國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行季刊
1988年6月號(hào) 2
正確看待美國(guó)的對(duì)外債務(wù)
{國(guó)際貨幣基金組織前任執(zhí)行董事}杰漢吉爾·阿穆齊加爾
新聞媒介與半學(xué)術(shù)性刊物正在大肆宣揚(yáng)，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。美國(guó)作為世界上主要的債權(quán)國(guó)達(dá)70年之久以后，現(xiàn)在對(duì)外國(guó)人所欠的債務(wù)約為5000億美元，到90年代初可能達(dá)到9000—10000億美元。一些評(píng)論家對(duì)美國(guó)正在喪失其經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的情況表示憂慮，深怕外國(guó)人可能憑其債權(quán)人的地位對(duì)未來(lái)的美國(guó)政策施加不適當(dāng)?shù)挠绊?。有人還擔(dān)心，如果外國(guó)債權(quán)人突然決定停止對(duì)美國(guó)需求巨大的進(jìn)口提供融資，或者拋售他們持有的美元，那對(duì)國(guó)際金融穩(wěn)定將是一個(gè)潛在的威脅。人們還感到不安的是，目前這一代人揮霍無(wú)度的行為和公共債務(wù)造成的負(fù)擔(dān)將轉(zhuǎn)嫁到尚未出生的后代身上。在這些不安情緒之外，人們還認(rèn)為，由于美國(guó)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)，它可能喪失在全球政治-經(jīng)濟(jì)方面的領(lǐng)導(dǎo)作用。特別是，美國(guó)人有點(diǎn)不太相信，由于美國(guó)所欠的外債比4個(gè)最大的債務(wù)國(guó)（阿根廷、巴西、墨西哥和委內(nèi)瑞拉）的債務(wù)加在一起的數(shù)目還要大，因此它現(xiàn)在已列入發(fā)展中國(guó)家的行列，而這種困境可能意味著在今后的年代里美國(guó)的生活水平將下降。
估價(jià)問(wèn)題
雖然美國(guó)外債的某些方面確實(shí)令人擔(dān)心，但是在這個(gè)問(wèn)題上有很大的誤解和混亂思想，而且許多擔(dān)憂是沒(méi)有根據(jù)的。如果對(duì)它們不予回答和不加解釋?zhuān)鼈兊揭欢〞r(shí)候可能成為社會(huì)不安定和政策失誤的根源。
從概念上說(shuō)，美國(guó)的外債——商務(wù)部稱(chēng)之為“凈負(fù)態(tài)國(guó)際投資地位”——是美國(guó)人擁有的海外資產(chǎn)價(jià)值與外國(guó)人擁有的美國(guó)資產(chǎn)價(jià)值之差。這些資產(chǎn)包括商業(yè)銀行存款、持有的外匯、公司證券、房地產(chǎn)、工廠和其他直接投資。估計(jì)到1986年底美國(guó)在海外的所有資產(chǎn)的價(jià)值約為11000億美元，而非美國(guó)人在美國(guó)擁有的資產(chǎn)價(jià)值約為13650億美元。這兩個(gè)總數(shù)之差是美國(guó)欠外國(guó)的凈“債務(wù)”，大約為2650億美元（而1982年的凈債權(quán)為1710億美元）。
但是，這種“債務(wù)”比一個(gè)典型的負(fù)債發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)遠(yuǎn)為復(fù)雜。第一，外國(guó)擁有的美國(guó)資產(chǎn)的一部分（大約3000億美元）是每天在世界金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的美國(guó)財(cái)政部或美國(guó)公司的債務(wù)（各種期限的）。這些債務(wù)的價(jià)值與一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)的面值不一樣，它在市場(chǎng)上不斷發(fā)生變化。債務(wù)的另一部分（大約3000億美元）是房地產(chǎn)、對(duì)工廠和設(shè)備的直接投資，以及在任何特定的時(shí)候其市場(chǎng)價(jià)值可能與原來(lái)成本不同的其他財(cái)產(chǎn)，按照常規(guī)，這些資產(chǎn)并無(wú)具體的收益率或固定的期限。剩下的是銀行存款（4500億美元）和股票（3000億美元）。
第二，在估價(jià)美國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)或其收益時(shí)并無(wú)統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或程序。對(duì)這些資產(chǎn)往往按帳面價(jià)值衡量，這樣的結(jié)果對(duì)資產(chǎn)價(jià)值大約低估1000—2000億美元。另一方面，流入美國(guó)的資本量的紀(jì)錄很可能低于實(shí)際數(shù)字。第三，據(jù)報(bào)道，美國(guó)在海外的資產(chǎn)從每一美元的投資中獲得的利息和股息多于外國(guó)在美國(guó)擁有的資產(chǎn)：外國(guó)在美國(guó)擁有的資產(chǎn)在1986年的獲益估計(jì)為670億美元，而美國(guó)在國(guó)外擁有的資產(chǎn)數(shù)額雖然較小，但卻獲得了880億美元。
