你也說期貨，我也說期貨。各種媒體上，期貨的新聞和消息越來越多。都說期貨的春天已經(jīng)或即將來臨。一時(shí)間，引得那資本紛紛往里擠，惹得那股市炒家眼紅心亂跳，還有那剛畢業(yè)的大學(xué)生和研究生們，紛紛去報(bào)名參加期貨從業(yè)人員考試。的確，這一、二年來，期貨有了不少的變化。然而，朋友，你了解期貨嗎？你知道目前期貨交易的狀況嗎？如果你不太清楚而又想得到一些實(shí)在的信息。那就看一下本篇為你介紹的當(dāng)今我國期貨交易中的最熱門交易品種——大豆期貨交易。
大連升班馬，大豆代替了綠豆
我國的期貨業(yè)，自1992年起步，短短的10年間已經(jīng)歷了一個(gè)大起大落的整周期。從成交量數(shù)據(jù)看，1992年至1995年之間連上臺(tái)階，1995年達(dá)到頂峰，全年交易金額為10.06萬億元。以后就逐年回落，2000年進(jìn)入低谷，全年交易額僅為1.61萬億元。2001年走出低谷，交易額為3.02萬億元。
1998年8月1日，國務(wù)院發(fā)布27號(hào)文件，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》。將全國的14家期貨交易所撤并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所及大連商品交易所三家。當(dāng)年，三家交易所的成交金額分別為0.52萬億元、2.11萬億元和0.67萬億元(上海的數(shù)據(jù)是上海的三家交易所合計(jì))。顯然，鄭州商品交易所是執(zhí)當(dāng)時(shí)期貨交易的牛耳。而鄭州商品交易所的主要交易品種是綠豆，其交易量達(dá)到2.07萬億元，占當(dāng)年全部期貨交易金額的比例高達(dá)58.22%。綠豆期貨交易是當(dāng)時(shí)期貨業(yè)賴以生存的支柱。
1999年，鄭州商品交易所的綠豆交易仍舊名列前茅。但由于當(dāng)年接連三次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事故，使中國證監(jiān)會(huì)感到事態(tài)嚴(yán)重。1999年12月21日，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“扶持大品種、限制小品種”的新政策：自2000年1月1日起，綠豆交易的保證金從5%提高至15%，小麥交易的保證金從10%降低為8%；2000年2月1日起，綠豆交易的保證金進(jìn)一步提高至20%，小麥交易的保證金進(jìn)一步降至5%。綠豆期貨交易就此玩完。2000年，盡管大連和上海的期貨交易金額有所增長，但綠豆這一主力品種的消亡還是使得全年的期貨交易量大滑坡。由于綠豆被淘汰出局后，小麥期貨交易并沒有活躍起來，鄭州商品交易所的交易量因此一落千丈，從上一年的第一名沉淪為最后一名。而大連和上海的交易名次自然依次上升，成為期貨市場關(guān)注的熱點(diǎn)。2001年，影響大豆行情的基本面發(fā)生了重大變化，大豆行情跌宕起伏，各路資金紛紛流向大連，大豆的期貨交易量急劇上升。全年的成交金額達(dá)到1.91萬億元，占當(dāng)年我國期貨市場全部交易額的63.41%。這一交易量，不僅引領(lǐng)我國期貨市場走出了低迷，也使得在大豆交易的橫向國際比較中，中國的地位迅速上升。與日本東京谷物商品交易所的大豆交易量比較，我們是他們同期的5.3倍；與美國芝加哥期貨交易所的大豆交易量相比，我們是他們同期的28%。大豆期貨交易已開創(chuàng)出了亞洲第一、世界第二的局面，以致美國的大豆交易者在交易時(shí)，對大連大豆的期貨價(jià)格也不敢掉以輕心，非得看明白了才心里踏實(shí)。今日的大連大豆，已儼然代替了當(dāng)初鄭州綠豆的地位，成為期貨市場的明星級(jí)品種和整個(gè)期貨業(yè)賴以生存的衣食父母。大連大豆已成為名副其實(shí)的“期貨之重”。
跌宕起伏的行情
中國的大豆，在1996年期間，每噸3000元以上的價(jià)格是很正常的，期貨交易中一度到達(dá)過每噸3500元以上。那時(shí)的種豆人真是高興，東北的父老鄉(xiāng)親把大豆稱之為“金豆”。然而，在“洋大豆”的逼迫下，大豆價(jià)格步步下挫，到1999年時(shí)，東北現(xiàn)貨收購價(jià)連1700元都不到了，而期貨價(jià)也一度跌破1800元(99年9月合約最低到達(dá)1738元)。接下來的幾年，盡管隨著基本面情況的時(shí)好時(shí)壞，期價(jià)一直在上下波動(dòng)，但2400元已經(jīng)是難得一見的高價(jià)了。期價(jià)基本上在2100元的中軸線上下各300元的幅度內(nèi)震蕩。不過，不要小看這區(qū)區(qū)600元的上下振幅，對于采用保證金交易的期貨投資者來說，刺激已經(jīng)是足夠的了。
