?導(dǎo)語(yǔ)
投資人在獲得令其滿意的盡職調(diào)查結(jié)論后，將進(jìn)入股權(quán)投資的實(shí)施階段，并與標(biāo)的公司及其股東簽署正式的“投資協(xié)議”，作為約束投融資雙方的核心法律文件。
本文從法律的維度剖析了投資協(xié)議中常見(jiàn)的十大核心條款，包括優(yōu)先分紅權(quán)條款、優(yōu)先清算權(quán)條款、強(qiáng)制拖售權(quán)條款、反稀釋條款等。
優(yōu)先分紅權(quán)條款
從內(nèi)涵的角度看，優(yōu)先分紅權(quán)是指在標(biāo)的公司宣告分派股息時(shí)，優(yōu)先股股東（通常是投資人）享有的優(yōu)先取得投資額一定比例股息的權(quán)利。
從功能的角度看，優(yōu)先分紅權(quán)可以通過(guò)股息形式收回投資、獲得紅利回報(bào)，保證投資人優(yōu)先獲得固定收益。
通過(guò)優(yōu)先分紅的方法讓投資人先于企業(yè)創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)拿到早期分紅，在一定程度上可以釋放投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。這一條款有兩個(gè)方向的理解，正向理解是降低投資風(fēng)險(xiǎn)，反向理解則是防止原有股東不合理的套現(xiàn)行為。
因此，該條款對(duì)企業(yè)有正反兩方面的作用。如果對(duì)這一條款作出分析，就企業(yè)而言，要不要同意累積性或者參與性的優(yōu)先分紅設(shè)計(jì)，應(yīng)當(dāng)慎重考慮。
設(shè)置優(yōu)先分紅權(quán)條款，不等于標(biāo)的公司在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下也要保證投資人分紅。該條款是指企業(yè)有能力分紅的情況下，比如今年實(shí)現(xiàn)了一百萬(wàn)的分紅利潤(rùn)，那么不分給創(chuàng)始人，而是先滿足條款中對(duì)投資人的分紅要求。
在企業(yè)創(chuàng)始人給到投資人優(yōu)先分紅權(quán)的時(shí)候，一定是在其它地方獲得了對(duì)價(jià)，比如標(biāo)的公司估值提高?？傮w而言這是一項(xiàng)博弈性的條款。
風(fēng)險(xiǎn)投資中，優(yōu)先權(quán)實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)投資人與創(chuàng)業(yè)者之間談判博弈的結(jié)果。優(yōu)先權(quán)分很多種，這些優(yōu)先權(quán)在我國(guó)的法律環(huán)境下能否適用，不能一概而論，需要區(qū)別情況，具體分析。
我國(guó)《公司法》的主要規(guī)定依然圍繞“同股同權(quán)”展開(kāi)，相比之下，《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的配套機(jī)制仍不健全。
在此背景之下，投資方要求的利潤(rùn)優(yōu)先分配權(quán)往往借助于公司章程對(duì)于股東分紅條款的規(guī)定，非等比例分紅將影響企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)的收益性，同時(shí)要關(guān)注章程約定非等比例分紅的合規(guī)性。
優(yōu)先清算權(quán)條款
從內(nèi)涵的角度看，優(yōu)先清算權(quán)是指作為優(yōu)先級(jí)的投資人股權(quán)（股份）有權(quán)在普通股之前，按照事先約定的價(jià)格獲得企業(yè)清算價(jià)值的全部或一部分。
從功能的角度看，公司出現(xiàn)清算事件（資產(chǎn)變現(xiàn)事件，主要包括合并、被收購(gòu)、出售控股股權(quán)、出售主要資產(chǎn)或結(jié)束業(yè)務(wù)等）時(shí)，優(yōu)先級(jí)股東在清算資產(chǎn)范圍內(nèi)，有權(quán)優(yōu)先于普通股東獲得預(yù)期回報(bào)及可得股利、股息等。
從公司法的角度，該條款雖然不像優(yōu)先分紅權(quán)在法律上有明確支持，但是投資人通常在投資條款中要求標(biāo)的公司在依法進(jìn)行清算之后，由原先的創(chuàng)始人股東給投資人一定的補(bǔ)償。
當(dāng)條款轉(zhuǎn)化成企業(yè)創(chuàng)始人和投資人之間的行為，而非企業(yè)和投資人之間的行為時(shí)，這種情況在司法實(shí)踐中是支持的，故而創(chuàng)始人不宜因沒(méi)有法律依據(jù)而拒不接受優(yōu)先清算權(quán)條款。
投資人的避險(xiǎn)程度和創(chuàng)始人風(fēng)險(xiǎn)程度可以分成以下幾類：完全參與分配優(yōu)先清算權(quán)、附上限參與分配優(yōu)先清算權(quán)、不參與分配優(yōu)先清算權(quán)。
不參與分配優(yōu)先清算權(quán)的三種情形：
1、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值（清算價(jià)值）低于優(yōu)先清算回報(bào)（投資協(xié)議約定的屬于投資人優(yōu)先取得的金額），投資人拿走全部的清算資金。
2、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值×投資人轉(zhuǎn)股之后持有的股份比例的結(jié)果高于優(yōu)先清算回報(bào)，投資人選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，與普通股東一起按持股比例分配。
