優(yōu)先份額的到期收益率——收益率有所降低，仍具投資價值
目前二級市場上的分級基金優(yōu)先份額，根據(jù)到期時間和收益率的約定方式可以分為四類。分別是固定期限固定利率，固定期限浮動利率，無固定期限固定利率和無固定期限浮動利率。
根據(jù)約定收益以及到期時間(無固定期限品種的到期時間為到下一折算點(diǎn)的時間)，可以得出目前按市場價格買入后的到期收益率。目前看來，固定期限固定利率的產(chǎn)品到期年化收益都是比較高的，同慶A和估值優(yōu)先的收益率有8.51%和7.16%。不過需要注意的是，這兩只到期后會有一個不超過30天的封閉期，期間凈值的漲跌跟隨基礎(chǔ)份額，由于基礎(chǔ)份額是股票型的產(chǎn)品，因此有一定的不確定性。相比而言，雖然匯利A和景豐A到期后也有這樣一個封閉期，但基礎(chǔ)份額是債券型，波動較小，因此收益是比較確定的。目前的到期年化收益率接近6.5%，風(fēng)險承受能力較小，又希望跑贏CPI的投資者可以關(guān)注。
固定期限浮動利率的品種目前有兩只，泰達(dá)宏利基金旗下的聚利A，通過分析中債中國固定利率國債遠(yuǎn)期的到期收益率曲線可以估算出未來五年期國債在聚利A存續(xù)期間的每個季度的到期收益率。目前二級市場上聚利A是大幅折價的，折價率為13.65%。買入后持有到期的年化收益率為7.14%，即使考慮到封轉(zhuǎn)開期間可能的損失，年收益率也接近7%，具有較高的投資價值。如果未來減息，五年期國債收益率可能走低，影響整體收益，以往五年期國債收益率最低時為2%左右，在這種情況下聚利A的年化收益率降為6%，依然高于目前五年期的定存5.5%的利率。
在計(jì)算無固定期限的產(chǎn)品時，假設(shè)目前的折價率是市場均衡的結(jié)果，因此在下一到期時點(diǎn)折算后折價率仍保持目前的水平(到期時間為到下一折算點(diǎn)的時間)。無固定期限固定利率的產(chǎn)品到期年化收益率中合潤A較高為7.78%，多利優(yōu)先較低為3.85%。
一月有幾只無固定期限浮動利率的優(yōu)先份額折算，凈值回歸到一元，超額部分折算為基金份額。這些份額的到期收益率下降比較明顯，其中銀華穩(wěn)進(jìn)和申萬收益的收益率較高，分別為7.74%和8.03%。收益率最高的是銀華瑞吉，達(dá)到了10.59%。雖然單純從收益率上看是遠(yuǎn)高于同期的定存利率和AAA級債券的，然而這些收益的獲取也有不確定性，因?yàn)橹挥斜酒诘募s定收益可以折為基礎(chǔ)份額贖回，本金只能在二級市場上賣出。因此一旦折算后折價率大幅走高，本金會遭受損失，總體收益率下降。從長線的角度看，此類份額相當(dāng)于優(yōu)先股，且當(dāng)前價位對應(yīng)的年分紅比較高，部分達(dá)到7%以上，是長期配置中不錯的選擇。從短期看，到期分紅折算會使折價率突然擴(kuò)大，往往引發(fā)上漲行情，因此存在一定的交易機(jī)會，投資者可積極關(guān)注。
優(yōu)先份額到期收益率
固定期限固定利率名稱凈值價格折溢價率到期或折算點(diǎn)年限(年)到期年化收益率
長盛同慶A1.1531.137-1.39%0.288.51%
國泰估值優(yōu)先1.1121.086-2.34%1.037.16%
富國匯利分級A1.0541.005-4.65%1.696.45%
大成景豐分級A1.0521.003-4.66%1.796.46%
浮動利率泰達(dá)宏利聚利A1.0330.892-13.65%4.287.14%
海富通穩(wěn)進(jìn)增利A1.0230.925-9.58%2.589.18%
無固定期限固定利率興全合潤分級A1.0000.908-9.20%1.227.78%
嘉實(shí)多利優(yōu)先1.0430.959-8.07%0.143.85%
浮動利率建信穩(wěn)健1.0060.838-16.70%0.924.67%
銀華瑞吉1.0060.941-6.46%0.6610.59%
國聯(lián)安雙禧A中證1001.1030.896-18.77%1.217.70%
銀華穩(wěn)進(jìn)1.0050.792-21.19%0.927.74%