2000年下半年，股市衰氣初露，先知先覺者開始暗中撤退。其中一部分資金進(jìn)入期貨市場。大豆期貨交易的資金增多，成交也越來越活躍了。8月下旬，國家明確對豆粕繼續(xù)增收增值稅，多頭趁機(jī)將期價(jià)推高。2001年1月交割合約在2000年8月25日的收盤價(jià)還是1924元，五個(gè)交易日后，期價(jià)已是2123元了，一下上漲了200元。然而，由于國際國內(nèi)市場并不配合，供大于求的局面依然如故，現(xiàn)貨價(jià)依舊只有1800多元。隨著交割期的日益臨近，多頭逐漸陷入困境之中而難以自拔。2000年11月之后，臨近春運(yùn)，東北鐵路運(yùn)輸有些緊張，東北大豆無法正常運(yùn)出。多頭以為機(jī)會(huì)來臨，進(jìn)一步拉抬期價(jià)，年底時(shí)分，期價(jià)已是2300多元了。該合約的最后交易日為2001年1月15日，那天的收盤價(jià)為2279元，表面上看起來好像是多頭贏了。但實(shí)際上卻是多頭最后不得不吞下了192520噸大豆。即使有暫時(shí)的春運(yùn)緊張，作為大豆集散中心的大連，要拿出個(gè)幾十萬噸大豆還是做得到的，真正的贏家是當(dāng)?shù)氐哪切?shí)盤套利者。
事實(shí)上，多頭的苦難還剛剛開始。近20萬噸的大豆掂在手中，以2000元一噸計(jì)，差不多是4億元。資金吃緊，元?dú)獯髠?。進(jìn)口大豆的迅速增加及東北運(yùn)輸情況的緩解，使多頭再也支撐不住了。春節(jié)過后，后續(xù)的主力品種合約紛紛跌停，拉開了又一波熊市的大幕，2001年5月交割合約從春節(jié)前的2335元起步下跌，到2001年4月19日，又見到最低價(jià)1780元。在空頭的大肆進(jìn)攻下，多頭心有余而力不足，節(jié)節(jié)敗退之下，唯一的辦法就是不斷移倉到遠(yuǎn)期月份，以等待時(shí)機(jī)。據(jù)說，這一波行情中，主力多頭是北京的一些機(jī)構(gòu)。
2001年5月9日，朱總理主持召開國務(wù)院第38次常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例(草案)》。6月6日，八章56條的《條例》正式頒布。這對于絕望之中的多頭來說，不啻是雪中送炭。多方挾政策之威，隨即展開了一場絕地反攻。兩個(gè)月里，多方一路攻城掠地，各個(gè)合約都有300至500元的漲幅。一時(shí)間，轉(zhuǎn)基因政策如何如何成為大豆期評(píng)者的口頭禪。
然而，多頭的好夢沒有做多久。8月份開始，空頭開始了全面的進(jìn)攻。盡管多頭高舉轉(zhuǎn)基因政策的旗幟，對空頭進(jìn)行了頑強(qiáng)地抵抗，但五個(gè)月的大戰(zhàn)(至2001年年底)，還是以失敗告終。在這期間的兩個(gè)交割合約，一個(gè)是9月14日摘牌的2001年9月交割合約，收盤價(jià)為1872元；另一個(gè)是11月14日摘牌的2001年11月交割合約，交割結(jié)算價(jià)僅為1774元?？疹^頻頻得手的原因有二：一是現(xiàn)貨市場的供大于求狀況并沒有改變，轉(zhuǎn)基因政策出臺(tái)后，進(jìn)口大豆數(shù)量不但沒有減少，反而急劇增加。之所以會(huì)這樣，是因?yàn)檫M(jìn)口商搶在政策生效前突擊進(jìn)口；二是美國人開始與中國政府頻頻談判，壓力之下，中國政府已承諾為大豆貿(mào)易提供一定的寬限期。在不少國人的心目中，似乎對政府的信心并不足。他們不相信政府會(huì)在與美國人的談判中采取強(qiáng)硬態(tài)度，他們認(rèn)為最終政府是會(huì)讓步的，大豆進(jìn)口還是不會(huì)少的。
多頭屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)。在戰(zhàn)略上還是故伎重演，移師后面的合約，并加大持倉。然而，空頭顯然也不買帳，屢戰(zhàn)屢勝的經(jīng)歷使他們越戰(zhàn)越勇，毫不猶豫的也在后面的合約上加大持倉。2002年的5、7、9、11月合約成為雙方激戰(zhàn)的主戰(zhàn)場，持倉量急劇增長。2002年11月14日，大豆總持倉首次突破百萬張，收盤時(shí)的記錄為1001998張。而5月合約是重中之重，持倉量達(dá)到338258張。持倉的增加，意味著雙方投入的資金增加。按照大連商品交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，當(dāng)單月持倉不超過25萬張時(shí)，收取的保證金為5%；當(dāng)單月持倉超過25萬張時(shí)，收取的保證金提高至8%；當(dāng)單月持倉超過30萬張時(shí)，收取的保證金增加為11%。按此計(jì)算，多空雙方在2002年5月合約上各投入的保證金就要3個(gè)多億。
