?? 大灣匯的朋友們，大家晚上好。我先自我介紹一下，我是鳳超，我現(xiàn)在在一家深圳私募機(jī)構(gòu)做行業(yè)研究員，主要是研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。
今天就給大家分享美團(tuán)，市場上對(duì)這個(gè)公司大家也都比較熟悉了，討論也比較多。我講講我這邊分析的框架，還有邏輯，主要定量的東西會(huì)多點(diǎn)。定性的方面大家都比較清楚，我們討論他的訂單量，客單價(jià)，包括盈利能力這些，看將來這個(gè)公司究竟能賺多少錢？價(jià)值有多大？我們這邊有一些比較獨(dú)家的數(shù)據(jù)，大家可能看得更清楚。
行業(yè)空間
按照一般行業(yè)分析的框架來看一個(gè)公司，先看他的行業(yè)空間、競爭格局，商業(yè)模式和盈利能力。再看他每個(gè)業(yè)務(wù)未來的業(yè)績預(yù)測，再給一個(gè)估值，大概是這樣比較經(jīng)典的框架。美團(tuán)的業(yè)務(wù)也比較多，他首先有外賣業(yè)務(wù)，然后到店業(yè)務(wù)，到店里面又分為餐飲和非餐飲，我們叫到餐和到綜，還有酒店業(yè)務(wù)和很多新業(yè)務(wù)，我們分情況，這幾個(gè)業(yè)務(wù)我們都可以討論一下。
美團(tuán)外賣
首先我們看行業(yè)空間，外賣的行業(yè)空間其實(shí)還是比較大的。比如五月下旬，我們已經(jīng)看到美團(tuán)的外賣訂單量已經(jīng)恢復(fù)到了比較合理的水平?，F(xiàn)在的日訂單量大概是2700萬，同比9%左右的增長，已經(jīng)跟去年年底的日訂單量差不多了?，F(xiàn)在的外賣已經(jīng)基本恢復(fù)到一個(gè)正常的狀態(tài)，2700萬還是不算多。訂單量公司自己給了一個(gè)指引，到2025年，每天有1億單，這個(gè)1億單大家都還是比較相信的。1億單就至少有三倍的行業(yè)空間，這里面的訂單可能包括一些新零售，商超的訂單，但是從公司總體的角度上看，訂單量本身空間還很大。
從這個(gè)餐飲行業(yè)的滲透率來看，中國餐飲行業(yè)大概行業(yè)規(guī)模是4萬億，如果加上家庭烹飪這塊一共大概有6萬億左右，外賣行業(yè)2019年整體交易額大概有6000億。外賣占整個(gè)餐飲行業(yè)大盤的10%左右，未來這個(gè)滲透率還可以提升。在電商行業(yè)，包括在一些其他的線下行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的滲透率可以做到20%甚至更高，所以餐飲行業(yè)本身滲透率還可以繼續(xù)往上走。
從國際方面比較，日本是一個(gè)比較發(fā)達(dá)的社會(huì)。從1980年到2020年的40年里，它的社會(huì)有很大的變化，大家慢慢開始往外面吃飯。有個(gè)指標(biāo)叫外食率--每天晚上在外面吃飯的比例，從30%提到40%。餐飲行業(yè)外食率里也有兩塊：一是到店，二是外賣。但這個(gè)外賣比較寬泛，主要是一些便當(dāng)，便利店以速成食品為主，日本管這個(gè)叫外賣。考慮到統(tǒng)計(jì)分類的差異，餐飲行業(yè)里外賣比例能從5%提到了20%，相當(dāng)于日本餐飲行業(yè)有20%是屬于外賣形式，我們國內(nèi)也可以根據(jù)這個(gè)值做參考。
外賣形成的原因是因?yàn)樯鐣?huì)都市化發(fā)展，大家生活節(jié)奏變快了，單身人群變多了，年輕人比較懶，選擇通過外賣便當(dāng)解決就餐問題。隨著中國城市化加深，外賣市場規(guī)模會(huì)走類似日本的路徑，外賣在餐飲行業(yè)的比例不斷提升，上限可以到20%，以這為參考還有1倍的空間。
從自下而上的角度來看，可以把外賣行業(yè)拆分成幾個(gè)維度？交易額等于客單價(jià)乘以頻次，再乘以人數(shù)。去年美團(tuán)披露有4億用戶，將來可能增長到將近5億左右，還有一定的空間。主要增長是頻次，去年是26次，假設(shè)將來可以翻倍到52次，也就是1周1次，有5億人每人1周點(diǎn)1次單，對(duì)應(yīng)的日單量就是6000萬以上。美團(tuán)五月份是2700萬，如果大家每人每周點(diǎn)1次這個(gè)外賣的話，其實(shí)還是有1倍的行業(yè)空間。美團(tuán)內(nèi)部反饋用戶現(xiàn)在的頻率分布比較不均衡，10%的高頻用戶貢獻(xiàn)了50%的訂單量，大量的用戶頻率比較低，美團(tuán)現(xiàn)在通過會(huì)員業(yè)務(wù)，包括補(bǔ)貼優(yōu)惠，提升低頻用戶點(diǎn)單頻次，這方面空間比較大。假設(shè)平均1年52次，1周1次，這個(gè)假設(shè)比較合理的。
