私募股權(quán)基金(Private Equity,簡(jiǎn)稱PE)是指定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金。私募股權(quán)基金進(jìn)入中國(guó)已有十多年歷史,然而在上個(gè)世紀(jì)中后期,由于各方面條件的限制,PE在中國(guó)的發(fā)展并不順利。近年來(lái),隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng),從2005年進(jìn)行股改以來(lái),由于中國(guó)資本市場(chǎng)所萌發(fā)出的強(qiáng)勁生命力,PE在中國(guó)取得了迅猛發(fā)展。特別是在剛剛過(guò)去的2007年,隨著全球次貸危機(jī)日漸嚴(yán)重和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),以及新修訂的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》于2007年6月開始正式實(shí)施,其中最引人矚目的莫過(guò)于有限合伙制度的引入,諸多因素使得中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于全球資本顯示出越來(lái)越強(qiáng)大的吸引力,呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

 

 

一、有限合伙對(duì)私募股權(quán)的促進(jìn)作用

 

《合伙企業(yè)法》規(guī)定有限合伙是對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人與承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人共同組成的合伙。這種組織形式由具有良好投資意識(shí)的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)或個(gè)人作為普通合伙人,承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,行使合伙事務(wù)執(zhí)行權(quán),負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理;作為資金投入者的有限合伙人依據(jù)合伙協(xié)議享受合伙收益,對(duì)企業(yè)債務(wù)只承擔(dān)有限責(zé)任,不對(duì)外代表合伙,也不直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。有限合伙所包含的人資兩合的特點(diǎn)與有限責(zé)任和無(wú)限責(zé)任的結(jié)合,使其能滿足不同投資者的不同需求,因此自其創(chuàng)設(shè)起便受到了投資家們的青睞。具體來(lái)說(shuō),有限合伙對(duì)私募股權(quán)的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下幾方面:

 

(一)避免雙重征稅

 

《合伙企業(yè)法》第6條規(guī)定“:合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得,依照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定,由合伙人分別繳納所得稅。”該條明確了適合私募股權(quán)投資基金的稅收原則,即合伙企業(yè)所得稅的征收原則——由合伙人分別繳納所得稅,從而避免了雙重征稅的問(wèn)題。據(jù)此,如果是實(shí)行有限合伙制的私募股權(quán)投資基金,基金本身無(wú)需繳納企業(yè)所得稅,只從投資者層面繳納單層稅收。合伙企業(yè)的形式之所以更有利于私募基金的發(fā)展,只征收合伙人的個(gè)人所得稅,有效減輕稅負(fù),是關(guān)鍵原因之一。

 

(二)設(shè)立程序簡(jiǎn)便

 

有限合伙的設(shè)立程序簡(jiǎn)單。《合伙企業(yè)法》第三章是關(guān)于有限合伙的特殊規(guī)定,其中第六十條規(guī)定:“有限合伙企業(yè)及其合伙人適用本章規(guī)定;本章未作規(guī)定的,適用本法第二章第一節(jié)至第五節(jié)關(guān)于普通合伙企業(yè)及其合伙人的規(guī)定。”而關(guān)于有限合伙設(shè)立的程序問(wèn)題,該章并無(wú)特殊規(guī)定,則應(yīng)參考有關(guān)普通合伙企業(yè)的相關(guān)規(guī)定?！逗匣锲髽I(yè)法》第九條規(guī)定:“申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合伙企業(yè),應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交登記申請(qǐng)書、合伙協(xié)議書、合伙人身份證明等文件。”第十條規(guī)定“:申請(qǐng)人提交的登記申請(qǐng)材料齊全、符合法定形式,企業(yè)登記機(jī)關(guān)能夠當(dāng)場(chǎng)登記的,應(yīng)予當(dāng)場(chǎng)登記,發(fā)給營(yíng)業(yè)執(zhí)照。除前款規(guī)定情形外,企業(yè)登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)自受理申請(qǐng)之日起二十日內(nèi),作出是否登記的決定。予以登記的,發(fā)給營(yíng)業(yè)執(zhí)照;不予登記的,應(yīng)當(dāng)給予書面答復(fù),并說(shuō)明理由。”以上規(guī)定可以看出,有限合伙的設(shè)立和解散的程序比較簡(jiǎn)單,不必像公司那樣必須經(jīng)過(guò)一系列繁瑣的法定程序。這種聚散靈活的組織形式,決定了有限合伙企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有適應(yīng)性強(qiáng)、靈活多變的能力。

 

(三)有效的激勵(lì)機(jī)制

 

