（開工懵了兩天，才想起來自己是干啥的）
看一下當(dāng)下的市場(chǎng)邏輯。
春節(jié)之前，市場(chǎng)情緒相當(dāng)悲觀，任何利好都拖不起A股，股市一路下跌。
利好因素很多，比如連續(xù)降息降準(zhǔn)貨幣寬松，各地基建項(xiàng)目不斷上馬等財(cái)政寬松等等，
市場(chǎng)下跌，給出的理由五花八門，最“專業(yè)”的理由是，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策。
核心是，也沒有數(shù)據(jù)公布，大家都沒有信心。無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，還是對(duì)未來的信心。
過一個(gè)春節(jié)假期，大家都沒有狀態(tài)，一開始都懵懵的，節(jié)前啥利空來著？管他呢，先干一票再說。
于是，第一個(gè)交易日股市大漲。
節(jié)后第二個(gè)交易日，大家看盤才想起來，市場(chǎng)咋起不來呢？然后一琢磨，WC，想起來了，有利空。
于是市場(chǎng)開始拋盤，滬深300指數(shù)一度下跌2.4%，市場(chǎng)又一片恐慌。
國家隊(duì)一看，這不行啊，冬奧會(huì)這么大喜事兒，男足輸越南惡心人就算了，起碼還有女足奪冠沖喜，股市可不能再掃興了。
于是，國家隊(duì)入市，買入大金融，市場(chǎng)來了一個(gè)V型大逆轉(zhuǎn)。
第三個(gè)交易日，市場(chǎng)情緒穩(wěn)定下來了，三大股指一路走高。
最后收盤，滬指漲0.79%，深成指漲1.55%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.3%。
節(jié)后還有一個(gè)令人感慨的小插曲，年僅四十余歲，從公募到私募，有著16年從金融從業(yè)經(jīng)歷的上海環(huán)懿私募基金實(shí)控人高杉，選擇在黃浦江結(jié)束他年輕的生命。
剛開始大家瘋傳，可能因?yàn)闃I(yè)績和贖回壓力大，規(guī)模從多少跌到多少，導(dǎo)致非正常死亡。但是，目前警方已排除他殺。
當(dāng)下市場(chǎng)相當(dāng)迷離，相當(dāng)多私募的凈值差不多都跌到臨界點(diǎn)了。
截至目前，合計(jì)有432只私募產(chǎn)品凈值低于0.7元，即已低于傳統(tǒng)的私募產(chǎn)品清盤線。
市場(chǎng)下跌，基金也在一直清盤。
Wind數(shù)據(jù)顯示，僅1月就有15只基金宣布清盤，截至2月7日，年內(nèi)已有12只基金完成清算工作。
問題是，市場(chǎng)再這么跌下去，私募就該集體恐慌了，接下來，他們肯定會(huì)不計(jì)成本的出貨。
到時(shí)候，惡性循環(huán)一旦形成，市場(chǎng)跌下去可就沒底兒了。
惡性循環(huán)究竟會(huì)不會(huì)形成，還是取決于市場(chǎng)，因此很有必要捋一下幾個(gè)關(guān)鍵問題：
01
美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)暴？
美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，會(huì)不會(huì)引發(fā)中國等新興市場(chǎng)風(fēng)暴？
2020年，美聯(lián)儲(chǔ)將正式進(jìn)入緊縮周期，無論是加息三次，還是加息四次，市場(chǎng)都存在預(yù)期。
根據(jù)常識(shí)，只要美聯(lián)儲(chǔ)一收緊貨幣，新興市場(chǎng)就崩盤，無論從理論上，還是從實(shí)踐上，都支持這個(gè)邏輯。
理論：美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，美元利率回升，美元走強(qiáng)，資金回流美國，新興市場(chǎng)被拋棄，新興市場(chǎng)股匯債房等資本市場(chǎng)遭遇市場(chǎng)風(fēng)暴。
實(shí)踐：1983年拉美債務(wù)危機(jī)、1988年前蘇聯(lián)解體、1997年亞洲金融危機(jī)、2001年阿根廷危機(jī)、2015年新興市場(chǎng)風(fēng)暴等等。
2004-2006年，美聯(lián)儲(chǔ)加息從1%到5.25%，新興市場(chǎng)并沒有率先崩盤，而是2008年美國帶頭爆發(fā)了全球次貸危機(jī)。
其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是，美元指數(shù)。
今年內(nèi)，只要美元指數(shù)快速反彈，金融風(fēng)暴就一定會(huì)來，到時(shí)候中國市場(chǎng)也難逃一劫。
