有分析指出，87年的黑色星期一、94年的墨西哥金融危機(jī)、97年的亞洲金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2008年的全球風(fēng)暴等期間，美國(guó)十年期國(guó)債收益率均大幅飆升。所以，近來(lái)美國(guó)十年期國(guó)債收益率的飆升可謂全球矚目。
由眾多買(mǎi)盤(pán)推高了國(guó)債價(jià)格導(dǎo)致收益率下行，反之；當(dāng)買(mǎi)盤(pán)減少國(guó)債價(jià)格下跌導(dǎo)致國(guó)債收益率上升。所以美國(guó)十年期國(guó)債收益率的飆升意味著什么？簡(jiǎn)而言之，考慮到美國(guó)作為全球流動(dòng)性的主要供應(yīng)源頭和聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的標(biāo)桿作用，十年期美國(guó)國(guó)債收益率飆升意味著全球流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)警報(bào)響起。
以史為鑒，是否可以說(shuō)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)近在眼前？客觀地看，今日不同往時(shí)，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債收益率的大幅飆升，是源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和QE退出的預(yù)期。如果說(shuō)08年金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松當(dāng)初曾引發(fā)普遍質(zhì)疑，時(shí)至今日再來(lái)看，應(yīng)該佩服美國(guó)佬的戰(zhàn)略和轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的能力，這都是美國(guó)深厚內(nèi)功及軟實(shí)力的體現(xiàn)，不服不行。
金融危機(jī)之后美國(guó)推出QE，大量釋放流動(dòng)性，股市和商品市場(chǎng)給予了正回饋，當(dāng)時(shí)前景看不清，說(shuō)到底是錢(qián)流變化導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格變化。中國(guó)股市當(dāng)時(shí)也隨著跟漲了一把，但漲幅要小的多；之后QE2今日QE3，國(guó)內(nèi)股市的反應(yīng)幾乎呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，非常合理。美國(guó)股市一路長(zhǎng)紅，QE是一個(gè)推手，及后有企業(yè)盈利和宏觀數(shù)據(jù)復(fù)蘇支持，所以人家無(wú)比牛氣。中國(guó)股市大致打了醬油，正如今年以來(lái)9萬(wàn)億的社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)有限，中國(guó)的問(wèn)題不在于金融向?qū)嶓w的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題，在于宏觀結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題，流動(dòng)性輸入非但沒(méi)有改善經(jīng)濟(jì)質(zhì)量反而更加惡化金融風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)效投資導(dǎo)致企業(yè)僵尸化地方部門(mén)靠著借債維持生命。簡(jiǎn)單對(duì)比，美國(guó)人的去杠桿已經(jīng)完成，而中國(guó)地方部門(mén)到企業(yè)的高杠桿正在堆積巨大風(fēng)險(xiǎn)，需要一次大的手術(shù)。
所以現(xiàn)在我們看美國(guó)十年期國(guó)債收益率飆升，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)這不是危機(jī)信號(hào)，說(shuō)到底還是反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出在即的強(qiáng)烈預(yù)期。美國(guó)股市會(huì)不會(huì)因此情境預(yù)設(shè)成為現(xiàn)實(shí)之后帶來(lái)大的沖擊？我想不大至于，因?yàn)槊绹?guó)QE推出之時(shí)美國(guó)股市的上漲基石在于流動(dòng)性；而QE退出之后，這一基石將切換到好的經(jīng)濟(jì)。
美國(guó)股市未來(lái)受QE退出的沖擊較小，另一條重要的理由在于，即便是流動(dòng)性本身也將撐起美國(guó)股市的上漲。因?yàn)榄h(huán)顧全球我們發(fā)現(xiàn)，日本生死未卜，歐洲茍延殘喘，新興市場(chǎng)不用看已經(jīng)暴跌的泰國(guó)菲律賓，看看中國(guó)澳大利亞這對(duì)難兄難弟。也就是說(shuō)繞了一圈我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)依然是最可靠的船長(zhǎng)，以前半信半疑，QE如能實(shí)現(xiàn)退出，恐怕投資人再無(wú)疑慮。這將導(dǎo)致全球資金至少?gòu)男屡d市場(chǎng)的撤退，有分析說(shuō)新興市場(chǎng)的牛市已經(jīng)終結(jié)，絕對(duì)不是危言聳聽(tīng)。
有人說(shuō)我們中國(guó)過(guò)去幾年就沒(méi)過(guò)幾天好日子，這錢(qián)緊的事情一來(lái)苦日子就要挨上，有點(diǎn)冤啊。不用理，咱A股就是自?shī)首詷?lè)，只走個(gè)性化道路的？這種觀點(diǎn)有點(diǎn)業(yè)余有點(diǎn)二，撇開(kāi)國(guó)內(nèi)現(xiàn)在緊縮苗頭出現(xiàn)不提，貨幣政策左右為難左右不是人的尷尬境地不提，我們要知道中國(guó)的貨幣創(chuàng)造渠道之一在于外匯占款。外匯占款是個(gè)什么東西？貿(mào)易盈余、FDI加熱錢(qián)流入規(guī)模。前兩者不用看，大體羸弱，反應(yīng)全球需求低迷，境外投資人看淡中國(guó)前景的現(xiàn)實(shí)；熱錢(qián)需注意，不是國(guó)際白求恩，那是境外資本為套利而來(lái)，也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣創(chuàng)造的一大源頭。如果美聯(lián)儲(chǔ)退出ＱＥ，美元走強(qiáng)，人民幣看貶，海外資金回撤造成股市的沖擊不可不防不可不察。
我來(lái)做一點(diǎn)基本的知識(shí)普及，是想告誡各位，當(dāng)此時(shí)刻出現(xiàn)的諸多變化，比如６月為何錢(qián)流緊張的話題，不是一個(gè)小事不是一個(gè)暫時(shí)性的問(wèn)題。同樣，中國(guó)股市之于當(dāng)前需謹(jǐn)慎，確實(shí)是因?yàn)槌霈F(xiàn)了不同以往的變化——國(guó)內(nèi)對(duì)金融及企業(yè)部門(mén)高杠桿問(wèn)題監(jiān)管升級(jí)是一個(gè)方面；更深遠(yuǎn)的影響還在于美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向。當(dāng)時(shí)想著不會(huì)這么快就成為現(xiàn)實(shí)，但看看美國(guó)十年期國(guó)債收益率的飆升，我覺(jué)得不能掉以輕心。
當(dāng)然，這和以往全球歷次金融危機(jī)時(shí)美國(guó)十年期國(guó)債收益率的飆升背景不同，所以不要擔(dān)心股市崩盤(pán)，調(diào)整可視為買(mǎi)入機(jī)會(huì)，中國(guó)的問(wèn)題最終還是取決于自己。但是無(wú)論如何，當(dāng)這種調(diào)整邏輯線索出現(xiàn)全球流動(dòng)性方向的變化，我是覺(jué)得，雖然我們看著機(jī)會(huì)等買(mǎi)入，但要管住自己沖動(dòng)的手和心。
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