投資潰敗的原因有兩個(gè)：一是不知道成功之途；二是知道了也不去遵守。那些從沒(méi)有聽(tīng)過(guò)巴菲特的失敗投資者屬于前一類，而更多的人其實(shí)是后一類。
美國(guó)當(dāng)代最了不起投資者沃倫巴菲特說(shuō)，貪婪和恐懼將會(huì)永遠(yuǎn)伴隨我們左右?；蛟S，還應(yīng)該加上一條——投資者總愛(ài)自以為是。當(dāng)巴菲特用他近50年的成功經(jīng)驗(yàn)告訴你，真正偉大的生意和投資究竟是什么的時(shí)候，絕大部分人甚至根本聽(tīng)不進(jìn)去。
他說(shuō)，我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。需要避免的是那種收入增長(zhǎng)雖然迅速，但需要巨大投資來(lái)維持增長(zhǎng)的公司。
他說(shuō)，一家真正偉大的公司必須要有一道“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)投資獲得很好的回報(bào)。如果只是所謂的“長(zhǎng)溝深塹”，最終會(huì)被證明是幻覺(jué)，很快就能被對(duì)手跨越。
他說(shuō)，避開(kāi)不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。我們更愿意實(shí)質(zhì)性地?fù)碛幸患覂?yōu)秀公司的一部分，也不愿意100%控股一家資質(zhì)平平的公司，因?yàn)閾碛小跋Ｍ@石”的部分要好于擁有一顆人造鉆石的全部。
他說(shuō)，不要迎合華爾街，對(duì)金融杠桿要萬(wàn)分謹(jǐn)慎，一些人通過(guò)借來(lái)的錢成為巨富，但也有人因此一貧如洗。無(wú)論多大的數(shù)字，和零相乘后都會(huì)化為烏有。歷史告訴我們，即便由多聰明的人操縱，金融杠桿也經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致“歸零”。
他還說(shuō)，投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實(shí)上，贊揚(yáng)經(jīng)常是增長(zhǎng)的敵人。要謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措，偉大的舉動(dòng)通常都會(huì)讓人覺(jué)得枯燥無(wú)聊。
……
如果你在投資圈待久了，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些免費(fèi)的、極具價(jià)值的投資建議都來(lái)自于一處：每年的“巴菲特致股東信”，但真正能夠細(xì)心閱讀的人實(shí)在不多，而愿意接受并以此為投資準(zhǔn)則的人就更少了。很多人以為，巴菲特的這些都是老一套，缺少變化。
實(shí)際上并非如此。巴菲特在成為“奧馬哈現(xiàn)象”之前的投資哲學(xué)純粹是格拉漢姆式的，原則是與資產(chǎn)、利潤(rùn)或者現(xiàn)金流比較起來(lái)，股價(jià)顯得便宜就買入，反之就賣出。
但是，許多年后，巴菲特更喜歡“一錘定音”的投資理念，即買入優(yōu)秀企業(yè)，并永久地持有，或者至少在這些企業(yè)的根基腐朽之前擁有。
另外還有不少跡象表明，巴菲特的投資理念和行為是動(dòng)態(tài)的，盡管他會(huì)有他堅(jiān)持的部分。這種變化以及堅(jiān)持基本上都會(huì)反應(yīng)到他每年的“致股東信”中。
如果你是巴菲特的認(rèn)同者，他在這些信中會(huì)用拉家常的口吻來(lái)跟你講述伯克希爾旗下的各種子公司和業(yè)務(wù)，也會(huì)對(duì)當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)發(fā)表一些深刻的看法，當(dāng)然，講得最多的還是他的投資理念。
我想，在投資的道路上，有這樣一位超級(jí)智者能與你為伴，并且供你學(xué)習(xí)和模仿，總好過(guò)自己瞎摸索。還有，既然投資圣經(jīng)就在手邊，為什么不時(shí)常拿出來(lái)讀讀呢？-
2012年
“置身游戲之外的風(fēng)險(xiǎn)顯然比身在其中的風(fēng)險(xiǎn)要大得多”
1. 我們的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)