3、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值介于上述兩者之間時(shí)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)。
附上限參與分配優(yōu)先清算權(quán)的三種情形：
1、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值（清算價(jià)值）低于優(yōu)先清算回報(bào)（投資協(xié)議約定的屬于投資人優(yōu)先取得的金額），投資人拿走全部的清算資金。
2、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值×投資人轉(zhuǎn)股之后持有的股份比例的結(jié)果高于優(yōu)先清算回報(bào)上限，投資人選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，與普通股東一起按持股比例分配。
3、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值介于上述兩者之間時(shí)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)，然后選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，與普通股東一起按持股比例分配剩余的清算價(jià)值，但如果其被分配的清算價(jià)值+優(yōu)先清算回報(bào)達(dá)到約定上限時(shí)，投資人不再繼續(xù)參與分配。
完全參與分配優(yōu)先清算權(quán)的兩種情形：
1、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值（清算價(jià)值）低于優(yōu)先清算回報(bào)（投資協(xié)議約定的屬于投資人優(yōu)先取得的金額），投資人拿走全部的清算資金。
2、當(dāng)企業(yè)的退出價(jià)值高于優(yōu)先清算回報(bào)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)，然后選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，與普通股東一起按持股比例分配剩余的清算價(jià)值。
外資成分的合資企業(yè)做清算時(shí)，和內(nèi)資企業(yè)不太一樣。外資企業(yè)以外的內(nèi)資企業(yè)，法律規(guī)定按照股權(quán)比例分配股份，可不可以不按股份比例分配目前沒(méi)有明確規(guī)定。
而涉及優(yōu)先分紅權(quán)的部分法律規(guī)定明確某些類型的公司、企業(yè)可以不按照股權(quán)比例分紅，故而法律規(guī)定在分紅和清算的時(shí)候?qū)τ谕顿Y人及創(chuàng)始人股東雙方的保護(hù)條款和機(jī)制是不一樣的。目前，法律規(guī)定部分外資企業(yè)的中外雙方可以不按照股權(quán)比例進(jìn)行清算。
案例分析：照標(biāo)準(zhǔn)的清算條款來(lái)做模擬
天使輪：
A輪：
B輪：
C輪：
清算時(shí)：
最后當(dāng)表中企業(yè)發(fā)生清算的時(shí)候，表格按照優(yōu)先清算權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的算法給出了投資人的回報(bào)倍數(shù)。但實(shí)際中的清算條款設(shè)計(jì)，不可能是完全標(biāo)準(zhǔn)的：要不就是投資人的利益多一些，要不就是企業(yè)家的利益多一些。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，有些優(yōu)先清算條款中，已經(jīng)分紅的部分在創(chuàng)始人對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償條款里需要進(jìn)行扣除，但也有些情況是不扣除的。所以這都是投資人與創(chuàng)始人相互之間，基于企業(yè)融資雙方各方面的實(shí)際情況進(jìn)行相關(guān)的談判。
優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)
從內(nèi)涵的角度看，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)是指公司增加注冊(cè)資本/發(fā)行新股時(shí)，老股東可以因原先已持有股權(quán)（股份）以一定比例優(yōu)先于他人進(jìn)行認(rèn)購(gòu)的權(quán)利。
從功能的角度看，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)旨在融資行為時(shí)，保障現(xiàn)有股東的持股比例和權(quán)益不被攤薄。
公司在發(fā)行新股時(shí)，哪些人是具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的？除了法律所述的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)以外，合同文本也賦予雙方優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，這個(gè)條款往往是與強(qiáng)制性拖售權(quán)進(jìn)行掛鉤的。
《公司法》第三十四條規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利。公司（有限公司）新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利，或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。
