原標題 價值投資中最重要的事
⊙華安滬港深通精選基金經理 高鑰群
過去幾年，A股市場迎來了價值投資的大收獲，以貴州茅臺為代表的眾多白馬股不斷創(chuàng)出新高，為投資者帶來了豐厚的利潤。
筆者認為，價值投資絕非簡單地買入并長期持有絕對估值低的個股或白馬藍籌股，在踐行價值投資中，有幾點必須注意，否則容易走入誤區(qū)或者踏入價值陷阱。
對內在價值的計算需要模糊的精確：價值投資通常在股價大幅偏離計算的內在價值時買入并等待價值實現(xiàn)，而現(xiàn)價與內在價值的差為預期收益率。
然而，計算內在價值是一件非常主觀的事情，需要對公司所在行業(yè)進行詳盡的分析，對公司本身的優(yōu)劣勢、護城河、產品、服務，以及潛在風險等有著非常深入的認知。此外，還需要設定合適的假設，通過模型計算公司未來合理的內在價值。
因此，內在價值應為一個區(qū)間，因為宏觀、行業(yè)及公司內在諸多因素是不可控的。在做假設的時候，應當考慮多重因素，做基本、樂觀和悲觀三種假設，在綜合評價計算后得到一個該股的合理價值區(qū)間，從而判斷當下公司股價是否大幅低估。
除了對公司研究透徹，對公司所在行業(yè)能深刻理解、準確判斷趨勢也是非常重要的。部分公司除了自身優(yōu)秀，處在一個前景較好的賽道更加重要。例如格力和美的，由于過去十幾年空調滲透率不斷提高、新房銷售持續(xù)增長而使得其股價上漲數(shù)十倍。
對產業(yè)的判斷與企業(yè)價值的計算相輔相成，且互相驗證。如果公司本身優(yōu)勢不明顯、所處行業(yè)進入壁壘較低、未來增速緩慢甚至可能面臨衰退，那么其長期持續(xù)跑贏市場的概率較小。
需要明確的是，絕對估值低不是買入的理由。部分公司絕對估值甚至相對其他行業(yè)或同業(yè)的估值都低，但不能成為買入的理由。如果公司未來的盈利能力衰退，所處的又是夕陽行業(yè)，這種公司的長期投資價值就較低，可能成為價值陷阱，估值或將不斷創(chuàng)新低。
做好價值投資，還需要熟悉財務分析方法，識別造假，避免踩雷。投資人要對公司財務報表進行分析，重點關注收入確認方法、經營性現(xiàn)金流與凈利潤是否匹配，以及關聯(lián)交易、費用轉移、應收賬款規(guī)模等指標，此外還應對上下游供應鏈進行交叉印證。盡職調研后，可排除很多可疑公司，降低踩雷的概率。
以上是筆者總結的價值投資需要注意的幾個問題，最后也是最重要的是，價值并非在短時間內就可能實現(xiàn)，因為公司股價經常隨微觀事件而波動。有時，投資人難免會跟隨市場波動而作出錯誤的買賣決定，只有深刻認知公司及其行業(yè)，才能堅持長期持有，得到長期復利帶來的收獲。
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