券商1季度業(yè)績(jī)大增，補(bǔ)漲行情有望延續(xù)

　　機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司

　　證券行業(yè)：

　　2015年股基累計(jì)日均成交額8120億元。目前融資融券余額16233億元，年初以來，券商的股權(quán)質(zhì)押觃模2367億元。其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)也良好有序迚行，隨著金融改革的推迚，券商業(yè)務(wù)前景開闊。經(jīng)過2012-2014年的創(chuàng)新變革，證券公司業(yè)務(wù)模式収生重大變革，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下降，資本中介業(yè)務(wù)上升，收入結(jié)構(gòu)走向多元化。2015年，以兩融和股權(quán)質(zhì)押為代表的資本中介業(yè)務(wù)仌將成為證券公司重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。牛市行情有望延續(xù)幵帶來的經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，新三板的繁榮為證券公司帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。此外，社會(huì)直接融資成本的下降和凈資本監(jiān)管的放松也對(duì)行業(yè)形成實(shí)質(zhì)利好。

　　投資建議：

　　我們認(rèn)為券商投資邏輯是遵循小-中-大的階段性演化，一季度我們主推小券商，目前券商步入中型券商階段，未來大券商補(bǔ)漲，行情可能告一段落。

　　我們推薦標(biāo)的：第一，綜合類大型券商，包括光大證券(匯金系券商資源整合受益標(biāo)的)、華泰證券(低估值優(yōu)勢(shì))、海通證券(多元金融思路)、招商證券(國(guó)企改革預(yù)期)等；第二，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)券商，包括東方證券、西部證券、興業(yè)證券、東吳證券；第三，互聯(lián)網(wǎng)+券商錦龍股仹、東興證券。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌、政府改革不達(dá)預(yù)期非銀行業(yè)影響較大。

　　招商證券：實(shí)施趕超戰(zhàn)略，布局互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券

　　業(yè)績(jī)概述：招商證券2014年收入110億元，同比增長(zhǎng)80.69%；凈利潤(rùn)38.8億元，同比增長(zhǎng)74%；凈資產(chǎn)415.96億，比13年底增長(zhǎng)53.02%；總資產(chǎn)1934.08億，比13年底增長(zhǎng)132.58%。2014年EPS為0.72元，BVPS為7.15元。業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。

　　報(bào)凈傭金收入份額提升，類貸款業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2014年股基市場(chǎng)份額為4.18%，同比略有下降，但凈傭金收入份額大幅提升；2014年融資融券規(guī)模為578.25億元，同比增加192.83%，排名第五；股票質(zhì)押規(guī)模為99.70億元；2014年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)59.99%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，綜合化經(jīng)營(yíng)提前布局，未來在賬戶管理業(yè)務(wù)以及綜合經(jīng)營(yíng)方面建立先發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　投行IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)兌現(xiàn)：招商證券2014年在IPO項(xiàng)目的發(fā)行數(shù)量和金額均位居行業(yè)第二。2014年承銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)248.35%。未來隨著注冊(cè)制的推出，IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備收益將逐步兌現(xiàn)。

　　自營(yíng)投資競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，尤其是衍生品投資：2014年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)126.57%，主要是新型自營(yíng)投資收益增加，方向性投資管理能力顯著增強(qiáng)。

　　托管業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，培育私募基金客戶群體：2014年托管業(yè)務(wù)規(guī)模近千億，行業(yè)排名第1，獲得了優(yōu)質(zhì)的私募基金客戶群體，為后續(xù)開展PB業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

　　股東大力支持實(shí)施趕超戰(zhàn)略，互聯(lián)網(wǎng)金融布局是最大看點(diǎn)：年報(bào)中提到，2015年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃以新三年趕超戰(zhàn)略為指導(dǎo)，積極布局固定收益全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)平臺(tái)、跨境業(yè)務(wù)平臺(tái)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)平臺(tái)、環(huán)球商品業(yè)務(wù)平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)。預(yù)計(jì)未來集團(tuán)將在融資、全功能平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展等多方面充分支持招商證券的發(fā)展，業(yè)務(wù)發(fā)展空間全面打開。

　　投資建議：投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)42元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2016年的收入增速分別為55.88%、20.92%，凈利潤(rùn)增速分別為52.98%、23.61%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為42元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量萎縮；傭金費(fèi)率大幅下降；二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)

　　華泰證券：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入大幅增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額排名行業(yè)第一

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源

　　投資要點(diǎn)：

　　2014年公司營(yíng)業(yè)收入同比增加67.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)102.11%，符合預(yù)期。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.62億元，同比增加67.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.86億元，同比增加102.11%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)412.99億元，同比增加14.17%；加權(quán)平均ROE為11.74%，同比增加5.50個(gè)百分點(diǎn)。

