白酒研究系列和茅臺(tái)研究系列已共計(jì)寫了十七篇文章，白酒行業(yè)共性的內(nèi)容放在白酒研究系列里，茅臺(tái)獨(dú)有的內(nèi)容放在茅臺(tái)研究系列中。
茅臺(tái)研究系列文章已近尾聲，下一篇文章將探討業(yè)績預(yù)測與估值，前面文章各自探討不同的主題，本文將前述文章邏輯進(jìn)行梳理，為業(yè)績預(yù)測打下基礎(chǔ)。
三元分析企業(yè)的框架是“供需量價(jià)+商業(yè)模式”，通過企業(yè)的商業(yè)模式了解企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)；從需求端判斷可持續(xù)性、替代威脅大小、企業(yè)產(chǎn)品定位等；從供給端了解競爭格局、競爭優(yōu)勢、競爭關(guān)鍵環(huán)節(jié)等；量價(jià)主要用于分析企業(yè)增長動(dòng)力，過去的成長動(dòng)力是什么，未來可否持續(xù)或改變等。
白酒系列文章均在此框架范圍內(nèi)。
《白酒研究系列二：未來喝白酒的人必然越來越少》、《白酒研究系列三：年輕人未來喝不喝茅臺(tái)》重點(diǎn)研究需求；
《白酒研究系列四：從行業(yè)歷史看品牌塑造》、《白酒研究系列九：白酒行業(yè)數(shù)據(jù)匯總及趨勢分析》、《白酒研究系列十：頭部酒企經(jīng)營數(shù)據(jù)比較》、《茅臺(tái)研究系列六：貴州茅臺(tái)與白酒周期》重點(diǎn)研究供給；
《白酒研究系列五：白酒工藝與護(hù)城河》、《白酒研究系列六：流通渠道的困局》、《白酒研究系列八：藏在存貨里的秘密》、《茅臺(tái)研究系列四：從濃醬清工藝對(duì)比看茅臺(tái)的獨(dú)特性》、《茅臺(tái)研究系列五：茅臺(tái)能離開經(jīng)銷商嗎》側(cè)重研究商業(yè)模式；
《白酒研究系列七：拆解營收看酒企增長動(dòng)力》、《茅臺(tái)研究系列四：業(yè)績預(yù)測須注意的小細(xì)節(jié)》側(cè)重研究茅臺(tái)的量價(jià)，《茅臺(tái)研究系列一：釀造工藝對(duì)投資的影響》、《茅臺(tái)研究系列二：基酒與成品酒的關(guān)系》、《茅臺(tái)研究系列七：高歌猛進(jìn)的茅臺(tái)1935》則分別分析基酒與未來產(chǎn)能的時(shí)間、產(chǎn)量對(duì)應(yīng)關(guān)系、茅臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，為業(yè)績預(yù)測做準(zhǔn)備。
將上述文章觀點(diǎn)匯總起來，則形成我們對(duì)貴州茅臺(tái)的投資框架，匯總框架如下（具體闡述詳見之前的文章）：
一、需求側(cè)：
1、酒自古長存，需求難以被替代；
2、白酒是中國獨(dú)特的酒種，不同年齡階層飲酒習(xí)慣不同，葡萄酒、啤酒、洋酒等品類雖與白酒直接競爭，但難以形成彼此替代的關(guān)系；
3、從未來10-20年飲酒主力人群數(shù)量及結(jié)構(gòu)看，未來喝白酒的人會(huì)變少，且忠誠度可能降低；
4、高端、次高端白酒除酒的基本屬性外，還附加情感屬性；
5、情感屬性多以價(jià)格為衡量標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格與收入有關(guān)，高端、次高端白酒具備與收入增長匹配的提價(jià)能力；
6、白酒消費(fèi)場景以自飲、政商務(wù)宴請(qǐng)、禮尚往來及個(gè)人宴請(qǐng)為主；
7、政策干預(yù)、經(jīng)濟(jì)周期會(huì)對(duì)白酒需求側(cè)產(chǎn)生影響。
二、商業(yè)模式：
1、白酒釀造工藝大邏輯：淀粉-糖-酒精
2、白酒產(chǎn)品的差異來自地理環(huán)境、水質(zhì)、窖池、原材料選擇、釀造工藝等；
3、醬香型白酒釀造工藝中幾乎不產(chǎn)生低端基酒，濃香型、清香型產(chǎn)出高端基酒的同時(shí)伴隨大量低端基酒的產(chǎn)出；
4、當(dāng)前諸多濃香型白酒庫存中可能包含大量低端基酒，這部分基酒的去處值得關(guān)注，從中可以看出酒企的不同選擇；
5、2012年白酒危機(jī)后，白酒消費(fèi)逐漸偏向C端，品牌聚焦、大單品日益重要；
6、大單品利潤透明但更容易銷售，非標(biāo)品利潤空間大銷售難度也大，流通商的經(jīng)營邏輯正在發(fā)生變化；