申萬菱信深成收益1.0060.755-24.95%0.928.03%
銀華金利1.0060.854-15.11%0.925.80%
中歐鼎利A1.0270.946-7.89%2.374.55%
進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價——杠桿略有降低
下表中是各類分級基金進(jìn)取份額的當(dāng)前杠桿和折溢價率。在股票型分級基金中申萬進(jìn)取、銀華鑫利和國泰估值進(jìn)取的杠桿最高，分別為4.29、3.20和3.00，總體比上月有所增加。申萬進(jìn)取的溢價率在所有股基份額中最高，達(dá)到88.08%，風(fēng)險較大。投資者可更多關(guān)注一些溢價率較低的產(chǎn)品。
進(jìn)取份額當(dāng)前杠桿及折溢價率
類型名稱當(dāng)前杠桿折溢價
股票型申萬菱信深成進(jìn)取4.2978.10%
銀華鑫利3.2033.62%
國泰估值進(jìn)取3.0017.09%
銀華銳進(jìn)2.5330.14%
信誠中證500B2.5025.21%
長盛同慶B2.24-1.45%
興全合潤分級B1.9816.58%
建信進(jìn)取1.9613.73%
國聯(lián)安雙禧B中證1001.9516.49%
國投瑞銀瑞福進(jìn)取1.6013.71%
銀華瑞祥1.292.11%
國投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見1.006.42%
國投瑞銀瑞和小康1.00-7.38%
債券型嘉實(shí)多利進(jìn)取6.0440.46%
海富通穩(wěn)進(jìn)增利B4.94-7.51%
大成景豐分級B4.21-5.23%
富國匯利分級B3.581.47%
中歐鼎利分級B3.5610.89%
泰達(dá)宏利聚利B3.37-12.40%
博時裕祥分級B2.98-9.31%
長信利鑫分級B2.60-11.42%
天弘添利分級B2.42-12.80%
富國天盈分級B2.29-4.43%
萬家添利分級B2.16-8.13%
從債券型的進(jìn)取份額來看，杠桿最大的是多利進(jìn)取，達(dá)到6.04倍，不過目前其溢價率已經(jīng)高達(dá)40.46%，從債券型基金的一般收益率分析，即使有杠桿，如此高的溢價率至少已經(jīng)透支了該基金未來一年的收益，因此投資價值略顯不足。大部分基金的杠桿都在2倍到5倍之間。目前杠桿較高，折價率較大的基金可以積極關(guān)注，如海富通穩(wěn)進(jìn)增利B、泰達(dá)宏利聚利B、博時裕祥B等。
分析債券型基金以往(2004年到2011年)的平均業(yè)績，年化收益率約為6.67%，遠(yuǎn)高于優(yōu)先份額的約定收益率。如果去除掉2006年和2007年特別高的收益率，則剩下年份的年化收益率為3.83%，略低于優(yōu)先份額約定收益率。從單個年份的收益率來看，只有兩年為負(fù)收益，分別是-1.71%和-2.80，其余年份最低的也有5.15%。如果未來幾年的債券市場都不是很好，可能會出現(xiàn)基礎(chǔ)份額收益率低于優(yōu)先份額約定收益率，但是目前部分進(jìn)取份額有一定的折價率，可以部分抵消對優(yōu)先份額補(bǔ)償?shù)挠绊??？紤]到債券市場連續(xù)低迷三年以上很難出現(xiàn)，因此進(jìn)取份額通過杠桿獲得超額收益是一個大概率的事件，準(zhǔn)備長期投資并持有到期的投資者可積極關(guān)注。
股基進(jìn)取份額未來一個月情景分析——凈值上漲空間透支過渡，波段操作為宜
對于股基的進(jìn)取份額，投資者關(guān)心的是未來一個月當(dāng)市場上漲或下跌時，基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風(fēng)險。我們對股票型基金的進(jìn)取份額進(jìn)行了情景分析。具體做法是：選取上證指數(shù)作為參考指數(shù)，計(jì)算上個月基金的基礎(chǔ)份額凈值關(guān)于上證指數(shù)的貝塔系數(shù)(日頻率數(shù)據(jù))，并假定未來一個月該貝塔系數(shù)保持不變，據(jù)此推測當(dāng)上證指數(shù)漲跌時基金基礎(chǔ)份額的漲跌幅，結(jié)合進(jìn)取份額的杠桿，可以得到進(jìn)取份額的凈值漲跌情況。
