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保險Ⅱ行業(yè)深度報告:交強險專題研究:紅海市場新挑戰(zhàn) 頭部險企顯韌性
    交強險既是車險經(jīng)營的基礎(chǔ),也是車險綜改的重點領(lǐng)域之一。由于交強險屬強制性業(yè)務(wù),保單條款和費率全國統(tǒng)一,市場競爭格局呈紅海市場特征,雖然近年來行業(yè)受益賠付率下行紅利,經(jīng)營盈利逐年提高,但車險綜改對于“降價、增保、提質(zhì)”要求讓行業(yè)再次迎來新的挑戰(zhàn)。2020年全國交強險實現(xiàn)保費收入2270 億元,車均保費為754 元/輛,賠付率水平為62.1%,費用率為32.2%,實現(xiàn)承保盈利128 億元,分?jǐn)偟耐顿Y收益89 億元。自2017 年交強險近十年來首次實現(xiàn)承保盈虧平衡后,此后承保利潤率保持穩(wěn)健提升,2018 年至2020 年分別為2.6%、3.9%和5.7%,經(jīng)營利潤分別為6.0%、7.0%和9.6%,2017 年后平均每年以2.0個百分點幅度提升經(jīng)營利潤率,主要得益于賠付率下降。我們選取20家樣本財險公司交強險業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)分析交強險經(jīng)營變化情況。

    2020 年財務(wù)年度交強險財務(wù)報告解讀。1)交強險承保利潤呈現(xiàn)明顯頭部集中效應(yīng),樣本財險公司2020 年平均承保利潤率為6.8%(2019 年為4.6%)。老三家2020 年承保利潤占到樣本財險公司的75.6%,較2019年(48.1%)有所上升。2)樣本財險公司綜合賠付率差異不大,2020年平均約為63.1%,老三家由低至高分別為平安財險60.7%、人保財險63.4%和太保產(chǎn)險67.1%,作為強制性業(yè)務(wù),交強險面對市場及消費者群體差異有限。3)頭部財險公司費用率水平明顯低于同業(yè),彰顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,2020 年平均為30.1%,老三家由低至高分別為太保產(chǎn)險24.8%、平安財險25.9%和人保財險33.5%。4)家庭自用車承保利潤率顯著優(yōu)于整體水平:2011 年至2020 年樣本財險公司累計家庭自用車保費規(guī)模占比65%,cagr 達(dá)14.0%,2020 年平均承保利潤率達(dá)10.5%(整體6.8%),平安財險優(yōu)勢明顯,人保財險積極提升占比。

    2020 年保單年度交強險業(yè)務(wù)精算報告解讀。1)費率浮動辦法導(dǎo)致交強險優(yōu)惠幅度不斷上升,2020 年行業(yè)平均為20.7%;2)新車占比下降疊加費改推進(jìn)&道路環(huán)境改善,行業(yè)出險率呈現(xiàn)趨勢性下降,從2012 年出險率達(dá)14.5%高點后趨勢性下行至2019 年的11.0%,2020 年略有反彈至11.5%。3)案均賠款逐步提升,主要系車險綜改后交強險限額翻倍影響以及人身傷亡賠償標(biāo)準(zhǔn)中的死亡補償金和殘疾賠償金逐年上升。

    4)2020 年保單年度最終賠付率(風(fēng)險保費/單均保費)提升系風(fēng)險保費上升(出險率&案均賠款雙升),單均保費下降(折扣系數(shù)下降)。

    車險綜改下交強險盈利能力勢必將受到?jīng)_擊,但頭部財險公司經(jīng)營韌性依舊強勁。疫情各地散發(fā)下預(yù)計車險出險率仍將處于疫情前70%的水平,預(yù)計2022 年后逐步恢復(fù)至疫情前水平。交強險責(zé)任限額的提高導(dǎo)致財險公司案均賠款的相應(yīng)提高,費率浮動系數(shù)的優(yōu)化在降低交強險的出險頻率同時降低財險公司的單均保費,短期行業(yè)性承保虧損難以避免。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,交強險4Q20 新保保單出現(xiàn)承保虧損,2021 年1 到10 月承保虧損已經(jīng)超過20 億元,我們預(yù)計2021 年全年虧損逾22 億元。不過需要特別指出的是,車險綜改后在交強險領(lǐng)域,市場主體將加劇分化,頭部機構(gòu)得益于家庭自用車占比較高以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)下綜合費用率優(yōu)勢,承保盈利情況預(yù)計仍將顯著優(yōu)于同業(yè)。

    投資建議:財險板塊投資策略:數(shù)星星不如數(shù)月亮,財險市場競爭格局穩(wěn)固,推薦中國財險。中國財險業(yè)績確定性較強,短期受益于疫情散發(fā),綜改后競爭優(yōu)勢得到強化,公司具備“強景氣度高票息低風(fēng)險的類固收+”屬性標(biāo)的。

    風(fēng)險提示:1)車險市場競爭加劇,中小機構(gòu)市場出清不暢,費用率抬頭拖累承保利潤率水平;2)2022 年汛期提前,極端天氣和自然災(zāi)害拖累整體賠付率水平。
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