總體來看，上面討論都是行業(yè)空間的問題。結(jié)論是外賣行業(yè)至少還有翻倍的空間，如果按照美團(tuán)自己1億的預(yù)期，有可能還要翻3倍的空間。從滲透率的階段來看，一線城市比較高，考慮到有大量二、三、四線的外賣滲透率不是很高，并且有大量的低頻用戶，其實(shí)處于中滲透率的行業(yè)。
到店與酒店業(yè)務(wù)
到店業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)方面，到店分為到餐和到綜，餐飲和非餐飲綜合。到餐業(yè)務(wù)相對(duì)比較飽和，美團(tuán)的團(tuán)購餐飲業(yè)務(wù)做了大概七八年了，能滲透的商家也都滲透的差不多了?，F(xiàn)在基本上商家數(shù)已經(jīng)基本覆蓋到了，但是每個(gè)商家愿意在上面繼續(xù)打廣告，所以花費(fèi)還有一定的提升空間，我們認(rèn)為到餐的行業(yè)增速大概20%左右。而到綜空間比較大，因?yàn)榈骄C包含了很多品類，比如休閑類KTV，醫(yī)美、美容、美發(fā)、婚慶、親子等，都是一些比較新的品類。
這些新的品類線上化率比較低，還有比較大的空間，比如很多理發(fā)店未必就在美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)上，所以這個(gè)業(yè)務(wù)增速也比較快，去年到綜的增速有30-40%。我們整體來看，整個(gè)到店業(yè)務(wù)合并起來肯定增速有20%以上，也是一個(gè)穩(wěn)健增長的業(yè)務(wù)。
酒店業(yè)務(wù)主要的玩家是美團(tuán)和攜程，同程藝龍比較小一點(diǎn)。酒店行業(yè)是有增長的，因?yàn)閿y程主要開發(fā)的是高星級(jí)酒店，美團(tuán)開發(fā)了很多低線城市的星級(jí)酒店，而這些酒店的線上化率不是很高。從攜程和美團(tuán)的報(bào)表也可以看到，酒店OTA這塊滲透率仍然沒有到頂，所以20-30%的增長沒有問題。
新業(yè)務(wù)
新業(yè)務(wù)方面想象空間比較大。比如新零售這塊，整個(gè)中國零售市場大概有10萬億，比餐飲行業(yè)還要大，零售市場的線上化率還比較低。真正通過網(wǎng)上點(diǎn)單比例，其實(shí)是從今年疫情爆發(fā)以后才開始提升，主要也都是些新玩家，像盒馬、叮咚買菜、仆仆、美團(tuán)，處于行業(yè)初期階段，這個(gè)市場空間更大?，F(xiàn)在各家都處于跑商業(yè)模型的階段，美團(tuán)在這塊的布局主要是兩個(gè)業(yè)務(wù)：一個(gè)是閃購和跑腿兒，主要負(fù)責(zé)給別人配送；另一個(gè)是自營的美團(tuán)買菜，是賣菜的業(yè)務(wù)，這兩塊都處于跑模型的階段。
其他的新業(yè)務(wù)，像單車、打車、餐飲管理系統(tǒng)、快驢，還有金融小貸這些業(yè)務(wù)都有增長空間?？傮w來看，美團(tuán)這個(gè)幾個(gè)主要的業(yè)務(wù)線，基本上都是中滲透率的狀態(tài)，還有比較好的未來增速，這是我們對(duì)美團(tuán)行業(yè)空間的判斷。
競爭格局
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭格局方面美團(tuán)算比較好的，因?yàn)樗麖囊婚_始就保持了比較好的優(yōu)勢，他是后發(fā)的，做的比餓了么要晚很多，2015年開始做，但是他后發(fā)先至。他現(xiàn)在建立的競爭壁壘，能力比餓了么要強(qiáng)。這個(gè)行業(yè)格局很明顯，基本是2:1的狀態(tài)，2019年美團(tuán)在外賣這塊兒的市場份額是65%，餓了么大概是美團(tuán)的一半左右。
如果分城市來分析，其實(shí)餓了么只有在上?；蛘哒憬纳贁?shù)城市和美團(tuán)維持5:5的狀態(tài)，在其余城市份額都是大幅低于美團(tuán)。比如廣深地區(qū)，美團(tuán)份額都在70%以上，在下沉三四線以下的城市，餓了么基本就很少，主要美團(tuán)在滲透。由此可見，美團(tuán)份額領(lǐng)先優(yōu)勢比較大。
市場份額領(lǐng)先對(duì)這個(gè)行業(yè)的競爭用處很大。從商家決策模型來分析，假設(shè)我是一個(gè)商家，我現(xiàn)在要上線外賣平臺(tái)，美團(tuán)和餓了么都來找我，餓了么可能給的take rate或者價(jià)格更優(yōu)惠，那我會(huì)不會(huì)上餓了么呢？
