在上周舉行的歐盟峰會上，除了英國首相外，其他歐盟領(lǐng)導(dǎo)人通過了關(guān)于進(jìn)一步加強財政一體化的新“協(xié)定”。市場的最初反應(yīng)是松了一口氣，股市小幅上漲，但是國債收益率仍舊高企。我們認(rèn)為，這只是恢復(fù)市場信心必要的幾個小進(jìn)展，其力度仍然有限，只有歐央行同意更大規(guī)模購買國債才足以穩(wěn)定市場。但在歐央行確認(rèn)其購買國債的立場之前，假若受到其他因素（如對歐元區(qū)多個國家的主權(quán)評級下調(diào)）的影響，歐盟爆發(fā)系統(tǒng)性銀行危機的風(fēng)險仍然很大。

1. 暫時躲過“生死劫”

歐洲領(lǐng)導(dǎo)人就加強財政一體化的新“財政協(xié)定”達(dá)成一致。受制于修改歐盟公約耗費時日和英國總理的反對，這一“政府間的合約”是一個次優(yōu)方案。新的財政協(xié)定中，各國政府需要在本國法律中加入以下條款：
政府需保持年度結(jié)構(gòu)性赤字（包括應(yīng)對衰退和其他偶發(fā)事件的財政支出）低于GDP的0.5%，否則將觸發(fā)自動更正機制；
歐盟委員會將提出整合時間表，以及具體的經(jīng)濟(jì)改革計劃，包括自動更正機制所必需結(jié)構(gòu)性改革的細(xì)節(jié)；
各成員國需要在發(fā)行國債前通知其他成員國。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人同時宣布了其他措施，以增加救助能力。

首先，峰會批準(zhǔn)了期待已久的EFSF杠桿化計劃，具體操作包括對新發(fā)行政府債券提供部分擔(dān)保（本金的20-30%）并成立公共和私人資金都可參與的共同投資基金。

其次，永久性的歐洲穩(wěn)定機制（EuropeanStability Mechanism, ESM）將提前一年于2012年7月開始運作。EFSF 和ESM 的重要區(qū)別在于后者有預(yù)付資本，因此被廣泛認(rèn)為是更可信的救助機制。歐元區(qū)國家將加快提供資金，以保持預(yù)付資金占ESM 債券發(fā)行總額的比例不低于15%。

第三，為保證決策過程不會被少數(shù)國家所延遲，ESM的投票規(guī)則在非常情形下可簡化為85%的合格多數(shù)決策機制（該提議還需得到芬蘭議會的確認(rèn)）。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人也提出向IMF注入額外資金，保證債券持有人將來不會遭受更多的損失，以重振市場信心。歐盟各國中央銀行將考慮，并將在10日內(nèi)確認(rèn)，是否向IMF 提供最多2000億歐元的資金，以保證IMF 有足夠的資源來應(yīng)對危機。其中約1750億左右來自于歐元區(qū)國家，剩余資金則來自于其他歐盟成員國。從某種程度上來說，這可看作為吸引非歐盟國家加入救助計劃的舉措。另外，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人也再次確認(rèn)要求債權(quán)人對希臘的債務(wù)減記50%是“一次異常事件（unique and exceptional event）”，以后也不會再發(fā)生在其他歐盟國家的債務(wù)問題上。這樣做的目的在于重振投資者信心（希臘國債持有人被迫進(jìn)行50%的債務(wù)沖銷被廣泛認(rèn)為是歐債危機蔓延的原因之一）。

2. 部分提案未能通過

此次峰會未就其他一些關(guān)鍵措施達(dá)成一致，而這些措施被一些投資者認(rèn)為是很重要的。首先，ESM的最大借貸能力維持在5000億歐元不變，盡管各國領(lǐng)導(dǎo)人表示會在2012年3月重新考慮這一限制。其次，EFSF和ESM同時運行的提議被否決了。最后，峰會沒有通過授予ESM銀行執(zhí)照并允許其直接注資銀行的提議。實際上，這意味著ESM最初成立時，其有效救助能力將不會比EFSF 高。