由于有限責(zé)任公司人合性質(zhì)的特點(diǎn)，《公司法》規(guī)定，公司原股東對(duì)增資享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)也是應(yīng)有之意，也允許公司通過(guò)章程自行約定。
但對(duì)于股份公司發(fā)行新股時(shí)，現(xiàn)有股東是否享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的問(wèn)題，《公司法》對(duì)此沒(méi)有明確規(guī)定。
《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》第八條規(guī)定，掛牌公司股票發(fā)行以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的，公司現(xiàn)有股東在同等條件下對(duì)發(fā)行的股票有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。每一股東可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量上限為股權(quán)登記日其在公司的持股比例與本次發(fā)行股份數(shù)量上限的乘積。公司章程對(duì)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
但隨著新三板定增價(jià)格與市價(jià)差距拉大，越來(lái)越多新三板公司將其公司章程修改為“約定原始股東放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)”，這也折射出該新興市場(chǎng)再融資的靈活性與個(gè)性化。
共同售股權(quán)
從內(nèi)涵的角度看，共同售股權(quán)是指，如果被投資企業(yè)原股東擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)（股份）的，投資人股東有權(quán)按照出資比例以普通股方式和同等條件，優(yōu)先將其所持有的股權(quán)（股份）出讓給買方。
從功能的角度看，共同售股權(quán)旨在防止投資人股東因?yàn)槌止杀壤桓叨鴮?dǎo)致股權(quán)出讓困難，被鎖死在企業(yè)中。
創(chuàng)始人股東應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注因其他（創(chuàng)始人/管理層）股東出讓股權(quán)觸發(fā)共同售股權(quán)條款后，受讓方的持股比例是否會(huì)影響自身對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。
強(qiáng)制拖售權(quán)條款
從內(nèi)涵的角度看，強(qiáng)制拖售權(quán)是指如果公司在一個(gè)約定的期限內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)上市（或其他條件），投資人股東有權(quán)強(qiáng)制性要求公司的創(chuàng)始人股東（和管理層股東）與自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份。
從功能的角度看，強(qiáng)制拖售權(quán)旨在保障投資人股東出讓股權(quán)時(shí)的選擇余地更大、轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)更高、談判難度更小、出讓成本更低。
強(qiáng)制拖售權(quán)條款的動(dòng)因往往是投資人出于兌現(xiàn)投資回報(bào)的需要，所以這個(gè)條款對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)是需要特別關(guān)注的。
該條款是指企業(yè)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，發(fā)生了一部分的經(jīng)營(yíng)行為或者是預(yù)設(shè)的目標(biāo)沒(méi)有滿足原先交易協(xié)議約定的情形。在這種情況下，創(chuàng)始人需要遵守強(qiáng)制拖售權(quán)條款，按照投資人的要求將其所持公司股權(quán)賣給投資人所指定的第三方。對(duì)創(chuàng)始人而言，是一種合同義務(wù)。
反思投資案例：
美國(guó)一家IT公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供網(wǎng)上照片連放。該公司與某私募股權(quán)投資者訂立的投資協(xié)議中設(shè)置有強(qiáng)制拖售權(quán)（Drag-AlongRight）條款。
由于該私募股權(quán)投資者在公司具有較高的股份比例，加上其擁有強(qiáng)制拖售權(quán)，使得該私募股權(quán)投資者有能力單方面迫使其他投資人和公司創(chuàng)始人出售公司。該私募股權(quán)投資者提出讓他們投資的另一家公司低價(jià)收購(gòu)前述IT公司。
該IT公司在被收購(gòu)之時(shí)在銀行里還有300多萬(wàn)美金存款，而另一家公司的購(gòu)買價(jià)格只比該銀行存款多一點(diǎn)。同時(shí)，由于優(yōu)先清償權(quán)（LiquidationPreferenceRight）條款的存在，該IT公司在被出售之后，其創(chuàng)始人和所有員工幾乎在一無(wú)所獲的情況下被“出局”。
強(qiáng)制拖售權(quán)條款的六個(gè)關(guān)注點(diǎn)：
1、企業(yè)創(chuàng)始人不妨明確強(qiáng)制拖售權(quán)條款是否系投資人股東認(rèn)定的“必備條款”。
2、通常強(qiáng)制拖售權(quán)條款均存在一個(gè)觸發(fā)條件，即只有達(dá)到一定股權(quán)比例的投資人股東要求行使時(shí)，該條款才可能被觸發(fā)。為此，企業(yè)創(chuàng)始人可以要求有權(quán)行使者持有較高的股權(quán)比例。
