經(jīng)濟(jì)商譽(yù)比會(huì)計(jì)商譽(yù)更重要

　　劉建位

　　巴菲特十分重視經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，而不是會(huì)計(jì)商譽(yù)。他在1983年致股東的信中以收購喜詩糖果公司為例，解釋了二者的重大區(qū)別。

　　巴菲特表示，35年前他得到的教導(dǎo)是要重視有形資產(chǎn)，而回避企業(yè)價(jià)值大部分來自經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)，但現(xiàn)在的想法已發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。他認(rèn)為，之前的偏見導(dǎo)致出現(xiàn)很多錯(cuò)失良機(jī)的重大商業(yè)失誤，盡管只有幾次是屬于實(shí)際行動(dòng)上的錯(cuò)誤。直接的和間接的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，使他現(xiàn)在特別傾向于擁有可長(zhǎng)期持續(xù)保持經(jīng)濟(jì)商譽(yù)而只需使用最少有形資產(chǎn)需求量的企業(yè)。

　　基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)商譽(yù)

　　如果一家企業(yè)被收購，那么根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收購總價(jià)先被轉(zhuǎn)入收購的可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值。通常情況下，這些資產(chǎn)（在扣減負(fù)債之后）的公允價(jià)值總和小于企業(yè)的收購總價(jià)。在這種情況下，差額就轉(zhuǎn)入一項(xiàng)名為“收購成本超出所收購資產(chǎn)的權(quán)益值部分”的資產(chǎn)賬戶，這就是巴菲特所說的商譽(yù)。

　　巴菲特表示，商譽(yù)在會(huì)計(jì)核算上不屬于無形資產(chǎn)。商譽(yù)是企業(yè)合并成本大于取得的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值的差額，代表企業(yè)未來現(xiàn)金流量，大于每個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的合計(jì)金額，其存在無法與企業(yè)自身區(qū)分，因此不具有可辨認(rèn)性。所以，雖然商譽(yù)也是沒有實(shí)物形態(tài)的非貨幣性資產(chǎn)，但不構(gòu)成無形資產(chǎn)。

　　基于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)

　　“如果能夠預(yù)期公司在有形資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)上，賺取的收益率顯著超過市場(chǎng)收益率水平，那么從邏輯上說，這些公司的價(jià)值就比其有形資產(chǎn)凈值高得多，這種超額回報(bào)的資本化價(jià)值就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)?！卑头铺卣f。

　　他表示，1972年，只有幾家企業(yè)能與喜詩糖果公司一樣，預(yù)計(jì)持續(xù)保持25%的有形資產(chǎn)凈值稅后收益率，并且是在保守的會(huì)計(jì)政策和無財(cái)務(wù)杠桿的情況下。如此高的超額收益率，并非存貨、應(yīng)收賬款或固定資產(chǎn)的公允市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生，而是由各種無形資產(chǎn)的結(jié)合，特別是公司產(chǎn)品和雇員給消費(fèi)者帶來數(shù)次愉快體驗(yàn)的基礎(chǔ)上，形成的被普遍認(rèn)同的良好聲譽(yù)。

　　這種聲譽(yù)創(chuàng)造出一種消費(fèi)者特許權(quán)，使得產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的價(jià)值而不是產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，成為銷售價(jià)格的主要決定因素。消費(fèi)者特許權(quán)是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的一個(gè)主要來源，其他來源包括不受利潤管制影響的政府特許權(quán)，例如電視臺(tái)以及在一個(gè)行業(yè)中持續(xù)保持低成本生產(chǎn)者地位的企業(yè)。

　　會(huì)計(jì)商譽(yù)與經(jīng)濟(jì)商譽(yù)比較

　　巴菲特告訴我們，真正創(chuàng)造超額盈利能力的是公司的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，而會(huì)計(jì)商譽(yù)只是為企業(yè)付出過高的收購價(jià)格，找到一個(gè)冠冕堂皇的會(huì)計(jì)說法而已。

　　在通貨膨脹的年份里，積累比原始投資高得多的企業(yè)財(cái)富，來自具有持久價(jià)值的無形資產(chǎn)與相對(duì)要求投入數(shù)量較少的有形資產(chǎn)相結(jié)合的業(yè)務(wù)。在這種情況下，按名義美元計(jì)算的盈利將大幅提升，而且大部分盈利可以用來收購其他企業(yè)。這種現(xiàn)象在傳媒企業(yè)中尤其明顯，它們只需要較少的有形資產(chǎn)投資，但其經(jīng)濟(jì)特許權(quán)仍然能夠持續(xù)保持。在通貨膨脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)不斷給予企業(yè)所有者更多回報(bào)，但這種情況只適用于真正的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。

　　現(xiàn)在的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)修改，商譽(yù)不再攤銷，至少應(yīng)當(dāng)在每年年末進(jìn)行減值測(cè)試。由于商譽(yù)難以獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流量，因此商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組進(jìn)行減值測(cè)試。會(huì)計(jì)商譽(yù)只會(huì)減值，但是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)可能會(huì)減值，也可能會(huì)增值。優(yōu)秀企業(yè)擁有真正的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，其名義價(jià)值會(huì)與通貨膨脹率同步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期價(jià)值甚至?xí)蠓鲋?。這樣的公司也正是巴菲特希望尋找的超級(jí)明星公司。（作者為匯添富基金公司首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議。）