最近兩三年，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一個倒“V”式的行情，我們甚至可以稱之為醫(yī)藥行業(yè)因為疫情開始了牛市，又因為政策導致了熊市。
站在當前這個時點，多種因素疊加給醫(yī)藥市場提供了較大的反彈空間。
今天要說的醫(yī)療器械，也是醫(yī)療設備龍頭，邁瑞醫(yī)療自去年7月份高點一路下跌，近期因為貼息貸款政策鼓勵醫(yī)療機構的醫(yī)療設備更新改造，邁瑞醫(yī)療觸底反彈，從9月底至今反彈了約28.87%。據(jù)悉，全國上報超2000億元的醫(yī)療設備貼息貸款需求，提振了醫(yī)療設備甚至整個醫(yī)療器械行業(yè)的回暖。
但讓人不解的是，邁瑞醫(yī)療目前的估值仍然“不高”，為2018年上市后的歷史低點，滾動市盈率PE（ttm）約為41倍。
邁瑞醫(yī)療還能獲得更高的估值嗎？
（滾動市盈率=某一時點的市值/最近一個年度的凈利潤，數(shù)據(jù)來源于：蘿卜投研）
1、從估值對股價的影響說起
市值=估值×凈利潤，股價=市值÷總股本，由此可知，在總股本不變的情況下，股價是由估值和凈利潤共同決定的。
但根據(jù)常識，凈利潤的變動以季度甚至年為周期，而估值卻無時無刻不在變化，它的變動分兩種情況：
一種情況是在“合理估值”沒有改變的情況下，它會受到各種消息、情緒等非合理因素的影響；
另一種情況則是因為企業(yè)的內在價值發(fā)生變動，所以估值的變動也會率先反映凈利潤的增長或者企業(yè)的發(fā)展，在這種情況下“合理估值”就發(fā)生了變化。
總的來說就是，PE既反映內在價值的變動，又涵蓋了各種非合理因素。
所以凈利潤對股價的影響不可忽略，同時估值也是我們值得重視的一個指標。
2、那么要如何判斷一家公司的估值高還是低呢？以邁瑞醫(yī)療為例。
我認為有三個方法，分別為現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算企業(yè)的合理估值、在企業(yè)本質沒有發(fā)生變化的情況下參考歷史估值、根據(jù)企業(yè)當年及未來一年的業(yè)績預期調整估值。
第一個方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也被認為是企業(yè)內在價值評判的唯一標準。這個方法雖然不難，但我認為它計算出來的合理估值容易和實際情況產(chǎn)生較大的背離，所以用現(xiàn)金流折現(xiàn)法需要我們盡可能站在長期投資的基礎上，去真正了解這家企業(yè)，然后等待內在價值的回歸、享受時間的復利。
第一個方法比較復雜，我們下次可以專門寫個案例。我主要來說一下下面兩種方法，僅供參考。
第二個方法是回溯歷史，在企業(yè)本質（護城河、核心競爭力）沒有發(fā)生大的變化的情況下，看歷史分位。
但需要注意的是，由于非合理因素和企業(yè)本質的不可捉摸，這個辦法不夠精確。
比如說邁瑞醫(yī)療自今年4月份便跌到了低估區(qū)間，迄今為止，邁瑞醫(yī)療已連續(xù)半年處在了低估區(qū)間。但在這個區(qū)間內，邁瑞醫(yī)療的估值最低到達了約34倍，和低估區(qū)間的上限差了整整10倍pe，而10倍的估值對股價的影響也是很大的。
所以說如果想要投資低估區(qū)間的公司，除了做基礎的判斷外，還需要一些耐心。
（數(shù)據(jù)來源于：Datayes投研）
第三個方法是結合業(yè)績預期、凈利潤增速去判斷估值的高低，這是我在最近幾年對醫(yī)藥市場研究中得出來的規(guī)律，其背后的邏輯可以參考PEG的計算。
PEG=PE÷（企業(yè)年盈利增長率×100），其中企業(yè)年盈利/凈利潤增長率一般是預期的企業(yè)未來三年或5年的增長率，而我會結合未來一到兩年去考量，因為時間再往后，業(yè)績增長對估值的影響越小。
首先需要說的是，因為醫(yī)藥行業(yè)的高盈利性和成長性，醫(yī)藥企業(yè)（不包括醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)企業(yè)）總是會獲得相對較高的估值，在PEG的計算體系下就是大于1；且如果發(fā)展趨勢、行情好，或者護城河深的話，PEG大于2也沒問題。
但如果有一些不好的因素擾動，PEG則以1.5為區(qū)間中值。
對于邁瑞醫(yī)療來說，2020年它的凈利潤增速為42.24%，于是它的估值從2020年初持續(xù)增長，在2021年初達到了歷史估值最高點，約90倍PE，PEG是大于2的；
而沒等到2020年年度報告出來，邁瑞醫(yī)療2021年的業(yè)績增速出現(xiàn)了下滑，其估值高點便停留在了90倍，一直到2021年下半年，企業(yè)的凈利潤增速下滑到了25%以下，估值便隨之下滑。
截至2022年三季度，邁瑞醫(yī)療的凈利潤同比增速為21.6%，預期2022年全年凈利潤同比增速為21.72%，2023年的凈利潤預期同比增速為21.24%，邁瑞醫(yī)療的估值便沒有理由出現(xiàn)上行的拐點。
當前邁瑞醫(yī)療的滾動市盈率為42倍左右，PEG雖然沒有達到2，但仍然不低。且今年4月份估值最低的時候，PEG正好在1.5~1.6左右，市場并沒有否認邁瑞醫(yī)療的高成長性。
至于邁瑞醫(yī)療估值會在何時發(fā)生變動，目前從預期來看，我們并不知道答案。
但在估值保持不變的情況下，由凈利潤增長的復利效應同樣是我們不能忽視的。
目前滾動市盈率約為40倍，對應了過去一年的凈利潤為94.41億元；
2022年，凈利潤預期97.39億元，PE取40，企業(yè)市值為3896億元；
2023年，凈利潤預期為118.81億元，PE取40，市值為4752億元；
2024年，凈利潤預期為143.11億元，PE取40，市值為5724億元。
所以，總的來看，了解估值是高還是低可以為我們的投資助力，但并不是決定我們投資的根本原因，內在價值的變動才是。
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