7、酒企與流通商相互依存，過度壓榨經(jīng)銷商可能導(dǎo)致經(jīng)銷商隊(duì)伍的不穩(wěn)定；
8、貴州茅臺(tái)離不開經(jīng)銷商；
9、出廠價(jià)與終端零售價(jià)的價(jià)差值得關(guān)注。貴州茅臺(tái)這塊價(jià)差最大，是穩(wěn)定經(jīng)營的安全墊，經(jīng)銷商隊(duì)伍也最為穩(wěn)定；許多酒企將產(chǎn)品價(jià)格錨定茅臺(tái)，導(dǎo)致價(jià)格倒掛，是長期持續(xù)經(jīng)營中的隱患；
10、酒企設(shè)立銷售公司的目的在于規(guī)避高額消費(fèi)稅；
11、白酒增值稅率為13%，營收不包含增值稅，測算茅臺(tái)業(yè)績時(shí)，價(jià)格應(yīng)使用不含稅價(jià)格。
三、供給：
1、白酒行業(yè)競爭呈金字塔結(jié)構(gòu)，越向上競爭者越少；
2、高端、次高端競爭者多為老名酒；
3、名酒的競爭本質(zhì)是品牌的競爭，品牌的支撐是品質(zhì)、歷史文化和榮譽(yù)，品質(zhì)的支撐是地理環(huán)境、工藝等，這些內(nèi)容構(gòu)成酒企護(hù)城河的多個(gè)層次；
4、高端、次高端產(chǎn)能占行業(yè)產(chǎn)能不足5%，長期看具備稀缺性；
5、白酒行業(yè)競爭是寬價(jià)格帶競爭，飛天茅臺(tái)是高端白酒價(jià)格標(biāo)尺；
6、白酒周期上行時(shí)，飛天茅臺(tái)價(jià)格決定其余酒企高端白酒價(jià)格上限；白酒周期下行時(shí)，飛天茅臺(tái)終端零售價(jià)企穩(wěn)后，其余白酒價(jià)格才能逐步企穩(wěn)；
7、白酒行業(yè)危機(jī)時(shí)自上而下層層擠壓，回暖時(shí)自上而下層層復(fù)蘇；
8、白酒行業(yè)賺錢效應(yīng)明顯，貴州茅臺(tái)各項(xiàng)指標(biāo)獨(dú)樹一幟。
四、量價(jià)關(guān)系：
1、頭部酒企營收以高端、次高端白酒為主，低端酒貢獻(xiàn)銷售量，營收貢獻(xiàn)較小；
2、通過工藝可以測算茅臺(tái)酒產(chǎn)量大約相當(dāng)于四年前基酒產(chǎn)量的80%，未來最高可能提升至88%；
3、茅臺(tái)酒出廠價(jià)與終端零售價(jià)之間價(jià)差巨大，白酒周期很難影響茅臺(tái)酒的銷售價(jià)格；
4、貴州茅臺(tái)系列酒銷售量和銷售價(jià)格會(huì)受白酒周期的沖擊；
5、貴州茅臺(tái)提價(jià)能力極強(qiáng)，提價(jià)方式包含：
（1）主動(dòng)提價(jià)：主動(dòng)提價(jià)能力與人均可支配收入增長有關(guān)；
（2）調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：茅臺(tái)品牌聚焦，品牌形象偏高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上升級(jí)可幫助銷售價(jià)格提升；
（3）調(diào)整產(chǎn)品包裝：100ml茅臺(tái)折合500ml售價(jià)1995元，超過飛天茅臺(tái)1499元售價(jià)；
（4）調(diào)整銷售渠道：將產(chǎn)品更多投放至直銷渠道、商超電商渠道可實(shí)現(xiàn)變相提價(jià)；
5、從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，茅臺(tái)1935是一個(gè)重要變量，有可能成為系列酒中的大單品，增強(qiáng)系列酒經(jīng)營穩(wěn)定性；
6、從銷售渠道看，未來茅臺(tái)酒增量大概率投放至直銷渠道。
總結(jié)起來，相較其他酒企，貴州茅臺(tái)具備的優(yōu)勢如下：
1、核心護(hù)城河難以被挑戰(zhàn)（品牌心智認(rèn)知-品質(zhì)、歷史、文化-工藝、地理環(huán)境）；
2、在白酒行業(yè)金字塔結(jié)構(gòu)競爭格局中處于最頂端；
3、經(jīng)營最穩(wěn)定，不易受外部環(huán)境影響；
4、經(jīng)銷商隊(duì)伍實(shí)力強(qiáng)且穩(wěn)定；
5、提價(jià)方式最多，提價(jià)能力最強(qiáng)。
下一篇文章，我們將基于上述觀點(diǎn)進(jìn)行貴州茅臺(tái)業(yè)績預(yù)測及估值分析。
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