一個(gè)關(guān)鍵問題是，美元指數(shù)會(huì)快速起來么？
1、我們之前文章講過美元大周期，美元長期潰敗大勢(shì)所趨，所有的向上反彈都只是“暫時(shí)”的。
目前，美元指數(shù)95，這一輪高位差不多在100-110這個(gè)范圍，上漲空間已經(jīng)相當(dāng)有限了。
從前兩輪長周期的經(jīng)驗(yàn)來看，美元指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：
（1）上行周期短，下行周期長。前兩輪長周期的持續(xù)時(shí)間大致都在15年左右，其中上行周期大約占到三分之一，即五年左右，而下行周期則長達(dá)十年左右。
（2）上行周期中，美元指數(shù)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，持續(xù)走高；而在下行周期中，更容易出現(xiàn)反復(fù)，呈現(xiàn)震蕩波動(dòng)。
（3）盡管有周期性的大升大降，但從趨勢(shì)線來看，美元指數(shù)整體上是向下移動(dòng)的。上行沖擊的最高點(diǎn)一次比一次低，而向下觸探的最低點(diǎn)的一次比一次有所突破。
價(jià)格涵蓋一切信息，比如美元信譽(yù)，美國債務(wù)，美國綜合國力，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力等等。
2、另一個(gè)角度看，判斷美元指數(shù)不能只看美國的政策，畢竟美元指數(shù)這個(gè)籃子里面，歐元占了50%，所以美元指數(shù)怎么走，歐洲也很關(guān)鍵。
現(xiàn)在歐洲的情況是，德國完成組閣后，內(nèi)政方向開始明朗，歐洲央行的貨幣政策也在加速正?；?。
比如，2月3日，歐央行行長拉加德放棄此前“2022年加息可能性非常低”的說法，強(qiáng)調(diào)“通脹是當(dāng)務(wù)之急”。
英國央行已經(jīng)連續(xù)兩次加息，歐洲央行也會(huì)很快釋放加息預(yù)期，并采取行動(dòng)。
3、最后，我們?cè)僦貜?fù)一下，美聯(lián)儲(chǔ)一貫行為就是，易寬松難收緊。
美聯(lián)儲(chǔ)這次收緊貨幣的導(dǎo)火索是什么？通脹失控。
問題是，這一輪美國的通脹，就不是美聯(lián)儲(chǔ)搞出來的，而是美國大搞財(cái)政刺激搞出來的。
舉個(gè)反例，從2008年9月起，為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了QE政策。剛開始的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模才約0.9萬億美元，但是到2015年末就飆升到了4.5萬億美元，短短5年擴(kuò)張了4倍左右。
這種級(jí)別的寬松，在當(dāng)時(shí)也是史無前例的。
相對(duì)應(yīng)的，五年間美國的CPI累計(jì)只上漲10%。
當(dāng)時(shí)全世界都在問，通脹去哪兒了，為啥釋放了那么多貨幣，卻不見通脹的蹤影。
這一次的實(shí)踐給出了答案，因?yàn)闆]有寬財(cái)政。
在美國，只寬貨幣，不寬財(cái)政，經(jīng)濟(jì)起不來，通脹也起不來。
這次為了拯救經(jīng)濟(jì)，美國財(cái)政部大量投放財(cái)政補(bǔ)貼，規(guī)模大約占到美國GDP的8%以上。
此外，從特朗普到拜登，兩年時(shí)間，美國就推出了8.2萬億美元，約合54萬億人民幣的財(cái)政刺激計(jì)劃。
意思就是，只要美國財(cái)政刺激起來了，單靠美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，根本控制不住通脹。
美聯(lián)儲(chǔ)，以及市場(chǎng)，遲早得認(rèn)清這個(gè)情況，加息沒用，別入戲太深，也沒必要假惺惺的表演。
這就是MMT實(shí)踐。
因此，結(jié)論就是，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，美元上升幅度有限，因此總體上對(duì)新興市場(chǎng)的影響并不會(huì)像之前那樣大。
從交易層面看，我們戰(zhàn)略上不應(yīng)該放大美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，但是從戰(zhàn)術(shù)上，還是得注意它的影響，尤其是對(duì)成長股的影響。