我就要考慮最后能獲得的銷售額，是我的價(jià)格乘以我的訂單量。美團(tuán)如果在一個(gè)城市占了70%的市場份額，那么即使餓了么給的價(jià)格再優(yōu)惠，我上餓了么也沒有很大的訂單，還有可能養(yǎng)活不了我自己。美團(tuán)可能稍微貴一點(diǎn)，但美團(tuán)有巨大的流量和訂單量，那么對(duì)我上也是至關(guān)重要的。在美團(tuán)份額很高的城市，甚至?xí)蜕碳胰ズ灙?dú)家合同，這樣餓了么就幾乎沒有機(jī)會(huì)了。城市當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~越大，商家綁定就越多，美團(tuán)的優(yōu)勢就越強(qiáng)。
到店業(yè)務(wù)這塊美團(tuán)的競爭優(yōu)勢更大，在中國真正做餐飲的點(diǎn)評(píng)，餐飲到店業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司實(shí)際上非常少。阿里有一家叫口碑，但跟美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)比起來，差距非常大?？赡艿降赀@塊美團(tuán)的市場份額是90%，美團(tuán)優(yōu)勢更大，阿里系基本不可能追平。
酒店這塊業(yè)務(wù)美團(tuán)又是后起之秀，做的很好。美團(tuán)有流量平臺(tái)，現(xiàn)在在酒店這塊的間夜量實(shí)際上比攜程要高，雖然交易額上仍然沒有攜程高。因?yàn)閿y程的客單價(jià)比較高，他是高星級(jí)的酒店，但是美團(tuán)的間夜量更多，從酒店OTA的這個(gè)格局來看，美團(tuán)處于追趕者的位置，他的份額在提升，攜程的份額會(huì)相對(duì)下降。今年的競爭格局又比較有利于美團(tuán)，今年商家比較困難，都希望多找一些流量渠道，美團(tuán)又是有流量。很多高星級(jí)酒店今年會(huì)找到美團(tuán)上線，這塊格局非常不錯(cuò)。
護(hù)城河
巴菲特總是講投資一個(gè)公司，要看到他護(hù)城河最核心的東西，就是別人打不進(jìn)去，別人復(fù)制不了東西。
美團(tuán)主要是兩大護(hù)城河，一是它流量平臺(tái)形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，有4億用戶在上面，對(duì)餐飲形成了消費(fèi)習(xí)慣，一想到吃，一想到要找飯館就想到美團(tuán)。點(diǎn)外賣就去美團(tuán)，形成了用戶心智，這個(gè)比較難改變，大家不會(huì)想到吃，就去支付寶或者去什么別的地方。有那么多用戶在美團(tuán)上面找吃的，對(duì)商戶上是很大的客流來源，那商戶就必須要把商家資源放在美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)這個(gè)平臺(tái)上。
用戶心智和客流來源，在用戶和商戶兩邊形成了雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。而且是一個(gè)正循環(huán)，用戶越多，商戶越多，商戶越多，用戶可選品類就越豐富，那么用戶就越多，形成了一個(gè)循環(huán)。其他人如果想復(fù)制這個(gè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，就需要有足夠的用戶和足夠的商戶?，F(xiàn)在阿里系的口碑和餓了么就想做這樣的事情，客觀上這個(gè)復(fù)制非常難。這個(gè)超級(jí)APP是美團(tuán)很大一個(gè)護(hù)城河，在用戶量方面，美團(tuán)APP月活有大概2-3億左右，美團(tuán)外賣小APP和餓了么APP用戶量相當(dāng)，美團(tuán)在整體流量這塊優(yōu)勢非常大。
美團(tuán)第二個(gè)護(hù)城河是他的配送成本比較低，這個(gè)很容易理解。要養(yǎng)成一個(gè)本地配送團(tuán)隊(duì)，而且保持很高的本地配送效率，一定要足夠多本地訂單量。區(qū)域訂單密度足夠大，在單位面積訂單密度提升才能降低配送成本，這一定是個(gè)規(guī)模效應(yīng)。這必須是通過巨大的日單量才能跑出來規(guī)模協(xié)同，這個(gè)協(xié)同優(yōu)勢出來以后，騎手才能足夠的高效，整個(gè)配送網(wǎng)絡(luò)運(yùn)轉(zhuǎn)得足夠高效才能降低成本?？梢宰鰝€(gè)對(duì)比，順豐同城業(yè)務(wù)的價(jià)格比美團(tuán)外賣配送要貴很多，配送價(jià)格優(yōu)勢使得美團(tuán)在餐飲配送這塊有了一個(gè)天然的壁壘。
