2022年8月12日海康發(fā)布了半年報，營收增長10%，凈利潤下降11%，扣非凈利下降9.3%，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降。
對于海康今年上半年所經(jīng)營的成績，我認(rèn)為是不錯的，只是利潤的下降，在急功近利的資本市場里就是利空，次日開盤，?？稻偷烷_低走，放量大跌。
下面先來看看公司營收的增長情況：
在事業(yè)群中，公共服務(wù)事業(yè)群PBG今年半年度小幅下降1.4%，公共服務(wù)事業(yè)群對應(yīng)的是政府事業(yè)單位，在疫情期間，較多的地方政府把主要精力投入到疫情防控上，導(dǎo)致了公司項目推進(jìn)較慢，不過隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司項目會慢慢恢復(fù)正常；企事業(yè)事業(yè)群EGB，較去年同期有所放緩，主要還是疫情沖擊及地產(chǎn)行業(yè)的不景氣導(dǎo)致EBG 工商企業(yè)和智慧建筑的增速下行。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，公司主業(yè)產(chǎn)品增長僅5.2%，但在創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊上仍保持著較快的增長25.6%，特別是機(jī)器人業(yè)務(wù)、熱成像業(yè)務(wù)、汽車電子業(yè)務(wù)，目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比總營收18.8%，雖然不是很多，但未來的增長潛力仍不可覷，這就是為什么在碎片化的市場環(huán)境中，?？祫?chuàng)新業(yè)務(wù)無短板。而境外方面卻仍能保持較快的增長23.7%，美、英、澳等國家和地區(qū)受到政治活動、政治氛圍等方面影響，業(yè)務(wù)拓展受到一些干擾；亞太、拉美等地區(qū)整體增長更好一些。
利潤情況呢？見下表：
營業(yè)成本大幅增長16.36%，遠(yuǎn)高于營業(yè)收入9.9%，導(dǎo)致了毛利率較去年同期下降3.16%，目前公司整體毛利率為43.14%，各位讀者朋友們，應(yīng)該知道接近400億的營收，毛利率每下降1%，將對公司帶來4個億的損失，現(xiàn)在毛利率下降了3%，那就意味著利潤被侵蝕了10億。
毛利率下降有兩方面的原因：一方面受2021年缺貨、漲價等影響毛利率基數(shù)偏高，另一方面在疫情沖擊和需求較為疲軟的環(huán)境中，行業(yè)開始更在乎一城一地的得失，競爭氛圍略有升溫。
從這段話可以看出，由于行業(yè)的不景氣，多數(shù)企業(yè)為了搶占市場份額，降價促銷，寧愿犧牲毛利，也要爭取更多的訂單，導(dǎo)致了競爭不斷加劇，企業(yè)在這種競爭環(huán)境下，要想獲得更多的利潤并不容易。
其次是管理費(fèi)用大幅增長36.28%，主要是人員增長導(dǎo)致的薪酬增加，另一方面股權(quán)激勵產(chǎn)生了3.2億的費(fèi)用，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長較快所產(chǎn)生的費(fèi)用。
研發(fā)投入（46.8億）較去年同期（38.8億）增長20.56%，這是公司保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在，這也是公司在各個領(lǐng)域無短板的原因，也是我們看好公司持續(xù)發(fā)展最重要的因素之一。
下面再來看看為什么經(jīng)營活動現(xiàn)金流較去年同期大幅下降-210%？
今年公司半年報經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-22億，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金低于營收的增長；其次是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高于營收的增長。
今年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（380億）較去年同期（366億）增長3.8%，低于營收9.9%的增長，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金之所以低于營收的增長，主要是本期應(yīng)收賬款（291億）較去年同期（238億）大幅增長22%；
從而導(dǎo)致了今年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（134天）較去年同期（122天）增加了11天，回款放緩；回款放緩的主要原因還是因為整個行業(yè)不景氣，競爭加劇所造成的。
所以從上文分析中，行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致了公司毛利率的下降與應(yīng)收賬款的大幅增加，本質(zhì)就是行業(yè)內(nèi)卷。