有一件事情你可以確信：無(wú)論伯克希爾最終業(yè)績(jī)?nèi)绾?，我的合伙人查理·芒?公司副董事長(zhǎng))和我都不會(huì)改變業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。我們的工作就是以比標(biāo)普500指數(shù)更快的速度增加公司的內(nèi)在價(jià)值——我們用賬面價(jià)值作為其一個(gè)低估的替代。如果我們成功了，伯克希爾的股價(jià)雖然每年會(huì)有波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)超越標(biāo)普指數(shù)。如果我們失敗了，我們的管理就沒(méi)有給投資者帶來(lái)任何價(jià)值，因?yàn)樗麄冏约嘿?gòu)買一只低成本的指數(shù)型基金也可以獲得同樣的標(biāo)普回報(bào)。
2. 未來(lái)和“不確定性”
毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)永遠(yuǎn)是充滿不確定的，美國(guó)從1776年開(kāi)始就一直面對(duì)各種不確定性。周期性的困難在所難免，但是投資者和經(jīng)理人處在一個(gè)對(duì)他們極為有利的游戲當(dāng)中。(道瓊斯工業(yè)指數(shù)在20世紀(jì)從66點(diǎn)漲到了11497點(diǎn)，期間經(jīng)歷了四次損失慘重的戰(zhàn)爭(zhēng)、一次大蕭條和多次的衰退，最終仍然蹣跚地上升了17320%。而且不要忘了，在整個(gè)世紀(jì)中投資者還享受了很多的分紅)。
因?yàn)檫@個(gè)游戲的基礎(chǔ)是如此有利，查理和我相信，嘗試按照塔羅牌的順序、“專家”的預(yù)測(cè)以及商業(yè)周期來(lái)跳進(jìn)跳出是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。置身游戲之外的風(fēng)險(xiǎn)顯然比身在其中的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。
3. 優(yōu)秀保險(xiǎn)公司的四項(xiàng)原則
它必須(1)了解所有可能會(huì)導(dǎo)致理賠損失的風(fēng)險(xiǎn)敞口；(2)保守地評(píng)估任何風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)際導(dǎo)致?lián)p失的概率以及如果導(dǎo)致?lián)p失要賠付的成本；(3)合理制定收取的保費(fèi)收入水平，以保證扣除預(yù)期賠付損失成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出后平均而言還能產(chǎn)生一定的盈利；(4)如果不能收取合意的保費(fèi)，寧愿選擇離場(chǎng)。
2011年
“如果有些事根本就不值得做，也就不值得把它做好?！?/p>
1. 什么時(shí)候回購(gòu)股份
當(dāng)滿足兩個(gè)條件時(shí)，我和查理會(huì)選擇股份回購(gòu)：(1)公司擁有充裕的資金來(lái)維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)和所需的現(xiàn)金流；(2)股票價(jià)格遠(yuǎn)低于保守估計(jì)的公司內(nèi)在價(jià)值。
只有當(dāng)回購(gòu)價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)，繼續(xù)持有的股東才不會(huì)利益受損。
2. 為什么低價(jià)是你的朋友？
邏輯很簡(jiǎn)單：如果你將要在未來(lái)成為某只股票的凈買方，要么直接用自己的錢購(gòu)買或者間接(通過(guò)持有一家正在回購(gòu)股票的公司)，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)你就受害，當(dāng)股價(jià)不振時(shí)你獲益。不過(guò)，情感因素通常會(huì)令事情變得復(fù)雜：大多數(shù)人，包括將在未來(lái)成為凈買入者那些人，看到股價(jià)上升會(huì)覺(jué)得舒服。這些股東就像是看到汽油價(jià)格上漲感到高興的通勤者，僅僅因?yàn)樗麄兊挠拖淅镆呀?jīng)裝滿了一天汽油。
3. 投資究竟是什么？
投資經(jīng)常被描述為這樣一個(gè)過(guò)程：現(xiàn)在投入一些錢，期望未來(lái)收回更多的錢。在伯克希爾公司，我們采用更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，把投資定義為：現(xiàn)在把購(gòu)買力轉(zhuǎn)讓給別人，基于合理的預(yù)期，未來(lái)按照名義貨幣收益繳稅之后，還能夠收回更多的購(gòu)買力。用更加簡(jiǎn)潔的話說(shuō)，投資就是放棄現(xiàn)在的消費(fèi)，是為了將來(lái)某個(gè)時(shí)候擁有消費(fèi)更多的能力。