3. 接下來的局勢？

接下來幾周是關(guān)鍵時刻。市場對峰會的聲明反應(yīng)溫和。股票市場小幅上揚，但問題是，歐元區(qū)國債收益率仍舊高企?，F(xiàn)在要看的是歐央行是否會買峰會的賬，從而大量購買政府債券。正如我們此前強調(diào)的，令人信服的財政協(xié)議和歐央行果斷的行動，是說服標(biāo)普推遲歐元區(qū)國家降級的兩個不可或缺的因素。年底前任何重大的降級行為都可能令歐元區(qū)國債收益率大幅攀升，從而將一些歐洲銀行置于險境。《金融時報》報道，德國商業(yè)銀行，歐洲銀行管理局認(rèn)定的資金缺口最大的五家銀行之一，有可能很快就會向政府尋求援助。

非常重要的一點是歐盟峰會所提議的措施要得到批準(zhǔn)尚需時間。歐盟官員方面的消息稱，加強財政一體化的措施最早要到明年3 月才有實際的行動。ESM 的成立更是要到明年7 月份。在此期間，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人最大的希望是市場信心的恢復(fù)。如果歐央行果斷擴大國債購買規(guī)?；蛘咂渌菤W盟國家基于雙邊的合作向IMF 注資，市場信心有可能恢復(fù)。否則，歐洲銀行危機進(jìn)一步惡化仍然是大概率事件，全球金融市場將繼續(xù)大幅波動。
主要品種一周觀點

（以下為各主要品種周度報告摘要，詳情請參閱研究中心各大專欄）

股指：低位四顆十字星 反彈難有作為

主要觀點：本周滬深300指數(shù)連續(xù)震蕩調(diào)整，盤中屢有反彈，但均被悉數(shù)打回，上證指數(shù)跌破前期2307低點后繼續(xù)弱勢，調(diào)整的格局未能得到改善。人民幣即期匯率八觸跌停，熱錢流出疑呈現(xiàn)加速跡象，短期對市場形成較大沖擊。中央經(jīng)濟(jì)工作會議更加值得期待，可能將強調(diào)穩(wěn)定，通過政策的預(yù)調(diào)、微調(diào)來保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、流動性、就業(yè)的相對穩(wěn)定。年報業(yè)績可能并不樂觀，加之歐債危機短期難以解決，短期內(nèi)A股市場仍將被擔(dān)憂情緒籠罩，投資者宜繼續(xù)謹(jǐn)慎操作，短期仍是做空階段，保持足夠的耐心，反彈不追。

橡膠：反彈高度不宜樂觀，謹(jǐn)慎對待

滬膠上周守穩(wěn)26000，宏觀利多消息較多，但基本處在預(yù)期之中，后市繼續(xù)反彈高度有限。從短期利多來看，包括合成膠大幅反彈，泰國南部降水影響割膠，政策放松預(yù)期，歐債緩解等因素?；诖耍酒趫蟾婢S持反彈觀點，但對反彈高度不可預(yù)期太高，技術(shù)上需站穩(wěn)26000，往上至 begin_of_the_skype_highlighting            27000-28000      end_of_the_skype_highlighting壓力區(qū)。本周主要區(qū)間 begin_of_the_skype_highlighting            25500-27000      end_of_the_skype_highlighting。

黃金：窄幅震蕩凸顯謹(jǐn)慎心理

主要觀點：本周適逢歐洲央行議息會議及歐盟峰會召開，會議結(jié)果與市場預(yù)期基本符合，債務(wù)危機的解決之道仍困難重重。人民幣連續(xù)貶值，美元回流跡象增強，市場對美元的偏好使得美元強勢震蕩而黃金震蕩下滑。避險情緒淡化拖累黃金再度靠近1700重要支撐，窄幅波動凸顯市場謹(jǐn)慎心理，投資者并未就黃金的短期方向形成一致預(yù)期。但若跌破1700關(guān)口，將形成短空機會，中期的寬幅震蕩趨勢維持不變。