從情景分析看，如果未來一個月上漲，申萬進(jìn)取的凈值漲幅較大，但下跌時跌幅也同樣巨大。由于在二級市場上申萬進(jìn)取的溢價率很高，因此實(shí)際的價格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能，其他品種也基本面臨這個問題。投資者應(yīng)該適當(dāng)回避過高溢價的進(jìn)取份額，等待溢價率回到合理區(qū)間后再進(jìn)行操作。從短線角度看，擇時能力較強(qiáng)的投資者可以選擇對杠桿指數(shù)基金進(jìn)行短線的波段操作。估值進(jìn)取、合潤B、同慶B溢價較小，如果大盤上漲，這幾個基金在二級市場的表現(xiàn)或更為出色，看好未來股市的投資者可適當(dāng)配置。
分級股基進(jìn)取份額未來一個月情景分析
大盤點(diǎn)位大盤漲跌幅瑞福進(jìn)取同慶B估值進(jìn)取瑞和小康瑞和遠(yuǎn)見銀華銳進(jìn)雙禧B申萬進(jìn)取合潤B
2000-12.76%-21.43%-30.85%-41.21%-14.01%-14.01%-54.84%-25.29%-110.31%-34.12%
2100-8.40%-14.05%-20.83%-28.04%-9.22%-9.22%-39.09%-16.64%-78.92%-22.46%
2200-4.04%-6.66%-10.80%-14.87%-4.44%-4.44%-23.34%-8.00%-47.54%-10.80%
23000.32%0.72%-0.78%-1.70%0.35%0.35%-7.59%0.65%-16.16%0.87%
24004.68%8.11%9.24%11.46%5.14%5.14%8.16%9.29%15.23%12.53%
25009.05%15.50%19.26%24.63%9.93%9.93%23.90%17.94%46.61%24.19%
260013.41%22.88%29.28%37.80%14.72%14.72%39.65%26.58%78.00%35.86%
新基金發(fā)行
本月有一只分級基金發(fā)行，諾德雙翼分級基金。
該基金為債券型基金，按2:1的比例分為低風(fēng)險的諾德雙翼A以及高風(fēng)險的諾德雙翼B。雙翼A的約定收益率為1.3×1 年期銀行定期存款利率，每6個月開放一次。該基金封閉期為三年，三年后轉(zhuǎn)為LOF基金。
投資建議
2012年一季度，分級基金中的固定收益類產(chǎn)品有較好的投資機(jī)會，包括股基和債基的優(yōu)先份額，債基的進(jìn)取份額。
風(fēng)險承受能力較小的投資者可選擇到期收益率較高的優(yōu)先份額作為主要配置，目前看來，具有明確到期日的債券型優(yōu)先份額風(fēng)險較小，收益遠(yuǎn)高于同期的定存利率，例如匯利A和景豐A，持有期不到兩年，年化收益率接近6.5%。無固定期限的部分品種距離到期日之間具備較好的短線交易機(jī)會。從長期配置的角度看，不少品種當(dāng)前價位對應(yīng)的分紅率約為7%，也是不錯的選擇。
風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者可以選擇帶杠桿的債基進(jìn)取份額。自從去年10月債市回暖之后，債市各類券種的收益率大跌，債基進(jìn)取份額的凈值漲幅顯著，折價率大幅收窄，但未來繼續(xù)暴漲的可能性不大，凈值上漲將回歸穩(wěn)健。從宏觀經(jīng)濟(jì)面看，債市的不利因素逐漸消除，收益率有繼續(xù)下降的空間。投資者可重點(diǎn)關(guān)注一些配置信用類產(chǎn)品較多，久期較長的產(chǎn)品。杠桿債基的投資價值顯著，可作為大類資產(chǎn)配置中的重要一環(huán)，在未來通過杠桿獲得超額收益是一個大概率的事件。
杠桿股基的風(fēng)險較大，目前階段擇時能力較好的投資者可以利用杠桿指數(shù)基金進(jìn)行短線的波段操作，整體上仍應(yīng)比較謹(jǐn)慎。
