Who controls the food supply controls the people ; who controls the energy can control whole continents ; who controls money can control the world.
“誰控制了石油，誰就控制了所有國家；誰控制了糧食，誰就控制了人類；誰掌握了貨幣鑄造權(quán)，誰就掌握了世界?！?/p>
——美國前國家安全顧問 亨利·基辛格
文丨李全 郭敏 左景冉 沈夏宜 馬煒
核心觀點
從照明到工業(yè)的血液，石油帶給人類巨大的福利，從歷次石油危機(jī)到頁巖油革命，石油越來越深刻地影響著全球的商品價格，并進(jìn)一步深刻地影響著金融市場的走向。
從金融來看，被稱為“黑色金子”的原油與利率、美元指數(shù)、通脹水平之間的博弈將會長期存在；從商品來看，是油價上漲帶動了居民消費通脹水平上升，而不是居民消費通脹水平上升帶動了油價上漲。
經(jīng)濟(jì)的低迷導(dǎo)致原油在需求端難以大幅增長，而供給端彈藥充足，OPEC持續(xù)減產(chǎn)的有效期難以保證，短期內(nèi)應(yīng)該不會發(fā)生實質(zhì)性減少供給的戰(zhàn)爭，美元不具備長期貶值基礎(chǔ)，因此原油價格在一段時期隨國際市場波動。
目錄
一、“商品之王”的石油發(fā)展史
1、石油簡介：從照明到工業(yè)血液的功能變遷
2、石油工業(yè)史
2.1 洛克菲勒和標(biāo)準(zhǔn)石油時期
2.2 石油“七姊妹”時期
2.3 中東崛起和兩次石油危機(jī)
2.4 頁巖油革命：美國重掌石油話語權(quán)
二、石油的話語權(quán)正在向需求端傾斜
1、原油供給：多方博弈，政治角力
1.1 OPEC:主導(dǎo)國際原油供給六十年的巨無霸
1.2 美國:頁巖油革命后國際原油供給的新巨頭
2、原油需求:經(jīng)濟(jì)增長是核心驅(qū)動，價格對需求有反向影響
2.1 非OECD國家成為拉動全球原油需求的主要動力
2.2 經(jīng)濟(jì)體量及增速與原油消費量有正向聯(lián)系
2.3 石油價格與原油消費量呈逆相關(guān)
2.4 基于國家能源安全考慮的石油替代
三、與利率、美元指數(shù)、通脹水平共同博弈的原油
1、原油價格受流動性影響,與利率顯著負(fù)相關(guān)
2、美元計價+頁巖油革命,油價受美元指數(shù)影響逐漸明顯
3、油價變動領(lǐng)先CPI變動,是CPI變動的Granger單項因
四、地緣政治影響著原油供給
1、與中東地區(qū)相關(guān)的地緣政治因素
2、其他地區(qū)的地緣政治因素
2.1 美俄相關(guān)地緣政治因素
2.2 非中東地區(qū)富油國家相關(guān)地緣政治因素
五、石油市場展望
第一部分
“商品之王”的石油發(fā)展史
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石油簡介：從照明到工業(yè)血液的功能變遷
自古以來，天然石油在全球各地都有開采和使用的歷史。古埃及、古印度人用石油作燃料，瀝青（原油蒸餾或燃燒后的殘渣）用于建筑防水；中世紀(jì)人們甚至把原油當(dāng)作“萬能藥”；在中國，“石油”一詞首次在宋朝《夢溪筆談》中出現(xiàn)并沿用至今。
現(xiàn)代石油工業(yè)起源于人們對夜間照明的需求。幾百萬年來，當(dāng)太陽下山時，人類不得不適應(yīng)黑暗。直到公元500年羅馬人采用纖維浸泡動物脂肪、蜂蠟和植物油制作蠟燭，人們才得以短暫遠(yuǎn)離黑暗，而代價是人們必須一直忍受油脂燃燒產(chǎn)生的難聞氣味和大量煙塵。這一切到19世紀(jì)才真正改變，1846年，加拿大人亞伯拉罕·格斯納在美國申請了煤制備“煤油”的專利，之后改進(jìn)為從石油蒸餾提取，價格更低廉，用于夜間照明沒有異味，迅速取代動物油脂，成為北美和歐洲的燈具主要燃料。煤油需求的增長開始了尋找新石油來源的競賽，尤其是在美國，進(jìn)而催生了現(xiàn)代石油工業(yè)的雛形。
石油工業(yè)初期發(fā)展緩慢，主要產(chǎn)品是燈用煤油，汽油因沒有用途而被當(dāng)廢料拋棄。19世紀(jì)末汽、柴油內(nèi)燃機(jī)發(fā)明后，原有蒸餾工藝（即原油的一次加工）不能滿足日益增長的交通運輸需求，于是誕生了以增產(chǎn)汽、柴油為目的，綜合利用原油各種成分的二次加工工藝。如1913年實現(xiàn)了熱裂化，1930年實現(xiàn)了焦化、催化裂化，1940年實現(xiàn)了催化重整，此后加氫技術(shù)也迅速發(fā)展，20世紀(jì)50年代以后，石油煉制為工業(yè)發(fā)展提供了大量原料，形成了現(xiàn)代的石油煉制工業(yè)。
現(xiàn)如今，人類生活中處處可見石油的影子，石油衍生產(chǎn)品廣泛用于能源、高分子材料、紡織服裝、機(jī)械等工業(yè)各個領(lǐng)域，被稱為“工業(yè)的血液”。同時，石油也是當(dāng)下最主要的全球貿(mào)易商品，如果說白銀是“全球貿(mào)易之匙”，從16世紀(jì)開始，作為主要通貨鏈接歐亞美三洲貿(mào)往來，石油就是當(dāng)之無愧的全球貿(mào)易 “商品之王”。
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石油工業(yè)史
1859年8月27日，美國人艾德溫·德雷克（Edwin Drake）在美國賓夕法尼亞州泰特斯維爾的石油溪旁鉆出美國第一口油井，掀起全美尋找和開采石油的熱潮，標(biāo)志著人類新紀(jì)元的開始。
根據(jù)石油供需主導(dǎo)力量轉(zhuǎn)換和價格趨勢，我們將石油價格變化歷史分為四個階段，分別為洛克菲勒和標(biāo)準(zhǔn)石油時期、石油“七姊妹”時期、中東崛起和兩次石油危機(jī)時期、以及頁巖油革命時期。
2.1 洛克菲勒和標(biāo)準(zhǔn)石油時期（1861-1911）
美國前國務(wù)卿基辛格在20世紀(jì)70年代曾說過：“誰控制了石油，誰就控制了所有國家?！倍谌祟悮v史上，第一個控制了石油產(chǎn)業(yè)的人就是約翰·D·洛克菲勒。
1860年，21歲的洛克菲勒決定將名下公司經(jīng)營范圍由農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易改為石油煉化和貿(mào)易。當(dāng)時賓夕法尼亞的油礦不斷開發(fā)，石油產(chǎn)量日益攀升, 煤油作為石油的主要產(chǎn)品，價格不斷縮水。1865-1870年美國的煉油量達(dá)到當(dāng)時煤油需求量的3倍，油價暴跌至0.48美元，比當(dāng)時石油區(qū)飲用水的價格還低，整個美國的石油業(yè)陷入全面蕭條期。洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油公司借機(jī)兼并不景氣的同行，不到20年，標(biāo)準(zhǔn)石油公司成為一家集原油開采、提煉到銷售的石油托拉斯，也是當(dāng)時世界第一的石油巨頭。到1904年，世界上91%的產(chǎn)油與85%的煤油銷售都由標(biāo)準(zhǔn)石油控制。