最后，海外資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際價(jià)值同國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況不無(wú)關(guān)系。美國(guó)的外債從1985年的1120億美元增加到1986年的2650億美元，其中一部分顯然是由于美國(guó)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格猛漲所造成的。
區(qū)別
從上述情況可以看出，由于美國(guó)的外債具有特殊性質(zhì)，而且價(jià)值上下波動(dòng)，所以它與大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的外債難以進(jìn)行現(xiàn)成的比較。首先，正如普遍報(bào)道的那樣，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)是指負(fù)債總額，因?yàn)樵谌狈π畔⒌那闆r下，很難區(qū)別出發(fā)展中國(guó)家的國(guó)民與公司實(shí)體擁有的外國(guó)資產(chǎn)。此外，這些國(guó)家的外債幾乎完全包括從其他政府、私營(yíng)銀行和國(guó)際組織獲得的具體計(jì)劃或項(xiàng)目所需的借款；這些債務(wù)有具體的利率，明確的期限和償付安排。進(jìn)而言之，這些債務(wù)在一般情況下都是因政府或公司實(shí)體采取具體的主動(dòng)行動(dòng)而形成的，而且通常不能在市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
相比之下，就美國(guó)的情況而言，“交易的鏈條”是不容易覺(jué)察的。當(dāng)美國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差而造成美國(guó)外債增加時(shí)，這個(gè)過(guò)程是誰(shuí)創(chuàng)始的？日本和歐洲出口商獲得的美元和存在美國(guó)銀行中的美元是否使美國(guó)的外債增加？或者說(shuō)，債務(wù)增加是不是由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足以彌補(bǔ)聯(lián)邦預(yù)算赤字，因而吸引外國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券，這樣就得靠擴(kuò)大對(duì)美國(guó)的出口來(lái)支付這種購(gòu)買(mǎi)？外國(guó)資本逃離世界上不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)地區(qū)而在美國(guó)尋找安全的和有吸引力的投資場(chǎng)所，這種外國(guó)資本是否使債務(wù)輪子起動(dòng)？
不顧美國(guó)外債的相對(duì)重要性和相對(duì)規(guī)模是引起思想混亂和不利反應(yīng)的另一個(gè)根源。當(dāng)前美國(guó)的凈負(fù)債按絕對(duì)數(shù)字計(jì)算可能確實(shí)超過(guò)4個(gè)負(fù)債最多的發(fā)展中國(guó)家的凈負(fù)債總額，但是從其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，這些凈負(fù)債數(shù)額仍然很小。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)在1986年的凈債務(wù)總額只占美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的6％，而巴西的凈債務(wù)總額達(dá)到占國(guó)民生產(chǎn)總值的40％以上，墨西哥為50％以上，委內(nèi)瑞拉為60％以上。美國(guó)債務(wù)每年的還本付息費(fèi)用不到美國(guó)貨物和非要素勞務(wù)出口總額的1％（預(yù)期即使債務(wù)增加也將保持在這樣的水平上）。至于上述的3個(gè)主要的負(fù)債發(fā)展中國(guó)家，相應(yīng)的費(fèi)用平均而言估計(jì)在32％以上。最后，凈對(duì)外債務(wù)只占美國(guó)債務(wù)總額（75000億美元）——包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外，公共和私人的債務(wù)——的5％，還不到美國(guó)財(cái)產(chǎn)總額的3％。
但是，美國(guó)外債最明顯的特點(diǎn)是它的面額：具有這種特點(diǎn)是由于美元是世界上主要的儲(chǔ)備貨幣。至少在理論上這意味著美國(guó)能夠在任何時(shí)候通過(guò)發(fā)行新的美元債券或以現(xiàn)金而不必通過(guò)出口盈余掙得外匯來(lái)償還它的外債。
