1997 年2月初，國際投資機構(gòu)掀起拋售泰銖風潮，引起泰銖匯率大幅度波動。于1997 年2 月開始向泰國銀行借入高達150 億美元的數(shù)月期限的遠期泰銖合約， 而后于現(xiàn)匯市場大規(guī)模拋售， 使泰銖匯率波動的壓力加大， 引起泰國金融市場動蕩， 泰國央行為捍衛(wèi)泰銖地位， 僅在1997 年2 月份就動用了20 億美元的外匯儲備， 才初步平息。3 月4 日，泰國中央銀行要求流動資金出現(xiàn)問題的9 家財務(wù)公司和1家住房貸款公司增加資本金82。 5 億銖(合3。 17 億美元) ，并要求銀行等金融機構(gòu)將壞賬準備金的比率從100 %提高到115 % ～120 % ，此舉令金融系統(tǒng)的備付金增加500 億銖(合19。 4 億美元) 。泰國央行此舉旨在加強金融體系穩(wěn)定性并增強人們對金融市場信心， 然而不但未能起到應(yīng)有的穩(wěn)定作用， 反而使社會公眾對金融機構(gòu)的信心下降，從而發(fā)生擠提，僅5 日，6 日兩天，投資者就從10 家出現(xiàn)問題的財務(wù)公司提走近150 億泰銖(約兌5。 77 億美元) 。與此同時，投資者大量拋售銀行與財務(wù)公司的股票， 結(jié)果造成泰國股市連續(xù)下跌，匯市也出現(xiàn)下跌壓力。在泰國央行的大力干預(yù)下，泰國股市和匯市暫時穩(wěn)定下來。進入5 月份，國際投資機構(gòu)對泰銖的炒賣活動更趨猛烈。5 月7 日，貨幣投機者通過經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的外國銀行，悄悄建立了即期和遠期外匯交易的頭寸。從5月8 日起，以從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠期市場大量賣泰銖的形式，在市場突然發(fā)難，沽空泰國銖，造成泰國銖即期匯價的急劇下跌，多次突破泰國中央銀行規(guī)定的匯率浮動限制，引起市場恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國銀行紛紛入市，即期拋售泰銖搶購美元或敘作泰銖對美元的遠期保值交易，導(dǎo)致泰國金融市場進一步惡化， 泰銖一度兌美元貶至26。 94 :1 的水平。面對這次沖擊，泰國中央銀行加大對金融市場的干預(yù)力度，動用約50 億美元的外匯進行干預(yù)，并取得日本，新加坡，香港，馬來西亞，菲律賓，印度尼西亞等國家和地區(qū)中央銀行不同形式的支持。同時，泰國中央銀行又將離岸拆借利率提高到1000 % ，令投機泰銖成本倒增，又禁止泰國銀行向外借出泰銖。在一系列措施干預(yù)下，泰銖匯率回穩(wěn)，泰國中央銀行又暫時控制了局面。6 月中下旬，泰國前財長辭職，又引發(fā)金融界對泰銖可能貶值的揣測，引起泰銖匯率猛跌至1 美元兌28 泰銖左右。泰國股市也從年初的1200 點跌至461。 32 點，為8 年來的最低點，金融市場一片混亂。7 月2 日，泰國中央銀行突然宣布放棄已堅持14 年的泰銖釘住美元的匯率政策，實行有管理的浮動匯率制。同時，央行還宣布將利率從10。 5 %提高到12。 5 %。泰銖當日聞聲下跌17 % ，創(chuàng)下新低。泰國金融危機就此爆發(fā)。泰銖貶值引發(fā)的金融危機沉重地打擊了泰國經(jīng)濟發(fā)展，造成泰國物價不斷上漲，利率居高不下，企業(yè) 外債增加，流動資金緊張，經(jīng)營困難，股市大跌，經(jīng)濟衰退。
購買力平價理論與泰銖的崩潰
這一理論的要點是：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有商品的購買力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國貨幣各自在本國的購買力之比，即購買力平價決定的。假定一組商品，在英國購買時需要1英鎊，在美國需要2美元，兩國的貨幣購買力之比為2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是1英鎊 = 2美元。
在滿足以上條件時，如果外匯交易的匯率明顯偏離購買力平價，則經(jīng)匯率換算以后，一國 的相對價格水平就會與另一國 出現(xiàn)極大偏差，這就為商品套購提供了機會。例如，假定外匯市場上的匯率是1英鎊 = 1美元，偏離了上述的購買力平價，人們就會用英鎊從英國購買大量的商品，并出口到美國，并把獲取的美元在外匯市場上拋出，兌換成英鎊。結(jié)果，英鎊的匯率隨之上升，而美元的匯率相應(yīng)下降，直到與購買力平價相一致。