通常情況下,有限合伙中有限合伙人往往是風(fēng)險(xiǎn)資本的輸入者,其出資往往占有限合伙資金的99%,而普通合伙人的資金只占其中的1%。普通合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)基金的管理者,其報(bào)酬的獲得

和利潤(rùn)的分配也有明確規(guī)定。普通合伙人的報(bào)酬獲得途徑一是管理費(fèi),可以是風(fēng)險(xiǎn)資金總額的一定比例,通常為1%到3%;也可以是投資組合價(jià)值的百分比。另一報(bào)酬獲得途徑是資本利得提成,它通常占合伙制解散時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金的資本利得的10%到30%。由于普通合伙人一般為具有風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)知識(shí)的人才,由他們管理公司,進(jìn)行投資決策,能夠避免投資的盲目性,減少投資失敗,提高投資效率;而另一方面其所應(yīng)承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于有限合伙人的收益20%左右,必然會(huì)使其謹(jǐn)慎投資。從“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)出發(fā),風(fēng)險(xiǎn)投資家不可能不去努力追求充滿誘惑力的數(shù)十倍于投資的巨額回報(bào),這種激勵(lì)成了風(fēng)險(xiǎn)投資家內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人以專業(yè)技能、辛勤工作和全部身家取得投入資金的數(shù)十倍回報(bào),有限合伙人不需勞心費(fèi)神,得到的是其他任何理財(cái)方式無(wú)法達(dá)到的高收益,從而實(shí)現(xiàn)“雙贏”的局面。采用有限合伙的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),由于普通合伙人和有限合伙人利益趨同,減少了普通合伙人采取短期自利行為而損害有限合伙人利益的可能性。

 

二、我國(guó)有限合伙私募產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展存在的問(wèn)題

 

（一）涉及有限合伙私募產(chǎn)業(yè)基金的各類制度有待健全長(zhǎng)期以來(lái)，私募基金一直游離于法律監(jiān)管之外，沒(méi)有取得合法的法人地位，面臨較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。“有限合伙制”為私募基金的規(guī)范化運(yùn)作提供了一個(gè)新的選擇，客戶作為有限合伙人投入資金，而管理人以少量資金參與成為普通合伙人，具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。由于新修訂的《合伙企業(yè)法》剛剛實(shí)施，有限合伙企業(yè)注冊(cè)時(shí)常常會(huì)遇到的審查障礙，而國(guó)內(nèi)目前的多層次資本市場(chǎng)又發(fā)育不夠，故企業(yè)上市門檻高、通道狹窄，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，信息不對(duì)稱，法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與政策風(fēng)險(xiǎn)很高，這種情況制約著私募產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展。為了避免法律政策上的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化配套監(jiān)管措施，以便幫助合伙制私募基金踏上陽(yáng)光現(xiàn)實(shí)之途；出臺(tái)相關(guān)配套措施杜絕制度設(shè)計(jì)導(dǎo)致的管理人道德風(fēng)險(xiǎn)；盡快跨過(guò)合伙制私募基金的依法設(shè)立門坎，加強(qiáng)有限合伙人的身份監(jiān)管，特別是將私募基金的行業(yè)監(jiān)管與工商部門的登記監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，并對(duì)有限合伙的設(shè)立主體給予更明確的細(xì)化執(zhí)行解釋。

 

（二）有限合伙私募產(chǎn)業(yè)基金還必須面臨開戶問(wèn)題根據(jù)中國(guó)的《證券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》和信托兩大管理辦法，私募產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立已經(jīng)具備條件。有限合伙是海外非離岸市場(chǎng)私募基金最普遍的法律形式。下一步是制定專門的有關(guān)私募產(chǎn)業(yè)基金管理?xiàng)l例，必須給予其完全合法的地位。發(fā)展有限合伙型私募產(chǎn)業(yè)投資基金面臨的主要問(wèn)題是開戶問(wèn)題。我國(guó)《證券法》第166條規(guī)定，投資者委托證券公司進(jìn)行證券交易，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)開立證券賬戶。

證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定以投資者本人的名義為投資者開立證券賬戶。投資者申請(qǐng)開立賬戶，必須持有證明中國(guó)公民身份或者中國(guó)法人資格的合法證件，國(guó)家另有規(guī)定的除外。而合伙企業(yè)并不具有法人地位，以有限合伙人形式設(shè)立的私募產(chǎn)業(yè)基金無(wú)法開立證券賬戶。因此，為了保證證券市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮，必須確立合伙企業(yè)開立股票賬戶的資格，為有限合伙型私募產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展掃除法律障礙。設(shè)立有限合伙型私產(chǎn)業(yè)投資基金的另

