本文內(nèi)容分兩部分，第一部分是1975~1977年制股東信解讀，說是解讀，不過我本人的一點直觀感受。第二部分，則摘錄了這三年股東信中我認(rèn)為最精華的理念。包括在寫的貴州茅臺年報分析，我是當(dāng)讀書筆記看待。記錄一下，不僅方便自己看，也方便感興趣的朋友看。
在1976年信中，巴菲特提到股權(quán)回報率（也就是Roe）是衡量財務(wù)業(yè)績的更重要指標(biāo)。后來，人們解讀成巴菲特認(rèn)為唯一選股指標(biāo)就是Roe的最早來源。這三年中，1975的股東回報率為7.6%，1976年是17.3%，1977年是19%。
而1973、1974年的回報率也不高，到了1976年能起飛，是因為巴菲特在保險行業(yè)低迷的時候大量投入，這跟他投資公司一個風(fēng)格，別人恐懼我貪婪。前期做好鋪墊，后期才能厚積而薄發(fā)。不光經(jīng)營公司，個人成長也是如此，你看他現(xiàn)在事業(yè)有成，實際上他可能已經(jīng)多年積累，然后抓住時機(jī)便能直上青云。
伯克希爾1967年用860萬美元收購國民保險姐妹花（國家產(chǎn)險和國家海上保險公司），當(dāng)時保費收入2200萬美元。到了1977年，累計的保費收入已經(jīng)到達(dá)到了1.51億美元。它的成長是內(nèi)生性發(fā)展，靠自身的業(yè)務(wù)，而沒有發(fā)行一只新股融資。
用保費收入，巴菲特在美國70年代的熊市期間，買入了不少低估的好公司股票。如下圖如示，到了1977年，巴菲特的投資組合已經(jīng)盈利7400多萬美元。而在1974年的時候，這個組合還虧損1700多萬美元。可見投資，要著眼于長期。
此外，伯樂希爾旗下的伊利諾斯國家銀行，發(fā)展也很好。而紡織業(yè)務(wù)盡管管理層很努力，但是也只是勉強(qiáng)維持。這是因為在當(dāng)時的美國，紡織是夕陽行業(yè)，日薄西山，再努力也對抗不了大勢啊。
下面是摘錄股東信精華：
你會發(fā)現(xiàn)，我們的主要持股相對較少。我們基于公司的長期表現(xiàn)進(jìn)行投資，并會仔細(xì)考慮如果整個收購公司所需要考慮的因素：
(1)對公司有利的長期經(jīng)濟(jì)因素（2）有能力且忠誠的管理層；（3）以收購整個收購企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來度量，價格更有吸引力（5）使我們熟悉的行業(yè)，我們能判斷其長期的經(jīng)濟(jì)特征。
尋找到符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司很困難，這也是我們喜歡集中持股的原因之一。我們無法找到一百只滿足我們投資標(biāo)準(zhǔn)的股票。然而，我們覺得集中持有少量我們已經(jīng)確認(rèn)有吸引力的股票是非常舒適的。
我們投資股票的選擇方式與買進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是（1）我們可以了解的行業(yè)（2）具有長期競爭力（3）有德才兼?zhèn)涞娜耸克?jīng)營（4）吸引人的價格，我們從來不試著去買進(jìn)一些短期股價預(yù)期有所表現(xiàn)的股票，事實上，如果其企業(yè)的表現(xiàn)符合我們的預(yù)期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機(jī)會以更理想的價格買進(jìn)更多的股權(quán)。
公眾號：成成日志
寫于2021.3.04
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