讓我們回顧一下1997年早些時候發(fā)生在泰國外匯市場上的事：一個交易商可能從一家銀行借到6個月的100泰銖，然后該交易商將這100泰銖兌換成4美元（按1美元=26泰銖的匯率）。如果后來匯率下跌到1美元=50泰銖，6個月后交易商只需花費2美元就可以買回100泰銖，并把這些泰銖還回，留給交易商的是100%的利潤。
通過上面的例子我們看到，6個月的時間，100%的收益，按購買力平價理論解釋，只能是泰國物價飛漲、通貨膨脹嚴重；而如果我們把貨幣理解為一種特殊的商品的話，按照相對購買力平價理論的計算公式，相對購買力=基期的匯率*（B國的物價指數(shù)/A國的物價指數(shù)）。從公式可以看出，由于基期的匯率不變，決定相對購買力水平高低的因素就是兩國物價指數(shù)之比。相對購買力越低，兩國之比越小，即分母越大，即通貨膨脹指數(shù)相對高的國家相對于通貨膨脹指數(shù)低的國家貨幣貶值。
當然，購買力平價論受到的最致命的抨擊是其完全忽略了資本項目差額對匯率的影響。資本項目差額對匯率的影響作用正在日益增強。從發(fā)展趨勢來看，購買力平價理論作為一種傳統(tǒng)的匯率理論，其有效性將會不斷減弱。從泰國的實例來看，資本項下的大量逆差加速了泰銖的崩潰，政府不得不大量拋售美元來穩(wěn)定本國貨幣。
(一)泰國金融危機內(nèi)部原因分析
1，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)常項目赤字嚴重。泰國經(jīng)濟高速增長主要是靠出口推動。據(jù)統(tǒng)計， 1991 ～ 1995 年， 泰國的出口平均年增長率為18。17 %。然而， 由于泰國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一， 主要是勞動密集型的電子產(chǎn)品和服裝， 隨著經(jīng)濟的增長，工資成本顯著上升，1995 年泰國最低工資增長了23 % ，促使勞動力成本比鄰國高出2～3 倍，但勞動力的素質(zhì)卻提高較慢，勞動生產(chǎn)率難以提高。工資成本上升，使產(chǎn)品出口競爭力下降，再加上國際市場需求減弱和其他國家與地區(qū)同類產(chǎn)品的競爭(例如其重工業(yè)產(chǎn)品受到來自韓國和前蘇聯(lián)國家的挑戰(zhàn))，便導(dǎo)致出口萎縮。1996 年，出口增長率大幅度下降為0。1 % ， 進口卻有所擴大，導(dǎo)致貿(mào)易赤字劇增，經(jīng)常項目赤字累計達到162 億美元，占GDP的8。3% 。
2， 舉借外債饑不擇食， 短期外債居高不下。進入90 年代，發(fā)展中國家爭奪外資的競爭愈演愈烈。泰國經(jīng)常項目的巨額逆差及財政收支的巨額赤字， 使得泰國除了進一步放開外商投資范圍外，過分依賴于舉借外債來彌補資本缺口， 幾乎達到了饑不擇食的地步。這使其外債總額扶搖直上， 外債結(jié)構(gòu)嚴重失衡。據(jù)統(tǒng)計，泰國外債由1992 年底的396億美元增加到1996 年底的930 億美元， 相當于GDP 的50% ， 平均每一個泰國人負擔外債1560 美元。其中短期外債約占外債總額的45 %左右。為償付這種巨額債務(wù)， 泰國必須保持年15% 以上的出口增長率和不斷的外資流入。因此，一旦出口增長率明顯下降，就將出現(xiàn)債務(wù)危機，引發(fā)金融危機。
3， 資本項目過早開放。泰國政府于90年代初基本取消了對資本流動的管制，實現(xiàn)了本幣的全球可自由兌換，。1993 年3 月， 泰國政府批準在曼谷開設(shè)了期權(quán)金融中心， 并隨之放寬了外國銀行在泰國設(shè)立支行的限制， 允許外國資本在曼谷期權(quán)金融中心進行交易。1995 年， 泰國政府宣布泰國將在2000 年前完全實現(xiàn)資本自由輸出入。實際上， 泰國實行資本項目開放的條件遠未成熟， 為時尚早。一是泰銖與美元掛鉤的固定匯率制尚不是市場匯率，不能真實反映實際匯率水平， 起不到匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟金融作用。二是泰銖存貸款利率水平居高不下，平均達15 % ， 超過國際資本市場利率平均水平2倍， 使泰國股市，匯市極易遭受國際短期投機性資本套匯套利性沖擊。