客觀上，美團(tuán)的流量和配送成本，這兩個(gè)壁壘其他競爭對(duì)手很難復(fù)制。一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，另外一個(gè)是規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的低成本，其他人短時(shí)間內(nèi)完全趕不上。在電商領(lǐng)域，就沒有美團(tuán)這樣深的壁壘，有私域流量的小網(wǎng)紅或者像拼多多這樣的小網(wǎng)站，如果它有一定的流量積累也可以做電商，它也不受地域限制。其實(shí)電商領(lǐng)域相對(duì)門檻沒有美團(tuán)的外賣這么高，所以美團(tuán)的壁壘比較高。
盈利能力
客單價(jià)、take rate、訂單成本、經(jīng)營杠桿、到店業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)
公司能賺多少錢就是它的盈利能力，分業(yè)務(wù)來算算賬。先看外賣業(yè)務(wù)的客單價(jià)是46元，take rate是14%。這個(gè)take rate分兩塊，一是1P模式(美團(tuán)配送)商家要出配送費(fèi)，take rate要達(dá)20%，3P模式(美團(tuán)眾包)的take rate只有4%。1P模式和3P模式合作商家大概是2:1左右的比例，所以它的綜合take rate是14%。1P和3P的配送成本也不一樣，1P的配送成本現(xiàn)在是7.4元左右，綜合的配送成本大概是4.6左右。按此計(jì)算，美團(tuán)一單的毛利是1.5元，減去費(fèi)用后一單的凈利潤是0.5元。
這個(gè)是去年四季度的數(shù)據(jù)，將來美團(tuán)公司想更賺錢，有幾個(gè)層面去提升利潤盈利能力，利潤的彈性非常大。首先是客單價(jià)，去年的客單價(jià)是46元，15%的take rate說明客單價(jià)每提升1元，每單就多賺0.15元。今年由于疫情的影響，供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，今年的客單價(jià)已經(jīng)提升到50以上，相當(dāng)于每單盈利值又多了大概0.75元左右，彈性非常大。
在take rate方面，大家覺得餐飲行業(yè)take rate高達(dá)20%太高了商家有抱怨。其實(shí)提升的空間主要來源于營銷業(yè)務(wù)占比的提升，外賣營銷業(yè)務(wù)是新開拓的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在在上面打廣告的商家還比較少。如果美團(tuán)的流量效應(yīng)足夠明顯，一些有財(cái)力的商家會(huì)在上面打更多的廣告，營銷業(yè)務(wù)會(huì)使得美團(tuán)的整體take rate繼續(xù)上升，可能會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)會(huì)高1-2個(gè)點(diǎn)。
每單訂單成本方面，每單成本在過去幾年一直處于下降的狀態(tài)。配送成本一線城市和三四線城市過去幾年下降了20-30%，一線城市從十幾塊降到了十塊，三四線從十塊降到了五塊。未來這個(gè)成本肯定會(huì)繼續(xù)下降，因?yàn)槿木€城市的密度還有提升空間。一線可能下降的少一點(diǎn)，但是隨著訂單量變大，每一個(gè)配送員能送更多單，實(shí)際上成本略有下降的空間，這塊也能幫助美團(tuán)改善盈利能力。
經(jīng)營杠桿方面，費(fèi)用率還有下降空間。業(yè)務(wù)整體的費(fèi)用率包括營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用，這是比較固定的，不是和規(guī)模成比例的。當(dāng)外賣量足大后，總部費(fèi)用的絕對(duì)值基本固定，相對(duì)占比下降，很多人忽略這因素。從美團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，僅每單費(fèi)用率下降就能大幅改善他的盈利能力。
從上面幾個(gè)因素綜合判斷，美團(tuán)每單凈利潤還有很大提升空間。在2025年，中性預(yù)測一單能賺1元錢，樂觀預(yù)測一單可以賺1.5-2.0元錢都有可能，相比現(xiàn)在一單幾毛錢有很大的彈性。
