學(xué)巴菲特避開三大誤區(qū)
震蕩市，看巴菲特的賺錢路徑
2009-02-07
記者孟群舒
解放日報 11版：新財經(jīng)周刊?基金
http://epaper.jfdaily.com/jfdaily/html/2009-02/07/content_195504.htm
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牛年伊始，各路資金相繼入市，讓上證綜指從2008.13點沖高到2185.09點，成交量也不斷擴(kuò)大。一時間，“基金開始做多”、“看高3000點”等各種判斷滿天飛。實際上，正月的開門紅只是證明，牛年將是一個反復(fù)震蕩的市場。在全球經(jīng)濟(jì)蕭條的年代，投資者還是困惑：我們該如何賺錢？
其實，巴菲特已經(jīng)給出了答案。巴菲特總是發(fā)自內(nèi)心地歡呼市場的崩潰，因為他總有足夠的資金、貪婪地等待更低的價格。如果以2折買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就有足夠的“安全邊際”。這說明，熊市未必可惡，反倒是良機(jī)。
中國人追捧巴菲特，但許多人沒有賺大錢，反而虧錢。他們的失誤在于生搬硬套、教條化理解巴菲特。時值牛年之初，記者獨家專訪了巴菲特研究專家、匯添富基金公司首席投資理財師劉建位，希望厘清三大誤區(qū)，對投資者新一年的操作有所助益。
好公司也不能閉著眼睛買
記者：在2007年中國大牛市里，許多號稱價值投資的人都聲稱，某某公司是好公司，可以“閉著眼睛買”。在如今的震蕩市，是不是可以“閉著眼睛買股票”？
劉建位：學(xué)習(xí)巴菲特第一個誤區(qū)就是：好公司，閉著眼睛買。再好的公司，遭遇了2008年大跌三分之二的大熊市，股票同樣慘跌，甚至比指數(shù)跌得更慘。很多人因此開始懷疑巴菲特理論。原因很簡單，他們學(xué)習(xí)巴菲特只學(xué)了一半，巴菲特是主張要買好公司，但前提是價格要合理。
“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且這些公司的未來業(yè)績要與我們的估計相符。這種投資方法———尋找超級明星———給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會?！?/font>
巴菲特曾警告那些盲目買入好公司股票的投資者：“當(dāng)然即便是對于最好的公司，你也有可能買價過高。買價過高的風(fēng)險經(jīng)常會出現(xiàn)。投資者需要清醒地認(rèn)識到，在一個過熱的市場中買入股票，即便是一家特別優(yōu)秀的公司的股票，可能要等待更長時間，公司所能實現(xiàn)的價值才能增長到與投資者支付的股價相當(dāng)?shù)乃??！?nbsp;
因此，安全邊際才是巴菲特投資中最為重要的概念，即：投資中最重要的不是好公司，而是好價格?！霸凇堵斆鞯耐顿Y人》中最后一章中，本·格雷厄姆指出：面對把正確投資的秘密濃縮為三個單詞的挑戰(zhàn)，我斗膽地提出一個座右銘：安全邊際?！?/font>
可口可樂可謂是全球最好的公司之一。1919年上市，到1938年股價上漲了80倍。從1938年開始到1993年這家公司市值又上漲了625倍。從1919年到1993年，可口可樂74年里上漲5萬倍。巴菲特一直觀察等待了52年，才開始大舉買入。原因很簡單，上漲5萬倍，并非一條直線，而是在漲漲跌跌中實現(xiàn)，并不是什么時候閉著眼睛買都賺錢。如果在1998年的最高點買入，到2004年的最低點，6年跌幅超過50%以上。如果你在1998年高點買入，持有10年以上，你還虧損40%。
需要說明的是，巴菲特認(rèn)為，低市盈率低市凈率并不代表安全邊際較大，正確的估值方法是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流：“用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式計算出的最便宜的股票是投資者應(yīng)該買入的股票，無論公司是否在增長，無論公司的盈利是波動還是平穩(wěn)，或者無論市盈率和股價與每股賬面價值的比率是高是低?！?/font>
長期投資≠死了都不賣
記者：2007年，一首流行的歌曲《死了都不賣》唱響大江南北，人們想當(dāng)然地長期持有，結(jié)果在2008年親身經(jīng)歷了60%的大跌，損失慘重。長期投資到底指什么？有多長？
劉建位：學(xué)習(xí)巴菲特，最流行的誤區(qū)就是把長期投資極端化，把長期投資等同于永久投資。結(jié)果呢？當(dāng)上證綜指從2007年10月的6124點跌到2008年9月的1664點，暴跌73%后，人們才明白：不賣都死了。
據(jù)我對巴菲特股票投資組合的研究，巴菲特是主張長期投資，但絕沒有主張死了都不賣。巴菲特聲稱自己對1800家上市公司非常熟悉，但他在1977年到2004年長達(dá)27年間，持有三年以上的股票只有22只，這22只股票中只有大都會美國廣播公司、政府雇員保險公司和華盛頓郵報三家公司的股票被認(rèn)定要一生持有。后來他又把可口可樂加入了死了都不賣的名單。但在大都會美國廣播公司被迪斯尼收購以后，巴菲特認(rèn)為迪斯尼的競爭優(yōu)勢受到嚴(yán)重削弱，于是將迪斯尼股票全部清倉。