一障礙是，由于《合伙企業(yè)法》的生效時(shí)日尚短，相關(guān)的企業(yè)登記注冊(cè)、稅務(wù)征管等均需進(jìn)一步規(guī)范。因此，有必要進(jìn)行一次法律與有關(guān)規(guī)定的清理、修改與完善。

 

（三）缺乏自然人破產(chǎn)制度的配套與基金經(jīng)理責(zé)任合理化設(shè)計(jì)2007年6月1日，立法期長(zhǎng)達(dá)12年之久的新破產(chǎn)法《企業(yè)破產(chǎn)法》開始實(shí)施，但新破產(chǎn)法不涉及自然人破產(chǎn)制度，究其原因，是因?yàn)槲覈?guó)目前還不具備比較完備的個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度和良好的社會(huì)信用環(huán)境，不過(guò)，合伙企業(yè)合伙人和個(gè)人獨(dú)資企業(yè)出資人不屬于自然人范疇，其財(cái)產(chǎn)倒納入了破產(chǎn)范圍。同時(shí)，由于中國(guó)目前并沒(méi)有建立自然人的破產(chǎn)制度，逃廢債務(wù)的情況非常普遍，故普通合伙人的誠(chéng)信問(wèn)題也無(wú)法得以保障，而所謂讓普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，在實(shí)踐中根本無(wú)從落實(shí)。因而，普通合伙人侵害投資者利益的問(wèn)題難以得到根本解決。在另一方面，基金經(jīng)理責(zé)任過(guò)重。在現(xiàn)行有限合伙條件下，基金經(jīng)理作為普通合伙人，以勞務(wù)出資，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這樣的規(guī)定雖然最大限度保護(hù)投資者的利益，但卻對(duì)作為自然人的基金經(jīng)理個(gè)人壓力過(guò)大，故并不有利于私募產(chǎn)業(yè)基金的行業(yè)發(fā)展，事實(shí)上，有限合伙制的形式僅適合于個(gè)人能力強(qiáng)的基金經(jīng)理。

 

三、有限合伙制私募基金完善的相關(guān)法律對(duì)策

 

（一）對(duì)有限合伙制相關(guān)法律的修訂。

 

（1）修改現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，或者單獨(dú)制訂《有限合伙法》。兩者相比較而言，單獨(dú)制訂《有限合伙法》相對(duì)簡(jiǎn)單。這是因?yàn)?，我?guó)《合伙企業(yè)法》頒布的時(shí)間較短，對(duì)立法進(jìn)行修訂的程序又相當(dāng)復(fù)雜，修訂現(xiàn)有《合伙企業(yè)法》難度較大。同時(shí)，在普通合伙框架中，用規(guī)范和管理普通合伙企業(yè)的規(guī)則和辦法處理有限合伙企業(yè)，也很難確保有限合伙企業(yè)的健康發(fā)展。因此，在頒布合伙法之后，專門制定有限合伙法有利于相關(guān)法規(guī)的制訂和執(zhí)行。在頒布相關(guān)法律的同時(shí)，制訂“有限合伙制協(xié)議范本”將有助于提高有限合伙制企業(yè)制訂合伙協(xié)議的水平。

 

(2)完善立法體系。適度調(diào)整現(xiàn)有法律、法規(guī)，使有限合伙制度的立法與現(xiàn)有的與合伙有關(guān)的法律、法規(guī)相適應(yīng)。從而使有限合伙法真正發(fā)揮自己應(yīng)有的作用。這些法規(guī)包括：規(guī)范市場(chǎng)主體的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》以及三部外資企業(yè)法等，規(guī)范市場(chǎng)行為的《證券法》、《個(gè)人所得稅法》等稅收法律法規(guī)等，以及《信托法》、《投資基金法》等涵蓋民商法、經(jīng)濟(jì)法、行政法等多個(gè)部門法領(lǐng)域。其中與確立有限合伙制度最為密切相關(guān)的是改變我國(guó)現(xiàn)有合伙理論，改革以《民法通則》和《合伙企業(yè)法》的規(guī)定為核心的現(xiàn)行合伙法律制度。

 

(3)采用公示制度和表見普通合伙人責(zé)任制度。對(duì)有限合伙中的普通合伙人和有限從合伙人的基本事項(xiàng)，如其姓名、住址、出資方式、出資額及合伙章程等進(jìn)行注冊(cè)登記，既可保護(hù)交易安全，也可避免國(guó)家公務(wù)人員以權(quán)謀私。

 