白 糖：現(xiàn)貨持續(xù)下跌 鄭糖跌勢難改

由于受到多重消息的影響，本周ICE原糖在24美分/磅下方劇烈震蕩后微幅反彈，目前在歐債危機影響?yīng)q存和明年全球食糖產(chǎn)量大幅增加的背景下，原糖仍有繼續(xù)下行的可能。近期南方主產(chǎn)區(qū)糖廠進(jìn)入壓榨高峰期，新糖供應(yīng)壓力不斷加大，而下游需求依舊疲軟，產(chǎn)銷量較往年明顯偏低。最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，無論是南方甘蔗糖還是北方甜菜糖的產(chǎn)銷率均比上榨季有所下滑，甘蔗糖產(chǎn)銷率下降4.1個百分點，甜菜糖產(chǎn)銷率下降近10個百分點。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價持續(xù)下跌，周末南寧中間商陳糖報價6760元/噸，較上周末下調(diào)90元/噸。技術(shù)上，鄭糖經(jīng)過上周小幅反彈后，由于缺乏利多消息刺激導(dǎo)致反彈動能不足，本周重回跌勢，在5周線附近承受較大壓力，預(yù)計后市仍將延續(xù)調(diào)整格局。操作上維持偏空思路，可逢反彈適量放空。

油 脂：略有回調(diào) 弱勢運行

南美天氣干旱值得關(guān)注，因該地區(qū)的作物規(guī)模將對美國大豆的需求造成重大影響。宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟仍將壓制油脂市場價格走勢，而油脂傳統(tǒng)消費旺季意外不旺難以對市場起到提振作用。短期國內(nèi)豆油市場繼續(xù)弱市震蕩，下行空間或?qū)⒂邢?，但反彈仍尚需時間，近期將處于盤整階段?？傮w而言，豆類油脂承壓回落，弱勢震蕩。目前市場關(guān)注的焦點集中在即將召開的歐盟峰會和即將公布的美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告，預(yù)計短期豆類油脂仍然處在區(qū)間震蕩之中，建議投資者前期短多逢高減持。在整體態(tài)勢依然偏空的情況下，中期反彈逢高沽空操作更佳。操作上，盡量不追空，逢反彈后走弱是介入空單，要注意操作節(jié)奏的把握，具體到品種：豆油短線空單壓力位8810元，棕櫚油短線空單壓力位7980元，菜籽油短線空單壓力位9450元。

棉 花：

鄭棉繼續(xù)反彈重心上移，上半周小幅上漲逐步接近前期20700一線壓力位，后半周小幅調(diào)整，整體表現(xiàn)偏強?，F(xiàn)貨方面，國產(chǎn)棉328價格指數(shù)在19000一線止跌企穩(wěn)，電子撮合市場也表現(xiàn)偏強，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)反彈。國外方面，受歐債危機影響，美棉持續(xù)在低位徘徊，上周陸地棉合同取消數(shù)量超過新增簽約量，表明市場需求持續(xù)低迷，均對ICE市場構(gòu)成不利影響。國內(nèi)方面，現(xiàn)貨采購并不活躍，隨著國內(nèi)企業(yè)交儲積極性越發(fā)高漲，有機構(gòu)認(rèn)為收儲量超過300萬噸或?qū)⒏淖兡壳肮?yīng)過剩的困境。從技術(shù)上分析，周線看鄭棉反彈至布林線中軌附近，上方承壓明顯；從MACD指標(biāo)看，紅柱繼續(xù)放大，短線走勢偏強；從成交和持倉來看，本周小幅減倉，資金配合略顯不足。如果期價站穩(wěn)60日線后，有可能繼續(xù)沖擊20700一線，多單可輕倉繼續(xù)持有；如遇阻回落出現(xiàn)大陰線，短線多單可暫時止盈離場觀望。CF1205合約壓力位仍在20700一線，支撐位在20200一線。

滬 鋅：短期區(qū)間震蕩行情延續(xù)