美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)未來到底能賺多少錢？假設(shè)2025年日單量翻倍，從現(xiàn)在2700萬做到6000萬，一單賺1元，這樣美團(tuán)在外賣上一年的凈利潤是220億。如果是美團(tuán)預(yù)測的達(dá)到每天1億單，那么凈利潤就能到300億以上。我們認(rèn)為，外賣業(yè)務(wù)在2025年大概有200到300億的基礎(chǔ)凈利潤。
到店業(yè)務(wù)方面剛開始可能不太好理解，實(shí)質(zhì)上是個(gè)團(tuán)購券。商家在上面發(fā)一個(gè)團(tuán)購券，用戶形成購買，按照交易額給美團(tuán)傭金，這是美團(tuán)盈利模式。這個(gè)生意模式很輕，毛利率有90%，利潤率有35%以上，而且一直比較穩(wěn)定。上面有分析到店業(yè)務(wù)分為到餐和到綜，綜合起來有20%以上增速。去年包括酒店的到店業(yè)務(wù)，大概有150億左右利潤，到店可能有100億左右。如果按照20%-30%的增速，利潤率保持不變，我們預(yù)測到2025年到店業(yè)務(wù)本身可能有250億左右凈利潤。
酒店業(yè)務(wù)和到店類似，利潤率也是比較穩(wěn)定，而且增速更快。我們預(yù)測酒店業(yè)務(wù)到2025年有50億的凈利潤，整體到店加酒店業(yè)務(wù)，有300億凈利潤。
新業(yè)務(wù)方面過去一直在大幅減虧，主要是單車做了很多折舊，現(xiàn)在已經(jīng)折完了。未來隨著這個(gè)新業(yè)務(wù)里面的新零售，包括快驢這些業(yè)務(wù)隨著規(guī)模的放大，盈利能力也會(huì)繼續(xù)改善。我們預(yù)測在5年以后也會(huì)有盈利，可能有50億左右凈利潤。
分析美團(tuán)整體所有業(yè)務(wù)，我認(rèn)為到2025年，美團(tuán)公司整體有大概600億以上凈利潤。這個(gè)預(yù)測比較偏保守，高盛最近發(fā)了一個(gè)報(bào)告，到2025年美團(tuán)的整體營業(yè)利潤大概有900億，比我們預(yù)測樂觀。假設(shè)都按600億來算，2025年給到25倍估值就是1.5萬億，給20倍估值就是1.2萬億。相對(duì)于現(xiàn)在的市值還有一定的上升空間，這就是為什么大家給美團(tuán)這么高的估值原因。
分析總結(jié)
綜合以上幾個(gè)方面的分析作為總結(jié)，經(jīng)過最近幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)驗(yàn)證。市場上大家基本對(duì)幾個(gè)事情形成了共識(shí)：
一是美團(tuán)在外賣行業(yè)一家獨(dú)大的地位，這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)地位得到了確認(rèn)，餓了么的份額沒有持續(xù)改善，這個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面相對(duì)比較好的格局。相對(duì)于阿里在電商領(lǐng)域受到的挑戰(zhàn)，騰訊和今日頭條在廣告領(lǐng)域交戰(zhàn)，美團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面格局算最好的。
二是盈利能力的確認(rèn)，從去年二季度第一次盈利開始，經(jīng)過了大概四個(gè)季度，基本能得到一個(gè)結(jié)論。就是美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)正常情況下，每單贏利幾毛錢沒有問題，如果將來以上分析的幾個(gè)因素得到確認(rèn)，每單可能能賺一塊錢，甚至一塊多都有可能。隨著四個(gè)季度的財(cái)報(bào)發(fā)出來，相信這件事情的人已經(jīng)越來越多了，確信美團(tuán)外賣每年幾百億盈利能力，這是他未來估值很大提升的基礎(chǔ)。
三是到店業(yè)務(wù)，之前大家認(rèn)為沒增速了，尤其是到餐業(yè)務(wù)增速比較低。自從到綜業(yè)務(wù)發(fā)展的比較好以后，美團(tuán)這兩年在商家營銷方面推出了很多廣告形式，商家在美團(tuán)上廣告投放有很大增長，到店業(yè)務(wù)又重新恢復(fù)了比較高的增速。這個(gè)業(yè)務(wù)又是盈利能力特別強(qiáng)的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)從存量價(jià)值變成了穩(wěn)健成長價(jià)值，可以給比較好的估值。