而購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（285億）較去年同期（254億）增長12%，主要是今年存貨（207億）較去年同期（151億）大幅增長37%。主要是中美兩國之間的競爭，導(dǎo)致了原材料在供貨上存在較大的不確定，所以公司存貨保持較高水位，以應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境的不確定性。
支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金（89億）較去年同期（69億）大幅增長29%，關(guān)于員工薪酬管理費(fèi)用已經(jīng)作出了解釋。
下面再來看下其它指標(biāo)：
固定資產(chǎn)、在建工程
固定資產(chǎn)主要是安防產(chǎn)業(yè)基地二期續(xù)建項目轉(zhuǎn)固。
從上面工程進(jìn)度里可以看出安防產(chǎn)業(yè)基地二期續(xù)建項目已經(jīng)完工轉(zhuǎn)固，其次是成都科技園項目工程進(jìn)度76%，預(yù)計不久，成都科技園項目也很快就會完工。
在建工程這幾年持續(xù)創(chuàng)出新高，公司擴(kuò)張動力十足，這也是公司為什么會增加人員，為什么管理費(fèi)用會大幅增長。
由于在建工程大幅增長，公司的短期借款從去年31.4億增加到今年的45.9億，長期借款從去年的19.1億增加到今年的47.3億，長短期借款共增加了42.7億（14.5+28.2），但公司的利息支出并沒有相應(yīng)增加多少，顯示出公司的融資利率非常低，那么到底有多低呢？
融資利率大多數(shù)區(qū)間在3%-4%左右，表示公司在市場中擁有非常強(qiáng)的信譽(yù)度，資產(chǎn)質(zhì)量非常穩(wěn)固。
總結(jié)：
從上面分析中，公司營收增長10%，但由于毛利率的下降、管理費(fèi)用的增加，導(dǎo)致利潤短期受到一定程度的侵蝕，公司毛利率的下降主要是行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致了競爭加劇，這種競爭加劇也導(dǎo)致了毛利率的下降，應(yīng)收賬款的增加，這是外部環(huán)境引起的，從目前的商業(yè)環(huán)境來看是不利于公司的；管理費(fèi)用的大幅增加也在一定程度上侵蝕了公司的利潤，管理費(fèi)用的大幅增加主要是人員的增長導(dǎo)致薪酬增加，在行業(yè)景氣下行，公司逆勢擴(kuò)張，從在建工程里可以看出；研發(fā)費(fèi)用大幅增長20%，研發(fā)費(fèi)用的大幅增長雖然會侵蝕公司的利潤，但它是公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是公司核心競爭力所在，在這一點上，?？禌]變，我想作為投資者，投資于海康最關(guān)鍵的一點應(yīng)該也在于此吧。目前公司估值處于歷史估值下方，PE僅為18倍左右。
市場之所以給予?？等绱酥偷膬r格，主要是應(yīng)對目前復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境，中美關(guān)系惡化的一種表現(xiàn)，對于?？颠@個價格我個人是認(rèn)為屬于偏低的，但如果讀者朋友覺得這個估值仍不具備較高的安全性，那也可以在這個價格打個八折，25元左右，市值2400億左右，估值在14倍左右，如果真有這個價格的話，我認(rèn)為會是十分劃算，畢竟在我目前的判斷里，未來幾年?？等杂型３謴?fù)合增長10%-15%的增長。
作者的心里話：
為了寫一篇高質(zhì)量的系列文章，我每天花10小時閱讀財報、研報，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個星期七天，才能對公司有所了解，每創(chuàng)作一個系列共花70小時，目前已經(jīng)寫了一年五個月，說實在話，有點點累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲不夠，十幾二十份年報、研報需要反復(fù)閱讀，目前一個系列花70個小時已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個小時左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫，要么寫好一點，要么不寫，如果我的系列未來更新變慢了，希望、還請我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標(biāo)堅持一個星期一個系列，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來”，不知各位讀者朋友們對這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”，無須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵自己，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易，高質(zhì)量的文章更不易，好文章多多分享，獨樂樂不如眾樂樂，拜托了！
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