空頭在大豆期貨上之所以屢戰(zhàn)屢勝，當(dāng)然是有原因的。其中很重要的一點(diǎn)是在市場上存在著一批專門從事期現(xiàn)套利的交易商。這批套利商，大多對大豆的現(xiàn)貨交易非常熟悉。他們的交易方式往往是盯著現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格一定幅度時(shí)，就買進(jìn)現(xiàn)貨將其變?yōu)樽詡}單，同時(shí)在期貨上賣出。舉例來說，現(xiàn)貨價(jià)格為1850元，兩個(gè)月后的期貨價(jià)格為2150元，套利商馬上計(jì)算出：買進(jìn)大豆并將其注冊成倉單的成本大致為1950元(包括兩個(gè)月的倉儲(chǔ)費(fèi)，100元的差價(jià)可以視作交割成本)，同時(shí)在以2150元的價(jià)格在期貨上賣出并進(jìn)行交割。兩個(gè)月后的利潤就是200元，相對于投入本金來說，利潤率差不多可以達(dá)到10%。如此高的利潤率，再加上大連是大豆的集散中心，現(xiàn)貨渠道暢通，生意很容易做成，套利商自然會(huì)樂此不疲了。期現(xiàn)之間的價(jià)差越大，套利的利潤越大，套利者也就越多。不得不承認(rèn)，盡管套利者把期貨交易當(dāng)作現(xiàn)貨交易來對待，動(dòng)輒進(jìn)行交割，并不能認(rèn)定他們就是純粹意義上的套期保值者，但套利者的存在還是具有積極意義的，一則是因?yàn)檫@種行為合情合理又合法，二則是因?yàn)樗麄兊拇嬖趯ζ髨D進(jìn)行逼倉的多頭是一種嚴(yán)重的威脅，這對于保證期貨價(jià)格在交割時(shí)不會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)是非常重要的。當(dāng)然，期現(xiàn)套利商的增加對多頭是很不利的。擺在多頭面前的難題是：如果不想將貨物全部接下而平倉，期價(jià)必然下跌，而且，只有下跌到低于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)時(shí)才有可能避免接貨，因?yàn)楫?dāng)期價(jià)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)時(shí)，打算交割的空頭也會(huì)放棄交割而平倉了。這當(dāng)然意味著多頭的虧損；如果不愿意割肉出場，那么就必須準(zhǔn)備到時(shí)將空頭愿意交割的貨物全部接下來，這樣的結(jié)果是一方面可以迫使交不出貨的空頭到時(shí)割肉，另一方面是必定會(huì)有更多的貨物必須接下來。對多頭來說，最理想的情況是現(xiàn)貨價(jià)自然上漲，使自己順利賺錢出局。如果現(xiàn)貨價(jià)沒上漲，則非常被動(dòng)。在期貨業(yè)整頓之前，有些交易所實(shí)施限制交割政策，這是多頭最歡迎的。因?yàn)檫@時(shí)多頭接下的貨物是有限的。如果進(jìn)行逼倉，那些無法交貨或交不出貨的空頭最終只能割肉，當(dāng)那些割肉盤很多時(shí)，多頭從虛盤上掙到的錢不但可以彌補(bǔ)實(shí)盤虧損，甚至還會(huì)有巨額利潤。在限制交割制度下，逼倉事件頻頻發(fā)生，造成了惡劣影響。期貨業(yè)整頓之后，國務(wù)院發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》明令禁止交易所對實(shí)物交割進(jìn)行限制。在這種背景下，多頭再要進(jìn)行逼倉自然就行不通了。