三是國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力薄弱， 長期存在財政預(yù)算赤字， 國際收支經(jīng)常項目嚴重逆差，國家外匯儲備水平偏低，無法有效調(diào)節(jié)社會總供需平衡， 保持良好穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境?？傊﹪诓痪邆錀l件情況下，過早實行資本項目開放， 勢必導(dǎo)致對外匯輸出入無法控制， 引發(fā)國內(nèi)金融動蕩。1997 年1 - 6 月間，面對外國短期資本紛紛撤離的局面， 泰國政府除了令央行拋售外匯平抑外， 別無良策， 無法阻止短期資本外流?？梢哉f， 泰國過早開放資本項目的政策是一大戰(zhàn)略性失誤。是促使泰國產(chǎn)生金融危機的催化劑。
4， 金融機構(gòu)信貸投向不合理， 呆帳，壞帳迅猛滋生。90年代以來， 由于泰國經(jīng)濟高速增長， 房地產(chǎn)價格直線上升， 同時帶動了股票市場進入繁榮時期， 房地產(chǎn)業(yè)和股市成為人們賺取高額利潤的主要投資場所。對此種不良現(xiàn)象， 泰國政府和金融管理部門卻未能及時進行管理和引導(dǎo)， 金融機構(gòu)大規(guī)模向房地產(chǎn)和股市放貸， 其中包括借用大量外國資本向這兩個行業(yè)放貸。據(jù)統(tǒng)計， 到爆發(fā)金融危機以前，泰國各類金融機構(gòu)對房地產(chǎn)市場的放貸占其放貸總額的50 %左右， 金融類股票已占到泰國股票市場的1/ 3。大量資金投資于房地產(chǎn)， 勢必造成房地產(chǎn)業(yè)，虛假繁榮，房地產(chǎn)供給嚴重過剩，。結(jié)果，房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)商無力償還貸款， 金融機構(gòu)壞帳，呆帳激增。受房地產(chǎn)業(yè)不景氣影響， 股市也由繁榮走入蕭條。至1996 年底， 泰國近30%的國外貸款和80%的外國直接投資投放到房地產(chǎn)和證券市場上，空置住宅達85 萬套， 空置率20%，銀行呆帳為155 億美元， 1997 年6月增至300 多億美元。泰國股市set 指數(shù)則由1996 年初的1300 多點跌至1997年6月的500點， 跌幅達60 %以上。房地產(chǎn)和股市"泡沫"的破滅， 房地產(chǎn)泡沫破裂，各類金融機構(gòu)壞帳，呆帳猛增的現(xiàn)實， 摧毀了人們對泰國金融體系穩(wěn)定性與可靠性的信心， 致使擠兌風潮頻發(fā)，金融體系劇烈動蕩。
5，政府部門監(jiān)管不力，風險防范意識淡薄。泰國政府在經(jīng)濟高增長過程中風險防范意識淡薄，金融監(jiān)管缺位。首先，泰國政府對大量流入的外資缺乏有效監(jiān)管，使外資比例失調(diào)。一是流入的短期資金過多;二是大量外資特別是短期外資投向了房地產(chǎn)業(yè)和證券業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，截至1996年底，泰國私人部門的700億美元外債(含短期外債400 億美元) 中的大部分投向房地產(chǎn)和股市，大大助長了了房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。這種監(jiān)管不力不僅造成泰國通貨膨脹加劇，而且使泰國經(jīng)濟金融體系易遭受到投機資本的嚴重沖擊。其次，政府部門對企業(yè)的監(jiān)管不力，尤其對房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)的金融監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融機構(gòu)對房地產(chǎn)的過度信貸，各行各業(yè)為牟取暴利而紛紛加入房地產(chǎn)的開發(fā)浪潮。直到危機發(fā)生以后政府才匆忙開始著手改革銀行規(guī)章，增加財務(wù)透明度，改革企業(yè)破產(chǎn)法，關(guān)閉有問題的金融機構(gòu)并限制企業(yè)投資房地產(chǎn)，但此時危機已然發(fā)生。再次，政府對經(jīng)常項目赤字的風險未予以足夠重視。 1996年，泰國經(jīng)常項目赤字已占GDP 的8。 1 % ，比墨西哥1994年發(fā)生金融危機之前的7。 2 %還高，但泰國政府并未吸取國際經(jīng)驗教訓，甚至國際貨幣基金組織已對泰國的經(jīng)常項目赤字發(fā)出過警告，但政府并未做出必要反應(yīng)?？傊?，泰國政府面對投機資本的大量涌入，房地產(chǎn)業(yè)的泡沫持續(xù)膨脹和持續(xù)了8 年的經(jīng)常項目赤字，似乎無動于衷，充分反映其風險意識淡薄，風險防范缺位，必將吞下苦果。
