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    投資要點(diǎn)

    行業(yè)估值已經(jīng)觸底，受疫情及基數(shù)影響領(lǐng)域業(yè)績有望加速修復(fù)。目前，醫(yī)藥生物板塊PE為25.8倍，分位數(shù)達(dá)到10年的3.5%;二級(jí)子板塊估值均處于歷史中低位，絕大部分已接近底部。2022年Q1，行業(yè)上市公司整體營收、歸母凈利潤同比增速分別為14.69%、27.7%。子行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化，疫情防治相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績領(lǐng)漲，營收增速前三的為醫(yī)療器械（+56.0%）、醫(yī)療服務(wù)（+44.8%6）、生物制品（+25.9%）；非相關(guān)領(lǐng)域受疫情及同期高基數(shù)影響增速表現(xiàn)較差。據(jù)2020年經(jīng)驗(yàn)來看，下半年診療人次有望快速恢復(fù)，非疫情相關(guān)企業(yè)業(yè)績或快速修復(fù)。我國疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，國產(chǎn)新冠藥或年內(nèi)上市補(bǔ)齊防控重要一環(huán)。病毒不斷變異，疫情反復(fù)：海外疫情文有抬升之勢(shì)；得益于我國防疫策略堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針，國內(nèi)本輪疫情整體皇下降態(tài)勢(shì)。我國防控措施持續(xù)完善：清零—?jiǎng)討B(tài)清零―科學(xué)精準(zhǔn)+動(dòng)態(tài)清零；6月底，密接、入境人員隔離管控時(shí)間調(diào)為“了+3”行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記。新冠藥是疫情防控不可或缺的一環(huán)多款國產(chǎn)新冠特效藥已進(jìn)入臨床中后期階段，有望年內(nèi)獲批。

    醫(yī)改全方位推動(dòng)供給側(cè)改革，今年以來政策密集助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。近年來，醫(yī)改政策頻頻落地，持續(xù)推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。今年以來，我國重要政策頻發(fā)，持續(xù)助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。政策涉及醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)康養(yǎng)、中醫(yī)藥、青少年近視防治等方面。醫(yī)?？刭M(fèi)方面：醫(yī)保局騰籠換鳥打出“集采+談判”組合拳，藥價(jià)平均降幅趨于穩(wěn)定。國產(chǎn)藥械企業(yè)有望受益于集采持續(xù)提升市場(chǎng)份額，并轉(zhuǎn)向以品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)為導(dǎo)向。

    cxO:高景氣依舊，估值處于歷史地位

    CXO:全球研發(fā)創(chuàng)新支撐長期增長，新冠訂單貢獻(xiàn)短期業(yè)績高增。CXO業(yè)務(wù)覆蓋藥物研發(fā)生產(chǎn)全流程，有效提高藥物研發(fā)效率并降低成本。物美價(jià)廉+一體化等多重優(yōu)勢(shì)的中國CXO全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，承接大量海外轉(zhuǎn)移訂單。與此同時(shí)，國內(nèi)迎來創(chuàng)新藥黃金時(shí)代，CXO助力本土藥企轉(zhuǎn)型升級(jí)。2021年及2022年O1， CXO 企業(yè)業(yè)績普遍高增，存貨金額、人員擴(kuò)張、固定資產(chǎn)及建設(shè)的同比增速均保持較快增長，驗(yàn)證行業(yè)高景氣度依舊其中，藥明康德、凱萊英、博胸三家頭部CDMO公司獲得輝瑞Paxlovid 供應(yīng)鏈重磅訂單，業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)一步得到提升，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步凸顯及穩(wěn)固。目前，CXO企業(yè)估值處于歷史低位，進(jìn)入適配區(qū)間，現(xiàn)在布局意義重大。

    消費(fèi)醫(yī)療：黃金時(shí)代已至，短期關(guān)注防控優(yōu)化、需求釋放?？漆t(yī)院：在消費(fèi)升級(jí)疊加人口老齡化的大背景下，我國醫(yī)療服務(wù)需求仍在持續(xù)擴(kuò)大?，F(xiàn)有公立醫(yī)療體系難以滿足我國日益增長、升級(jí)的多元化醫(yī)療服務(wù)需求，差異互補(bǔ)的民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)正在密集鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的系列政策中崛起。?？漆t(yī)療服務(wù)具備多重優(yōu)勢(shì)，有望量價(jià)齊升空間廣闊。

    醫(yī)美：多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)美合規(guī)市場(chǎng)快速增長，輕醫(yī)美憑借風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù)周期快等優(yōu)勢(shì)具備天然復(fù)購率，貢獻(xiàn)醫(yī)美市場(chǎng)主要增速。相較于韓、美、日等相對(duì)成熟的醫(yī)美市場(chǎng)，我國醫(yī)美滲透率仍有數(shù)倍提升空間，成長空間廣闊。

    投資建議：醫(yī)藥作為兼具剛需性、消費(fèi)型與成長性的行業(yè)，基于當(dāng)前板塊估值處于歷史較低位，伴隨政策密集助力及國產(chǎn)新冠藥研發(fā)上市推進(jìn)行業(yè)恢復(fù)可期。重點(diǎn)方向如下：1）新冠特效藥將補(bǔ)齊疫情防控重要一環(huán)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：輝瑞新冠藥供應(yīng)鏈企業(yè)如藥明康德、凱萊英；國產(chǎn)新冠小分子口服藥及其產(chǎn)業(yè)鏈同和藥業(yè)；2）消費(fèi)醫(yī)療需求復(fù)蘇：本輪疫情解封后，前期受壓制的醫(yī)療服務(wù)需求將實(shí)現(xiàn)快速復(fù)蘇，下半年主線明確，建議關(guān)注眼科龍頭愛爾眼科，醫(yī)美企業(yè)華熙生物、愛美客、臭海生科。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異帶來疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。