20世紀(jì)初，標(biāo)準(zhǔn)石油公司因壟斷和不正當(dāng)競爭，引起了政界、輿論界的不滿。1911年，美國最高法院在所有參眾兩院議員出席下，裁定標(biāo)準(zhǔn)石油公司在6個月內(nèi)解散，由一家解體成38家各自獨立的地區(qū)性石油公司，包括埃克森、美孚、雪佛龍、康菲等，至今仍在業(yè)界舉足輕重。
為什么洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油公司能成為世界石油工業(yè)史上第一家壟斷企業(yè)？著名石油問題專家Ronald Oligney在《石油的顏色》一書中寫道，一方面是洛克菲勒和合作伙伴的個人努力，另一方面是因為19世紀(jì)全球的石油生產(chǎn)局限在美國賓夕法尼亞州范圍。美國得克薩斯州、委內(nèi)瑞拉、墨西哥、俄羅斯、中東等著名石油產(chǎn)區(qū)直到20世紀(jì)才陸續(xù)開始石油開發(fā)，世界石油工業(yè)也因此翻開新的一頁。
2.2 石油“七姊妹”時期（1912-1960）
進(jìn)入20世紀(jì)，石油的用途更加多元，成為國家間必爭的戰(zhàn)略資源，不僅影響著各國的經(jīng)濟(jì)，也在一定程度上影響著各國的政治。20世紀(jì)初，電力、鋼鐵和內(nèi)燃機(jī)開始在全球工業(yè)中發(fā)揮特殊作用，特別是內(nèi)燃機(jī)發(fā)明后，相比傳統(tǒng)煤炭能源，石油分離的各種輕質(zhì)液態(tài)燃料熱能轉(zhuǎn)換效率更高、質(zhì)量更輕，更適合內(nèi)燃機(jī)使用，逐漸被全球工業(yè)和運輸業(yè)所重視。
此外，自19世紀(jì)和20世紀(jì)之交以來，軍備競賽不斷增長，加速了各個國家的工業(yè)化進(jìn)程，這些國家將其預(yù)算的很大一部分用于國防。船舶、大炮和步槍的建造刺激鋼鐵和機(jī)械工業(yè)需求，進(jìn)而帶動煤炭和原油需求上升。
從供給端看，由于石油的重要地位上升，油田的開發(fā)熱潮蔓延至全球，俄羅斯、南美、中東等地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)大型油礦。石油生產(chǎn)格局逐漸由美國一家獨大，轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?、蘇聯(lián)、中東、委內(nèi)瑞拉的多元競爭格局。憑借各國政府的投資和資源優(yōu)勢，全世界出現(xiàn)了多家可以與標(biāo)準(zhǔn)石油公司（拆分后）分庭抗禮的石油巨頭，當(dāng)時人們常常用“七姊妹”稱呼最大的七家石油公司，分別是指?？松ㄐ聺晌鳂?biāo)準(zhǔn)石油公司）、美孚（紐約標(biāo)準(zhǔn)石油公司）、殼牌、英國石油、海灣石油、加利福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油公司、德士古，其中4家是美國公司，1家英國公司，1家英國和荷蘭合資,1家奧地利公司。據(jù)統(tǒng)計，1950年“七姊妹”巔峰時期，壟斷了全球石油市場98.3%的產(chǎn)油量。
從油價走勢看，“七姊妹”時期，石油價格主要影響因素來自工業(yè)和軍事需求。一戰(zhàn)前，石油價格隨著工業(yè)和軍事需求增加而持續(xù)上揚(yáng)；戰(zhàn)后短暫恢復(fù)期，石油需求旺盛，價格短暫上揚(yáng)。之后隨著全球經(jīng)濟(jì)下行，大蕭條時期（1929年-1933年）石油價格跌入谷底。二戰(zhàn)期間油價走勢基本是一戰(zhàn)的復(fù)制。二戰(zhàn)前油價緊俏，油價上漲；二戰(zhàn)期間油價下滑；恢復(fù)期，歐洲災(zāi)后重建需求短暫推升油價。
從戰(zhàn)后20世紀(jì)50年代開始，國際石油市場逐漸供大于求，1950年產(chǎn)能過剩約2.6%，為每天380萬桶，1960年上升至3.2%，達(dá)每天590萬桶，國際油價不斷下跌。正是這持續(xù)十年的油價下跌，促成了石油輸出國組織的誕生，美國主導(dǎo)全球石油供給的百年歷史也因此暫告段落。
2.3 中東崛起和兩次石油危機(jī)（1961-2000）
從20世紀(jì)50年代開始，國際石油市場逐漸供大于求，國際大石油公司（主要是“七姊妹”）為了爭奪市場，開始十年價格戰(zhàn)，中東各產(chǎn)油國利益高度承壓。1960年，在伊拉克政府牽頭下，沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉、科威特、伊朗和伊拉克5國成立石油輸出國組織（簡稱OPEC），旨在為成員國爭取石油權(quán)益。目前該組織擁有14個成員國，覆蓋中東、非洲、南美洲主要產(chǎn)油國，2018年OPEC成員國已探明原油儲量約占全球的70%。
1960年OPEC成立初期，各成員國之間斗爭不斷，20世紀(jì)60年代末才達(dá)成真正的利益統(tǒng)一，并在第一次石油危機(jī)期間真正掌握石油定價權(quán)。
第一次石油危機(jī)后，供給端OPEC成為主導(dǎo)石油市場，甚至國際經(jīng)濟(jì)形勢的重要力量。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，阿拉伯石油生產(chǎn)國使用石油這一武器，打擊支持以色列的國家，因而爆發(fā)了第一次石油危機(jī)。期間，OPEC成員國通過減產(chǎn)、禁運石油的方式，借機(jī)大幅度提高石油價格，完全掌握了國際石油市場定價權(quán)，并從石油大公司手中拿回本國石油開發(fā)權(quán)。至此，持續(xù)30年的戰(zhàn)后石油秩序完全改變，形成了OPEC代表的產(chǎn)油國、從事石油煉化分銷業(yè)務(wù)的國際石油公司、以及石油消費國相互制約的石油貿(mào)易格局。
第二次石油危機(jī)后，OPEC對于國際石油價格的影響不升反降。1978年底，伊朗作為僅次于沙特阿拉伯的世界第二大石油輸出國，先是發(fā)生兩年政治動亂，之后與第三大石油輸出國伊拉克之間爆發(fā)8年的兩伊戰(zhàn)爭，原本驅(qū)穩(wěn)的國際石油市場再起波瀾，引發(fā)“第二次石油危機(jī)”。1980年，國際現(xiàn)貨油價一度超過40美元/桶。高油價迫使世界各國縮減石油用量，出現(xiàn)“只有買方，沒有賣方”的局面。1981年油價沖高回落，期間OPEC試圖通過減產(chǎn)保價，但都以失敗告終，油價于1986年跌至谷底14.43美元/桶。
