創(chuàng)業(yè)板背叛了中小企業(yè)
——寫在創(chuàng)業(yè)板開通兩周年之際
劉紀(jì)鵬
十年前，中國創(chuàng)業(yè)板舉步維艱，而深交所上創(chuàng)業(yè)板不成、欲恢復(fù)主板又不能也陷入困境。與此同時，全球交易所之間出現(xiàn)并購潮。在中國，上交所和深交所的同構(gòu)化問題也被越來越多的人所詬病，上交所的一位副總經(jīng)理也幾次在不同場合提到深交所沒有存在的必要。剛剛履新的深交所理事長急于尋找走出困境的對策。
2002年6月，我國《中小企業(yè)促進(jìn)法》頒布，這讓困境中的深交所感覺到一次生存和發(fā)展的機(jī)遇的到來。陳東征理事長敏銳發(fā)現(xiàn)《中小企業(yè)法》的核心是為中小企業(yè)解決融資難的問題，而這一問題又和創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生密切相關(guān)。
于是出現(xiàn)了讓證券市場人士看不太懂的畫面，這就是深圳股票交易所與國家發(fā)改委中小企業(yè)司及科技部在2002年7月19日聯(lián)合召開了第一屆深交所主辦的《落實＜中小企業(yè)法＞為中小企業(yè)融資》的論壇。深交所策略性的提出創(chuàng)業(yè)板分兩步走的戰(zhàn)略，這就是“先搞中小板為中小企業(yè)融資服務(wù)，在條件成熟時再搞創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資與科技創(chuàng)新服務(wù)”的大思路。
在該論壇上，專家學(xué)者普遍指出，我國的中小商業(yè)銀行力量太弱，而大型商業(yè)銀行又不愿給中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資成本高、風(fēng)險大，不受商業(yè)銀行待見。因此，中小企業(yè)的融資要靠直接融資，民營、中小、高科技企業(yè)的發(fā)展都要靠建立在資本市場基礎(chǔ)上的創(chuàng)業(yè)投資。
這就把為中小企業(yè)融資和深交所的生存緊密連接起來，同時也把國家發(fā)改委、科技部和深交所的發(fā)展密切相連。而迄今為止這一論壇已開了八屆。
落實《中小企業(yè)促進(jìn)法》，解決中小企業(yè)融資難，必須大力發(fā)展直接融資。創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資又是直接融資的主力，它們對科技中小企業(yè)的發(fā)展也情有獨鐘。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)投資投資的前提是資本退出渠道要通暢，而建立通暢的退出渠道就要發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板。于是一條很自然的連接鏈條開始形成，即要在深交所先開通中小板、再開創(chuàng)業(yè)板，分步解決中小企業(yè)融資難。
2004年，經(jīng)過近三年的理論和技術(shù)準(zhǔn)備，一個中國特有的既像主板，又像創(chuàng)業(yè)板，取主板之規(guī)則（交易方式、監(jiān)管制度），取創(chuàng)業(yè)板之規(guī)模，世界獨一無二的中小板誕生了。五年后，即2009年10月，相對低門檻的創(chuàng)業(yè)板也隨后開通。
人們對創(chuàng)業(yè)板寄予厚望，包括筆者在內(nèi)的所有專家學(xué)者都為創(chuàng)業(yè)板奔走呼好，在發(fā)展深交所內(nèi)部多層次資本市場同時，滿足中小企業(yè)融資的需求。筆者還多次講，創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)，用5千萬至1億就可以點燃一家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情，解決其融資艱難的問題。而深交所負(fù)責(zé)人也提到：“創(chuàng)業(yè)板門檻低，一年上市300家，3年搞到1000家，打開中小企業(yè)批量上市融資的渠道。”中國中小企業(yè)眾多，按照投資和上市10：1的比例，三年就可以通過融資上市的帶動效應(yīng)解決上萬家中小企融資難的問題，真正起到創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)的作用。