相比之下，一個(gè)負(fù)債的發(fā)展中國(guó)家要對(duì)它的外債還本付息，不得不首先掙得外匯收入和動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家要通過(guò)貿(mào)易盈余獲得這些儲(chǔ)備，往往必須在困難的情況下應(yīng)付貿(mào)易條件的變化，貨幣的波動(dòng)和利率的變化，而這些因素在很大程度上是它無(wú)法控制的。因此，負(fù)債的發(fā)展中國(guó)家繼續(xù)償債的能力經(jīng)常陷于枯竭。至于美國(guó)的債務(wù)就不會(huì)發(fā)生這種情況，因?yàn)樗豢赡苋狈λ约旱呢泿艦樗拿涝獋鶆?wù)還本付息；它永遠(yuǎn)不會(huì)喪失清償能力。因此，美國(guó)財(cái)政部的問(wèn)題并不是清償現(xiàn)有的債務(wù)，雖然它在舉借新債時(shí)可能遇到困難。
在美國(guó)的國(guó)際債務(wù)和國(guó)內(nèi)債務(wù)之間也沒(méi)有明顯的經(jīng)濟(jì)差別。例如，當(dāng)美國(guó)財(cái)政部發(fā)行息票率為8．5％面額為1000美元的債券時(shí)，它保證向債券持有者支付固定的數(shù)額，不管債券持有者是美國(guó)中西部小鎮(zhèn)上的一個(gè)男子，還是紐約的一家投資銀行，是新加坡的一個(gè)寡婦，加拉加斯的一家發(fā)行公司。美國(guó)人和非美國(guó)人之間在納稅義務(wù)方面可能有法律上的區(qū)別，但是，不管美元對(duì)其他貨幣的價(jià)值是上升還是下跌，財(cái)政部每年的利息費(fèi)用將是一樣的——每年以美元支付85美元。美國(guó)債務(wù)所有權(quán)的變化對(duì)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、生產(chǎn)率或競(jìng)爭(zhēng)能力并無(wú)直接影響，雖然這種變化可能影響外國(guó)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法。
控制與穩(wěn)定
對(duì)美國(guó)外債其他方面的憂慮也多少被夸大了。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于外國(guó)會(huì)控制和操縱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心已被大肆宣傳。這種憂慮的根子主要是19世紀(jì)殖民主義的歷史，以及較近的人們對(duì)20世紀(jì)60年代和70年代多國(guó)公司在全球擴(kuò)張?zhí)岢龅闹肛?zé)。但是，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，這些擔(dān)心是沒(méi)有根據(jù)的。如果有什么要說(shuō)的話，外國(guó)投資者和存款者受制于美國(guó)法律和條例的程度比美國(guó)人受制于外國(guó)經(jīng)濟(jì)影響和干涉的程度更大。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性可能已經(jīng)減弱，這不是由于它的外債，而是由于美國(guó)是在一體化和相互依賴程度不斷增加的世界經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)主要角色。
至于萬(wàn)一外國(guó)人突然決定抽回他們的美國(guó)資產(chǎn)，從而對(duì)美國(guó)銀行體系的健全和美國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生的威脅，可能也多少被夸大了。外國(guó)國(guó)民擁有的工廠、設(shè)備和房地產(chǎn)顯然不會(huì)發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)移：外國(guó)擁有的辦公大樓，農(nóng)場(chǎng)，工廠和其他生產(chǎn)性設(shè)施顯然不可能運(yùn)回資產(chǎn)持有者的國(guó)家。
流動(dòng)的金融資產(chǎn)，以及直接投資獲得的收益當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到國(guó)外。但是，任何美元資產(chǎn)（或這種資產(chǎn)獲得的收益）的出售和轉(zhuǎn)移，其結(jié)果僅僅是美元的所有權(quán)從一個(gè)人（或?qū)嶓w）變?yōu)榱硪粋€(gè)人（或?qū)嶓w）。對(duì)于美元資產(chǎn)的每個(gè)賣(mài)主來(lái)說(shuō)，都必然有一個(gè)買(mǎi)主。因此，問(wèn)題并不在于資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，而是債權(quán)人可能會(huì)堅(jiān)持要求，美國(guó)舉借新債時(shí)以其他貨幣而不是以美元為面額，或者以黃金為面額。確實(shí)，如果美元資產(chǎn)的外國(guó)持有者開(kāi)始用這些資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)貨幣，美元價(jià)值可能會(huì)下跌，從而引起美國(guó)利率上升，而且產(chǎn)生其他后果。但是，美國(guó)的凈對(duì)外收支狀況將保持不變。
