盡管歐元區(qū)財長批準(zhǔn)了對希臘1300億歐元的救助方案，但此舉并未打消投資者對歐債危機(jī)的顧慮，紛紛買入黃金避險。其實，影響金價的因素有很多，較重要的有美元、通脹、地緣政治等。而無論是貨幣的超發(fā)，還是通脹的高企，這些因素與金價的關(guān)系其實都體現(xiàn)了黃金與信用貨幣的博弈。
黃金與美元負(fù)相關(guān)關(guān)系不穩(wěn)定
金價與美元一般被認(rèn)為存在此消彼長的關(guān)系。一方面黃金以美元計價，所以美元上漲利空金價；另一方面，美元與黃金“爭奪”貨幣的地位?！坝捎邳S金的商品屬性極低，所以囤積黃金本身不能帶來收益，而美元是主導(dǎo)世界的紙幣，持有美元本身可以帶來收益，這主要來自于利率與匯率的變化。因此，利率與匯率的變化直接影響美元與黃金的地位強(qiáng)勢美元對應(yīng)著投資黃金的機(jī)會成本在升高?！?br>
美元和黃金價格之間的聯(lián)系主要體現(xiàn)在兩方面。一方面，美元匯率直接影響非美元計價地區(qū)的黃金供給和實物消費(fèi)需求，而主要的黃金供給和消費(fèi)需求都發(fā)生在這類地區(qū)?！皬墓┙o方面看，由于地表存量巨大，黃金每年的增量供給礦產(chǎn)量對總供給的影響有限，故美元通過影響邊際生產(chǎn)成本對金價的影響也較為有限。”孔慶影表示，“相較之下，美元匯率對需求端的影響更重要，美元與終端需求國家貨幣交*匯率的走強(qiáng)，將推高該國本幣計價的黃金價格，從而打壓實物黃金需求。去年下半年印度黃金需求大幅下降，正是因為印度盧比相對美元大幅貶值，導(dǎo)致本幣金價上升至歷史高位，這與經(jīng)濟(jì)增速放緩和價格的高波動率一起導(dǎo)致了印度黃金進(jìn)口的大幅下降?！?br>
“另一方面，美元是一種公認(rèn)的避險資產(chǎn)。當(dāng)市場動蕩，風(fēng)險規(guī)避情緒主導(dǎo)時，投資者往往傾向于將持有的風(fēng)險資產(chǎn)頭寸換成美元，從而導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)一步下跌和美元匯率上升。這種市場資金在高低風(fēng)險資產(chǎn)之間配置導(dǎo)致的資產(chǎn)價格與美元之間的負(fù)相關(guān)性并非黃金獨有，但黃金是最接近金融資產(chǎn)的大宗商品，這種效應(yīng)的體現(xiàn)較明顯?！笨讘c影表示，“值得注意的是，由于黃金的避險屬性，歷史上許多市場風(fēng)險偏好較低的時期，黃金與美元一起上漲。近年來，此類時期通常是歐債危機(jī)加速惡化的階段，典型例子是在2010年第二季度，PIIGS(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙等歐洲五國)國家主權(quán)CDS(信用違約掉期)的上升伴隨著黃金與美元負(fù)相關(guān)性的減弱?！?br>
汪前明指出，美元指數(shù)歷史上有10次大幅上漲，其中有4次金價同時上漲?！斑@4次中，3次是因為貨幣危機(jī)，1次是在連續(xù)加息周期內(nèi)。在3次貨幣危機(jī)中，
實際利率影響力大
申銀萬國研究指出，與美元指數(shù)和CPI相比，實際利率能更好地解釋金價的變動。
“這說明，金價漲跌更多體現(xiàn)的是通脹預(yù)期，而長期限的美國國債的收益率是最好的對未來通脹預(yù)期描述的量化指標(biāo)，且該指標(biāo)與實際利率的變化呈現(xiàn)同向關(guān)系?！鄙赉y萬國分析師葉培培表示，20年期美國國債的實際收益率與金價的負(fù)相關(guān)關(guān)系很穩(wěn)定。
