純堿期貨2019年12月6日上市，為純堿和玻璃產(chǎn)業(yè)提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，研究純堿現(xiàn)貨變動(dòng)規(guī)律，對(duì)期貨投資和期現(xiàn)結(jié)合有著重要的意義。拙文嘗試通過對(duì)影響純堿現(xiàn)貨價(jià)格的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)微觀因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，嘗試從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)角度，找出對(duì)重堿現(xiàn)貨價(jià)格影響最重要的因子。
從長期看，商品現(xiàn)貨價(jià)格最終反映的必然是供求雙方力量均衡點(diǎn)的價(jià)格。供求狀況是價(jià)格最重要的微觀產(chǎn)業(yè)因素。一般來說，價(jià)格與供給成反比，供給增加，價(jià)格下降；供給減少，價(jià)格上升。同時(shí)與需求成正比，需求增加，價(jià)格上升；需求減少，價(jià)格下降。此外，庫存變化是供需差最直觀的表現(xiàn)，不僅反映了終端需求的真實(shí)狀況和貿(mào)易端的交易心態(tài)，同時(shí)又對(duì)生產(chǎn)端的生產(chǎn)節(jié)奏起到一定程度的影響，因此庫存對(duì)于判斷價(jià)格走勢(shì)是具有關(guān)鍵性作用。
純堿的需求，特別是期貨標(biāo)的物的重堿的需求，基本是用在玻璃生產(chǎn)。根據(jù)金山化工姚龍先生研究，玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火之后產(chǎn)量基本固定，很難根據(jù)市場(chǎng)需求做出調(diào)整。所以對(duì)純堿的需求也相對(duì)穩(wěn)定定。短期內(nèi)璃價(jià)格的變化很難傳導(dǎo)到純堿環(huán)節(jié)。而純堿的生產(chǎn)裝置體量也比較大，產(chǎn)能基本固定，一般不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格高低而調(diào)整產(chǎn)量，大多是根據(jù)輕堿和重堿的需求和價(jià)格對(duì)比，來調(diào)整輕堿和重堿的占比。不過由于純堿的物理性質(zhì)不是特別穩(wěn)定，并且相對(duì)價(jià)值較低，生產(chǎn)企業(yè)的庫存周期通常比較短，一般在1周左右甚至以下。玻璃企業(yè)去除安全性庫存之后的經(jīng)營性庫存數(shù)量也并不太大，如果庫存發(fā)生變化，特別是庫存出現(xiàn)減小的情況，純堿價(jià)格將會(huì)大幅波動(dòng)。
本文選取純堿開工率、純堿周度產(chǎn)量、純堿生產(chǎn)廠家?guī)齑妗⑵桨宀Ａa(chǎn)線開工率和玻璃廠家?guī)齑?/span>等5個(gè)因素的周度數(shù)據(jù)，作為影響重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格的微觀因子，分別利用灰色關(guān)聯(lián)度分析法和多元回歸分析法，嘗試找出最能影響純堿現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素。
根據(jù)關(guān)聯(lián)度排序，各因素對(duì)重堿現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)程度依次為：玻璃生產(chǎn)線開工率>純堿周度產(chǎn)量>純堿開工率>玻璃廠家?guī)齑?gt;純堿廠家?guī)齑妗?/span>
灰色關(guān)聯(lián)度分析表明，盡管純堿的廠家?guī)齑嬖诳傮w上和重堿現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性最大，但對(duì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格影響最大的卻是需求端的平板玻璃開工率，其次是純堿的產(chǎn)量。當(dāng)然，因?yàn)闃颖緮?shù)量的關(guān)系，此分析結(jié)論并不一定是產(chǎn)業(yè)鏈的真實(shí)定價(jià)邏輯。
上篇文章利用灰色關(guān)聯(lián)度分析了重堿價(jià)格和純堿開工率、純堿周度產(chǎn)量、純堿生產(chǎn)廠家?guī)齑?、平板玻璃生產(chǎn)線開工率和玻璃廠家?guī)齑娴?個(gè)因素的相關(guān)程度，其中玻璃開工率和重堿價(jià)格的相關(guān)度最高，說明對(duì)重堿價(jià)格影響最大的是需求因素。但灰色關(guān)聯(lián)度方法僅能對(duì)相關(guān)程度進(jìn)行排序，對(duì)影響效果難以進(jìn)行更詳細(xì)的討論，因此下篇文章，嘗試?yán)枚嘣貧w分析進(jìn)一步研究重堿價(jià)格的影響因素。
由圖11可知，對(duì)重堿價(jià)格變動(dòng)長期作用部分的方差，當(dāng)滯后期為1時(shí)，100%來自于重堿價(jià)格本身，隨著滯后期的增加，總方差中來自于重堿價(jià)格的部分呈下降趨勢(shì)，最終趨于73.74%，而來自于純堿庫存的部分則呈上升趨勢(shì)，最終趨于26.26%。對(duì)純堿庫存變動(dòng)長期作用部分的方差，總方差中來自于重堿價(jià)格的部分最終趨于3.36%，而來自于純堿庫存的部分最終趨于96.64%。平均來說，來自于重堿價(jià)格市場(chǎng)的方差為38.55%（=（73.74%3.369%）/2），而來自于純堿庫存的方差為61.45(=(26.26% 96.64%)/2)
為進(jìn)一步了解重堿價(jià)格變動(dòng)與純堿庫存變動(dòng)之間的相互影響，拙文嘗試應(yīng)用沖擊反應(yīng)（ImpulseResponses）分析方法對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的研究。沖擊反應(yīng)分析的主要思想是分析誤差修正模型中殘差項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤差的沖擊對(duì)重堿價(jià)格變動(dòng)影響作用的大小。
由圖12可知，對(duì)來自純堿庫存的沖擊，對(duì)重堿價(jià)格的沖擊作用在隨后的兩周內(nèi)非常強(qiáng)烈，但之后逐步趨于平穩(wěn)。我們可以近似理解為，純堿庫存的變動(dòng)，對(duì)最近兩周的重堿價(jià)格影響最大，其后逐漸轉(zhuǎn)弱。
七、結(jié)論
拙文通過灰色關(guān)聯(lián)度方法和多元回歸方法對(duì)影響重堿現(xiàn)貨價(jià)格的部分因素進(jìn)行了簡單的分析。在灰色關(guān)聯(lián)度方法里，純堿的產(chǎn)量和重堿價(jià)格的相關(guān)程度最高，影響最大；而在多元回歸分析中，純堿的庫存和重堿價(jià)格相關(guān)性最顯著，且在格蘭杰因果關(guān)系中，純堿庫存是重堿價(jià)格的格蘭杰原因，此外脈沖響應(yīng)分析顯示，純堿庫存在其后兩周內(nèi)度重堿價(jià)格的沖擊最大。需要特別指出的是，由于數(shù)據(jù)樣本的不足，以及數(shù)據(jù)選取不夠精細(xì)，拙文得出的結(jié)論并不一定具有現(xiàn)實(shí)的微觀經(jīng)濟(jì)解釋意義，也不具備指導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)或投資者進(jìn)行定價(jià)的依據(jù)。
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