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一、銀行資管為什么需要借助FOF/MOM和投顧模式？

FOF和MOM都是資產(chǎn)配置工具。FOF指以基金為投資標(biāo)的基金，是各類基金的投資組合；MOM指管理人的管理人基金模式，MOM的基金經(jīng)理人將基金資產(chǎn)委托給其他基金經(jīng)理人進行管理，跟蹤受托經(jīng)理的表現(xiàn)，是基金經(jīng)理的投資組合。投顧則是投資顧問向銀行資管機構(gòu)提供的一種服務(wù)，投資顧問為銀行資管機構(gòu)提供投資建議，由銀行資管機構(gòu)選擇是否接受，以及更進一步的執(zhí)行投資指令。當(dāng)前，銀行資管需要需要借助FOF/MOM和投顧模式主要有以下三方面的原因：

第一，緩解投研壓力。主動管理能力不足是銀行資管需要需要借助FOF/MOM和投顧模式的根本原因。在資管新規(guī)的要求下，銀行理財開啟凈值化轉(zhuǎn)型的進程，主動管理能力成為銀行資管機構(gòu)的核心競爭力。雖然銀行在固收領(lǐng)域有一定的積累，但在權(quán)益類資產(chǎn)投資、大類資產(chǎn)配置以及另類資產(chǎn)投資等方面卻十分薄弱。而主動管理能力需要較長時間的培育，無法一蹴而就。合理地運用FOF/MOM和投顧模式，可以有效地緩解銀行資管機構(gòu)現(xiàn)階段面臨的投研壓力，是銀行理財發(fā)展的客觀需要。

第二，拓展收益譜系。提升直接融資占比是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要目標(biāo)，2020年1月3日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中提出“銀行保險機構(gòu)要健全與直接融資發(fā)展相適應(yīng)的服務(wù)體系，運用多種方式為直接融資提供配套支持，提高直接融資比重，有效發(fā)揮理財、保險、信托等產(chǎn)品的直接融資功能”。同時，隨著投資者的代際更替，年輕一代的投資者的金融素養(yǎng)提升、投資需求日益多元化。政策導(dǎo)向以及投資者需求的變化，在客觀上要求銀行資管機構(gòu)通過FOF/MOM和投顧模式豐富資產(chǎn)類別、拓寬收益譜系，尤其是提高以權(quán)益資產(chǎn)為代表的的風(fēng)險資產(chǎn)在銀行理財資產(chǎn)端的配置比重。

第三，提升主動管理能力。在FOF/MOM和投顧模式的開展之中，銀行資管機構(gòu)需要摒棄以往粗放式的委外管理方式，主動的參與到業(yè)務(wù)流程之中，強調(diào)和合作機構(gòu)共同管理，提高對業(yè)務(wù)的把控力度，通過和優(yōu)秀合作機構(gòu)的長期溝通接觸，銀行資管機構(gòu)可以汲取其投研、風(fēng)險管理、投資文化等方面經(jīng)驗與優(yōu)勢，進而提升自身的主動管理能力。

二、 FOF/MOM與投顧模式的比較分析

從功能上來看，F(xiàn)OF/MOM和投顧均能滿足現(xiàn)階段銀行資管機構(gòu)緩解投研壓力、拓展收益譜系和提升主動管理能力的需求，擺在銀行資管機構(gòu)面前的難題是如何在這三種模式中做出取舍。

主導(dǎo)權(quán)的掌握是FOF/MOM與投顧模式的核心差異。FOF和MOM兩種模式下銀行資管機構(gòu)都不直接執(zhí)行投資指令，F(xiàn)OF模式下由所投資的基金執(zhí)行，而MOM模式下由所挑選的基金經(jīng)理執(zhí)行，銀行資管機構(gòu)處于相對被動的位置，不可避免的面臨基金或者基金管理人的道德風(fēng)險。在投顧模式下，銀行資管機構(gòu)將占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行資管機構(gòu)獲取投顧機構(gòu)的投資建議后，需要自主判斷是否采納，具體的投資指令執(zhí)行也完全由銀行資管機構(gòu)自己掌控，銀行資管機構(gòu)能夠時刻把握自身的投資與持倉，有效防范FOF和MOM模式下可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險。但是，與此同時投顧模式也對銀行資管機構(gòu)提出了更高的要求，在管理過程中，既需要完備的估值系統(tǒng)、投資管理系統(tǒng)等提供全面業(yè)務(wù)支持，也需要嚴(yán)格、成熟的風(fēng)控體系來防范各項風(fēng)險，還需要銀行資管機構(gòu)具備較強的擇時能力，尤其是涉及權(quán)益類投資時，投顧模式相對較慢的決策速度，可能會使銀行資管機構(gòu)錯過最佳投資時點。

基于以上分析，我們認(rèn)為在凈值化轉(zhuǎn)型的初期，由于銀行資管機構(gòu)在投研能力建設(shè)和系統(tǒng)建設(shè)等各方面都存在較大的不足，可以考慮通過FOF或者MOM的模式來應(yīng)對當(dāng)務(wù)之急，并通過與合作機構(gòu)的溝通學(xué)習(xí)彌補自身主動管理能力的不足。隨著銀行資管機構(gòu)各方面能力的逐漸補齊，可以開始嘗試以自身為主導(dǎo)的投顧模式，減少對外部機構(gòu)的依賴，同時進一步增強自身的主動管理能力。當(dāng)然，這并不是說當(dāng)銀行資管機構(gòu)的主動管理能力日趨成熟之后，就需要拋棄FOF或MOM模式。從海外經(jīng)驗來看，F(xiàn)OF和MOM模式具有風(fēng)險分散、實現(xiàn)資產(chǎn)配置和投資策略靈活等諸多優(yōu)點，在我國大力扶持養(yǎng)老第三支柱的背景下，F(xiàn)OF和MOM模式具有巨大的發(fā)展空間。

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