此外，美元抽逃與美國(guó)現(xiàn)有的外國(guó)投資幾乎毫無(wú)關(guān)系。如果出現(xiàn)這樣的情況（預(yù)期美元將貶值，或者將出現(xiàn)通貨膨脹，或者其他動(dòng)機(jī)的想法引起的，不管這種想法是否有理由），以美元為面額的外國(guó)投資將會(huì)被拋售，不管是否存在巨額的外債。受到投機(jī)性收益誘惑的并不僅僅是外國(guó)人：美國(guó)公民將會(huì)以同樣的敏捷行動(dòng)對(duì)美元進(jìn)行賣(mài)空投機(jī)，這在過(guò)去是經(jīng)常發(fā)生的事（例如在20世紀(jì)70年代末）。
無(wú)論在兩種情況的任何一種情況下，不斷增加的外債不可能無(wú)限期地繼續(xù)下去，因?yàn)榈侥硞€(gè)時(shí)候，所有的美元持有者——包括外國(guó)和本國(guó)持有者——將開(kāi)始要求獲得較高的收益，這樣將引起利率上升，經(jīng)濟(jì)將面臨其他嚴(yán)重問(wèn)題。美國(guó)的生活水平也可能下降，這也不是由于它負(fù)有償還債務(wù)的義務(wù)造成的，而是由于它無(wú)法提高生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)能力。
債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)
上面的論述并不意味著對(duì)迅速增加的外債感到擔(dān)心沒(méi)有正當(dāng)?shù)睦碛桑òㄘ?cái)政、經(jīng)濟(jì)、政治、心理和道義上的理由）。從財(cái)政角度看，外債的利息費(fèi)用是國(guó)際收支項(xiàng)目中一筆巨大開(kāi)支。這項(xiàng)費(fèi)用目前每年約為500億美元。將來(lái)美國(guó)的債權(quán)人可能不愿意接受以美元支付的債務(wù)，正如已表明的那樣，這會(huì)產(chǎn)生其他的困難。如果世界貿(mào)易和支付中越來(lái)越多的數(shù)量不再以美元為面額，這樣將使美國(guó)公司、銀行和其他美國(guó)民間債務(wù)人受到很大的損失。
在政治上，由于外債增加和越來(lái)越不得人心，既得利益集團(tuán)和受損害的經(jīng)濟(jì)集團(tuán)可能施加壓力，要求采取一些可能考慮不周的措施。第一個(gè)受害者將是自由貿(mào)易和外匯制度。這種壓力可能會(huì)采取保護(hù)主義、某種形式的外匯控制、限制資本流量，以及類(lèi)似的行動(dòng)。即使多少能夠避免采取這些政策，仍然可能會(huì)出現(xiàn)依靠提高實(shí)際利率和放慢經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況，或者是通貨膨脹稅可能變得無(wú)法抗拒。
此外，一個(gè)債務(wù)大國(guó)不可能長(zhǎng)期保持其主要的儲(chǔ)備貨幣經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的地位。歷史證明，金融債務(wù)必然會(huì)削弱政治領(lǐng)導(dǎo)地位。一些觀察家持有這樣的正確意見(jiàn)：一個(gè)負(fù)有巨額債務(wù)的美國(guó)可能沒(méi)有能力在解決全球外債問(wèn)題，穩(wěn)定世界貿(mào)易制度，或者促進(jìn)一項(xiàng)協(xié)調(diào)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略方面發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。其他人認(rèn)為正在發(fā)展的外國(guó)所有權(quán)或被認(rèn)為是戰(zhàn)略性工業(yè)控制或者外國(guó)控制本來(lái)屬于美國(guó)商業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)的某些企業(yè)的情況不斷增加是令人不安的另一個(gè)有道理的原因。
在心理上，巨額的外債——即使對(duì)一個(gè)儲(chǔ)備貨幣國(guó)家來(lái)說(shuō)——并不是一件體面的事。外債使全國(guó)人民普遍感到不自在；對(duì)一些較小和較弱國(guó)家的欠債可能使人感到難堪。人們認(rèn)為，長(zhǎng)期的債務(wù)國(guó)地位正在削弱一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)作用，特別是當(dāng)外債意味著資源從其他國(guó)家（包括較窮的國(guó)家）轉(zhuǎn)移的時(shí)候。
總的來(lái)說(shuō)，雖然美國(guó)的凈外債狀況對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或政治可能不會(huì)產(chǎn)生象發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)給它們的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的同樣的問(wèn)題，但是，這是一個(gè)不應(yīng)忽視的問(wèn)題。如果外債按1987年的比率（等于國(guó)民生產(chǎn)總值的3．5％）持續(xù)增長(zhǎng)，到本世紀(jì)末凈債務(wù)將達(dá)到將近20000億美元。但是，對(duì)于美國(guó)目前債務(wù)的一種適當(dāng)和現(xiàn)實(shí)的看法是，把它看作是巨額赤字的一面鏡子，它反映了全國(guó)儲(chǔ)蓄率很低。這應(yīng)該是目前對(duì)外債上感到不安和憂慮的根源。