同時(shí)，通過(guò)采用表見普通合伙人責(zé)任制度來(lái)保護(hù)善意第三人的利益及維護(hù)交易安全。所謂表見普通合伙人責(zé)任制度，即指有限合伙人以言辭或行為使人相信或有理由相信其為普通合伙人，該有限合伙人對(duì)于基于誤認(rèn)而與之交易的善意第三人承擔(dān)與普通合伙人相同的責(zé)任即無(wú)限(連帶)責(zé)任。

 

(4)對(duì)“合伙人”重新進(jìn)行司法解釋。我國(guó)《民法通則》和《合伙企業(yè)法》都只承認(rèn)“個(gè)人合伙”《(民法通則》第三十至三十五條)或“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力的人。”（《合伙企業(yè)法》第九條）。法人能否成為合伙人成為一個(gè)立法空白。因此，修改《合伙企業(yè)法》中對(duì)“合伙人”的司法解釋：它可以是個(gè)人，也可以是群體、公司或社團(tuán)。

 

(5)在稅收上，有關(guān)合伙企業(yè)納稅的法規(guī)需要進(jìn)一步明確。美國(guó)的合伙制企業(yè)不納稅而由各個(gè)合伙人分別納稅。因此，我國(guó)《合伙企業(yè)法》在征稅上應(yīng)參照美國(guó)做法，明確合伙企業(yè)的稅賦，防止重復(fù)納稅。

 

（二）頒布相關(guān)的私募基金法規(guī)

 

(1)修改《信托法》。私募基金屬信托關(guān)系，受信托法的約束，這是世界各國(guó)的共識(shí)。因此，修改我國(guó)《信托法》，并明確私募基金屬于信托關(guān)系，明確私募基金各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。

 

(2)修改規(guī)范私募基金的組織形式和交易行為的相關(guān)法律。規(guī)范私募基金的組織形式和交易行為的相關(guān)法律包括公司法、破產(chǎn)法、證券法等。因此，修訂現(xiàn)有的相關(guān)法律，使私募基金的運(yùn)作方式可依照其不同的組織形式而相應(yīng)受《公司法》和《信托法》及《證券法》約束的方式進(jìn)行。

 

(3)頒布《投資基金法》，完善私募基金監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)私募基金發(fā)起人和管理人資格的限定、對(duì)投資資格的限定、對(duì)投資者人數(shù)的限定、對(duì)發(fā)行和募集方式限定、對(duì)組織形式的界定等。同時(shí)，完善法律責(zé)任體系，私募基金管理人的民事責(zé)任的承擔(dān)應(yīng)以過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則為根本，強(qiáng)調(diào)違法行為與損害事實(shí)的因果聯(lián)系，并強(qiáng)調(diào)“誰(shuí)主張、誰(shuí)舉證”的基本原則。

 

（三）建立完善的信用制度和信息披露機(jī)制

 

美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)董事局前主席帕特里克·赫雷在接受中國(guó)記者采訪時(shí)曾指出:美國(guó)私募股權(quán)基金得以長(zhǎng)足發(fā)展的一個(gè)最重要原因就是信用程度高?；鸸芾砣艘揽科涠嗄杲?jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)的投資經(jīng)驗(yàn),建立了自身在業(yè)內(nèi)的品牌和信譽(yù),以其投資組合和理念吸引到一批資金雄厚的、具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、并且有迫切資產(chǎn)增值需求的投資者,所以雙方的合作基于一種信任和契約。美國(guó)的信用體系和托管人制度比較健全,故很少出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在發(fā)展私募股權(quán)基金時(shí),要充分考慮到信用制度的完善程度,建立適合的制度機(jī)制。另外透明的信息披露機(jī)制也是非常重要的。在美國(guó),私募股權(quán)基金要定期、不間斷地向投資者公開其資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu),增強(qiáng)私募股權(quán)基金的經(jīng)營(yíng)透明度。在美國(guó),你可以獲取大量的關(guān)于企業(yè)的價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)能力和融資能力等信息。相比之下,中國(guó)的市場(chǎng)和企業(yè)則顯得不足。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚,市場(chǎng)化程度不太高,信用體系和約束機(jī)制尚不健全,加上中國(guó)人傳統(tǒng)的保守觀念,這都將在一定程度上阻礙有限合伙的發(fā)展。同時(shí)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,良好的投資環(huán)境和市場(chǎng)信用不是一朝一夕可以形成的,不是單個(gè)機(jī)構(gòu)、組織的努力就能實(shí)現(xiàn)的,它需要發(fā)揮政府、社會(huì)、公民的綜合合力,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而有意識(shí)地逐步完善。