上周鋅價呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情。倫鋅周一開盤2035美元，之后窄幅震蕩下行，周四、周五均有下破2000美元，最低1973美元。不過下方得到20日線支撐，周五收盤回升至2009.5美元，整周下跌1.75%。滬鋅價位在15500至16000元之間區(qū)域震蕩，周五收于15650元，下跌0.92%?，F(xiàn)貨方面鋅價企穩(wěn)15500元上方，周五長江有色0#鋅報價15600~16400元/噸，1#鋅15550~15600元/噸；上海有色網(wǎng)（SMM）報價0#鋅錠均價15550元/噸，1#鋅錠均價15500元/噸。上周滬鋅整體成交量不佳，持倉下降，投資者多表現(xiàn)出謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。周末歐盟峰會上英國明確反對德法提出的修改歐盟條約以加強財政協(xié)作，那么歐元區(qū)成員國將撇開英國等少數(shù)非歐元區(qū)國家，制定新的政府間財政協(xié)議，強化財政紀(jì)律，應(yīng)對債務(wù)危機。這對歐債危機的解決是一個利好消息，對金屬商品短期反彈將有一定推動作用。不過只有各國后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升才能真正讓人看到希望，僅有宏觀消息的利好，還不能對行情持完全的樂觀態(tài)度，滬鋅能否出現(xiàn)強有力的回升還存在不確定性。國內(nèi)方面，11月CPI數(shù)據(jù)下降表明通脹已得到有效控制，本周召開的全國經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)仍將以穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)為主，而對鋅產(chǎn)業(yè)鏈下游的房地產(chǎn)調(diào)控不會動搖，若鋅的需求無法有效拉動，鋅價很難有大的上漲行情。所以，短期對滬鋅走勢的觀點仍是看區(qū)間震蕩，下方15500元支撐位較為關(guān)鍵。

螺 紋：謹(jǐn)慎參與反彈

本周，為應(yīng)經(jīng)濟(jì)可能面臨的衰退，澳洲央行及歐洲央行紛紛下調(diào)基準(zhǔn)利率，其中歐洲央行為近五周內(nèi)兩次降息，加上上周國內(nèi)央行意外下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，全球主要經(jīng)濟(jì)體均選擇了保增長的政策基調(diào)。此外，歐盟峰會傳取得階段性成果，歐盟向財政統(tǒng)一體逐步邁進(jìn)。不過，現(xiàn)在投資者面臨最大的問題依然是歐盟內(nèi)部各國債務(wù)過高，歐盟面臨分裂的風(fēng)險，從這個角度看此次歐盟峰會并未能很好化解此風(fēng)險。 因此，我們認(rèn)為商品市場依然缺乏方向性指引，盡管近幾周有一定的反彈。期鋼本周縮量整理，技術(shù)指標(biāo)均有所轉(zhuǎn)好；不過從基本面看，目前雖臨近年關(guān)，但冬儲備貨需求一直低迷，貿(mào)易商觀望情緒濃厚。下周將召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，但房地產(chǎn)繼續(xù)調(diào)控的基調(diào)不會變。在這種局面下，鋼價難有突出表現(xiàn)，下周料繼續(xù)維持4100-4250區(qū)間波動。建議，除非歐債問題再度惡化，否則短線不宜殺跌，中線可趁回調(diào)補回多單，止損放在4100一線。

滬 銅：

上周滬銅圍繞5日均線維持在 begin_of_the_skype_highlighting            57000-58500      end_of_the_skype_highlighting區(qū)域震蕩，周中雖宏觀面偏利好，但上沖乏力，國內(nèi)股市的技術(shù)性支撐及歐美股市的上漲為滬銅提供支撐。LME倫銅8000關(guān)口承壓，短期倫銅上方壓力位8000-8280一線。銅庫存及持倉的變化或支持滬銅震蕩反彈行情。技術(shù)上61000一線的強阻力位限制向上空間，短線做多空間不大，中線上維持滬銅51000-61000區(qū)間寬幅震蕩走勢，操作策略上首選等待滬銅上沖60000-61000一線做空，長線對滬銅偏空看待。
甲 醇：

臨近年末，下游需求開始減弱，部分企業(yè)為了回籠資金低價走貨，導(dǎo)致內(nèi)陸甲醇價格一直處于下滑趨勢。港口方面：華東受期貨市場影響，周初小漲，周末小跌，價格上好于上周，而華南地區(qū)因為中海油80萬噸裝置檢修，甲醇價格大幅推漲。從目前各地區(qū)的價格面上來看，西北2200、山東2790、江蘇2810、廣東2990，后期天氣、運輸有所好轉(zhuǎn)，西北貨對市場沖擊將會明顯，華東、山東市場價格將有所下滑，廣東市場甲醇價格繼續(xù)大幅上漲可能性不大。 甲醇期貨上周2800下方維持盤整，預(yù)計短期行情將繼續(xù)圍繞在2800一線震蕩，震蕩盤整充分后仍將下行，操作上反彈至2850一線可中長線做空。