四是酒店業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)很多，酒店業(yè)務(wù)一直在搶攜程的份額，新業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔榈挠绊懀蠹铱吹搅诉@個(gè)新零售這些業(yè)務(wù)的潛力。以前市場不愿意給新業(yè)務(wù)估值，現(xiàn)在給新業(yè)務(wù)比較大估值，這些對(duì)美團(tuán)整體市值有很好的支撐。
五是短期的因素，美團(tuán)已經(jīng)進(jìn)了港股通，內(nèi)資流動(dòng)性比較多。八月份會(huì)進(jìn)去進(jìn)恒指，以后像MSCI這種被動(dòng)基金會(huì)有很多資金流入。近期有很多資金偏向于去賭被動(dòng)基金的錢會(huì)進(jìn)來，推高了近期的股價(jià)，但這是比較短期的因素。
跟蹤要點(diǎn)
美團(tuán)這樣的公司怎么跟蹤呢？它有幾個(gè)核心指標(biāo)需要保持跟蹤，比如外賣單量，交易額，這個(gè)需要我們至少在月度層面要看進(jìn)展情況怎樣。到店方面的到店和到餐收入情況和盈利情況，有條件也可以跟蹤，這是外賣和到店需要主要跟蹤的兩個(gè)數(shù)據(jù)。目前最新數(shù)據(jù)是在五月的下半月，美團(tuán)外賣的單量同比增長了8%，交易額同比增長了20%，客單價(jià)在50元以上，比去年要高很多。我們認(rèn)為美團(tuán)在二季度的盈利應(yīng)該會(huì)很好看，肯定不是一季度虧損，會(huì)是比較大盈利。
王興和他的團(tuán)隊(duì)
王興是清華的學(xué)計(jì)算機(jī)理工男，他是理科思維很強(qiáng)的人。早期做過幾個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，校內(nèi)網(wǎng)、飯否等都不太成功，最后從團(tuán)購入手做了這個(gè)美團(tuán)才取得了成功。他是團(tuán)購里千團(tuán)大戰(zhàn)最后一個(gè)幸存者，王興這個(gè)人有幾個(gè)特點(diǎn)，非常適合干CEO。它是一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，做了幾個(gè)項(xiàng)目都很有影響力，他周圍團(tuán)結(jié)了一批團(tuán)隊(duì)，一直跟著他干，比如他舍友叫王慧文，一直是美團(tuán)的核心人物，還有他老婆叫郭萬懷，在美團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)在也擔(dān)任比較重要職務(wù)，他的團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定。
王興還有很好的點(diǎn)，是他理科思維，他做業(yè)務(wù)不是拍腦袋，他非常講究實(shí)證數(shù)據(jù)和落地?？礃I(yè)務(wù)非常數(shù)據(jù)化，論證一個(gè)業(yè)務(wù)有多大空間，有多少的量。他對(duì)這些數(shù)字要做非常精密的論證才會(huì)去下結(jié)論，而不是拍腦袋一擁而上，他非常注重這點(diǎn)。另外，他對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略和格局理解非常深刻，有本書叫九勝一敗，里面講到王興對(duì)互聯(lián)網(wǎng)在200幾年的時(shí)候有個(gè)叫四縱三橫的戰(zhàn)略判斷。他對(duì)整個(gè)大行業(yè)哪里有機(jī)會(huì)，哪里有痛點(diǎn)這些戰(zhàn)略層面的東西是看得很清楚，是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略家。