那么，2007年中國股市突破6000點，很多股票市盈率高達(dá)50倍以上時，你明明知道股價過于高估，為什么不賣出呢？
巴菲特也犯過類似的錯誤，在1999年牛市泡沫最嚴(yán)重的時候，巴菲特多次警告股價嚴(yán)重高估，但并沒有及時賣出。5年之后的2004年報中，他深刻反思自己的錯誤：“自從我們最初買入以后，由于市場市盈率水平的提升，我們持有的公司股票股價的漲幅在相當(dāng)程度上超過了公司盈利的漲幅。就某一年度而言，公司股價表現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)經(jīng)常偏離，有時候甚至偏離到非常離譜的程度。在1999年左右網(wǎng)絡(luò)股大泡沫期間，股價的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)，但泡沫破滅之后，則恰恰相反，股價的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)?！?/font>
巴菲特最后悔的可能是可口可樂，他在1988年6月開始買入的時候，股價在3.33美元左右，到1998年7月達(dá)到71美元以上。巴菲特作出以上反思的2004年10月，股價已跌到34美元左右，從最高點6年跌了一半以上，巴菲特持有的可口可樂股票市值減少了50億美元。
不過，巴菲特最可貴的是，他決不重復(fù)犯同樣的錯誤。2003年4月，他重倉買入中石油，買入均價在1.5港元左右。2007年7月12日開始分批減持，
巴菲特說：選股如選妻，但值得一生相守的只是極少數(shù)，其余少數(shù)人可以做長期的紅顏知己，剩下絕大部分只適合一面之交。擇友如此，選股也如此。
政策市也適用巴菲特理論
記者：有很多人在學(xué)習(xí)巴菲特投資不成功后，走向了另一個極端，說巴菲特不適合中國內(nèi)陸股市。實際情況是怎么樣的？
劉建位：我用一個簡單的指標(biāo)來說明巴菲特投資策略對中國是否符合。巴菲特認(rèn)為衡量公司價值增值能力的最佳指標(biāo)是股東權(quán)益收益率?！皩窘?jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是能否取得較高的經(jīng)營性凈資產(chǎn)收益率，而不是每股收益的增加?！彼?988年《財富》雜志的數(shù)據(jù)證明，持續(xù)盈利能力是優(yōu)秀企業(yè)的真正衡量標(biāo)準(zhǔn)。在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達(dá)到業(yè)績優(yōu)異的雙重標(biāo)準(zhǔn)：連續(xù)10年平均股東權(quán)益收益率達(dá)到20%，且沒有1年低于15%。這些超級明星企業(yè)同時也是股票市場上的超級明星，在25家中有24家的表現(xiàn)超越標(biāo)普500指數(shù)。
那么巴菲特的選股理念適合中國內(nèi)陸股市嗎？我用WIND系統(tǒng)篩選，只選到7家公司符合過去10年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率年年不低于15%的標(biāo)準(zhǔn)。這些業(yè)績明星同時是不是股市明星呢？分析這7家公司的數(shù)據(jù)，我們可以得出三個結(jié)論：
第一，巴菲特的投資理念同樣適合中國內(nèi)陸股市，如果你選擇的是業(yè)績優(yōu)秀的好公司，你的投資業(yè)績也會超越指數(shù)。1998年到2007年10年間加權(quán)凈資產(chǎn)收益率年年超過15%的業(yè)績明星，同時也是股市明星。這7只股票1997年底到2007年底平均漲幅為964％，而同期上證指數(shù)漲幅只有341％，平均戰(zhàn)勝指數(shù)623％。
第二、如果你堅持在大牛市“死了也不賣”的話，那么大熊市一來你的收益會降低很多。這7只股票如果你持有到2008年年底，從1997年底到2008年底11年平均漲幅為414％。多拿一年，收益平均減少了550％。這表明，再好的公司，嚴(yán)重高估時，該賣也得賣。但是，同期上證指數(shù)漲幅只有52％，這7只明星股仍然戰(zhàn)勝指數(shù)362％。巴菲特對可口可樂等極少數(shù)公司死了也不賣，再跌也不賣，原因是它們的基本面沒有變化，長期競爭優(yōu)勢沒有變化，下跌只是暫時的，遲早還會漲上來，而且漲的更多。而且巴菲特是大資金，一旦賣出，很難再以低價格大量買回來。但如果公司長期競爭優(yōu)勢有了重大變化，少賺了也要賣，甚至虧本也要賣。
第三，如果你在2007年底閉著眼睛買這些好公司的話，你也會虧的很慘。2008年這7家公司平均下跌52％。再好的公司，也不能不問價格貴賤閉著眼睛買股票，而要像你買東西一樣瞪大眼睛，不劃算再好也不買。
結(jié)論，學(xué)習(xí)巴菲特，真正的長期價值投資成功之道是，只買業(yè)績持續(xù)保持優(yōu)秀的好公司股票，在嚴(yán)重低估時買入，尤其是低迷的熊市；在嚴(yán)重高估時賣出，尤其是瘋狂的牛市。去年10月17日，巴菲特在紐約時報撰文指出，他正用私人賬戶買入美股。換個視角看，當(dāng)前的大熊市，不正是尋找被低估的優(yōu)秀公司的良機(jī)？
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