兩次石油危機(jī)后，尤其是從80年代初開始，國際石油市場出現(xiàn)四個重要變化：（1）國際大石油公司發(fā)生重大重組，由原來的“七姊妹”兼并為五大石油巨頭。（如圖2）20世紀(jì)80年代的油價下跌和價格戰(zhàn)，國際大石油公司受到致命打擊，很多公司被迫業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或被并購。（2）石油生產(chǎn)國的國有石油公司不斷壯大，在國際市場占據(jù)重要地位。比如沙特阿美、俄羅斯天然氣工業(yè)、伊朗石油公司、委內(nèi)瑞拉石油公司等。（3）石油期貨和期貨交易市場出現(xiàn)。（4）第三次工業(yè)革命的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如電子技術(shù)、生物工程、新材料等基礎(chǔ)學(xué)科比重上升。
2.4 頁巖油革命:美國重掌石油話語權(quán)(2001-）
進(jìn)入21世紀(jì)之后，在中國、印度等新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)高速增長的帶動下，需求側(cè)因素對石油價格的影響越來越受到重視。與此同時，金融市場上投資者的交易行為對于短期油價的影響也越來越不容忽視。大量機(jī)構(gòu)投資者運用石油期貨交易來對沖股票等其他市場的投資風(fēng)險，加劇了石油價格的波動。在旺盛需求和金融交易的共同推動下，石油價格首次因為非戰(zhàn)爭因素大幅上揚(yáng)，從2000年的30美元/桶一路上升到了2008年7月金融危機(jī)之前的144美元/桶。金融危機(jī)后再次推升至111美元/桶。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)開始低迷，石油需求增速放緩。加之頁巖氣革命促使美國等地區(qū)的石油產(chǎn)量大幅擴(kuò)張，石油市場進(jìn)入了供大于求的態(tài)勢，一直以來的賣方市場有向買方市場過渡的傾向。
從20世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)開始，美國作為世界最大的石油消費國，一直備受能源問題的困擾。為此，歷屆美國政府進(jìn)行了多種嘗試，一方面通過各種措施擴(kuò)大中東的影響力，例如布什政府就曾發(fā)動了第二次海灣戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭；另一方面鼓勵新能源和頁巖油開采技術(shù)研發(fā)。1998年美國米切爾能源公司在頁巖層開出第一口油井，到最近幾年美國石油產(chǎn)量基本實現(xiàn)自給自足。
當(dāng)下，頁巖油革命令石油危機(jī)以來的國際石油貿(mào)易格局再次洗牌，主要表現(xiàn)為：（1）美國作為主要消費國需求減少，石油貿(mào)易總量從供不應(yīng)求變?yōu)楫a(chǎn)能相對過剩；（2）石油-美元循環(huán)或?qū)⒋蚱?，OPEC有改換結(jié)算貨幣的可能。美國頁巖油基本實現(xiàn)自給自足，對中東石油的依賴度大大降低，以沙特為首的OPEC眾國，沒有動力繼續(xù)使用美元記賬。（3）美國外交政策或?qū)⒋蚱芆PEC內(nèi)部平衡。作為全球石油產(chǎn)量第一、第二的國家，沙特、伊朗與美國親疏態(tài)度截然相反，美國外交政策的變化有加劇中東地區(qū)的地緣政治沖突的可能。
第二部分
石油的話語權(quán)正在向需求端傾斜
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原油供給：多方博弈，政治角力
1.1 OPEC:主導(dǎo)國際原油供給六十年的巨無霸
我們在上一篇提到，國際原油市場先后經(jīng)歷了洛克菲勒和標(biāo)準(zhǔn)石油時期，“石油七姊妹”時期。1960年，為了奪回石油的話語權(quán)，伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委內(nèi)瑞拉五國于9月創(chuàng)立了石油輸出國組織（OPEC），旨在協(xié)調(diào)成員國石油政策、反對西方石油壟斷資本的剝削和控制，自此開啟了由OPEC主導(dǎo)國際原油市場的新時期。雖然在美國頁巖油革命和委內(nèi)瑞拉幾近停產(chǎn)之后,OPEC產(chǎn)量占比出現(xiàn)被擠占的趨勢，但OPEC仍舊是國際原油市場上當(dāng)之無愧的巨無霸。如表1所示，全世界已探明原油儲量前十的國家合計原油儲量占比85.9%，其中OPEC成員國家有7個，合計儲量占世界原油儲量的66.6%。OPEC所有成員國原油儲量合計占比達(dá)71.8%，占據(jù)了世界上大多數(shù)原油資源。
如圖1、2所示，2008年產(chǎn)量排名前十五的國家合計產(chǎn)量占比75%，其中OPEC成員國8個，合計產(chǎn)量占比37.26%。2018年產(chǎn)量排名前十五的國家合計產(chǎn)量占比81%，其中OPEC成員國6個，合計產(chǎn)量占世界原油產(chǎn)量的32.4%。相較于2008年，OPEC成員國家中委內(nèi)瑞拉和安哥拉退出了產(chǎn)量前十五的國家行列，其中委內(nèi)瑞拉因為受到美國制裁疊加國內(nèi)極其嚴(yán)重的惡性通脹，近些年原油產(chǎn)量一路下滑；而安哥拉是因為其產(chǎn)能有限，沒有隨著全球原油需求的增長擴(kuò)大產(chǎn)能，因此產(chǎn)量占比一路下滑。
相較于OPEC成員國極高的儲備占比而言，OPEC成員國的產(chǎn)量占比并不高。如圖3所示，OPEC成員國的產(chǎn)量占比長期低于儲量占比至少二十個百分點。我們對比了OPEC成員國、非OPEC國以及世界各產(chǎn)油國的平均儲產(chǎn)比（也稱儲采比，剩余可采儲量和當(dāng)年產(chǎn)量之比，可用于粗略估算可開采年限），如圖4所示，可以看到OPEC成員國儲產(chǎn)比遠(yuǎn)高于非OPEC國儲產(chǎn)比，從2018年的數(shù)據(jù)來看，OPEC成員國平均儲產(chǎn)比86.51，而非OPEC國儲產(chǎn)比僅為24.12。我們認(rèn)為OPEC成員國儲產(chǎn)比遠(yuǎn)高于其它國家原因可能有二，一是OPEC成員國維持適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能利用率有助于支撐原油價格，符合各成員國的利益。二是OPEC成員國保持一定的閑置產(chǎn)能能夠在遭遇突發(fā)地緣政治事件的情況下相機(jī)調(diào)節(jié)產(chǎn)量。