他也很重視技術(shù)。為什么美團(tuán)外賣做得晚還比餓了么做得那么好？美團(tuán)在技術(shù)上有很重要加持。當(dāng)年美團(tuán)做外賣的時(shí)候，在配送單環(huán)節(jié)做了一個(gè)大數(shù)據(jù)配送系統(tǒng)，通過采集你的路徑，樓宇啊，很多環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)形成系統(tǒng)，最后可以做到系統(tǒng)自動(dòng)派單。當(dāng)時(shí)相比餓了么手動(dòng)派單或者說發(fā)到群里，大家搶單效率要高很多。對(duì)整個(gè)配送效率，包括配送時(shí)間、用戶體驗(yàn)都有很大的進(jìn)步。那個(gè)時(shí)候，美團(tuán)在配送上的體驗(yàn)優(yōu)勢就已經(jīng)凸顯出來了，餓了么在技術(shù)上比較落后，跟進(jìn)也慢，直到收購了百度外賣團(tuán)隊(duì)，才有了自動(dòng)化配單系統(tǒng)。
王興很重視人才，之前做的校內(nèi)網(wǎng)這樣純線上的業(yè)務(wù)，他要做團(tuán)購這種很重的線下業(yè)務(wù)，必須要有很好的地面部隊(duì)。那個(gè)時(shí)候他又請(qǐng)了一個(gè)叫干嘉偉的人，這個(gè)人是阿里早期鐵軍的核心人物，他在美團(tuán)內(nèi)部就做了一件事情，打造一個(gè)戰(zhàn)斗力很強(qiáng)的地面部隊(duì)。他們通過狂拜訪，精細(xì)化運(yùn)營，這種非常接地氣的策略很快地在低線城市進(jìn)行了鋪開。在低線城市綁定了很多商戶，這成為了美團(tuán)最后在團(tuán)購業(yè)務(wù)取得優(yōu)勢的關(guān)鍵。美團(tuán)在這塊優(yōu)勢又轉(zhuǎn)移到外賣業(yè)務(wù)里面，他天生在低線的市場就有先發(fā)優(yōu)勢。
從發(fā)展史上看，美團(tuán)外賣做的比餓了么好，主要是做對(duì)了三件事情；
第一是率先進(jìn)入了白領(lǐng)市場，美團(tuán)首先去做的白領(lǐng)市場，剛開始餓了么只重視校園不重視白領(lǐng)市場。
第二就是率先用大數(shù)據(jù)自動(dòng)化判斷系統(tǒng)，餓了么一直都是非自動(dòng)手動(dòng)排單。
第三就是美團(tuán)率先做了市場下沉。因?yàn)橛袌F(tuán)購的基礎(chǔ)，當(dāng)時(shí)美團(tuán)看到餓了么單量第一的是上海，第二名是北京，后面一下就到了福州。他就很快的意識(shí)到在北京和福州之間餓了么至少有二三十個(gè)二線城市或者一線半城市沒有做好，說明這里面有很大的空間。美團(tuán)抓住這個(gè)戰(zhàn)略窗口，迅速讓他的鐵軍地面部隊(duì)去下沉，在低線城市，他很快建立了自己直營外賣團(tuán)隊(duì)。
后來的結(jié)果是在過去的幾年里，美團(tuán)在外賣行業(yè)的份額持續(xù)領(lǐng)先，而且這個(gè)優(yōu)勢根深蒂固。餓了么無論在這個(gè)用戶端發(fā)紅包，還是在商戶端搶客戶，做了各種補(bǔ)貼，各種的大戰(zhàn)都沒有撼動(dòng)美團(tuán)的領(lǐng)先地位。由此可以看到，美團(tuán)通過這個(gè)地面部隊(duì)鑄就自己非常深的壁壘。
結(jié)束語
以上是我對(duì)美團(tuán)公司的看法分享。美團(tuán)這個(gè)公司無論是在行業(yè)空間上，還是競爭格局的穩(wěn)定性上，還是每個(gè)業(yè)務(wù)的增速和盈利能力上都非常有前景。到2025年整體有600億以上的凈利潤，對(duì)于目前的市值還有一定的增長空間，當(dāng)然之前股價(jià)上漲也大致反映了我說的這些預(yù)期。以上就是今天我對(duì)美團(tuán)的分享，歡迎和大家討論，大家感興趣的其他話題也都可以討論，包括互聯(lián)網(wǎng)公司。
問答環(huán)節(jié)
A1：請(qǐng)教一下，假如阿里系砸重金，不計(jì)成本補(bǔ)貼美團(tuán)的各個(gè)賽道競爭對(duì)手，比如餓了么、口碑、飛豬等，給商家和消費(fèi)者的條件優(yōu)于美團(tuán)，美團(tuán)有何應(yīng)對(duì)措施？或者是會(huì)受多大沖擊？A1：阿里張勇上來以后實(shí)際上是減負(fù)虧損的做法，聽說他今年對(duì)餓了么團(tuán)隊(duì)預(yù)算限制得很嚴(yán)，所以不太可能這樣就不計(jì)成本的去砸。另外我上面也講了，美團(tuán)壁壘很深，尤其在很多餐飲里面有一些社會(huì)關(guān)系也都是有可能的?？诒埠?，餓了么也好，要去破了美團(tuán)的獨(dú)家或者去搶些份額，首先要有人要團(tuán)隊(duì)。有了以后人家跟不跟你干，還要看你的關(guān)系，看你的平臺(tái)流量。剛才也有談到，如果美團(tuán)份額很高，餓了么再優(yōu)惠也沒有用。所以餓了么今年有一個(gè)目標(biāo)，要爭取很多用戶，很多商戶，尤其大的品牌商戶也上到上面來。但是和美團(tuán)的差距還是比較大，餓了么今年可能有140萬商戶，但是美團(tuán)有300萬以上，短期也追不上。