6，外匯儲備水平偏低。為了加快經(jīng)濟發(fā)展速度， 泰國長期實維持偏低的外匯儲備水平， 儲備存量大約被控制在300 ～ 350 億美元左右， 只相當于泰國3 ～ 4 個月的進口用匯量。顯然， 這種外匯儲備水平只能滿足泰國一般性對外支付需要， 而無法應(yīng)付特殊情況。由于國家外匯儲備水平偏低， 泰國中央銀行金融宏觀調(diào)控能力受到嚴重削弱。1997 年1 ～ 7 月， 在索羅斯等"國際金融大鱷"們的投機攻擊下，為了避免泰銖貶值，平抑泰國股市，匯市動蕩，，擊退"大鱷" ， 泰國央行對金融市場不斷進行干預(yù)， 累計向金融市場投放外匯約達200 億美元(僅5 月份就投放40 多億美元) ， 但由于外匯儲備水平偏低，央行干預(yù)外匯市場能力有限，最終干預(yù)失敗， 泰銖大幅貶值，金融危機不可避免地爆發(fā)。
7， 匯率制度缺乏彈性。自1984年以來，泰國長期實行釘住美元的固定匯率制， 其匯率浮動被限制在0。 15 %～0。 16 %的區(qū)間內(nèi)， 匯率制度缺乏彈性。。這種釘住美元的固定匯率制是由歷史貢獻的，因為它給泰國經(jīng)濟帶來了較長時間的繁榮。一是極大降低了匯率的不確定性，泰銖價值的相對穩(wěn)定促進了對外貿(mào)易和國民經(jīng)濟的大幅增長;二是固定匯率使低成本的國際資本長時間大量流入泰國，為泰國的工業(yè)化過程作出了巨大的貢獻;三是外匯儲備得以不斷上升，截至1996 年底，泰國外匯儲備達371。2億美元，成為世界外匯儲備12 強之一。固定匯率制雖然給泰國經(jīng)濟繁榮帶來了好處，但泰國政府忽視了其局限性，放松了金融監(jiān)管，并且不能隨著經(jīng)濟金融形勢的變化而對匯率予以調(diào)整，結(jié)果招致了國際金融投機商在1997年的6 - 7 月份對泰銖的猛烈攻擊，泰國銖一夜間貶值近20%，金融危機爆發(fā)。
盯住美元的固定匯率制有其先天的缺陷，如貨幣政策難以獨立，通貨膨脹或通貨緊縮的國際傳導(dǎo)等，而隨著經(jīng)濟，金融形勢的變化，一些缺陷可能給國民經(jīng)濟帶來極為嚴重的后果。
第一，盯住美元的 固定匯率制度使泰國中央銀行難以用匯率工具調(diào)整經(jīng)濟。1993 年，當外國資本涌入，泰銖面臨升值壓力，泰國中央銀行采取中和干預(yù)政策，導(dǎo)致國內(nèi)利率不斷提高，進一步刺激外資流入，從而使國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，這又進一步刺激國內(nèi)需求和對非重要部門的投資增加，中央銀行難以實施有效的貨幣政策，損害國內(nèi)經(jīng)濟。1997 年5 月，當國際金融投機商大肆拋售泰銖時，泰國中央銀行只能被動地采取動用外匯的方法進行干預(yù)，當外匯儲備趨于枯竭之日，便是危機爆發(fā)之時。
第二， 盯住美元的固定匯率制度刺激貨幣投機。自由進出的資本市場與相對穩(wěn)定和高估的匯率水平交匯，便會極大刺激外匯投機商大肆從事套匯套利活動，沖擊本國經(jīng)濟，金融體系。
第三，盯住美元的固定匯率制度使泰國經(jīng)常項目赤字隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇而加劇。90年代以來，隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，美元相對于日元持續(xù)升值，導(dǎo)致日本產(chǎn)品的國際競爭力增強。而泰國產(chǎn)品的出口競爭力下降，結(jié)果，出口進一步受阻，貿(mào)易赤字乃至經(jīng)常項目赤字大幅上升，給外匯投機商制造了機會。