從原油出口數(shù)據(jù)來看，全球原油出口數(shù)量呈持續(xù)上升趨勢，2000-2018年全球原油出口數(shù)量復(fù)合增速2.8%，但2018年OPEC出口占比（原油出口量占世界原油出口總量的比值，下同）較2008年并未有下滑。從OPEC兩千年之后的出口數(shù)據(jù)來看，出口占比最低的2002年也有49.33%，出口占比最高的2012年更是高達(dá)60.56%。雖然在2012年之后，OPEC各國出口占比持續(xù)下滑，但OPEC十四個成員國的原油出口量仍占據(jù)原油出口市場的半壁江山。
1.2 美國:頁巖油革命后國際原油供給的新巨頭
隨著水平井和水力壓裂技術(shù)應(yīng)用的普及，美國頁巖油產(chǎn)量得以快速增長，2007年產(chǎn)量首次突破100萬噸，2011年首次突破5000萬噸，2012年達(dá)到1億噸，2018年突破三億噸，頁巖油革命賦予了美國在國際原油市場上越來越強(qiáng)的影響力，也可能將徹底改變國際原油市場的格局。從儲量數(shù)據(jù)來看，美國傳統(tǒng)原油儲量數(shù)量并不高,世界已探明原油產(chǎn)量在1980年至2018年復(fù)合增速為2.47%，而在2008年之前，美國傳統(tǒng)原油儲量呈持續(xù)下降的走勢，1980年美國原油儲量占比5.24%，到2008年美國原油儲量降至1.9%，僅為沙特阿拉伯原油儲量的10.75%。
自上世紀(jì)六十年代OPEC創(chuàng)建以來，美國原油產(chǎn)量在世界原油產(chǎn)量中的占比一路下跌，1965年美國原油產(chǎn)量當(dāng)年占比27.28%，2008年美國原油產(chǎn)量觸底，當(dāng)年占比7.56%。在2008年之后，頁巖油革命的成果開始帶動頁巖油產(chǎn)量升級。2018年美國原油產(chǎn)量占比15%，位列世界第一。
美國頁巖油革命的成果引致的原油產(chǎn)量爆發(fā)在傳統(tǒng)原油大國的阻撓中改變著國際原油市場的格局，2014年原油價格暴跌，美國頁巖油的發(fā)展一度有可能因為成本問題而中斷，但隨后的技術(shù)突破使頁巖油開采成本降了下來，此后在各種復(fù)雜的地緣政治因素和技術(shù)突破中茁壯成長。美國頁巖油產(chǎn)量的“高衰減”特性可使其產(chǎn)量在短期內(nèi)大幅攀升，在3個月內(nèi)可達(dá)到產(chǎn)量極值，但頁巖油首年衰減率就高達(dá)60%-70%，這意味著生產(chǎn)商需要通過不斷打新井來維持高產(chǎn)量。
從原油出口數(shù)據(jù)來看，2008年美國原油出口占比3.48%，2018年美國原油出口占比已經(jīng)達(dá)到10%。美國最大的頁巖油田位于德克薩斯州，深處內(nèi)陸，主要運輸手段是管道運輸，較高的運輸成本制約著美國整體的頁巖油產(chǎn)量。以美國二疊紀(jì)盆地地區(qū)為例，運往墨西哥灣煉油廠的管道運費約為2-3美元/桶，火車運費約為6-8美元/桶，卡車運費約為12-16美元/桶。以?？松梨诠鹃_采成本為例，其在2019年初提出計劃將二疊紀(jì)地區(qū)的桶油成本降至15美元。而目前二疊紀(jì)地區(qū)的油企桶油成本在21-26美元。綜上所述，在原油價格高于50美元/桶的價格水平下，美國的頁巖油產(chǎn)量仍有較大的上升動力，美國原油出口占世界原油出口比重仍有上升的空間。
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原油需求:經(jīng)濟(jì)增長是核心驅(qū)動，價格對需求有反向影響
估算即期原油需求歷來都是困難的，興業(yè)證券研究所曾解釋過其中原因：一是由于需求數(shù)據(jù)的發(fā)布通常較為滯后；二是越高頻的需求數(shù)據(jù)（周度數(shù)據(jù)）在后期越需要大幅修正；三是以中國為首的非OECD（經(jīng)合組織）國家的石油需求已經(jīng)超過了以美、歐為首的OECD國家，但非OECD國家的需求數(shù)據(jù)較為缺乏。以上因素共同造成了準(zhǔn)確估算石油即期需求的難度。因此，在原油市場分析領(lǐng)域傾向于更多地講數(shù)據(jù)更透明的供給端的故事。為避免即期數(shù)據(jù)的誤導(dǎo)性，本節(jié)主要根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫中OPEC（石油輸出國組織）、EIA（美國能源信息署）、BP（英國石油公司）等機(jī)構(gòu)提供的季度或年度數(shù)據(jù)（低頻數(shù)據(jù)相對準(zhǔn)確，但較為滯后），帶您了解世界原油需求的總量特征，探究影響原油需求的主導(dǎo)因素。
2.1 非OECD國家成為拉動全球原油需求的主要動力
從下圖9可以看出，在2002年之后，世界原油的總體供需格局是長期處于供大于求的。在2015年，以中國、印度為首的非OECD國家的原油需求超過了以美國、歐盟為首的OECD國家。而且對比兩圖中的三條需求曲線可以看出，在2008年次貸危機(jī)的影響下，OECD國家的石油需求下降，直到2017年OECD國家的石油需求才開始有緩慢上升；而反觀非OECD國家，如圖10示，從2002年到2018年間，其原油需求一直呈線性上升的態(tài)勢，非OECD國家已經(jīng)成為拉動世界原油總需求增長的主要動力。
根據(jù)2018年的年度數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計出了世界前15位原油消費地區(qū)和國家，同時計算了每個地區(qū)近3年、近5年的年均需求量（見下圖11）。從原油消費總量來看，美國、中國、印度在世界上形成了原油消費國三足鼎立的局面。從原油消費總量的前5大國家和地區(qū)來看，中國、印度、美國、歐盟、日本的消費增長總量依次遞減。近5年，亞太地區(qū)和非經(jīng)合組織地區(qū)的相應(yīng)增量表現(xiàn)均較為搶眼，其中中國和印度貢獻(xiàn)較大。
2.2 經(jīng)濟(jì)體量及增速與原油消費量有正向聯(lián)系
進(jìn)一步觀察圖11，我們?nèi)阅軓膱D中看出一些信息：