4. 關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)
一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)高低不能用貝塔值來(lái)衡量，而應(yīng)該用可能性來(lái)衡量，就是在他計(jì)劃持有期限之內(nèi)，這項(xiàng)投資導(dǎo)致其持有人的購(gòu)買力出現(xiàn)損失的合理概率。資產(chǎn)的價(jià)格可能會(huì)巨幅波動(dòng)，但只要能夠合理地確定這些資產(chǎn)在持有期間能夠帶來(lái)購(gòu)買力的增加，就不能說(shuō)這項(xiàng)投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。
2010年
“賽車的一個(gè)基本原則是要取得第一 (finish first)，但是你首先要完成比賽(first finish)。這同樣適用于商界?！?/p>
1. 金融杠桿
一些人通過(guò)借來(lái)的錢成為巨富，但也有人因此一貧如洗。杠桿是具有誘惑力的，一旦從中獲利，很少有人愿意回歸保守的操作方式。一些人在2008 年金融危機(jī)中或許體會(huì)到，無(wú)論多大的數(shù)字，和零相乘后都化為烏有。歷史告訴我們，即便由多聰明的人操縱，金融杠桿經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致“歸零”。
2. 如何選接班人
過(guò)去出色的表現(xiàn)盡管重要，卻不能以此判斷未來(lái)的業(yè)績(jī)。至關(guān)重要的是如何取得業(yè)績(jī)，經(jīng)理人如何理解和感知風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)方面，我們希望找到能力超群的候選人，他能夠預(yù)計(jì)到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前所未有的影響。最后，我們需要全身心為伯克希爾公司效力的候選人，而不僅僅把這當(dāng)做一份工作。
隨著時(shí)間推移，如果能找到合適的人選，我們將增設(shè)1~2名投資經(jīng)理的職務(wù)。每位投資經(jīng)理的績(jī)效薪酬，80%來(lái)自于他管理的投資組合，20%來(lái)自于其他經(jīng)理人的投資組合。我們希望為每位成功人士建立一套薪酬體系，促進(jìn)他們之間相互合作而不是競(jìng)爭(zhēng)。
3. 期權(quán)和衍生品
約翰·肯尼思曾經(jīng)俏皮地評(píng)論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家最節(jié)省觀點(diǎn)：他們?cè)谘芯吭簩W(xué)到的觀點(diǎn)能用一輩子。上世紀(jì)七八十年代，各大學(xué)金融系幾乎都固執(zhí)地堅(jiān)持有效市場(chǎng)理論，輕蔑地稱駁倒這一理論的有力事實(shí)為“反?，F(xiàn)象”。
我們需要重新審視大學(xué)教師把布萊克-斯科爾斯公式作為披露真相的現(xiàn)行方法來(lái)教授。即使沒(méi)有絲毫評(píng)價(jià)期權(quán)的能力，你一樣可以成為非常成功的投資者。學(xué)生們應(yīng)該學(xué)習(xí)的是如何評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，那才是與投資相關(guān)的一切。-
2009年
“我們經(jīng)常持有的200多億準(zhǔn)現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)在只產(chǎn)生很低的收益。但至少我們睡得很安穩(wěn)?！?/p>
1.我們不會(huì)做什么(1)
查理和我避開(kāi)我們不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。過(guò)去，即使是普通人也能預(yù)測(cè)到汽車(1910 年)、飛機(jī)(1930 年)和電視機(jī)(1950 年)這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過(guò)，未來(lái)則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開(kāi)。
2. 我們不會(huì)做什么(2)