2002年大豆期貨價(jià)一路下跌，但多頭毫不畏懼的一路買進(jìn)。表明多頭的實(shí)力非同一般，據(jù)說，其原因是：在這個(gè)時(shí)候有一股資金實(shí)力更強(qiáng)大的多頭進(jìn)來了，并逐步取代了原先以北京一些機(jī)構(gòu)為主的地位。他們是誰？有的說是證券上的資金，也有人說是四川的一家小公司。當(dāng)然，小公司只是出面人，其背后的“資本家”又是誰？有人懷疑是飼料大王劉永好旗下的新希望(相關(guān),行情)集團(tuán)。因?yàn)樾孪Ｍ瘓F(tuán)每年需要大量的豆粕，也有資金實(shí)力。這些因素很容易使人們發(fā)生聯(lián)想。但據(jù)后來的報(bào)導(dǎo)說，新希望集團(tuán)大喊冤屈。新希望集團(tuán)貿(mào)易公司董事長對記者說“新希望集團(tuán)方面絕對沒有參與過S205的任何市場炒作”。
不管怎么說，多頭是有實(shí)力的，而且對大豆價(jià)格將上漲具有很強(qiáng)的信心。他們堅(jiān)信政府對中國大豆市場的現(xiàn)狀不會(huì)袖手旁觀，既然《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》已經(jīng)頒布了，不可能沒有下文。
多頭掙到的卻是一塊雞肋
果不其然，2002年1月5日開始，《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進(jìn)口安全管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》相繼公布，并規(guī)定于2002年3月20日正式實(shí)施。多頭一時(shí)氣粗起來，空頭不戰(zhàn)自退。5、7、9、11月四個(gè)主力合約接連三天差不多都是漲停板。沒幾天期價(jià)又回到了2100元之上了。2002年1月交割合約已進(jìn)入交割月，該合約在2001年的最后一個(gè)交易日還是1706元，到1月18日最后交易日時(shí)，收盤價(jià)已是1831元了，上漲了100多元。2002年3月交割合約在2001年年底收盤價(jià)為1791元，到交割時(shí)，結(jié)算價(jià)上升為1941元。比1月合約又上漲了100多元。交割價(jià)格的逐步回升，充分說明了現(xiàn)貨市場在回暖。政策的影響終于逐步體現(xiàn)了出來。對多頭來說，實(shí)在是令人鼓舞的好消息。
2002年3月15日，大連商品交易所推出2003年3月、5月、7月大豆合約。然而這一次推出的大豆合約，內(nèi)容已與以前的合約不同了。以前的合約規(guī)定“質(zhì)量符合上述標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)口黃大豆可以做為標(biāo)準(zhǔn)品或替代品用于交割”，而新的合約規(guī)定“轉(zhuǎn)基因大豆不得以標(biāo)準(zhǔn)品或替代品交割”，為了將新合約與老合約區(qū)別開來，新合約稱為“黃大豆1號(hào)期貨合約”。推出新合約的目的是為了與國家的政策保持一致。盡管在以往的交割中，進(jìn)口大豆的實(shí)際交割比例是極低的，但新合約的推出還是給市場傳遞出了明確的信號(hào)，那就是以轉(zhuǎn)基因大豆為主的進(jìn)口大豆與新合約無緣了，新合約的價(jià)格將是國產(chǎn)大豆的價(jià)格。然而，新合約推出之后，市場反應(yīng)并不熱烈。運(yùn)行了兩個(gè)月后，持倉量仍舊沒有增長多少。也許，交易者有個(gè)熟悉過程，但更重要的原因是當(dāng)時(shí)大家都被巨額持倉的老合約吸引住了。主力在對壘中不敢分心，而散戶也樂于參加流動(dòng)性大的合約交易。
2002年3月合約已經(jīng)交割完畢，2002年5月合約上升為臨近交割的最近合約。然而到2002年3月22日，持倉量仍舊不減，當(dāng)日收盤時(shí)為304804張，而收盤價(jià)為2083元。在以往的這個(gè)時(shí)候，持倉量早已減得差不多了。這種情況不僅引人關(guān)注，也使人們有點(diǎn)焦慮了。
2002年3月23日至24日，大連商品交易所副總經(jīng)理郭曉利在杭州市召開會(huì)員座談會(huì)，在會(huì)上，郭曉利針對5、7合約巨量持倉對峙的情況說：“5月合約持倉這么大，在大連商品交易所歷史上還未曾出現(xiàn)過，這主要是由于政策的原因，自去年以來國家連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)有關(guān)轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品(相關(guān),行情)進(jìn)口問題的政策，市場看多人士認(rèn)為國內(nèi)大豆供應(yīng)將可能出現(xiàn)斷檔，由此認(rèn)為大豆期貨價(jià)格應(yīng)有漲升，而空方則認(rèn)為在國內(nèi)大豆缺口很大的情況下繼續(xù)進(jìn)口大豆將是必然，況且現(xiàn)貨市場大豆的供應(yīng)仍較充足，所以，目前市場多空對峙的存在并非是市場外的其他原因，而目前在臨近交割時(shí)持倉的減少速度較慢，這是與市場發(fā)展得大了有關(guān)，由于持倉水平較高，減倉的速度看起來就比較緩慢了，從大交所的分析看，現(xiàn)在持倉正在逐步下降，從這點(diǎn)看趨勢還是正常的。