1、原油消費與區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量和工業(yè)發(fā)展水平有正向聯(lián)系。由于歐盟的政治團(tuán)結(jié)性超過圖11中的其他區(qū)域和組織中的國家，故將歐盟視為一個整體看待，則美國、歐盟、中國、印度和日本成為世界前5大原油消費國和地區(qū)。毋庸置疑，美國的經(jīng)濟(jì)總量和工業(yè)化水平占據(jù)了絕對的世界第一，其原油消費總量也排在世界第一；中國的經(jīng)濟(jì)總量從2010年開始成為世界第二，中國在工業(yè)化水平方面雖然不是強(qiáng)國，但實屬工業(yè)大國；2018年，印度經(jīng)濟(jì)總量世界第六，印度的工業(yè)發(fā)展正在莫迪政府的推動下加碼追趕；歐盟中的德國、英國在2018年經(jīng)濟(jì)總量分屬世界第四、五，自不必說歐盟這些老牌工業(yè)國的工業(yè)實力；2018年，日本經(jīng)濟(jì)總量為世界第三，其工業(yè)水平超過中國、印度。從直觀上講，這顯示了原油消費量同國家、區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量及工業(yè)發(fā)展的正相關(guān)性。
2、原油消費增量與GDP同比增速有直觀的正向聯(lián)系。2018年，中國和印度石油消費量明顯比近3年均值和近5年均值高，美國的增量略少，歐盟、日本的原油消費增量同比為負(fù)；同期，印度、中國、美國、歐盟、日本近5年平均GDP（不變價）同比增速分別為7.44%、6.86%、2.46%、2.12%、0.98，由此看出，GDP增速與石油消費增量也有較為直觀的正向聯(lián)系。
2.3 石油價格與原油消費量呈逆相關(guān)
石油制品的消費量真正反映了終端的需求，如果終端消費良好，才會從根本上拉動原油的需求，而價格無疑是影響終端消費的重要因素。美國作為世界第一大原油消費國，我們以美國的數(shù)據(jù)為例，如圖12所示，通過觀察1983年至2019年期間，觀察美國月度石油制品的終端消費量與WTI期貨連續(xù)結(jié)算價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)多數(shù)情況下正如我們所預(yù)料的那樣，油價上漲會抑制消費，油價下跌會在一定程度上刺激消費，美國石油制品的終端消費與油價有著直觀上的逆相關(guān)。
2.4 基于國家能源安全考慮的石油替代
從美國的玉米煉乙醇、到中國大力發(fā)展新能源汽車，背后的邏輯無不體現(xiàn)減少石油的依賴性、提高國家能源安全的考量。
中國的一次能源（注:自然界中以原有形式存在的、未經(jīng)加工轉(zhuǎn)換的能量資源，如煤炭、石油、天然氣、水能等）消費結(jié)構(gòu)中，2018年煤炭的消費占59%，屬首次低于60%，仍穩(wěn)居中國第一；雖然2018年中國原油消費僅占18.9%，居于第二位，但問題的關(guān)鍵在于中國對原油的對外依存度（注:對外依存度=(進(jìn)口數(shù)量-出口數(shù)量)/（產(chǎn)量+進(jìn)口數(shù)量-出口數(shù)量））在2008-2017年均58%（見圖13），2018年高達(dá)70%。而且，石油的化工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于潤滑、飛機(jī)、汽車、輪船、潛艇等的燃油動力、服裝、藥品等等領(lǐng)域，“香腸雖然不是石油制造，但沒有石油卻造不出香腸”這句話就反映了石油在各行業(yè)背后的身影。試想，在世界原油運輸主要途經(jīng)海峽地區(qū)的安全局勢不穩(wěn)定的背景下，一旦中國的石油進(jìn)口受限，將直接影響中國的國家安全。所以，我國將降低化石能源消費提高到國家戰(zhàn)略層面的高度，中國原油消費比重將從2015年（“十二五”規(guī)劃）的18.1%降低到2020年（“十三五”規(guī)劃）的17%。
在可預(yù)見的一段時間，世界主要經(jīng)濟(jì)國家對石油的消費量雖然會下降，但不會出現(xiàn)斷崖式下降。首先，目前的新能源產(chǎn)能及其利用率還處于較低的水平，實現(xiàn)新能源替代需要時間積累；其次，我國原油產(chǎn)量有下滑的跡象，不得不進(jìn)口補(bǔ)缺口；再次，在傳統(tǒng)石化能源仍是重要動力、化工原料的情況下，各國都在增加國家原油儲備，中國也不例外，據(jù)市場消息稱，中國的第三期戰(zhàn)略儲備庫即將投入使用，儲備庫的填充需求將是拉動我國原油進(jìn)口的重要部分。
第三部分
與利率、美元指數(shù)、通脹水平共同博弈的原油
原油作為大宗商品的一種，是全球重要的金融資產(chǎn)，具備一定的金融屬性。影響其金融屬性的因素通常與影響黃金、白銀金融屬性的因素類似，主要來源于需求側(cè)，所以原油也被稱作黑色金子。一般來說，當(dāng)影響因素作用于需求側(cè)，使需求側(cè)的持有目的發(fā)生邊際改變時，油價也將隨之波動，我們認(rèn)為這些影響因素通常包括市場流動性、美元指數(shù)以及通貨膨脹。
1
原油價格受流動性影響，與利率顯著負(fù)相關(guān)
原油的金融屬性首先體現(xiàn)在流動性對其價格的影響。具體表現(xiàn)為，當(dāng)流動性充裕時，貨幣作為一般等價物的相對購買力降低，此時同等規(guī)模原油的價格中樞便有了上升的動力，反之亦然。我們選用3月期Libor作為衡量市場流動性的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)1988年3月至2019年11月期間，Brent原油期貨結(jié)算價與3月期Libor的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.62（見表1）。最為典型的是在2008年-2015年期間，金融危機(jī)過后，在全球流動性持續(xù)寬松以及美聯(lián)儲實行低利率的背景下，過剩的流動性使原油價格從37美元攀升至125美元，并在90-120美元之間保持高位震蕩。
2
美元計價疊加頁巖油革命，原油價格受美元指數(shù)影響逐漸明顯
原油交易通常以美元計價，自然與美元指數(shù)有著密不可分的聯(lián)系。一般來說，美元指數(shù)對原油價格的影響主要來源于兩方面，一方面，從需求端來看，美國原油消費量占世界比重達(dá)到了19.7%，是世界原油的第一大消費國。因此，綜合反映美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對于國外變化的美元指數(shù)走勢勢必會影響原油價格的變動。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)相對走弱，美元指數(shù)下跌時，美聯(lián)儲有望降息。首先，這將減輕新興市場債務(wù)危機(jī)，原油需求的增量上升，促進(jìn)油價上漲；其次，石油出口國取得的美元資產(chǎn)將縮水，各國為了維護(hù)自身利益，都愿意看到油價上漲而不采取穩(wěn)定油價的措施，油價便隨著美元貶值一路走高。自2000年以來，二者的負(fù)相關(guān)性非常顯著，相關(guān)系數(shù)達(dá)到了-0.79（見表2）。