如果拆分開來，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，美國利率走高，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)受影響，從實(shí)踐上看，它會(huì)對(duì)我們的成長股影響最明顯。
最后再插一句，現(xiàn)在有人說，聽到了泡沫破裂的聲音。
標(biāo)題很刺激，但是不說具體時(shí)間，不給出理由，就是耍流氓。
這個(gè)問題，我們之前詳細(xì)分析過，MMT實(shí)踐崩盤之前，這不是泡沫的終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。
至于MMT何時(shí)崩潰，看之前的文章：
10年之內(nèi)，你都聽不見泡沫破裂的聲音。
02
警惕債務(wù)灰犀牛！
中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，到底啥情況？
2022年初以來，發(fā)改委、央行等出臺(tái)一系列，目標(biāo)就是要穩(wěn)增長。
經(jīng)濟(jì)增長就靠消費(fèi)、投資和出口。
經(jīng)濟(jì)增長離不開資金支持，如果從資金來源看，那就是居民加杠桿、地方政府加杠桿，以及企業(yè)加杠桿。
汽車下鄉(xiāng)，家電下鄉(xiāng)，刺激消費(fèi)，以及發(fā)展房地產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的就是，讓居民加杠桿。
刺激出口，以及制造業(yè)投資，對(duì)應(yīng)的就是，企業(yè)加杠桿。
基建投資，對(duì)應(yīng)的就是，地方政府加杠桿。
現(xiàn)在的共識(shí)是什么？搞基建。
發(fā)改委指出適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目，以及央行提出貨幣政策的“三個(gè)發(fā)力”。
穩(wěn)定“一季度”內(nèi)需任務(wù)明確，就是要大搞基建；
國常會(huì)部署“抓緊發(fā)債、簡化手續(xù)、盡快開工”，全方位提速基建；
地方和國家發(fā)改委積極推動(dòng)項(xiàng)目落地，成為留存資金轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量的有效抓手。
這有兩個(gè)問題：
1、當(dāng)下已經(jīng)沒啥好項(xiàng)目了，搞基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用，已經(jīng)相當(dāng)小了。
兩個(gè)指標(biāo)，GDP/公共財(cái)政支出的比值和財(cái)政收支效率指數(shù)（財(cái)政支出比率/財(cái)政收入比率）
隨著經(jīng)濟(jì)體量的增長，財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用呈現(xiàn)邊際下滑態(tài)勢(shì)。GDP/公共財(cái)政支出的比值由高點(diǎn)9.1回落至當(dāng)前的4.1。
財(cái)政收支效率指數(shù)（財(cái)政支出比率/財(cái)政收入比率）反映的是，單位財(cái)政支出能夠最終產(chǎn)生的財(cái)政收入，這個(gè)指標(biāo)也反映了財(cái)政支出的經(jīng)濟(jì)性。
根據(jù)國元證券的計(jì)算，有13個(gè)省財(cái)政收支比率低于1，貴州、河南、陜西、天津、河北、青海是典型代表。
什么意思？這13個(gè)省，越搞基建，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。
2、搞基建，錢從哪里來？發(fā)行地方債。
1月分，地方債發(fā)行迎來開門紅，發(fā)行和凈融資規(guī)模較去年同期有所上升，共計(jì)發(fā)行6989億元，凈融資額為6701億元。
因此，搞基建必然引起，地方政府債務(wù)灰犀牛進(jìn)一步壯大。
所以，通過發(fā)展房地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，是飲鴆止渴；通過搞基建穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，也是飲鴆止渴。
當(dāng)然，這是長期的故事，對(duì)不適用于短期交易邏輯。
從交易層面，無論是發(fā)展房地產(chǎn)，還是發(fā)展基建，只要預(yù)期打滿了，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)了，資本市場(chǎng)就會(huì)起來。
聯(lián)系客服
