股指期貨將增強藍籌股戰(zhàn)略地位 發(fā)現(xiàn)功能提升藍籌股地位
由于股指期貨合約交易將比較頻繁、市場流動性高、交易成本低、買賣價差小，瞬時信息的影響會相當(dāng)迅速而靈敏地反映在期貨價格上。也就是說，股指期貨的價格具有指數(shù)現(xiàn)貨的預(yù)期性，能夠在一定程度上較準(zhǔn)確地反映未來整個股票市場價格總體水平。
金交所推出的首只期指將是滬深300股指期貨。滬深300指數(shù)是從上海和深圳兩證券交易所全部上市股票中選取規(guī)模大和流動性強的最具代表性的300只成分股作為編制對象，是滬深證券交易所聯(lián)合開發(fā)的第一個反映A股市場整體走勢的指數(shù)。其總市值占滬深市場的近70%，流通市值占滬深市場的60%，市值覆蓋率高，代表性較強。
由于股指期貨存在價格發(fā)現(xiàn)功能，滬深300股指期貨上市后，滬深市場信息傳遞功能將進一步完善，資訊傳遞的速度和準(zhǔn)確性將大為提高，市場效率得到改善。股指期貨將能通過價格發(fā)現(xiàn)功能影響現(xiàn)貨市場的價格。股指期貨的標(biāo)的滬深300指數(shù)成分股中權(quán)重大、基本面較好、流動性高的大盤藍籌股將受到更多的關(guān)注，并作為基礎(chǔ)倉位被更多的機構(gòu)投資者長期持有。
套期保值需要持有藍籌股
對于機構(gòu)投資者來說，在股票市場中，通常會遇到這樣的難題：通過證券組合投資可以有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險；而對于導(dǎo)致股票市場齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，則沒有有效的辦法進行規(guī)避。
滬深300股指期貨推出后，投資者可以通過在投資組合配置一定比例的股指期貨合約來有效地解決這個難題。一方面，滬深300股指期貨推出后，機構(gòu)投資者可以在股指處于高位時賣空股指期貨。如果股票價格繼續(xù)上漲，股票的市價隨之增加，可以彌補在期貨合約上的損失，或者，也可以在高位繼續(xù)賣空股指期貨合約以攤薄成本；如果指數(shù)下跌，可以通過拋空股指期貨的盈利彌補股票現(xiàn)貨的損失。從而達到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。另一方面，在市場大跌后，出現(xiàn)快速反彈行情中，可以通過先行快速構(gòu)建股指期貨多頭倉位，而后慢慢買入股票現(xiàn)貨，同時一邊放空股指期貨合約的方式防止踏空。
但是，并不是所有的組合都能很好的適用股指期貨工具來進行套期保值。投資組合必須和股指期貨的標(biāo)的指數(shù)即滬深300之間有很高的相關(guān)性。而最有效地構(gòu)建投資組合和滬深300的高相關(guān)性的方式，就是持有一定數(shù)量的大盤藍籌股。所以，滬深300股指期貨推出后，大盤藍籌股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具的有效運用機體而被長期地戰(zhàn)略性持有。
大盤藍籌股的平均報酬率將增加
股指期貨市場建立后，在使投資策略工具多元化的同時，選擇股指期貨成分股與選擇非成分股之間的差異會越來越大。研究表明，股價指數(shù)成分股有較高的流動性及報酬率。我們考察了美國的S&P500指數(shù)、主要市場指數(shù)MMI、日本日經(jīng)225指數(shù)、韓國KOSPI200指數(shù)和香港恒生指數(shù)的股指期貨上市后，標(biāo)的指數(shù)成分股和非成分股的波動性。研究標(biāo)本中，既有成熟市場的也有新興市場的，有單一市場指數(shù)也有跨國的和跨市場的多市場指數(shù)，實證結(jié)果表明，標(biāo)的指數(shù)成分股的波動性和非成分股的波動性的差異會比之前顯著，成分股的波動性比非成分股的波動性大，成分股的平均報酬比非成分股的增加明顯。
Damocaran(1990)對1982年4月21日標(biāo)普500指數(shù)期貨上市前后5年的市場表現(xiàn)進行分析，他計算了紐約證券交易所中個別公司股票報酬的平均值與變異數(shù)。再將這些公司分為兩組，一組屬于S&P500指數(shù)中的公司（指數(shù)組），另一組則不在S&P500的組成名單上（非指數(shù)組）。實證結(jié)果是：在平均報酬方面，指數(shù)組及非指數(shù)組在股價指數(shù)期貨上市后均顯著提高，且指數(shù)組上升幅度較大。而兩組之平均報酬在股價指數(shù)期貨上市前并無顯著差異，上市之后則差異變得顯著；在變異數(shù)（注：股價報酬率的平均波動值）方面，指數(shù)組在股價指數(shù)期貨上市后變異數(shù)增大。非指數(shù)組之變異數(shù)則顯著降低，且指數(shù)組的變異數(shù)小于非指數(shù)組。
Martin and Senchack (1991)研究了1980年1月2日到1987年10月9日的MMI（主要市場股價指數(shù)），他們將研究時間區(qū)分為引進期貨交易前、過渡時期和期貨交易后，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：MMI的20種個股的系統(tǒng)性風(fēng)險百分比，及平均的相關(guān)性顯著增加，而非股指的個股系統(tǒng)性風(fēng)險百分比則相當(dāng)平穩(wěn)，這顯示股指期貨交易后，會使得標(biāo)的指數(shù)成分股價格波動增加，其平均報酬率增加。
當(dāng)年，新加坡成立摩根臺指期貨時，摩根指數(shù)成分股立即成為市場上追逐的目標(biāo)，而當(dāng)時摩根成分股的報酬率也較其他類股為高。并且，當(dāng)時外資調(diào)整臺灣投資比重是采用自由浮動系數(shù)計算，占權(quán)重較大的大盤藍籌股總能吸引較多機構(gòu)投資者的青睞。在指數(shù)期貨推出后，這一特征更是日益明顯。
我們認為，股指期貨上市對成分股和非成分股的影響效應(yīng)同樣會在中國市場重演。成分股后市的整體表現(xiàn)將優(yōu)于非成份股。大盤藍籌股在滬深成分股中占據(jù)重要位置，這一效應(yīng)對大盤藍籌股的影響會更大。大盤藍籌股會進一步得到機構(gòu)投資者的青睞。(海通證券研究所 陳露)
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