我們從來(lái)不依靠陌生人的善意。太大以至于不會(huì)失敗不是伯克希爾的退路。相反，我們總是會(huì)安排我們的事務(wù)，任何可以想到的現(xiàn)金需求將會(huì)用我們自有流動(dòng)資金滿足。
3. 我們不會(huì)做什么(3)
我們打算讓我們的下屬公司自己經(jīng)營(yíng)，我們不對(duì)他們?cè)谌魏纬潭壬系墓芾砘蛘弑O(jiān)督。這表示我們有時(shí)候會(huì)很晚才發(fā)現(xiàn)一些管理問(wèn)題，還有一些運(yùn)營(yíng)和資金決策，如果咨詢查理和我的意見(jiàn)，將不會(huì)被執(zhí)行。但是，我們大多數(shù)的經(jīng)理人極好地使用我們賦予他們的獨(dú)立性，他們用保持所有者導(dǎo)向的態(tài)度回報(bào)我們對(duì)他們的信心，這是在一個(gè)巨大的機(jī)構(gòu)無(wú)價(jià)的和非常少見(jiàn)的。我們寧愿承受少數(shù)不良決策的可見(jiàn)代價(jià)，也不愿意承受因?yàn)槌翋灥墓倭胖髁x而造成的決策太慢(或者根本出不了決策)，而導(dǎo)致的無(wú)形成本。
4. 我們不會(huì)做什么(4)
我們不會(huì)爭(zhēng)取華爾街的支持?；诿襟w或者分析師意見(jiàn)的投資者不是我們的目標(biāo)投資者。相反，我們需要合伙人，他們加入伯克希爾因?yàn)樗麄兿Ｍ谝粋€(gè)他們了解的企業(yè)做長(zhǎng)期投資，也因?yàn)檫@符合他們一致同意的政策。
2008年
“謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動(dòng)通常都會(huì)讓人覺(jué)得枯燥無(wú)聊”
1. 關(guān)于并購(gòu)
在商業(yè)上，我們長(zhǎng)期以來(lái)的公開(kāi)目標(biāo)就是成為“最佳買家”，尤其是對(duì)那些由家族創(chuàng)立和擁有的生意。想擁有這個(gè)稱號(hào)，就必須配得上這個(gè)稱號(hào)。這意味著我們必須堅(jiān)守承諾：避免杠桿收購(gòu)；給予經(jīng)理人極大的自主權(quán)；和被收購(gòu)公司同甘共苦，好壞共度(盡管我們更喜歡公司越來(lái)越好)。
2. 競(jìng)爭(zhēng)者
前幾年，我們的競(jìng)爭(zhēng)者被稱為“杠桿收購(gòu)”(LBO)。但是杠桿收購(gòu)后來(lái)聲名狼藉。因此，收購(gòu)者要給自己換個(gè)馬甲。
它們的新馬甲是 “私募股權(quán)基金”(PE)。這個(gè)稱號(hào)頗具顛倒事實(shí)的誤導(dǎo)性。這些公司購(gòu)買的商業(yè)組織總是得到一個(gè)不變的結(jié)局，同PE進(jìn)入之前相比，股權(quán)投資在它們資本結(jié)構(gòu)中的構(gòu)成比例急劇下降。一些才被收購(gòu)了兩三年的公司，發(fā)現(xiàn)自己被PE加給它們的債務(wù)推到命懸一線的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價(jià)值七折的價(jià)格出售。政府公債價(jià)格更低。盡管如此，應(yīng)注意的是，PE公司并沒(méi)有對(duì)它們的監(jiān)護(hù)公司注入它們急需的股權(quán)投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當(dāng)之“私”。
3. “現(xiàn)金為王”？
如果很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)一直執(zhí)著于現(xiàn)金等價(jià)物(指極容易和很快可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)，持有這種資產(chǎn)如同持有現(xiàn)金)或者長(zhǎng)期政府債券投資，其后果一定相當(dāng)恐怖。當(dāng)然，隨著金融局面的進(jìn)一步動(dòng)蕩，持有這些資產(chǎn)的投資者會(huì)越發(fā)自我感覺(jué)良好，甚至到自鳴得意的地步。當(dāng)他們聽(tīng)到所有評(píng)論都在說(shuō)“現(xiàn)金為王”時(shí)，他們?cè)桨l(fā)感覺(jué)自己決策英明。盡管這些為王的現(xiàn)金不能帶來(lái)任何收益，而且隨著時(shí)間推移購(gòu)買力在不斷下降。
2007年
“商業(yè)史中充斥著‘羅馬煙火筒’(roman candle)般光彩炫目的公司，它們所謂的‘長(zhǎng)溝深塹’最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對(duì)手跨越?！?/p>
1. 我們喜歡的公司