另一方面，從供給端來看，近年來興起的頁巖油革命使美國原油產(chǎn)量有了質(zhì)的飛躍，2011年-2018年美國原油產(chǎn)量年復(fù)合增長率高達(dá)9.91%，躍居世界第一大原油生產(chǎn)國。美國自身在原油供給端的話語權(quán)增強(qiáng)，使其對OPEC地區(qū)原油供應(yīng)的依賴程度大大降低。所以，以美元計價的原油對中東地區(qū)地緣政治因素的敏感程度也在降低，但對美元指數(shù)的敏感程度卻在上升。
我們以2010年1月至2019年9月期間，不同階段下的OPEC產(chǎn)量變化率與Brent價格變化率為樣本，進(jìn)行一元線性回歸，發(fā)現(xiàn)隨著時間的推移，二者回歸系數(shù)的絕對值和可決系數(shù)（R的平方）都在逐步變小。從回歸結(jié)果來看，OPEC產(chǎn)量對油價的影響從最初的OPEC產(chǎn)量每變動1%，油價反向變動6.34%，逐步降到了5.13%（見表3），這說明OPEC產(chǎn)量對油價的影響力在逐漸趨弱。而可決系數(shù)（R的平方）的變化趨勢則說明以O(shè)PEC產(chǎn)量為單一解釋變量，對油價的解釋度越來越低。
此外，從絕對數(shù)來看，2010年1月至2017年12月期間，OPEC 100萬桶/日的產(chǎn)量減少可以導(dǎo)致約14.4美元/桶的油價上漲。而將時間拉長至2019年9月后，OPEC每100萬桶/日的產(chǎn)量減少則只能導(dǎo)致油價上漲約11.8美元/桶（見表4）。
3
油價變動領(lǐng)先CPI,是CPI變動的Granger單項因
原油作為抗通脹的金融資產(chǎn)，一般與各國通脹水平有著較強(qiáng)的聯(lián)系。自2000年以來，油價與美國CPI、歐元區(qū)HICP的相關(guān)系數(shù)分別為0.74和0.57（見表5、6）。但值得注意的是，油價同比的波峰與波谷一般領(lǐng)先通脹水平幾個月（一般是兩個月）。我們進(jìn)一步對Brent價格當(dāng)月同比分別與美國CPI、歐元區(qū)HICP當(dāng)月同比進(jìn)行Granger因果檢驗（見表7），發(fā)現(xiàn)Brent價格的波動是美國、歐元區(qū)CPI波動的Granger原因，而美國和歐元區(qū)CPI并不是Brent價格波動的Granger原因。也就是說，是油價上漲帶動了居民消費通脹水平上升，而不是居民消費通脹水平上升帶動了油價上漲。此外，在此基礎(chǔ)上，我們對油價與PPI做相關(guān)性檢驗，發(fā)現(xiàn)油價與美國、歐元區(qū)PPI的相關(guān)系數(shù)分別為0.90和0.73（見表8、9），顯著高于其與CPI的相關(guān)性。
我們認(rèn)為原因可能是，原油價格變動很難直接影響居民通脹水平，而是會通過價格傳導(dǎo)的方式對居民通脹水平產(chǎn)生影響。因為原油作為國民經(jīng)濟(jì)的“血液”，涉及行業(yè)廣泛，產(chǎn)業(yè)鏈條長，具有較強(qiáng)的傳導(dǎo)作用。目前原油在CPI的組成成分中并沒有被直接賦予權(quán)重，而是以原材料、燃油、燃?xì)?、電等形式，分散在工業(yè)、居住類等因素之中，因此油價對CPI的影響程度有限，更多情況下是通過對原材料、動力、燃料和能源購進(jìn)價格造成影響，進(jìn)而影響PPI，由上游工業(yè)產(chǎn)品價格對下游產(chǎn)業(yè)鏈條逐步延伸。
第四部分
地緣政治影響著原油供給
原油是“工業(yè)的血液”，是工業(yè)時代最重要的動力燃料，具有明顯的商品屬性。就原油價格而言，地緣政治事件可分為兩類：一是會使原油價格出現(xiàn)劇烈變動的地緣政治事件，二是不會使原油價格出現(xiàn)明顯變動的地緣政治事件。我們認(rèn)為，第一類地緣政治風(fēng)險事件發(fā)生后，原油價格出現(xiàn)暴漲或持續(xù)上漲的情況可能是該事件對原油供給沖擊造成的結(jié)果。第二類地緣政治事件發(fā)生后，原油價格變化不大或走低的情況可能有二：一是地緣事件本身可能沒有改變投資者對原油供需的預(yù)期，且地緣事件后續(xù)沒有對原油供給造成長期的沖擊，二是地緣事件造成的供給缺口可能被其他原油生產(chǎn)國的增產(chǎn)計劃抹平，投資者對原油供需的預(yù)期得到修正，原油價格會回歸正常。
1
與中東地區(qū)相關(guān)的地緣政治因素
中東指地中海東部和南部地區(qū)，中東地區(qū)連接歐、亞、非三大洲，毗鄰大西洋和印度洋，周圍環(huán)繞地中海、紅海、黑海、里海、阿拉伯海，自古以來就是東西方交通要道，被稱為“兩洋三州五海之地”。中東地區(qū)常年局勢動蕩，各個國家局部戰(zhàn)爭長期存在，主要有三方面原因：1、中東各國矛盾的根本原因是中東地區(qū)的宗教文化差異。2、淡水、石油資源的利益沖突是中東地區(qū)局勢動蕩的長期內(nèi)部因素。3、中東地區(qū)處于“兩洋三州五海之地”的戰(zhàn)略位置是中東地區(qū)局勢不穩(wěn)的長期外部因素。
中東地區(qū)的地緣政治事件對油價具有重大影響的主要原因是中東地區(qū)豐富的原油資源使其具備改變?nèi)蛟凸┬韪窬值哪芰Α?/strong>根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計年鑒，從原油儲量來看，2018年原油儲量前十的國家占有全世界85.9%的原油資源，其中中東地區(qū)的國家有五個，合計儲量占比為46.3%。原油儲量前十的國家中有7個國家屬于OPEC（歐佩克）組織，合計儲量占比為66.6%。從原油產(chǎn)量看來，2018年原油產(chǎn)量前十的國家產(chǎn)量合計占比為70.8%，其中中東地區(qū)的國家有五個，合計儲量占比為30.2%。從原油出口來看，2018年中東地區(qū)合計出口占比為34.5%。
