信托公司開展供應(yīng)鏈金融的典型案例
雖然信托公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)尚處于起步階段，并未規(guī)?；l(fā)展，但是通過走訪調(diào)研，我們也了解到部分信托公司的實踐經(jīng)驗，這里選取三個代表性案例進行說明。對于多數(shù)尚未涉足過供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的信托公司來說，既可以參考這些典型案例結(jié)合自身行業(yè)資源有效拓業(yè)，也可以通過分析商業(yè)邏輯獲得啟發(fā)。
1. 云南信托會澤32 號農(nóng)之家集合資金信托計劃
云南信托圍繞核心企業(yè)，結(jié)合具體的行業(yè)場景，以自主開發(fā)的小微信貸系統(tǒng)為支撐，對選定行業(yè)的供應(yīng)鏈上下游企業(yè)進行融資，主要模式包括信托貸款及應(yīng)收賬款信托產(chǎn)品等。這里介紹的案例為云南信托農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈相關(guān)信托貸款產(chǎn)品。這單業(yè)務(wù)采用了TOT 的方式，第一層信托為云南信托會澤32 號農(nóng)之家集合資金信托計劃，信托資金用于認購第二層單一資金信托。第一層信托計劃由合格機構(gòu)投資者認購優(yōu)先級、哈爾濱中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司認購一般級。第二層信托為云南信托普惠32 號農(nóng)之家單一資金信托，信托資金用于向符合條件的借款人發(fā)放信托貸款。貸款用途為農(nóng)戶種植貸，主要用于農(nóng)民購買種子、化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資。交易結(jié)構(gòu)如圖6 所示：
該業(yè)務(wù)的亮點在于有效的風(fēng)險控制措施，即通過與貸款服務(wù)機構(gòu)合作，篩選出優(yōu)質(zhì)農(nóng)戶，向其發(fā)放種植貸款；依托核心倉儲糧貿(mào)企業(yè)的信用，通過控制購買農(nóng)資、收購糧食兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，輔以貸款服務(wù)機構(gòu)關(guān)聯(lián)公司為信托計劃提供全流程系統(tǒng)運營支持，實現(xiàn)資金全流程的閉環(huán)交易，把控風(fēng)險。此外，貸款服務(wù)機構(gòu)的母公司也有逾期農(nóng)戶債權(quán)回購的義務(wù)。
在云南信托農(nóng)之家項目的扶持下，農(nóng)民申請貸款便利，審批后資金迅速到賬，既解決了農(nóng)戶貸款難題，又讓信托業(yè)務(wù)接地氣、服水土。不僅農(nóng)民獲得了價格合理、便捷安全的金融服務(wù)，核心農(nóng)業(yè)企業(yè)也擴大了農(nóng)資銷售量，受益人的權(quán)益進一步得到了有效保證，開創(chuàng)了一舉多贏的局面。
這單產(chǎn)品的借鑒意義在于三個方面：首先，在農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈領(lǐng)域，云南信托也是從零起步，其依托研發(fā)力量準確把握了業(yè)務(wù)操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；其次，云南信托能夠在不熟悉的領(lǐng)域、不擅長的操作環(huán)節(jié)中，借助外部力量實現(xiàn)供應(yīng)鏈金融中的信息流、物流、資金流閉環(huán)，即貸款服務(wù)機構(gòu)、核心企業(yè)與農(nóng)戶及信托公司之間的信息流的閉環(huán)，核心企業(yè)與農(nóng)戶的物流的閉環(huán)，引入第三方服務(wù)機構(gòu)輔助管理的最重要的資金流閉環(huán)；最后，通過貸款服務(wù)機構(gòu)的一般級份額認購、母公司逾期農(nóng)戶債權(quán)回購義務(wù)等交易安排設(shè)置了可靠的激勵機制，能夠有效鎖定各方利益，規(guī)避潛在道德風(fēng)險，助力供應(yīng)鏈可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
2. 英大信托—聯(lián)贏X 號電網(wǎng)供應(yīng)鏈某企業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)集合資金信托計劃英大信托以國網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈為依托，對供應(yīng)鏈上下游企業(yè)進行融資，具體模式包括應(yīng)收賬款信托產(chǎn)品及信托貸款等。這里介紹的信托計劃，其資金主要用于受讓《某線路±1100kV 特高壓直流輸電工程鐵塔采購合同》形成的特定資產(chǎn)收益權(quán)，用于該訂單的原材料采購工作。在風(fēng)控措施方面，一是以某企業(yè)持有的國家電網(wǎng)項目的應(yīng)收賬款債權(quán)設(shè)立質(zhì)押，在信托存續(xù)期間，某企業(yè)應(yīng)確保應(yīng)收賬款質(zhì)押有效余額不低于實際融資額度的1.2 倍。不足部分由某企業(yè)補充提供新的應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)?；虬才盘崆斑€款，當(dāng)《某線路±1100kV特高壓直流輸電工程鐵塔采購合同》形成應(yīng)收賬款后，可用于替代質(zhì)押的應(yīng)收賬款；二是某企業(yè)法人及其配偶承擔(dān)無限連帶責(zé)任擔(dān)保。