第四，盯住美元的固定匯率制度造成了泰國經(jīng)濟，金融體系的嚴重泡沫。在固定匯率制度下，泰國經(jīng)常項目出現(xiàn)高額逆差時，為了避免泰銖的貶值壓力，泰國政府須保持資本和金融項目的順差，因此不得不提高利率，泰國多年維持13%以上的市場利率。成為亞太地區(qū)市場中利率最高的國家，。高利率吸引了大量的國際資本流入， 而流入的資本中有相當部分為追逐高額回報又投向了房地產(chǎn)業(yè)，形成了嚴重的泡沫經(jīng)濟;泡沫經(jīng)濟的破滅使得投機資本又大量外流， 對泰國經(jīng)濟，金融體系形成強烈沖擊。
第五，盯住美元的固定匯率制度使得泰銖明顯出現(xiàn)高估后便會成為國際"金融大鱷"獵取的目標。90年代中期，連續(xù)幾年的國際收支逆差已經(jīng)迫使泰國政府拋出了大量外匯，泰銖明顯出現(xiàn)高估，"金融大鱷"們預(yù)測到泰銖將會貶值，便將其當成了獵物。著名的國際貨幣投機商索羅什(Soro s) 在精心策劃下， 于5月初開始向泰銖發(fā)動攻擊， 終于在7月份迫使泰株大幅度貶值， 引發(fā)了泰國貨幣危機和金融危機。
(二)泰國金融危機外部原因分析
1。 冷戰(zhàn)后全球戰(zhàn)略格局的調(diào)整。泰國以及一些東南亞國家乃至整個東亞地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展， 是依靠外向型經(jīng)濟走向繁榮的，而外向型經(jīng)濟需要有穩(wěn)定的市場支撐， 這個市場在冷戰(zhàn)時期就是美國和歐洲， 主要是美國。然而， 冷戰(zhàn)結(jié)束以后， 美國在泰國及整個東亞的戰(zhàn)略利益發(fā)生了變化， 不需要以較大的經(jīng)濟利益為代價換取其它安全利益， 不需要以本國市場支持該地區(qū)經(jīng)濟增長。因此， 新格局下，東亞地區(qū)必須減少對北美市場的依賴程度。但與此同時， 東亞地區(qū)許多經(jīng)濟體規(guī)模相對較小， 市場需求有限，因此其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍呈保持外向型特征。這就要求該地區(qū)必需協(xié)調(diào)各經(jīng)濟體之間的關(guān)系， 在保持單一經(jīng)濟體外向發(fā)展的同時， 降低各經(jīng)濟體之間在結(jié)構(gòu)上的雷同程度， 擴大地區(qū)分工領(lǐng)域， 從而降低區(qū)域經(jīng)濟的一致性和依賴性。遺憾的是，在東亞地區(qū)，這一問題并未解決好。再者，90年代初中期以來，泰國及東南亞地區(qū)一些國家漸次進入勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的升級時期，這一時期對資本的需求呈跳躍性增長，大量的資本需求超出泰國等國的國內(nèi)籌資能力， 因而必須以優(yōu)惠條件從國際金融市場籌資。然而， 由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移鏈條斷點的存在，也由于泰國(等國)高企的利率的刺激，過多的投機性的短期資本流入，而且大量流入房地產(chǎn)領(lǐng)域， 這就為泰國(等國)的金融危機打下了伏筆。
2，游資的投機性攻擊。 外國投機商套匯套利， 蓄意攻擊"泰銖"也是泰國發(fā)生金融危機的一個外部動因。90年代以來，隨著國際經(jīng)濟一體化進程的加快， 特別是金融互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的推進， 金融領(lǐng)域的全球化已走在前面，使得大量以投機套利為業(yè)的國際游資日趨活躍。據(jù)國際貨幣基金組織估計， 目前活躍在全球金融市場上的游資在7。 2 萬億美元以上， 相當于全球國民生產(chǎn)總值的20 %;每天有1。 2 萬億美元以上的游資在全球外匯市場上尋求歸宿， 相當于實物交易的近百倍。國際游資投機性強， 流動性快， 有很強的隱蔽性和破壞性。這次領(lǐng)頭在泰國進行投機造勢，興風作浪的美國投機金融資本家喬治·索羅斯是"國際級炒家"。他曾憑"翻手為云， 覆手為雨"的"天才"，在1992 年英鎊危機和1995 年墨西哥金融危機中至少獲利30 億美元，估計現(xiàn)有財富250 億美元，。1997 年初， 泰國經(jīng)濟形勢惡化， 索羅斯認為投機已經(jīng)成熟， 便于5 月份開始出手約60 億美元大肆攻擊泰銖，直至得手。
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