3、企業(yè)創(chuàng)始人可要求強(qiáng)制拖售權(quán)條款在投資人股東投資企業(yè)的幾年之后才能行使，例如三年，從而給企業(yè)一個(gè)較長(zhǎng)的自我發(fā)展時(shí)機(jī)，同時(shí)也可以防止投資人股東違背強(qiáng)制拖售權(quán)設(shè)立初衷而濫用該權(quán)利。
4、為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)創(chuàng)始人可要求投資人股東在行使強(qiáng)制拖售權(quán)時(shí)購(gòu)買企業(yè)的主體不能是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、該投資人股東投資過(guò)的其它公司、該投資人股東的任何關(guān)聯(lián)公司以及個(gè)人等，從而杜絕投資人股東具有任何賤賣企業(yè)的利益驅(qū)動(dòng)存在。
5、企業(yè)還可以要求私投資人股東在行使強(qiáng)制拖售權(quán)時(shí)，企業(yè)的交易對(duì)價(jià)只能采取特定的支付方式，例如現(xiàn)金或上市公司的股票。
6、企業(yè)創(chuàng)始人還可以嘗試要求，在投資人股東行使強(qiáng)制拖售權(quán)出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)，如果企業(yè)創(chuàng)始人或其他原始股東不同意，那么企業(yè)創(chuàng)始人或其他原始股東有權(quán)以同樣的價(jià)格和條件將投資人股東欲出售的股權(quán)買下，從而避免企業(yè)被其它不受歡迎的第三方收購(gòu)。
強(qiáng)制拖售權(quán)條款其實(shí)是對(duì)創(chuàng)始人的一種約束，觸發(fā)這個(gè)條款是因?yàn)閯?chuàng)始人違約，那么在不得不接受這個(gè)條款的時(shí)候怎么辦？可以設(shè)定一定限度的限制，比如不能賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不能把所有股份都進(jìn)行拖售。
一個(gè)公司哪怕業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)數(shù)為零，也不代表這個(gè)企業(yè)沒(méi)有價(jià)值。京東在三年前的美國(guó)掛牌上市的時(shí)候，也是非盈利的，你不能因?yàn)檫@個(gè)公司巨虧就判定它沒(méi)有價(jià)值。
同樣的道理，比如企業(yè)當(dāng)時(shí)承諾投資人3000萬(wàn)利潤(rùn)，但是只完成了500萬(wàn)，然后投資人就要把大部分拿走。也可能這是企業(yè)的戰(zhàn)略性虧損，所以各種情況都要盡可能在最早的協(xié)議里面約定清楚。
反稀釋條款
從內(nèi)涵的角度看，反稀釋是指如果被投資企業(yè)在本次融資后再次融資的，那被投資企業(yè)的估值不得低于原先投資者購(gòu)股時(shí)的被投資企業(yè)估值。
從功能的角度看，該條款旨在保障原先投資人股東的股權(quán)不被攤薄。
當(dāng)發(fā)生稀釋情況的時(shí)候，就觸發(fā)了投資人的權(quán)利保障條款。一個(gè)叫完全棘輪條款，即投資人過(guò)去投入的資金所換取的股權(quán)（股份）全部按新的最低價(jià)格重新計(jì)算；一個(gè)叫加權(quán)平均價(jià)格條款，以所有股權(quán)（股份）的加權(quán)平均價(jià)格重新計(jì)算投資人和創(chuàng)始人的股份。
完全棘輪條款，這種方式僅僅考慮低價(jià)發(fā)行股份時(shí)的價(jià)格，而不考慮發(fā)行股份的規(guī)模。投資人所擁有的優(yōu)先股數(shù)量也將等比例增加為普通股。
在完全棘輪條款下，哪怕公司以低于A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格只發(fā)行了一股股份，所有的A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)化價(jià)格也都要調(diào)整跟新的發(fā)行價(jià)一致。
完全棘輪條款是對(duì)優(yōu)先股投資人最有利的方式，使得公司經(jīng)營(yíng)不利的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上完全由企業(yè)家來(lái)承擔(dān)了，對(duì)普通股股東有重大的稀釋影響。
在加權(quán)平均條款下，如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于天使投資時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低為天使投資時(shí)轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，給優(yōu)先股重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重（發(fā)行的股份數(shù)量）。
相較之下，完全棘輪是很不科學(xué)的。它只看了每股注冊(cè)資本的絕對(duì)金額，但是忽視了整個(gè)第二輪融資對(duì)所有股本的攤薄的沖擊程度。
加權(quán)這個(gè)“權(quán)”，實(shí)際上是指后一輪投資人進(jìn)來(lái)的錢對(duì)企業(yè)整個(gè)稀釋程度的權(quán)重。
創(chuàng)始人在簽訂TS的時(shí)候就要非常注意，有的時(shí)候投資人上來(lái)就給一個(gè)條款，名字就叫棘輪條款，說(shuō)是按照市場(chǎng)通行的棘輪條款。雖然說(shuō)TS不是正式文本，但是一旦簽完是很難翻盤的。