國網(wǎng)公司產(chǎn)業(yè)鏈中包括較多處于穩(wěn)定發(fā)展期的設(shè)備供應(yīng)商和工程建設(shè)企業(yè)，這類企業(yè)的應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中占比較高，并且壞賬率低、數(shù)額較大，通過應(yīng)收賬款信托的模式，能夠有效幫助企業(yè)盤活流動資金。而電纜企業(yè)以中小企業(yè)居多，普遍存在銀行貸款難、貸款成本高的問題。多數(shù)電纜企業(yè)以銅、鋁等為主要原料，這些有色金屬的上游供應(yīng)商通常處于強勢地位，加之電纜供給量大，下游企業(yè)多為國有電力企業(yè)，應(yīng)收賬款的債務(wù)人信用較高，以此開展供應(yīng)鏈融資，安全性較好。
這一信托計劃的借鑒意義在于英大信托的服務(wù)實體經(jīng)濟、主動挖掘客戶的意識。雖然不是每家信托公司都能背靠股東產(chǎn)業(yè)資源，但是實際上信托公司在多年展業(yè)中已累計服務(wù)了不少優(yōu)質(zhì)實體企業(yè)客戶，這其中既有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也有新興經(jīng)濟領(lǐng)域，可是是否多數(shù)信托公司仍存有投機意識，哪個行業(yè)利潤高就做哪個行業(yè)，或者做一單甩一單，從未嘗試過深度維系老客戶，或是用新模式解決老客戶金融需求，或是從未主動引導(dǎo)客戶重視供應(yīng)鏈經(jīng)營而是低質(zhì)無序競爭，卻是值得每家信托公司反思的問題。
3. 中國華能集團公司2017 年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)
華能信托依托股東產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，利用供應(yīng)鏈金融方式，不斷開拓創(chuàng)新，對特定行業(yè)的供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融服務(wù)，主要模式包括應(yīng)收賬款信托、預(yù)付賬款信托以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。這里介紹一單由華能信托牽頭發(fā)行的以核心企業(yè)應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
該產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為華能集團或其下屬發(fā)電企業(yè)依據(jù)《中華人民共和國可再生能源法》《可再生能源電價附加補助資金管理暫行辦法》和《購售電合同》，經(jīng)營可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)而已經(jīng)產(chǎn)生的可再生能源電價附加補助資金應(yīng)收賬款。通常這類應(yīng)收賬款因無法確權(quán)且投資收益較少而較難獲得非標(biāo)投資者認可，但通過證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計如基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)購買等安排，得以實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的可特定化，從而發(fā)行標(biāo)準化產(chǎn)品，成功在公開市場募得低成本資金。該產(chǎn)品所募5.3 億元資金全部用于償還核心企業(yè)債務(wù)，改善并優(yōu)化了核心企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。
作為國內(nèi)首單完全出表型可再生能源電價附加補助資金資產(chǎn)證券化項目，該項目有以下創(chuàng)新亮點：第一，實現(xiàn)了入池資產(chǎn)全額出表；第二，設(shè)計了循環(huán)購買安排，不但提高了資金使用效率，而且循環(huán)購買的增量資產(chǎn)同樣可以實現(xiàn)全額出表；第三，初始購買及循環(huán)購買均為平價購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，避免了因為折價購買而在賬務(wù)處理中產(chǎn)生損失。
這一產(chǎn)品的借鑒意義在于，信托公司可以借助信托的風(fēng)險隔離優(yōu)勢，通過不斷創(chuàng)新服務(wù)方式，既有效服務(wù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的原有客戶，又積累新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的服務(wù)經(jīng)驗。華能信托一方面向風(fēng)電新能源的上游設(shè)備供應(yīng)商提供融資，幫助下游企業(yè)節(jié)省采購成本、減少資金占用，另一方面運用信托型ABN 等證券化工具，助力供應(yīng)鏈核心企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。
以上三個典型案例分別代表了實施不同業(yè)務(wù)發(fā)展策略的信托公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)類型。它們的相同之處在于這三家信托公司均是“揚長避短”，即在自身現(xiàn)有優(yōu)勢基礎(chǔ)上開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，這樣的益處在于：一是風(fēng)險可控、收益適中，二是雖培育期長，但投入產(chǎn)出比合理，三是可采用創(chuàng)新服務(wù)手段滿足了不同類型的客戶的資金需求，增強客戶黏性。而不同之處是，正由于三家信托公司的資源稟賦不一樣，所以每家信托公司開展具體業(yè)務(wù)的服務(wù)對象、業(yè)務(wù)類型、服務(wù)周期并不相同，都各有特色，相信隨著同類業(yè)務(wù)的逐步推廣、實施，這三家必將積累更多的經(jīng)驗，迭代更具有風(fēng)險收益比的業(yè)務(wù)品種。