查理和我所尋找的公司應(yīng)是: a)我們所了解的商業(yè)；b)有著良好的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景；c)管理層有能力且值得信任；d)價(jià)格合理。我們喜歡買下整個(gè)公司，或者如果管理層是我們的合伙人，我們至少買入80%的股份。當(dāng)我們無(wú)法獲得控股權(quán)的時(shí)候，我們還是會(huì)樂(lè)于僅僅在股市上買入這類偉大企業(yè)的小部分股份。
2.“護(hù)城河”
一家真正偉大的公司必須要有一道“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)投資獲得很好的回報(bào)。但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”使得任何能賺去高額回報(bào)的生意“城堡”，都會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)者重復(fù)不斷的攻擊。因此，一道難以逾越的屏障，比如成為低成本提供者，像蓋可保險(xiǎn)或可口可樂(lè)等這樣曉譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功的根本。
3.什么是偉大的生意？
我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。如果它的成長(zhǎng)迅速，更好。真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報(bào)，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益中的很大一部分再投資以維持其高回報(bào)率。
4. 糟糕的生意
糟糕的生意是那種收入增長(zhǎng)雖然迅速，但需要巨大投資來(lái)維持增長(zhǎng)，過(guò)后又賺不到多少，甚至沒(méi)錢賺的生意。想想航空業(yè)，從萊特兄弟飛行成功的那天到現(xiàn)在，這個(gè)行業(yè)所謂的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被證明純粹子虛烏有。航空公司從它開(kāi)出第一個(gè)航班開(kāi)始，對(duì)資本的需求就是貪得無(wú)厭的。投資者在本應(yīng)對(duì)它避而遠(yuǎn)之的時(shí)候，往往受到公司成長(zhǎng)的吸引，將錢源源不斷地投入這個(gè)無(wú)底洞。-
2006年
“長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)將出現(xiàn)非比尋常，甚至詭異至極的舉動(dòng)。只要犯了大錯(cuò)，過(guò)去無(wú)論多長(zhǎng)期的不斷的成功紀(jì)錄，都會(huì)被一筆抹煞?！?/p>
1.關(guān)于報(bào)紙
現(xiàn)今所有的報(bào)社老板都了解到他們漸漸地在這場(chǎng)“眼球爭(zhēng)霸戰(zhàn)”中敗陣下來(lái)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果傳輸纜線、衛(wèi)星，以及因特網(wǎng)比報(bào)紙?jiān)缯Q生，那么也許根本就不會(huì)有報(bào)紙了。
但是，就像先前說(shuō)的，除非面臨不能改善之現(xiàn)金流出困難，否則我們還是會(huì)堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)新聞媒體事業(yè)。芒格和我熱愛(ài)報(bào)紙，我們一天都要讀5份，再加上我們相信：自由、精力旺盛的新聞媒體，是維持民主的關(guān)鍵要素。希望紙本印刷及網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合，可以規(guī)避報(bào)紙的末日。
2. 沃爾特·施洛斯
讓我介紹一位華爾街的好人好事代表——沃爾特·施洛斯(Walter Schloss，投資道學(xué)院曾經(jīng)介紹過(guò)的超級(jí)投資者)，這個(gè)去年剛過(guò)90大壽的人是我的老友。自1956至2002年，施洛斯掌管著一個(gè)十分成功的投資合伙事業(yè)，關(guān)鍵在于投資者一定要賺錢，否則他不收一毛錢。必須強(qiáng)調(diào)的是，我對(duì)他的尊崇，并不是事后諸葛。因?yàn)樵缭?0年前，有個(gè)在圣路易(St. Louis)的家族，問(wèn)我是否可介紹一些既誠(chéng)實(shí)、又能干的投資經(jīng)理人時(shí)，施洛斯就是我唯一的推薦者。
2005年