A2：請(qǐng)教下目前美團(tuán)最大的隱憂是什么？支付寶這個(gè)超級(jí)app全面沖擊美團(tuán)會(huì)對(duì)美團(tuán)造成多大威脅？
A2：首先美團(tuán)的隱憂方面，首先他外賣業(yè)務(wù)，剛才我講了只有大概一倍的空間。他要需要思考，外賣業(yè)務(wù)中滲透率上升逐漸見頂以后，要怎么去發(fā)展新的主要業(yè)務(wù)。他可能在新業(yè)務(wù)里面做很多嘗試，但是目前來看還沒有特別成功的商業(yè)模型，無論是快驢，還是新零售，都處于一個(gè)虧損的狀態(tài)。新零售這塊競爭也很激烈，他也沒有突出的優(yōu)勢，他的擔(dān)憂就是主業(yè)放緩以后，增長的可持續(xù)性問題，是他現(xiàn)在最大的擔(dān)憂。
大家都知道支付寶今年做了很多動(dòng)作，包括把外賣的入口放得很靠前，整個(gè)支付寶看起來跟美團(tuán)一樣了。這里面有一個(gè)問題，就是支付寶究竟對(duì)餓了么有多大的幫助？實(shí)際上支付寶的用戶畫像，包括行為，和美團(tuán)區(qū)別比較大。美團(tuán)上面主要是一些高質(zhì)量的餐飲行業(yè)用戶，他每天在上面點(diǎn)外賣，看大眾點(diǎn)評(píng)，價(jià)值比較高。支付寶上沖著餓了么來的用戶一般都是因?yàn)檠a(bǔ)貼或者紅包來的，相對(duì)來說價(jià)值不高。大眾也沒有在支付寶上形成餐飲的習(xí)慣，支付寶對(duì)餓了么現(xiàn)在貢獻(xiàn)了30%的流量來源，但是說實(shí)話，這些流量的質(zhì)量不高，也沒有對(duì)餓了么有很大的幫助。
我認(rèn)為支付寶對(duì)餓了么的幫助是有限的，為什么要發(fā)展起來？主要還是需要在商戶端有更好的供給，在流量端有自己更大的一個(gè)流量?，F(xiàn)在看來還是比較困難，點(diǎn)口碑就更不用說了，口碑這個(gè)團(tuán)隊(duì)也是一直沒有什么戰(zhàn)斗力，也沒有做成過什么事情?，F(xiàn)在阿里這套下沉的體系都是餓了么在牽頭做，這是口碑沒有什么能力的表現(xiàn)。結(jié)論是阿里就算動(dòng)用支付寶的引流功能也不能對(duì)美團(tuán)的護(hù)城河有撼動(dòng)，餓了么掛上去也挺長時(shí)間了，沒看到份額變化，威脅不大。
A3：隨著配送人力成本的越來越高，疊加到外賣上的成本很大。這塊長期來看會(huì)不會(huì)對(duì)外賣消費(fèi)頻率有影響？現(xiàn)在美團(tuán)外賣比附件堂食貴大幾塊錢
A3：這個(gè)配送成本實(shí)際上是用戶和商家共同承擔(dān)的，平均成本是七塊錢，但是很顯然用戶不用付那么多，可能就付個(gè)三四塊錢，剩下的是平臺(tái)和商家會(huì)補(bǔ)貼一部分，所以相對(duì)來說還好。將來如果這個(gè)人力成本上升，配送成本會(huì)提升，那么可能就要通過客單價(jià)的形式轉(zhuǎn)嫁出去。現(xiàn)在平均的客單價(jià)已經(jīng)是接近50了，感覺大家也都能接受，這里面也考慮到比如食品本身每年都有幾個(gè)點(diǎn)的通貨膨脹。只要是這個(gè)價(jià)格漲得不是特別快，我感覺大家還是能接受，外賣的價(jià)格只要不是特別離譜，成本不失控的話還是可以的。
美團(tuán)想做的就是通過訂單密度的提升，效率的改進(jìn)，讓配送成本至少來說不上升，不說能下降多少，但至少能停在七塊多錢，停留個(gè)幾年時(shí)間還是有可能的。
A4：線下外賣商家普遍反應(yīng)做平臺(tái)單幾乎沒有什么利潤，市面上也有公司針對(duì)外賣商家做私域流量，面對(duì)這個(gè)趨勢美團(tuán)如何應(yīng)對(duì)？或者說長期來看是不是一種主要威脅？
A4：私域流量確實(shí)take rate低，但前提是你得有持續(xù)穩(wěn)定的流量，大品牌商家還可以，小商家可能就比較難。另外如果你做私域流量，你在美團(tuán)的單量和排名會(huì)下去，其實(shí)對(duì)小商家很不利，威脅不大。
A5： 美團(tuán)酒店業(yè)務(wù)未來幾年內(nèi)能看到利潤貢獻(xiàn)，做出成績以后有多大的利潤想象空間？
A5：酒店已經(jīng)是盈利的業(yè)務(wù)了，但是在到店里面的占比確實(shí)比較好。未來規(guī)模更大，高星酒店更多以后我覺得幾十億利潤還是有的
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