目前大交所對5月、7月巨量持倉的情況也在密切關(guān)注，日前中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)人員也到過大連對這一情況進(jìn)行過討論?，F(xiàn)在市場上擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)極端的情況，一種是將期價(jià)拉高后再打下來，這種可能性一點(diǎn)也沒有；棄倉的可能性不是沒有，但目前沒有這種跡象，因?yàn)槎囝^的資金也十分充足，如果發(fā)生棄倉的情況后果是不堪設(shè)想的，因此，這種可能性很小或基本沒有；對惡性的逼倉，大交所是絕對不允許的，期貨價(jià)格應(yīng)圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在合理的范圍之內(nèi)是可以允許的。因此，希望各期貨公司在回去后對客戶說明情況，若是做投機(jī)的，應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，盡快退出，若是確有資金接貨的和確有貨要交的，按交易所規(guī)定的可以進(jìn)入交割。希望5月合約最終能平穩(wěn)交割”。也有人報(bào)導(dǎo)：“大交所領(lǐng)導(dǎo)說，1)本次不會(huì)對5月的持倉采取向會(huì)員打電話，召開專門會(huì)議，只會(huì)依法辦事；但會(huì)加強(qiáng)信息披露；2)5月不會(huì)狂拉漲停板，也不會(huì)暴跌，因?yàn)榭疹^有很多貨(估計(jì)40-50萬噸)，多頭也有錢；3)希望沒有錢(指不接貨)，沒有貨的投資者能夠及早退出5月，不要到時(shí)候做錯(cuò)方向輸了錢四處亂告狀；4)根據(jù)對過去一百年期貨交易史的研究表明，錢比貨多就漲，貨比錢多就跌，沒人接就暴跌！大交所認(rèn)為5，7月的處理，是繼非轉(zhuǎn)基因合約推出后的另一重大考驗(yàn)?！?/p>
杭州會(huì)議，實(shí)際上是交易所的一次情況通報(bào)會(huì)，也是一次打招呼會(huì)議。多空巨量對峙，最著急的莫過于交易所，交易所最怕什么，最怕的是主力棄倉。所謂“棄倉”，是指多空雙方中有一方徹底放棄抗?fàn)帯Ｒ环椒艞壙範(fàn)?，意味著行情必將一邊倒，放棄抗?fàn)幍囊环捷數(shù)靡凰?。對于棄倉者而言，至多是將保證金全部輸光。盡管從法理上說，交易所有權(quán)追索棄倉者超出保證金以外欠款，但實(shí)際上這種追索是很難實(shí)現(xiàn)的。由于交易所對獲勝的一方必須及時(shí)履行清算義務(wù)，當(dāng)棄倉一方賴帳時(shí)，交易所就無法進(jìn)行清算，因而導(dǎo)致清算危機(jī)。主力會(huì)不會(huì)選擇棄倉，與其資金實(shí)力及對后勢的判斷有關(guān)。如果資金實(shí)力有限，無力繼續(xù)抗?fàn)?，或者是知道繼續(xù)抗?fàn)幭氯?huì)招致更大的損失時(shí)，就有可能采取棄倉行為。尤其是當(dāng)保證金很少時(shí)，預(yù)計(jì)棄倉的損失比不棄倉的損失更小時(shí)，更有可能會(huì)采取棄倉行動(dòng)。然而，在判斷主力會(huì)不會(huì)棄倉時(shí)，交易所的可靠性無疑更高一些。因?yàn)橹挥薪灰姿軌蛉媪私夂驼莆罩髁Φ馁Y金實(shí)力，知道主力的棄倉成本以及棄倉是否合算?，F(xiàn)在交易所明確地告訴了大家：“空頭有很多貨(估計(jì)40-50萬噸)，多頭也有錢”，棄倉的“可能性很小或基本沒有”。實(shí)際是在告誡那些投機(jī)者，不要抱著一方可能棄倉的幻想而去冒險(xiǎn)投機(jī)，以免遭受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)該說，杭州打招呼會(huì)議起到了一定作用的。一旦投機(jī)空頭明白無法指望多頭棄倉而大賺一筆，也只能開始平倉了。進(jìn)入4月份后，交易所按規(guī)定啟動(dòng)逐步提高保證金及限倉制度，也起到了促使投機(jī)者加大平倉的步伐?？疹^率先平倉自然引發(fā)了期價(jià)小幅上揚(yáng)。一個(gè)月之后的2002年4月26日，期價(jià)收盤價(jià)為2161元，持倉量減至211140張。由于持倉量是多空雙方的合計(jì)，持倉量211140張表示多空各持倉105570張。而當(dāng)日公布的可交割倉單已有45692張，也即庫存中空頭可交割的大豆為456920噸。