主動(dòng)型估值降低的情況是排除在外的，創(chuàng)始人是無(wú)需向投資人進(jìn)行任何補(bǔ)償?shù)摹?/b>主動(dòng)型的估值降低指經(jīng)營(yíng)情況較好，進(jìn)來(lái)的投資人跟企業(yè)是戰(zhàn)略互補(bǔ)的情況，也就是現(xiàn)在說(shuō)的賦能。比如一個(gè)平臺(tái)投資企業(yè)，投資人給企業(yè)導(dǎo)流量。流量不是免費(fèi)的，投資人給兩個(gè)選擇，按照較低的估值進(jìn)來(lái)或者之后企業(yè)支付流量的錢。
財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭
通常業(yè)績(jī)是估值的直接依據(jù)，被投企業(yè)想獲得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障，通常以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的。
在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，需要注意設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度，也可通過(guò)設(shè)置重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低對(duì)賭約定中的不確定性。
業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆绞酵ǔＳ袃煞N：一種是股權(quán)（股份）的補(bǔ)償，另一種是金錢補(bǔ)償。
股權(quán)（股份）補(bǔ)償方式將直接影響企業(yè)創(chuàng)始人的控制權(quán)，而金錢補(bǔ)償則加重企業(yè)創(chuàng)始人在企業(yè)外的個(gè)人負(fù)擔(dān)。
一般而言對(duì)賭標(biāo)的不宜太細(xì)，最好有一定的彈性空間。否則公司會(huì)為達(dá)成業(yè)績(jī)做出一些短視行為，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人與投資人都沒(méi)有裨益。企業(yè)創(chuàng)始人迫于業(yè)績(jī)壓力默許的短視行為本身可能是犧牲控制權(quán)的收益性以換取控制權(quán)的穩(wěn)定性。
企業(yè)創(chuàng)始人不妨通過(guò)談判在對(duì)賭協(xié)議中加入一些相對(duì)柔性的條款，例如非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的指標(biāo)等。多方面的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)（KPI、用戶人數(shù)、技術(shù)研發(fā)等）可以使得協(xié)議的執(zhí)行性更加平衡、可控。
一票否決權(quán)
投資人一般會(huì)要求在公司股東會(huì)或董事會(huì)對(duì)待特定決議事項(xiàng)時(shí)享有一票否決權(quán)，不僅是股權(quán)比例，也包含了公司經(jīng)營(yíng)權(quán)利。
企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是，結(jié)合管理層對(duì)賭條件（如有）對(duì)一票否決權(quán)的運(yùn)行層面（股東會(huì)或董事會(huì)）及其影響作出綜合判斷。
此外，對(duì)于擬上市的企業(yè)在上市前需保持控制權(quán)不發(fā)生重大變化，企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)關(guān)注一票否決權(quán)是否會(huì)影響對(duì)企業(yè)實(shí)際控制人的認(rèn)定。
一旦認(rèn)定一票否決權(quán)導(dǎo)致公司形成共同控制，那么說(shuō)明實(shí)際控制權(quán)發(fā)生了變化。而企業(yè)在A股上市要求控制權(quán)三年不能發(fā)生變化，創(chuàng)業(yè)板要求兩年不能發(fā)生變化，一旦發(fā)生變化，所有的上市周期要重新計(jì)算一遍，這一點(diǎn)也需要特別關(guān)注。
陳述與保證
企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)關(guān)注陳述與保證條款的主體，是只包含企業(yè)還是包含企業(yè)以及企業(yè)創(chuàng)始人，并關(guān)注企業(yè)帶有瑕疵的財(cái)產(chǎn)（如在劃撥土地上的租賃物業(yè)等），以免承擔(dān)不必要的違約責(zé)任。
知情與保密
企業(yè)創(chuàng)始人應(yīng)注意投資協(xié)議中投資人的知情權(quán)，并區(qū)分戰(zhàn)略投資及財(cái)務(wù)投資、重要秘密與次要秘密，在投資協(xié)議中約定明確，并且關(guān)注自身及投資人雙方的保密義務(wù)。
保密條款很重要，從談判一開(kāi)始就要限定在企業(yè)和自己的服務(wù)機(jī)構(gòu)，很小的范圍，不要與員工透露太多。
投資協(xié)議中的所有條款的設(shè)計(jì)、談判都是應(yīng)該貫穿在投前、投中、投后整個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在與投資人接觸的第一時(shí)間點(diǎn)，就應(yīng)該保持高度的敏感。你以為只是隨便說(shuō)說(shuō)，可能對(duì)方已經(jīng)都記錄好了。
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