中東地區(qū)各國存在的眾多宗教、民族、資源方面的矛盾注定了中東地區(qū)的局部動蕩是常態(tài)，我們研究了從第一次中東戰(zhàn)爭開始，對中東局勢影響較大的戰(zhàn)爭、政治事件和原油價格走勢的關(guān)系。如圖1所示，我們在原油名義價格的走勢圖中標(biāo)示出了1948年至今中東地區(qū)較為重大的地緣政治事件。在圖中可以看到只有部分地緣事件爆發(fā)之后原油價格出現(xiàn)較大幅度的變化。為了厘清地緣事件爆發(fā)之后的原油價格的漲跌情況，我們將各個地緣事件爆發(fā)后幾個時間階段的原油價格列在表格中，如表1所示。由于1960年之前缺乏可靠的月度原油價格數(shù)據(jù)，因此前兩次中東戰(zhàn)爭僅有1年期的油價漲跌情況。幾次地緣事件基本情況如下：1967年石油禁運：因以色列和中東阿拉伯國家的第三次中東戰(zhàn)爭，中東國家制裁支持以色列的西方國家，有三個月的石油禁運。1973年第一次石油危機(jī)：由于1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，中東國家制裁支持以色列的西方國家，宣布禁運石油，油價由三美元漲到接近12美元。1979年第二次石油危機(jī)：由于1979年起伊朗爆發(fā)伊斯蘭革命，而后伊朗和伊拉克爆發(fā)，油價由14美元漲到35美元。1980年代原油過剩：在1970年代能源危機(jī)后，因原油需求下降造成的原油過剩，油價由1980年超過35美元，降到1986年27美元。1990年第三次石油危機(jī)：由于1990年至1991年的美國等國和伊拉克發(fā)生的波斯灣戰(zhàn)爭，三個月內(nèi)油價由14美元漲到突破40美元。
我們在前面的章節(jié)中提到，原油的商品屬性多數(shù)時候強(qiáng)于其金融屬性，因此，原油價格主要由原油的供需關(guān)系來決定。我們認(rèn)為，部分地緣政治軍事事件發(fā)生后，原油價格大漲的原因可能是該事件對原油供給沖擊造成的結(jié)果，而部分地緣事件發(fā)生后，原油價格變化不大或走低的原因可能是未對原油供給造成沖擊或是地緣事件造成的供給缺口被其他原油生產(chǎn)國增產(chǎn)計劃抹平。在圖2中我們可以看到，伊朗政變和兩伊戰(zhàn)爭時期，伊朗和伊拉克兩國原油日均產(chǎn)量有明顯的下滑跡象，海灣戰(zhàn)爭時期伊拉克和科威特兩國原油日均產(chǎn)量也出現(xiàn)了快速下降的走勢，伊拉克戰(zhàn)爭時期伊拉克原油日均產(chǎn)量也曾陡降。不過第一次石油危機(jī)的情況有所不同，各中東主要產(chǎn)油國并未出現(xiàn)原油產(chǎn)量陡降的情況。第一次石油危機(jī)的特別之處在于原油供給受到?jīng)_擊的方式不是產(chǎn)量的下降，而是主要產(chǎn)油國對原油出口的限制。1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC宣布原油禁運，造成了油價成倍地上漲，雖然1973年中東地區(qū)整體原油產(chǎn)量未受到太多中東戰(zhàn)爭的沖擊，但OPEC通過禁運的方式造成了原油供不應(yīng)求的局面，推動了第一次石油危機(jī)的出現(xiàn)。相較而言，伊朗政變、兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭等對原油供給的沖擊是對主要產(chǎn)油國產(chǎn)量的沖擊，區(qū)別在于有幾個國家的原油產(chǎn)量受到?jīng)_擊以及產(chǎn)量缺口的大小。
圖2雖然能夠看出部分地緣事件發(fā)生后供給受到?jīng)_擊的情況，但年度數(shù)據(jù)不能充分展現(xiàn)地緣事件發(fā)生之后供給的波動情況，我們采用月度數(shù)據(jù)對地緣事件發(fā)生后的供給情況做進(jìn)一步分析，由于數(shù)據(jù)受限，我們僅對2000年之后的地緣事件進(jìn)行了相關(guān)的分析。
以伊拉克戰(zhàn)爭（第二次海灣戰(zhàn)爭）為例，如圖4所示，伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)于2003年3月20日，而原油價格不漲反降，2003年2月3日布倫特原油期貨結(jié)算價為30.25美元/桶，到當(dāng)年4月30日，原油價格已經(jīng)下跌至23.68美元/桶。伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)后原油價格的走勢和前幾次地緣事件截然不同，我們認(rèn)為原因可能是原油市場基于對伊拉克戰(zhàn)爭打響之后伊拉克原油產(chǎn)量暴跌的預(yù)期，原油價格在戰(zhàn)爭正式打響之前已經(jīng)有了相當(dāng)幅度的上漲。從圖3可知，伊拉克的原油產(chǎn)量從2月份的日產(chǎn)量2498千桶/天下滑至4月份的日產(chǎn)量118千桶/天，由于OPEC組織其他國家的增產(chǎn)，整個OPEC的原油產(chǎn)量在3月份不降反增。3月份OPEC產(chǎn)量較2月增長1.22%，4月份產(chǎn)量較2月份增長-2.18%。OPEC其他成員國的增產(chǎn)基本彌補(bǔ)了伊拉克戰(zhàn)爭帶來的供給缺口。在伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，原油供給未如預(yù)期所料驟減，因此，基于戰(zhàn)爭爆發(fā)，原油產(chǎn)量驟減所導(dǎo)致的油價上漲在戰(zhàn)爭爆發(fā)后因預(yù)期兌現(xiàn)而下跌回調(diào)。
如圖5、圖6所示，比較利比亞、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)和伊拉克內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)之后的情況可以發(fā)現(xiàn)，在利比亞、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后OPEC整體原油產(chǎn)量在隨后兩個月出現(xiàn)較大幅度的下跌，與此同時，原油價格在1月至5月的漲幅超過20%。相較而言，伊拉克內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)之后對伊拉克整體原油產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯的沖擊，原油價格在之后表現(xiàn)也較為平穩(wěn)。
2
其他地區(qū)的地緣政治因素
2.1 美俄相關(guān)地緣政治因素
中東地區(qū)對原油市場的巨大影響力來源于其極高的儲量和產(chǎn)量，然而中東地區(qū)不是市場上影響原油價格的唯一力量。以儲量來看，2018年全世界原油儲量前十位的國家中，四個非中東地區(qū)國家（委內(nèi)瑞拉、加拿大、俄羅斯、美國）合計占比36.8%，其中俄羅斯和美國的儲量占比分別為6.1%和3.5%。以產(chǎn)量來看，2018年全世界原油產(chǎn)量前十位的國家中，非中東國家共有五個（美國、俄羅斯、加拿大、中國、巴西），其中美國和俄羅斯分別排在第一位和第三位，產(chǎn)量占比分別為15%和12.6%。以原油出口數(shù)據(jù)來看，2018年原油出口占比前三位的國家分別是俄羅斯、沙特、美國，各自占比為12.8%、12%、10%。