局勢明朗，史無前例的大規(guī)模交割是不可能避免了。按照大商所的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，此時(shí)仍有持倉的非套期保值交易者必須繳納的保證金已達(dá)到25%。對套期保值者中的買方，收取的保證金也已達(dá)到20%；而空方必須交出20%的倉單。對多空雙方而言，此時(shí)要想棄倉也不敢了，因?yàn)闊o論從成本還是收益計(jì)算，都將是得不償失的蠢舉，退路被斷，只有迎難而上了。
大豆現(xiàn)貨價(jià)格是漲了，但上漲的幅度并沒有像期貨那樣大。這意味著空頭如進(jìn)行套利交割仍有利可圖。于是，組織交貨便成了空頭的當(dāng)務(wù)之急。要問這一陣子誰最忙，自然是他們，必須趕在最后交割日(5月28日)之前將貨物入庫并辦好一切手續(xù)。而交易所的交割部還有交割倉庫也得跟著一起忙了。5月10日，可交割庫存達(dá)到564040噸。一周之后的17日，又增加到725220噸。再隔一周的24日，又增加到830900噸。而最后交易日那天(21日)，剩余的未平倉合約為153174張，即單邊為76587張，這意味著庫存中的大豆已足夠交割了。2002年5月28日之后，交易所宣布：5月合約的履約率達(dá)到100%。5月合約最終的交割結(jié)算價(jià)為2244元，《期貨日報(bào)》在2002年5月29日報(bào)導(dǎo)說：5月下旬，黑龍江大豆運(yùn)送大連的送廠價(jià)格已達(dá)到2100元／噸以上，加上交割的有關(guān)費(fèi)用，與大連大豆期貨價(jià)格基本一致。至此，令人心焦的5月合約終于落幕。其結(jié)局是：套利空頭大賺了一筆，而投機(jī)空頭則像牙膏一樣被多頭擠掉。據(jù)說，在正常交割之前，已經(jīng)有15萬噸的大豆進(jìn)行了提前交割，這樣的話，多頭實(shí)際上接下了90萬噸的大豆，占用資金高達(dá)18億元。盡管現(xiàn)貨價(jià)已有所上升，而且多頭在虛盤上有所贏利，實(shí)際的接貨價(jià)格并沒有結(jié)算價(jià)那么高，可以說實(shí)際接貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)差不多。但多頭勞師動(dòng)眾之后，相當(dāng)于按市場價(jià)買了這么多大豆，這真是名副其實(shí)的“勝而無利”！
沒完沒了的爭論
大豆期貨接連幾年的活躍，對期貨市場的意義是非常重要的。其一，正是大豆成交量的快速增長引領(lǐng)著期貨市場走出了低谷，不僅起到了改善期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)原本惡劣的生存條件，也引起了業(yè)外人士的關(guān)注，提升了期貨業(yè)的形象；其二，今年，期貨成交金額可望恢復(fù)到1998年的水平，但這不僅僅是數(shù)量上的簡單重復(fù)，更重要的是在運(yùn)行質(zhì)量上有了很大的提高。當(dāng)初是綠豆唱主角而現(xiàn)在是大豆唱主角。綠豆的年供需量不過幾十萬噸，而大豆的年供需量現(xiàn)在是2000多萬噸。同樣的期貨交易活躍，對應(yīng)不同的現(xiàn)貨市場規(guī)模，其運(yùn)行質(zhì)量及經(jīng)濟(jì)意義是有很大差別的。不難想象，如果這次大豆的多空對壘發(fā)生在綠豆上，演化成一樁驚天動(dòng)地的期貨“事件”是怎么也免不了；如果期貨業(yè)在步入復(fù)蘇之年又出了一“事件”，將期貨再“抹黑”一次，勢必會(huì)使政府“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的信心大打折扣；因而，如果說當(dāng)初證監(jiān)會(huì)休克綠豆時(shí)業(yè)內(nèi)有好多人不理解的話，那么通過這一次大豆的平穩(wěn)交割，應(yīng)該能夠體會(huì)出“扶大限小”政策必要性了。