“我們總是想在短期內(nèi)賺到更多的錢，但當(dāng)短期與長(zhǎng)期目標(biāo)沖突時(shí)，加寬護(hù)城河應(yīng)該優(yōu)先加以考慮?！?/p>
1. 公用事業(yè)
投資政府監(jiān)管的公用事業(yè)，你不能指望獲得特別高的盈利，但這種行業(yè)卻能為巨額資金提供合理收益的盈利機(jī)會(huì)，因此對(duì)資金規(guī)模龐大的伯克希爾來(lái)說(shuō)，這種投資是十分有利的。
2.關(guān)于“浮存金”
浮存金的確是一件大好事，但前提是取得的代價(jià)不能太高。其成本取決于承保的結(jié)果，也就是我們的費(fèi)用和最終承擔(dān)的損失與收取的保費(fèi)對(duì)比后的結(jié)果。當(dāng)一家保險(xiǎn)公司獲得承保利潤(rùn)時(shí)，就像伯克希爾過(guò)去多年來(lái)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)那樣，浮存金的成本甚至低于零成本。
3.你該如何下注
我們對(duì)這些問(wèn)題的答案一無(wú)所知，這就意味著我們必須遵循帕斯卡(Pascal)提出的應(yīng)對(duì)之道。正如你所知道的那樣，在一場(chǎng)著名的關(guān)于上帝是否存在的打賭中，Pascal得出的結(jié)論是，既然他不知道答案是什么，個(gè)人的輸贏比率注定應(yīng)該選擇一個(gè)上帝肯定存在的答案。
2004年
“投資者應(yīng)該記住：沖動(dòng)和費(fèi)用是你們的敵人”
1. 為什么你賺不了錢？
造成這種情況主要有三個(gè)原因：1，高費(fèi)用，這通常是由于投資者交易過(guò)多或是在投資管理上花費(fèi)過(guò)多；2，根據(jù)小道消息或者流行風(fēng)氣選股，而不是深思熟慮地、定量地評(píng)估企業(yè)本身；3，用走走停停的方式，不合時(shí)宜地進(jìn)入市場(chǎng)(在牛市行情已經(jīng)開(kāi)始很久后)或撤離市場(chǎng)(一段橫盤或是下跌之后)。
2. 如何做投資決策
有人也許會(huì)看著我們的持倉(cāng)表，認(rèn)為是我們根據(jù)圖表、經(jīng)紀(jì)商或是近期盈利狀況估計(jì)而做出的股票交易。查理和我卻不這么認(rèn)為，相反，我們認(rèn)為這是對(duì)相應(yīng)公司的部分所有權(quán)。這中間的差別十分重要。事實(shí)上，從我19歲開(kāi)始，這種看法就一直是我投資行為的基礎(chǔ)。當(dāng)時(shí)我讀完了格雷厄姆的《聰明的投資者》，這種理念就深深植入我的心底(之前我也在股市上摸爬滾打過(guò)，但從來(lái)不知道如何投資)。
3. 互聯(lián)網(wǎng)和后視鏡
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，市值的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。而在泡沫破裂后，情況則恰恰相反。很明顯，如果我們抓住了這種起伏，伯克希爾的收益要好得多。但是，從后視鏡里看這些當(dāng)然很清楚明白，然而，真正對(duì)投資者有用的卻是如何從霧蒙蒙的擋風(fēng)玻璃里向前看。
2003年
“預(yù)言家的墓地有一大半都躺著經(jīng)濟(jì)分析家?！?/p>
1. 關(guān)于成長(zhǎng)率
成長(zhǎng)率可能因?yàn)榛诨蚰┢谄陂g點(diǎn)選擇的不同而有相當(dāng)大的差異，比如說(shuō)，如果所選擇的基期盈余很低，那么一個(gè)尋常的績(jī)效也可能讓人覺(jué)得很可觀，或只是一家賺取微薄利潤(rùn)的大公司，選定盈余偏高的末期也可以讓成長(zhǎng)率特別好看。
2. 對(duì)外舉債
大家或許會(huì)覺(jué)得奇怪，為何滿手現(xiàn)金的我們還要對(duì)外舉債，主要的原因在于，我們奉行一個(gè)蘿卜一個(gè)坑的策略，我們認(rèn)為任何子公司要借錢，都必須支付一個(gè)合理的費(fèi)率，而不是由母公司給予補(bǔ)貼，否則有錢的老爸只會(huì)害了兒子。
3. 讀書(shū)
2003年投資人可以好好讀的好書(shū)，包含Maggie Mahar的《牛市!》，另外兩本推薦好書(shū)是Bethany McLean及Peter Elkind合作的《交易室里最聰明的人》以及Bob Rubin《不確定的年代》，這三本書(shū)都寫得相當(dāng)詳實(shí)，文筆也頗佳，此外Jason Zweig去年重編了《聰明的投資者》，這是我個(gè)人最鐘愛(ài)的投資工具書(shū)。-
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