美俄沖突由來已久，自蘇聯(lián)解體之后，兩國的沖突和矛盾一直延續(xù)至今。美國蘭德公司曾發(fā)布針對俄羅斯的研究報告中提到，應(yīng)采用制裁俄羅斯能源出口的手段遏制俄羅斯的經(jīng)濟(jì)，核心原因就是因為如今俄羅斯的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴原油和天然氣出口。以俄羅斯原油（此處包含汽油、柴油）出口比重來看，近十年來原油出口占總出口量比重一度高達(dá)40%，可以看出，俄羅斯的外貿(mào)對原油的依賴程度非常高，美國對俄羅斯的制裁策略可以說正中俄羅斯的要害。
2014年下半年原油價格從三位數(shù)的高位一路下滑，6月份原油價格最高峰時一度達(dá)到115.06美元/桶，到2016年1月20日，原油價格降至冰點，僅剩27.88美元/桶，總跌幅高達(dá)75.8%。原油價格的暴跌對俄羅斯的出口貿(mào)易具有高度破壞性，2015年6月俄羅斯出口總額為40600百萬美元，到2016年1月俄羅斯出口總額暴跌至17149百萬美元，縮水比例高達(dá)57.76%。2014年至2016年的原油價格暴跌最主要的原因是原油市場供大于求，我們在前文中提到經(jīng)合組織國家原油庫存與原油價格高度負(fù)相關(guān)，在世界原油供給快速上升的背景下，經(jīng)合組織國家原油庫存從2014年至2016年間持續(xù)上漲，最大上漲幅度達(dá)13.9%。從世界各國13年至15年的原油產(chǎn)量來看，世界總產(chǎn)量從86647千桶/天上漲至91547千桶/天，漲幅為4900千桶/天，其中僅美國漲幅就高達(dá)2700千桶/天。自2012年頁巖油革命后，美國有能力進(jìn)行原油增產(chǎn)，雖然美國進(jìn)行原油增產(chǎn)的原因是多方面的，但遏制俄羅斯必然是最重要的因素之一。
2.2 非中東地區(qū)富油國家相關(guān)地緣政治因素
雖然中東地區(qū)已探明原油儲量占比高達(dá)48.3%，但在中東地區(qū)之外也存在不少富油國。1960年中東、非洲、拉丁美洲等地的富油國為協(xié)調(diào)成員國石油政策，反對西方石油壟斷資本的剝削和控制，建立了OPEC。2018年OPEC十四個成員國原油儲量總占比高達(dá)71.8%，其中原油儲量占比最高的國家是位于拉丁美洲的委內(nèi)瑞拉。委內(nèi)瑞拉探明儲量占比17.8%，產(chǎn)量較低，在OPEC中占比基本維持在8%，2017年7月，美國制裁委內(nèi)瑞拉石油行業(yè)疊加委內(nèi)瑞拉國內(nèi)惡性通脹情況加劇，委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量一路走低，帶動OPEC原油產(chǎn)量下滑。在美國制裁委內(nèi)瑞拉后6個月時間原油漲幅達(dá)41.69%。
第五部分
石油市場展望
通過前文對石油發(fā)展史的介紹，我們看到石油制品已經(jīng)融入到了我們生活中的每個角落，是真正的“商品之王”，故而石油的價格自然牽動著每個人的神經(jīng)。本文的立意是逐步認(rèn)清影響石油價格的因素，以期把握石油價格的基本趨勢。
通過前文對原油商品屬性和金融屬性的分析，我們發(fā)現(xiàn)左右原油價格的核心在于供需平衡，而供需的核心在于需求端。因為原油的供給端彈性遠(yuǎn)大于需求端，僅傳統(tǒng)OPEC和俄羅斯就足以供應(yīng)全球所有需求，現(xiàn)在美國頁巖油開采技術(shù)的突破，使全球的石油供應(yīng)更加充足。而且隨著頁巖油技術(shù)的不斷發(fā)展，頁巖油的開采成本甚至已經(jīng)低至20-26美元，美國的原油出口更加有競爭力。反觀全球石油需求的增長卻不能一路高歌。首先，低迷難以支撐工業(yè)經(jīng)濟(jì)對石油的真實需求，因而才會看到從2002年至今，供給過剩的量遠(yuǎn)高于需求缺口的量。作為世界前5大石油消費國家和地區(qū)，美國和日本的經(jīng)濟(jì)基本可以維持目前的增速；歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨較大的不確定性；中國正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性改革，未來一段時間的經(jīng)濟(jì)增長仍將主動調(diào)低增長速度；大國中印度的經(jīng)濟(jì)可能會維持一段時間的高增長，但是獨木難支。其次，為提高自身能源安全及環(huán)保等考量，各國均有加快清潔能源替代化石能源的大趨勢。
今后一段時間，地緣政治風(fēng)險的高發(fā)地依然在中東，中東重要產(chǎn)油國的地緣政治風(fēng)險呈現(xiàn)實質(zhì)性風(fēng)險和潛在風(fēng)險兩類：美、俄兩個超級大國在沒有十足把握打贏對方的情況下，都將努力保持著其在中東勢力的動態(tài)平衡，導(dǎo)致實質(zhì)性影響石油供給的戰(zhàn)爭風(fēng)險較低；而產(chǎn)油國潛在的減產(chǎn)風(fēng)險可持續(xù)時間將越來越短，而且一般是短期沖高后緊接著就大幅回落，潛在威脅未必會造成原油價格的趨勢性改變。
美元作為石油的定價貨幣，美元與油價有著高度的負(fù)相關(guān)性。雖然特朗普希望通過美元貶值帶動美國出口而振興美國經(jīng)濟(jì)，但美元不具備大幅貶值的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲也表示美元降息空間在逐漸縮小，在全球經(jīng)濟(jì)整體較為低迷的時期，美元作為最后的貨幣資產(chǎn)，依然會表現(xiàn)堅挺，因而石油價格受美元貶值而上漲的可能性較小。
綜上所述，經(jīng)濟(jì)的低迷導(dǎo)致的原油在需求端難以大增大幅增長，而供給端彈藥充足，OPEC持續(xù)減產(chǎn)的有效期難以保證，短期內(nèi)應(yīng)該不會發(fā)生實質(zhì)性減少供給的戰(zhàn)爭，美元不具備長期貶值基礎(chǔ)，因此原油價格在一段時期將隨國際市場波動。
參考資料：
（1）石油的時代，王能全，中信出版集團(tuán)；
（2）石油的顏色，邁克爾·伊科諾米迪斯，華夏出版社；
（3）原油期貨合約交易操作手冊，上海期貨交易所；
（4）BP世界能源統(tǒng)計年鑒2019，BP中國官網(wǎng)；
封面圖片來源：Photo by Daniel Olah on Unsplash
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