隨著融資融券初期試點90只標的股票名單的公布以及融資融券試點券商上報材料的截止，備受矚目的融資融券業(yè)務(wù)的推出已是箭在弦上。

對于廣大投資者而言，在這一具有做空機制的新業(yè)務(wù)推出之后，A股市場原先“單邊市”的運行規(guī)律是否會就此改變？融資融券業(yè)務(wù)的推出又會帶來哪些新的盈利模式呢？這些無疑是在入市之前投資者需要琢磨的。

權(quán)重股股價運行更趨價值中樞

對于投資者擔(dān)心的由于融資融券業(yè)務(wù)的推出，A股市場原先“單邊市”的運行規(guī)律是否會就此改變的問題，多家研究機構(gòu)從境外市場的歷史分析認為，盡管融資融券的推出短期內(nèi)可能會加劇市場的波動，但是長期來看不會增加市場波動，甚至有利于市場穩(wěn)定，同時融資融券有利于市場成交的活躍。

華泰聯(lián)合證券分析師何天翔通過對海外融資融券20多年研究成果的梳理和總結(jié)發(fā)現(xiàn)，融資融券，特別是融券交易對市場的影響普遍較為積極，大多數(shù)的觀點傾向于認為，證券市場中引入信用交易機制時，輔以證券監(jiān)管部門的適當監(jiān)管措施（如上漲拋空、保證金率要求等）能夠?qū)κ袌銎鸬椒e極作用。

還有市場人士認為，參考國際經(jīng)驗，融資融券會在很大程度上促進標的證券的交易活躍程度。但由于初期試點規(guī)模較小，預(yù)計對A股市場和藍籌權(quán)重股短期內(nèi)影響有限，從中線看，該類個股已經(jīng)具備了投資價值，值得關(guān)注。

同時，由于融券使得市場具備了一定的做空機制，以融資融券試點標的股票為代表的權(quán)重股股價運行區(qū)間將更趨向于其價值中樞，因為估值高了就會有投資者融券做空，估值低了也會有人融資做多，從而使得其股價運行區(qū)間更為貼近價值中樞。

催生四種套利模式

如果說融資融券業(yè)務(wù)的推出暫時還不會改變A股固有的運行規(guī)律的話，那么其對市場盈利模式創(chuàng)新的推動無疑要大得多。

由于融券業(yè)務(wù)帶來了市場的做空機制，使得套利交易有望成為A股市場投資者獲取穩(wěn)定盈利的重要模式，具體而言可以有權(quán)證套利、可轉(zhuǎn)債套利、統(tǒng)計套利以及待股指期貨推出之后的期現(xiàn)套利等方式。

權(quán)證套利。由于可以融券賣空，使得投資者可以借助目前市場上存在的負溢價權(quán)證進行無風(fēng)險套利。通過買入權(quán)證、賣空標的股票來鎖定權(quán)證的負溢價為確定收益。這種套利在理論上是沒有風(fēng)險的，權(quán)證的負溢價隨著到期日的臨近肯定將收斂于0，關(guān)鍵在于負溢價的多少以及到期日的長短。

可轉(zhuǎn)債套利。由于可轉(zhuǎn)債可以看作是債券與期權(quán)的組合，因此其套利方式與權(quán)證基本類似。當轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價低于股票市價達到套利水平時，買入可轉(zhuǎn)債、融券賣空標的股票，并快速轉(zhuǎn)換成標的股票用于歸還借券，從而賺取收益。同時，由于在下跌市中可轉(zhuǎn)債的跌幅普遍小于正股，尤其在轉(zhuǎn)債價格越接近面值，下跌空間與速率就越小，可轉(zhuǎn)債的這種特性在下跌市中可以帶來較大的獲利空間。

統(tǒng)計套利。具體的套利原理為：兩只股票具有某種歷史相關(guān)性，當某個時刻這種相關(guān)性被打破，從而兩者之間形成一種超過交易成本的價差，買入某只股票建立多頭頭寸，同時融券賣空與該股票關(guān)聯(lián)性較高的另一只股票，建立空頭頭寸，兩者匹配構(gòu)成“股票對”，這種策略對沖掉這兩只股票所處的行業(yè)和市場的風(fēng)險，形成低風(fēng)險套利機會，收益來源于二者間α的相對變動。

齊魯證券通過對建設(shè)銀行（601939.SH）和工商銀行（601398.SH）這一股票對在2008年1月至2009年12月的收盤數(shù)據(jù)模擬交易發(fā)現(xiàn)，兩年的累計收益率達到了42.88%！

期現(xiàn)套利。在股指期貨正式推出之前，期貨和現(xiàn)貨之間的雙向套利機會早已被市場所熟知和重視。即在不同的市場情況下采用買入現(xiàn)貨組合，賣出股指期貨；或者通過買入股指期貨，融券賣空現(xiàn)貨組合的方式來進行套利。其關(guān)鍵點在于現(xiàn)貨如何構(gòu)筑與滬深300指數(shù)關(guān)聯(lián)度較高的股票組合。