期貨交易與股票交易有一個(gè)很大的區(qū)別。那就是當(dāng)股票上漲時(shí)，輿論幾乎是高度一致的表示滿意，不會(huì)產(chǎn)生什么爭論，如果交易火爆，交易量上升，市場會(huì)報(bào)以陣陣喝彩聲。而在期貨交易中，一旦產(chǎn)生這種情況，似乎更多的是招致指責(zé)和非議。盡管我國的期貨交易量只有美國的幾百分之一，然而得到指責(zé)和非議卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過美國同行。大量的指責(zé)和非議主要來自于業(yè)外。然而，正如俗語所說的那樣：隔行如隔山。由于業(yè)外的一些評(píng)論者對期貨交易的規(guī)則、意義及變化并不諳熟，往往僅憑自己腦海中的一些殘留印象，對期貨交易妄加評(píng)論。有些媒體記者為了追求新聞效應(yīng)，還將一些本來很正常的事情說成不正常，甚至采用危言聳聽的手法，對期貨交易進(jìn)行抹黑。而業(yè)內(nèi)人士為了維護(hù)自己的合法利益，對這種來自于業(yè)外的“抹黑工程”進(jìn)行了針鋒相對的辯駁。環(huán)繞著大豆期貨交易產(chǎn)生的爭論，在一年不到的時(shí)間里，至少發(fā)生了三次。
第一次是去年上半年結(jié)束后，期貨交易量的統(tǒng)計(jì)表明：上半年期貨交易金額比去年同期增加近7成。引起了業(yè)外的廣泛關(guān)注。一些原本對期貨交易不屑一顧的財(cái)經(jīng)類報(bào)刊也紛紛開始報(bào)導(dǎo)期貨市場的情況了。大豆自然成了他們的報(bào)導(dǎo)重點(diǎn)。但是，由于一些媒體記者是臨陣磨槍，倉促上陣，只會(huì)以期貨整頓之前的眼光看待期貨交易，因而在報(bào)導(dǎo)中，出現(xiàn)了不少歪曲性的說法。針對這些新情況，才成立半年的中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)專門組織了一個(gè)專家調(diào)查組，就大連大豆期貨市場作了一次專題調(diào)查。2001年8月8日，報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)的調(diào)查報(bào)告正式完稿。該調(diào)查報(bào)告分為如下三個(gè)部分：一、近一年來大連大豆期貨市場出現(xiàn)的新特點(diǎn)；二、對大連大豆期貨市場特點(diǎn)的理論分析；三、對期貨市場發(fā)展的相關(guān)政策建議。其中的一部分的結(jié)論為：“就大豆單個(gè)品種而言，大豆期貨交易機(jī)制基本形成，市場內(nèi)在運(yùn)行質(zhì)量顯著提高，期貨功能的發(fā)揮較為充分，大豆期貨試點(diǎn)已經(jīng)取得成功”。
第二次是去年11月14日，大豆總持倉首次突破百萬張時(shí)，不少媒體又刮起了一陣報(bào)導(dǎo)熱潮。然而，報(bào)導(dǎo)之中所用的大都是聳人聽聞之辭，諸如“大豆持倉直追半年現(xiàn)貨消費(fèi)量”、“多空囤積巨資對賭價(jià)格漲跌，市場風(fēng)險(xiǎn)巨大”、“轉(zhuǎn)基因細(xì)則出臺(tái)市場一方將面臨11億元之巨的風(fēng)險(xiǎn)”之類的報(bào)導(dǎo)比比皆是。還有人索性以“20億元的豪賭”作為市場總評(píng)。在這些記者眼中，期貨交易的成交量和持倉量都不能大，一大就意味著出事。對于這種嘩眾取寵且不乏幸災(zāi)樂禍?zhǔn)降膱?bào)導(dǎo)，期貨業(yè)的專業(yè)報(bào)紙——《期貨日報(bào)》在2001年11月29日第一版上發(fā)表了署名“訥言”和“大成”的文章，文章的題目為《由大豆百萬持倉說開去》。對上述的奇談怪論進(jìn)行了全力批駁，并且充滿信心的認(rèn)為“目前大豆期貨交易情況是正常的，不存在聯(lián)手操縱、囤集資金對賭的情況，市場風(fēng)險(xiǎn)也是完全可以控制的，個(gè)別期評(píng)人士對風(fēng)險(xiǎn)的驚呼可以說是杞人憂天”。12月14日，期貨日報(bào)又在第一版上發(fā)了一篇“周末談”，題目就叫《100萬只是一個(gè)開始》。第三次是大連商品交易所2002年3月24日的杭州會(huì)議之后直至5月合約交割結(jié)束。杭州會(huì)議之后就有人在互聯(lián)網(wǎng)上大發(fā)牢騷。發(fā)牢騷的人將大商所副總經(jīng)理郭曉利說的“錢比貨多就漲，貨比錢多就跌”挑出，認(rèn)為大商所視市場操縱不見，有意偏袒多頭。而在最后交易日之后，各種財(cái)經(jīng)類媒體進(jìn)行的報(bào)導(dǎo)就更多了。諸如“瘋狂的交割”、“成功的逼倉”、“交易的不規(guī)范性突顯”等字眼大量出現(xiàn)。