近年來(lái)餐飲供應(yīng)鏈成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，速凍米面是其中的細(xì)分領(lǐng)域之一，既有速凍食品共性，也有自身特點(diǎn)。本文希望從品類(lèi)和生意屬性的討論出發(fā)，引申出速凍米面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素、競(jìng)爭(zhēng)格局的分析，以及如何把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)的探討！
速凍米面品類(lèi)：便利性、經(jīng)濟(jì)性與口味的平衡。在需求端，與火鍋料、預(yù)制菜、冷凍烘焙相比，速凍米面定位于泛主食飽腹需求，這一方面造成下游場(chǎng)景拉動(dòng)的增長(zhǎng)斜率更平緩、B 端成本更敏感，但另一方面主食的差異化程度不像菜肴一樣多元，性價(jià)比能夠成為重要的評(píng)價(jià)維度；在供給端，速凍米面上游相比火鍋料更偏大宗，且其本身價(jià)值就在于對(duì)手工的還原，因此降成本主要依靠提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)效率。
成長(zhǎng)路徑：餐飲工業(yè)化殊途同歸，不同路徑影響價(jià)值鏈分配。過(guò)去我國(guó)速凍米面市場(chǎng)以滿足C 端需求為主，近年來(lái)隨著餐飲連鎖化趨勢(shì)加速、外賣(mài)滲透率提高，B 端需求迎來(lái)快速增長(zhǎng)，除行業(yè)共性驅(qū)動(dòng)力外，細(xì)分速凍品類(lèi)的景氣度也和下游消費(fèi)場(chǎng)景滲透率的提升密切相關(guān)。餐飲工業(yè)化的長(zhǎng)期趨勢(shì)確定，但具體實(shí)現(xiàn)路徑有不同，從本質(zhì)上看，速凍米面、外賣(mài)、堂食、常溫方便食品、便利店鮮食等便利性、經(jīng)濟(jì)性、口味不同，速凍米面行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏和價(jià)值鏈亦與其他品類(lèi)發(fā)展情況相關(guān)。
競(jìng)爭(zhēng)壁壘：規(guī)模與渠道的正反饋。在生產(chǎn)端，速凍米面的屬性決定了性價(jià)比對(duì)BC端都是重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而高性價(jià)比源于單品的規(guī)模效應(yīng)和規(guī)模支持下的銷(xiāo)地產(chǎn)布局，企業(yè)需要持續(xù)推出新的大單品做大規(guī)模，而速凍的生產(chǎn)模式相對(duì)其他食品調(diào)味品較“重”，一旦規(guī)模落后趕超難度較大。在渠道端，由于品類(lèi)屬性、連鎖商超議價(jià)力以及線下渠道變遷的問(wèn)題，KA 賣(mài)場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)在經(jīng)銷(xiāo)渠道，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵則在于掌控頭部經(jīng)銷(xiāo)商、用好渠道杠桿，各地優(yōu)質(zhì)凍品經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量稀缺且強(qiáng)者恒強(qiáng)，因此與經(jīng)銷(xiāo)商共同成長(zhǎng)將賦予行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者先發(fā)優(yōu)勢(shì)，背后則是管理能力的比拼。由于速凍品類(lèi)具備一定的產(chǎn)品周期，新品是帶動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)、增厚渠道與廠家利潤(rùn)的關(guān)鍵，強(qiáng)大的渠道將使龍頭能夠迅速將新興產(chǎn)品推向全國(guó)，建立起單品的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
競(jìng)爭(zhēng)格局：C 端頭部集中但在商超短兵相接，B 端整體分散但在渠道上各有千秋。
C 端雖然集中度高，2019 年現(xiàn)代零售渠道CR3 超60%，但頭部廠家之間在眾多品類(lèi)上尚未拉開(kāi)數(shù)量級(jí)差距，同時(shí)下游KA 連鎖商超集中度高、議價(jià)力強(qiáng)，因此競(jìng)爭(zhēng)較激烈，近年以來(lái)三全為代表的行業(yè)龍頭份額持續(xù)提升，但盈利能力波動(dòng)較大；B端玩家雖然分散，千味央廚、C 端龍頭、地方小廠等從不同角度切入， 同時(shí)餐飲渠道高粘性、分散的特點(diǎn)也使得競(jìng)爭(zhēng)不如商超端激烈，因此BC 兩端呈現(xiàn)出不同的盈利能力。
C 端待苦盡甘來(lái)，B 端把握成長(zhǎng)機(jī)遇。參考?xì)v史上曾經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈但歷經(jīng)多年整合的乳制品、啤酒和空調(diào)行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)均在行業(yè)快速成長(zhǎng)期、自身收入高增長(zhǎng)的階段出現(xiàn)過(guò)盈利能力趨勢(shì)性下降，這種“增收不增利”（或利潤(rùn)增速明顯低于收入）的時(shí)間甚至可以維持?jǐn)?shù)年，對(duì)應(yīng)的就是股價(jià)長(zhǎng)期蟄伏。然而，當(dāng)龍頭在規(guī)模和效率甩開(kāi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)整合進(jìn)入后期時(shí)，龍頭盈利能力將顯著改善，利潤(rùn)彈性釋放疊加份額提升形成雙擊；而B(niǎo) 端速凍米面則受益于餐飲連鎖化、工業(yè)化趨勢(shì)，成長(zhǎng)性更為明顯，餐飲渠道的特點(diǎn)也提供了較為穩(wěn)定的盈利能力。我們看好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，建議關(guān)注C 端龍頭且加速布局餐飲端業(yè)務(wù)的三全食品（002216，買(mǎi)入），走向平臺(tái)化發(fā)展的速凍龍頭安井食品（603345，增持），以及專(zhuān)注于B 端的千味央廚（001215，未評(píng)級(jí)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等
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