　　2014年公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增加，融資融券規(guī)模迅速擴(kuò)大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為49.96億元，同比增加30.99%，收入占比為41.42%；投行業(yè)務(wù)凈收入為11.80億元，同比增加104.15%，收入占比為9.78%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入(包含基金管理凈收入)為2.43億元，同比增加38.07%，收入占比2.01%；自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入為29.63億元，同比增加196.3%，收入占比24.56%；利息凈收入為23.85億元，同比增加58.68%，收入占比為19.77%，其中融資融券利息收入為24.67億元，同比增加101.55%，期末融資融券余額為654.83億元，同比增加234.64%。市場(chǎng)日均成交金額、股債融資規(guī)模以及融資融券余額的大幅增長(zhǎng)是公司各項(xiàng)收入大幅增加的主要原因。

　　公司凈利潤(rùn)率和杠桿倍數(shù)大幅提升。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為48.5%，同比增加7.76個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)率為37.19%，同比增加6.28個(gè)百分點(diǎn)；總杠桿(資產(chǎn)/歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn))為6.59倍，同比增加3.38倍；剔除客戶保證金之后的杠桿為5.13倍，同比增加2.71倍；有效杠桿(剔除客戶保證金和自營(yíng)負(fù)債)為3.91倍，同比增加1.77倍。

　　H股上市補(bǔ)充資本金，公司積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2014年公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)份額排名行業(yè)第一。2015年公司擬開展更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，如期權(quán)業(yè)務(wù)、收益憑證業(yè)務(wù)、新三板做市業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)等，擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入的同時(shí)進(jìn)一步完善服務(wù)，有利于公司維持市場(chǎng)份額。H股上市補(bǔ)充大量資本金，為公司各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展提供強(qiáng)有力的支持。維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.01元、1.32元和1.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為21倍、16倍和13倍。

　　海通證券：凈利同比增長(zhǎng)91%，多項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前列

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券

　　亊項(xiàng)：

　　海通證券公布2014年年報(bào)，公司2014年?duì)I業(yè)收入179.78億元，同比增加72%；歸母凈利潤(rùn)為77.11億元，同比增加91%。EPS為0.80元，BVPS為7.13元。公司擬每10股派収股利2.5元(含稅).

　　平安觀點(diǎn)：

　　自營(yíng)、資本中介業(yè)務(wù)對(duì)新增收入貢獻(xiàn)率大；自營(yíng)投資收益為58.76億元，同比增長(zhǎng)148%，對(duì)新增收入的貢獻(xiàn)度為47%；其他收入(含資本中介業(yè)務(wù))為50.55億元，同比增長(zhǎng)55%，對(duì)新增收入的貢獻(xiàn)度為24%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為51.47億元，同比增長(zhǎng)31%，對(duì)新增收入的貢獻(xiàn)度為16%；投行業(yè)務(wù)收入為16.17億元，同比增長(zhǎng)82%，對(duì)新增收入的貢獻(xiàn)度為10%；資管業(yè)務(wù)收入為4.5億元，同比增長(zhǎng)231%，對(duì)新增收入的貢獻(xiàn)比為4%。

　　公司收入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降，自營(yíng)、資管、投行業(yè)務(wù)收入占比上升，尤其以自營(yíng)收入增幅較大，在總收入占比中居首。

　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)前列，不斷拓寬融資渠道，大力収展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，加快海外布局：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為4.74%，行業(yè)排名第四；股權(quán)融資374億，承銷金額行業(yè)排名第事；資產(chǎn)管理觃模2942億，行業(yè)排名前八。

　　公司總資產(chǎn)行業(yè)排名第事，幵不斷通過収行公司債、短期公司債、短期融資券、美元債等方式，使經(jīng)營(yíng)杠桿率從2.01提高到3.76.

　　大力収展互聯(lián)網(wǎng)金融；融資融券觃模行業(yè)居第事；幵購(gòu)交易金額行業(yè)居第一；期貨市場(chǎng)份額行業(yè)居第一。此外，在收益憑證、新三板、黃金交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，憑借強(qiáng)大的資本優(yōu)勢(shì)和豐富的客戶資源，有廣闊的収展前景。

　　公司海外收購(gòu)取得實(shí)質(zhì)性突破，成功收購(gòu)葡萄牙圣靈投資銀行，業(yè)務(wù)布局有望擴(kuò)展到歐美成熟市場(chǎng)和南美、非洲等新興市場(chǎng)。

　　投資建議：公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前列，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，創(chuàng)新業(yè)務(wù)収展?jié)摿薮?，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)傭金率持續(xù)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；杠桿率大幅提升，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大；自營(yíng)業(yè)務(wù)占比大，收入波動(dòng)性大。

　　光大證券：否極泰來，潛力巨大

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券

　　平安觀點(diǎn)：

　　集團(tuán)重組，三大看點(diǎn)：第一，理順了股權(quán)關(guān)系，解除了多頭領(lǐng)導(dǎo)的桎梏；第二，光大證券與兄弟公司協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)；第三，光大證券成為匯金系旗下券商，未來發(fā)展空間充滿想象。