從2009年10月創(chuàng)業(yè)板開通算起，至今已近兩年。然而，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展無論在公平上還是在效率上都讓人們大跌眼鏡。兩年來，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)只有264家，然而花費的資金既不是像我這樣的專家學(xué)者鼓吹的用1個億左右的資金點燃一家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情的264億，也不是這264家企業(yè)在招股書中平均每家預(yù)計募集2.5億資金的660億，而是整整花費了1874億資金，平均每家7.1億，超募了1209億，實際融資是計劃融資的近三倍。
當(dāng)全國的中小企業(yè)都在資金緊張的“鬧錢荒”時，當(dāng)中國的股市慘不忍睹、排名僅先于理論上國家已破產(chǎn)的希臘時，當(dāng)中國的股民只做“捐錢”的典范卻極少有人賺錢時，這264家創(chuàng)業(yè)板公司卻閑置著高達(dá)1209億的超募資金，要么無所事事閑置浪費，要么買房買地挪做他用。設(shè)想這1874億資金如果給2000家企業(yè)去發(fā)展主營解決融資難，該是何等的效率。再從公平上看，創(chuàng)業(yè)板則是個更壞的樣板。當(dāng)社會思想混亂，人民痛恨腐敗、分配不公的時候，誰能想到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行制度的不合理才產(chǎn)生了近兩年來中國社會最大的分配不公。而創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)千軍萬馬走獨木橋，只要爭得上市，在只對幾個“寵兒”搞市場化詢價的招牌下，不用創(chuàng)業(yè)，即可創(chuàng)富。截至目前，創(chuàng)業(yè)板上市的264家企業(yè)發(fā)行一完成，造就了799個億萬富翁，111個十億級富翁家族。大蛋糕不是創(chuàng)造出來，而是不合理發(fā)行制度分配而來。迄今為止，264家企業(yè)平均以63倍的市盈率，32元的發(fā)行價，已打破了人類資本市場史上絕無僅有的記錄。
在創(chuàng)業(yè)板開通兩周年之際，基本上可以對創(chuàng)業(yè)板做兩個誤導(dǎo)兩個危害的評價，即：誤導(dǎo)決策者在我國股市如此長期低迷的形勢下仍然認(rèn)為股市的泡沫很大，難以推出積極股市政策，保護(hù)投資人利益；誤導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者，不合理的股市造富發(fā)行制度所帶來的合法資本剝奪的神話，使他們不惜通過辭職和內(nèi)部交易等各種手段放在股份的減持兌現(xiàn)上，泯滅了創(chuàng)業(yè)激情；同時，危害了后續(xù)上市企業(yè)的進(jìn)程，使得后續(xù)企業(yè)上市越加艱難；還危害了股民的利益和中國股市的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市造富的神話還敗壞了社會風(fēng)氣。創(chuàng)業(yè)板兩年的歷史證明這是中國資本市場的敗筆。
今天盡管導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板三高超募的發(fā)行價格有所回落，但這完全是因為大盤的持續(xù)低迷和人們對創(chuàng)業(yè)板的痛恨造成的。監(jiān)管者絲毫沒有進(jìn)行任何制度上的反思，不肯承認(rèn)也不肯尋找創(chuàng)業(yè)板敗筆的根源，這種在限制規(guī)模的基礎(chǔ)上，只搞個股從天花板到地板的詢價，其實是偽市場化。
縱觀創(chuàng)業(yè)板十年的發(fā)展可以看到，創(chuàng)業(yè)板受益于為中小企業(yè)融資的口號和旗幟，受益于為高科技企業(yè)服務(wù)、培養(yǎng)中國微軟的標(biāo)榜才可以登上中國資本市場的舞臺。然而它卻背叛了生育它、養(yǎng)育它的中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)融資結(jié)盟的互助合作中沒有實現(xiàn)雙贏，為它上馬搭梯的中小企業(yè)仍然沒有解決上市難、融資難而且越來越難的問題。人們越來越感到，創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)的承諾不過是一句美麗的空話，我們以為創(chuàng)業(yè)板播下的是龍種，其實生下來卻是個跳蚤。這一已被人們普遍看到的殘酷現(xiàn)實，卻仍不足以喚醒監(jiān)管者反思的意識。這不得不說是中國股民和股市的悲哀，更是中國中小企業(yè)的悲哀。
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