“實際利率與金價的負(fù)相關(guān)性較高。負(fù)實際利率或?qū)嶋H利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，都將利好金價?！蓖羟懊鞅硎?，“在自1970年以來的42年中，負(fù)實際利率一共有10次，其中只有1年金價是下跌的。正實際利率共有30次，其中13年金價漲幅都大于3%?！?br>
孔慶影指出，美國的利率水平是黃金市場非常重要的驅(qū)動因素，因為黃金是一種不生息資產(chǎn)，實際利率反映了持有黃金的機(jī)會成本。
加息對金價而言則是壞消息。1980年，時任美聯(lián)儲主席的保羅·沃克爾為應(yīng)對嚴(yán)重的通脹，連續(xù)加息，使聯(lián)邦利率最高達(dá)20%。在高利率之后，金價從最高峰的666.75美元/盎司跌至317.5美元/盎司，并開始長達(dá)20多年的大熊市。
但汪前明認(rèn)為，連續(xù)加息過程并不能改變金價上漲的勢頭?！凹酉⒒蜻B續(xù)加息總伴隨著高通脹，而高通脹利好金屬貨幣、利空信用貨幣。連續(xù)加息的過程是通脹上行、實際利率上行的過程，連續(xù)加息的結(jié)束才往往代表著通脹或通脹預(yù)期的減弱?！?br>
充裕流動性利好金價
“黃金的一個優(yōu)勢是資源的相對稀缺，而紙幣有無限的供應(yīng)，所以貨幣供應(yīng)增速的上行利好金價?！蓖羟懊鞅硎尽?br>
1970年代，貨幣的高速發(fā)行導(dǎo)致高通脹和弱美元，金價從35美元/盎司大漲至830美元/盎司。1980年代初的高實際利率及自1982年起M2增速的放緩，使金價進(jìn)入下行通道。
“1980年代和1990年代，黃金經(jīng)過20年的熊市。期間，國際各主要國家的貨幣供應(yīng)增速不斷下行?！蓖羟懊鞅硎?，“2002年以來，黃金進(jìn)入10年牛市，而這個時期美國M2與GDP的增速差明顯高于歷史上的其他10年。與此同時，歐洲、亞洲的主要國家也開始實行寬松的貨幣政策，各國央行為世界營造了一個寬松的流動性環(huán)境，使國際上熱錢暗涌，推升通脹，也推升了金價?！?br>
“流動性松緊永遠(yuǎn)是短期金價的催化劑。雖然從貨幣供需的角度看，低利率政策與市場充裕的流動性之間幾乎可以劃等號，但在低名義利率持續(xù)期間，市場重大的風(fēng)險事件仍可令流動性緊張，表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)融資困難。在金融市場最缺乏流動性、人們最需要持有現(xiàn)金頭寸時，黃金開始展現(xiàn)其強(qiáng)大的抵押功能?！比~培培表示，“金價2011年9月下跌的背后是黃金租賃交易的盛行，這體現(xiàn)了黃金強(qiáng)大的避險屬性?！?br>
油價與金價較同步
自1970年以來，油價與金價的長期走勢基本一致。汪前明指出，這其中的邏輯是：石油是近百年來最主要的工業(yè)能源，石油價格的漲跌直接影響通脹的高低，而黃金恰是最主要的抗通脹投資品之一，所以高油價導(dǎo)致高通脹，進(jìn)而推升金價。
“2011年以來黃金的走勢也可以用油價與金價的同向關(guān)系來研判，如始于去年1月的席卷北非地區(qū)的革命波及產(chǎn)油國利比亞、去年4月底本拉登被擊斃使美軍撤離中東地區(qū)的預(yù)期增強(qiáng)、去年8月底卡扎菲政權(quán)倒臺。這些事件都可看作改變金價運(yùn)行軌跡的直接或間接原因?！蓖羟懊鞅硎?。
在汪前明看來，高油價是對金價的支撐，但油價近期不足以推動金價大漲，原因有三個：一，今年是美國大選年，戰(zhàn)爭爆發(fā)的可能性很?。欢粲蛢r大幅上漲，將傷害美國經(jīng)濟(jì)；三，歐債危機(jī)的反復(fù)在制約油價的同時，利好金價。
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