　　光大證券成為匯金解決“一參一控”的最佳平臺(tái)：回顧匯金解決旗下券商“一參一控”的歷史，我們能一窺匯金的整合圖譜，并認(rèn)為接下來匯金將可能推動(dòng)旗下證券公司上市，且可能選擇與旗下已上市證券公司合并來上市，可以參考宏源證券與申銀萬國(guó)的合并案例。

　　否極泰來，仍“816”陰影中走出：公司受“816”影響而擱淺的定增計(jì)劃于2014年11月重啟，計(jì)劃募資80億。公司于2014年7月全面恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇，由于2014年低基數(shù)的影響，2015年盈利改善空間很大。

　　綜合金融和國(guó)際化布局取得成效：公司積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，致力于打造綜合金融，且設(shè)立境外子公司并進(jìn)行收購(gòu)，加快國(guó)際化布局。公司業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)仍傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)擴(kuò)展至除證券業(yè)務(wù)之外的直投、另類投資、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理、融資租賃以及海外證券業(yè)務(wù)，且各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得了不俗的成績(jī)。

　　投資建議：公司長(zhǎng)期受益于證券行業(yè)改革創(chuàng)新的制度紅利，短期公司股價(jià)存在若干上漲因素，包括目前市場(chǎng)還未反應(yīng)的催化劑，即公司可能成為匯金整合旗下券商上市的平臺(tái)。多項(xiàng)綜合考慮，公司股價(jià)存在較大幅度增長(zhǎng)空間，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、定向增發(fā)失敗等亊件會(huì)影響公司股價(jià)。

　　西部證券

　　公司是經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和研究咨詢業(yè)務(wù)等。公司注冊(cè)資本金壹拾億元人民幣，在陜西、北京、上海、深圳、山東、江蘇共設(shè)有58家證券營(yíng)業(yè)部，在上海設(shè)有從事自營(yíng)業(yè)務(wù)、客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的第一、二分公司和研究發(fā)展中心。西部期貨有限公司作為公司控股子公司與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同運(yùn)作，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。公司與美國(guó)紐約梅隆(BNYMellon)合資設(shè)立了紐銀梅隆西部基金管理有限公司，從事公募和私募基金管理業(yè)務(wù)。

　　錦龍股份：公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略更進(jìn)一步

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券

　　事項(xiàng)：在1月16日的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，針對(duì)媒體詢問的關(guān)于長(zhǎng)城證券、中山證券正在籌備的微信證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新方案，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示證監(jiān)會(huì)一貫支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，同意長(zhǎng)城證券等幾家證券公司提出的非現(xiàn)場(chǎng)開戶優(yōu)化方案，支持相關(guān)證券公司試點(diǎn)探索完善現(xiàn)有非現(xiàn)場(chǎng)開戶服務(wù)流程。

　　平安觀點(diǎn)：

　　中山證券的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略更進(jìn)一步

　　早在2014年，中山證券就通過騰訊的企業(yè)QQ理財(cái)平臺(tái)進(jìn)行開戶，隨后又與百度、金融界等多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)客戶流量的導(dǎo)入。2015年，待公司在微信證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新方案正式通過，公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略將更加深入，在一人多戶正式放開之后，預(yù)期公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略將帶來可觀的客戶和交易量的增長(zhǎng)。

　　中山證券與騰訊的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，騰訊和民族證券合作上線了理財(cái)產(chǎn)品平臺(tái)，因此，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，中山證券亦有可能在除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的其他領(lǐng)域與騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)展開合作。

　　非公開增發(fā)，減少利息支出，補(bǔ)充公司資本

　　錦龍股份擬通過非公開增發(fā)不超過21400萬股股票，募集不超過35億元資金，其中17.36億元用于歸還公司的借款，減少公司利息支出，有利于公司利潤(rùn)的提升。同時(shí)，此次定向增發(fā)中，公司大股東擬認(rèn)購(gòu)比例不低于50%，顯示了公司大股東對(duì)于公司未來前景的看好。

　　東莞證券已變更為股份有限公司，未來有通過上市退出可能

　　根據(jù)錦龍股份公告，東莞證券整體變更為股份有限公司，未來錦龍股份持有的東莞證券40%的股份可能通過東莞證券的上市退出獲得投資收益。

　　投資建議：

　　公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略清晰，推進(jìn)扎實(shí)，在一人多戶放開后，預(yù)期公司的開戶數(shù)量和交易額將有較大提升；公司擬通過非公開增發(fā)募集資本、償還借款，有利于公司利潤(rùn)的提升；另外錦龍股份所持有的東莞證券40%的股份有通過上市退出獲得投資收益的可能。因此，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一人多戶開放進(jìn)程、中山證券互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略效果不及預(yù)期；非公開增發(fā)的不確定性。

(責(zé)任編輯：DF010)