有的報(bào)導(dǎo)竟然還以某投機(jī)者在這波行情中的損失為例來證明交易的不規(guī)范性，似乎規(guī)范的期貨交易就應(yīng)該是大家都贏錢。還有報(bào)導(dǎo)猜測“70多萬噸高標(biāo)大豆可能喂豬”。而期貨日報(bào)的態(tài)度則完全相反。2002年5月29日，是5月合約最后交割日后第一天，期貨日報(bào)即在第一版上發(fā)表了“五月大豆交易順利結(jié)束期市通過大交割量檢驗(yàn)”一文。對5月合約的交易過程及結(jié)果作了完全正面的評(píng)述。文章說道“去年國內(nèi)大豆在大量進(jìn)口大豆沖擊下，市場價(jià)格低迷，東北主產(chǎn)區(qū)大豆銷售不暢，積壓嚴(yán)重。如黑龍江作為我國大豆主產(chǎn)省，去年生產(chǎn)大豆450萬噸左右，到今年初積壓在農(nóng)民手中的大豆還在100萬噸以上。轉(zhuǎn)基因政策出臺(tái)后，隨大連大豆期貨價(jià)格漲勢的確立，糧食貿(mào)易和加工企業(yè)開始積極深入東北大豆主產(chǎn)區(qū)采購大豆，推動(dòng)了大豆收購價(jià)格不斷攀升。黑龍江大豆產(chǎn)區(qū)價(jià)格最低時(shí)為0.80元/斤，而目前已升至1.00元/斤。按農(nóng)民平均1斤大豆多賣0.10元計(jì)算，黑龍江當(dāng)?shù)囟罐r(nóng)因此而增收上億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在S205合約上交割的76.5萬噸大豆中，有一半以上是從黑龍江產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中直接收購的，僅此便為農(nóng)民增收數(shù)千萬元”?！耙恍﹪屑Z食企業(yè)抓住機(jī)遇，通過期貨市場實(shí)現(xiàn)了順價(jià)銷售。黑龍江北大荒(相關(guān),行情)糧油經(jīng)銷總公司將手中儲(chǔ)存的6萬多噸平均收購價(jià)1950元/噸左右的大豆，在S205合約上以2120元/噸的均價(jià)進(jìn)行賣出套保，扣除各種費(fèi)用，該企業(yè)獲得利潤900多萬元。對南方榨油企業(yè)來講，不少企業(yè)為降低加工成本，也通過在市場上進(jìn)行套期保值交易，回避了大豆價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。如南方某大型大豆加工廠為避免加工中斷，陸續(xù)在大連期貨市場買入大豆10多萬噸，保證了企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。南方榨油企業(yè)利用期貨市場將其作為避險(xiǎn)和原料供應(yīng)渠道，直接推動(dòng)了其對國產(chǎn)大豆的消費(fèi)，使國產(chǎn)大豆不出關(guān)、不過江的局面得到改善，國產(chǎn)大豆消費(fèi)以此為契機(jī)開始向南延伸，搶回部分失地”?！霸谡麄€(gè)交易過程中，交易所沒有采取任何臨時(shí)性調(diào)控措施，市場按自身運(yùn)行規(guī)律運(yùn)行，直至交易順利結(jié)束，且市場氣氛平靜，投資者沒有出現(xiàn)任何過激行為。這說明，歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮的大商所在風(fēng)險(xiǎn)管理、市場監(jiān)管、交易規(guī)則等方面承受住了市場風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)”。無論怎么評(píng)說，基本事實(shí)還是清楚的。第一，這一次的交割量在中國期貨市場上是史無前例的，但如果與美國的一些期貨交易所的交割量相比，也算不了什么。簡單地將巨量交割與逼倉等同起來是沒有道理的；第二，行情的跌宕起伏以及巨量交割是有原因的，那就是轉(zhuǎn)基因政策這一外來刺激源；第三，這么大的交割量，如果發(fā)生在期貨業(yè)整頓之前，早就弄得無法收拾了，然而這一次卻平穩(wěn)的收場了，這說明期貨業(yè)的整頓還是很有成效的。至于在這過程中有一些噪音，也屬正常。因?yàn)槠谪洏I(yè)在我國畢竟還是一個(gè)比較孱小的行業(yè)，在她前進(jìn)的每一步中，不僅僅會(huì)有鮮花，也會(huì)有毒刺。
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