繼續(xù)梳理思路。
前天在總結(jié)2017，展望2018里說過，我們只騎最快的馬，只喝最烈的酒，只睡最漂亮的女人，只買最好的公司。
我們的精力和資金是有限的，而證券市場上的標的是無限的，所以我們在行業(yè)和公司的選擇上首先要做的，就是舍棄。
舍棄不熟悉的行業(yè)，舍棄過于復雜的公司，用最嚴格的標準篩選，留下最優(yōu)秀的企業(yè)，然后以合理乃至低估的價格買入，堅定持有。
也許我們沒有能力對行業(yè)和公司的演進做出預見性的判斷，但是我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^一些財務指標和商業(yè)管理常識，篩選出優(yōu)秀的企業(yè)。
會計是一種語言，它所反映的，是企業(yè)商業(yè)管理層面的表現(xiàn)，優(yōu)秀的商業(yè)模式和良好公司治理，最終會體現(xiàn)為優(yōu)異的財務特征。
那么反過來，以優(yōu)異的核心財務指標為篩選標準，我們就可以識別那些很可能具有優(yōu)秀商業(yè)模式和良好治理的公司。
一家優(yōu)秀的公司，在財務上表現(xiàn)為什么特征呢？
我覺得它最少應該具備以下特征中的一個甚至多個：
1、長期高穩(wěn)甚至趨升的毛利率
2、長期高穩(wěn)甚至趨升的凈利率
3、長期高穩(wěn)的凈資產(chǎn)收益率
4、長期高穩(wěn)的投入資本回報率
5、經(jīng)營現(xiàn)金流能夠長期覆蓋凈利潤
6、追加投資少，自由現(xiàn)金流充裕
7、資本結(jié)構合理，有息負債率低
8、現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期短，預收和應付款多
根據(jù)上述標準，我篩選了一些公司：
標準一：上市超5年+過去5年毛利率大于30%+過去五年凈利率大于10%+過去五年ROE大于15%，一共15家。
如果你自己嘗試一下，你可能會注意到，眾多的行業(yè)中，毛利率最高的幾個行業(yè)是醫(yī)藥、白酒、軟件、旅游。這主要是因為這些行業(yè)的直接成本很少：醫(yī)藥的成本費用主要體現(xiàn)為高額的研發(fā)和銷售費用，一旦研發(fā)成功，藥品的直接成本非常低；白酒跟醫(yī)藥一樣，直接的材料成本就是糧食，非常廉價；軟件是數(shù)字產(chǎn)品，研發(fā)成功之后，邊際成本接近于零；旅游依托景點獲取門票收入，材料成本更是沒有。
毛利率高的好處在于，對于原材料成本的漲價不敏感性，直接成本的上升通過控費能夠很容易抵消。而且高毛利率公司，往往凈利率也比較高，對于杠桿的需求偏低。相反，低毛利率的企業(yè)，對于原材料成本的敏感性非常高，成本上行的壓力非常大，在凈利率偏低的情況下，要獲得超高的凈資產(chǎn)收益率，就只能寄托于財務杠桿和高效管理下的高周轉(zhuǎn)率。
換句話說，通過高毛利率，我們首先就舍棄了那些高杠桿率和高周轉(zhuǎn)率模式的企業(yè)，留下的基本都是高利潤率模式的企業(yè)。
標準二：上市超5年，+過去5年毛利率大于30%+過去五年凈利率大于10%+過去五年ROE大于20%，一共6家。
通過調(diào)整參數(shù)，你可以獲得不同組合標準的篩選結(jié)果，回溯一下，這些公司的長期表現(xiàn)都很不錯。
事實上，去年年末我在雪球據(jù)此創(chuàng)建了一個模擬組合，沒有擇時未經(jīng)思考機械操作，獲得了30%的收益，可以說非常不錯。
而在此基礎上，進一步甄選和擇時，獲得的收益是45%
這實際上就相當于一個以毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率作為成分股篩選標準的策略指數(shù)，這種策略完全是可行的。
但這還不足夠，我們也有能力做得更好。
我們還需要判斷兩個問題——
第一，企業(yè)是否真的賺錢？
第二，企業(yè)是否能夠持續(xù)賺錢？
判斷企業(yè)是否真的盈利，我們需要在初選的基礎上做進一步的財務分析。首先對企業(yè)的盈利質(zhì)量做進一步檢驗，確定賺的是真金白銀（僅僅關注利潤還不夠，你還需要關注盈利質(zhì)量），其次對企業(yè)的資本結(jié)構、資產(chǎn)分布、資產(chǎn)質(zhì)量做評估，最后對現(xiàn)金流進行審視，確定不會被無盡的資本支出所拖累。
確定好企業(yè)真的賺錢，接下去就要判斷企業(yè)能夠持續(xù)盈利。最簡單的方式是用五力分析判斷在行業(yè)中的競爭地位、替代品的威脅、入侵者的門檻、上下游的掌控力度，看是否存在品牌優(yōu)勢、專利技術、規(guī)模效應、網(wǎng)絡效應等競爭優(yōu)勢。
如果這兩者都沒有問題，那么就進行估值和極限測試，確認五年可以翻一倍，就可以考慮買入了。如果對自身的認知很有把握，可以集中些，如果對自身的認知存疑，則分散些。
所謂能力圈，不是指一個人能做很厲害的事情，而是指一個人對自身的認識，清楚地知道自己的能力邊界，并且深知以自身的認知水平和專業(yè)技術需要多大的持股分散程度和安全邊際。
我一向認為，估值其實是沒什么用的，因為沒有一個人可以估得準。估值的意義在于，人們基于這樣的一種主觀判斷做出買賣的決策，市場的統(tǒng)一認知（哪怕這種認知本身并不正確）會形成一種共振，這種共振影響著市場，帶動股價朝大家預期的方向波動。
因此估值的關鍵在于，你的預期是不是比別人更加保守，擁有比對手更低的安全墊，給予了錯判未來現(xiàn)金流的容錯空間。
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