信托公司開展供應(yīng)鏈金融的優(yōu)劣勢分析
在國內(nèi)以間接融資為主的金融體系中，信托公司作為直融工具的載體，始終有效發(fā)揮了金融補充作用，緩釋了政策調(diào)整時期經(jīng)濟波動的不穩(wěn)定性。正是這種服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，助力信托公司“因時而變、隨事而制”。為此，本課題組認為，信托公司有必要結(jié)合自身實際厘清開展供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢和劣勢。
1. 信托公司開展供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢
作為持牌金融機構(gòu)，信托公司因其獨有的制度安排、經(jīng)驗積累、靈活便捷等多方面屬性，形成了一些天然優(yōu)勢。
（1）制度優(yōu)勢。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險可控，本質(zhì)在于有效鎖定供應(yīng)鏈上各企業(yè)某類經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，將不同業(yè)務(wù)屬性的現(xiàn)金流區(qū)隔開，從而實現(xiàn)風(fēng)險隔離。而《信托法》雖然對于信托財產(chǎn)權(quán)屬的轉(zhuǎn)移沒有明確，但對于信托財產(chǎn)的獨立性原則卻是明確的，從立法角度已經(jīng)確立了信托財產(chǎn)獨立于委托人、受托人和受益人的法律地位，并且在實踐中，司法機關(guān)對于信托財產(chǎn)獨立性也給予了肯定的態(tài)度。信托在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)的財產(chǎn)獨立性、破產(chǎn)隔離等方面獨具優(yōu)勢。
（2）經(jīng)營優(yōu)勢。我國金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營，唯有信托公司是唯一能夠橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資領(lǐng)域進行經(jīng)營的金融機構(gòu)。也就是說，信托公司具有資源整合的天然條件，可以有效整合不同行業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)及其他金融機構(gòu)等業(yè)務(wù)資源。信托公司可以通過發(fā)放貸款、債權(quán)受讓、收益權(quán)投資等多種模式滿足供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)籌集資金、盤活存量資產(chǎn)、降低資產(chǎn)負債率、提高資金周轉(zhuǎn)率等多樣化需求。
（3）組織優(yōu)勢。相較于其他持牌金融機構(gòu)，信托公司形成了高效、靈活及頗具合力的組織形態(tài)。經(jīng)歷多次監(jiān)管洗禮，現(xiàn)今的信托公司不僅日常運營緊張有序，而且能夠根據(jù)新的形勢變化和要求及時轉(zhuǎn)型攻堅；組織結(jié)構(gòu)相對扁平，展業(yè)沒有地域限制，集約化的運作方式有利于迅速推進業(yè)務(wù)，形成合力。這些特征使得信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力強，創(chuàng)新速度快，進而能通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新滿足不同類型的供應(yīng)鏈融資需求。
（4）錯位競爭優(yōu)勢。信托公司始終是銀行等金融機構(gòu)的有益補充。從交易對手來看，信托公司在經(jīng)年實踐中不僅積累了不少不同于銀行的中小企業(yè)客戶群體，也積淀了具有多層次多手段的風(fēng)險控制體系。從資金端看，銀行對于中小微企業(yè)的授信額度有限，且銀行資金使用起來限制較多，往往很難滿足中小微企業(yè)資金需求，實際融資成本也遠遠高于賬面貸款成本，而信托資金用途則較靈活，成本也在企業(yè)可接受范圍內(nèi)。這些服務(wù)中小微企業(yè)的經(jīng)驗既能夠助力信托公司豐富供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管控思路，也能夠幫助信托公司行穩(wěn)致遠。
2. 信托公司開展供應(yīng)鏈金融的劣勢
信托公司因資金來源、研發(fā)不足、IT 投入不夠、發(fā)展慣性等因素，也存在一些后天劣勢。
（1）資金獲取成本較高，利潤空間有限或難以有效匹配。資金屬性決定可開展的業(yè)務(wù)類型。相較于銀行等金融機構(gòu)，信托公司的資金獲取成本較高，并且資金獲取難度越來越高，而銀行等傳統(tǒng)機構(gòu)在這方面有天然的優(yōu)勢。根據(jù)用益信托網(wǎng)顯示，截至2018 年6 月末，集合信托的平均收益率已達到8.03%，隨后仍在上漲，而同期銀行一年期貸款基準利率為4.35%。對于供應(yīng)鏈上本身已受核心企業(yè)擠壓了利潤空間的中小微企業(yè)來說，信托公司較高的融資成本使其望而卻步，而銀行等傳統(tǒng)機構(gòu)又“店大不缺客”，對于這類中小微企業(yè)維系動力不足且普遍惜貸，從而使得中小微企業(yè)的融資困境始終難以改善。
（2）行業(yè)研究深度不夠，難以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的盈利性在于整體價值鏈提升而產(chǎn)生的超額回報。各類行業(yè)的價值鏈模式及其上下游企業(yè)經(jīng)營模式各不相同。游離在行業(yè)之外，就不能找準行業(yè)價值鏈提升的關(guān)鍵要素，也就無法設(shè)計出行之有效的供應(yīng)鏈金融服務(wù)。換言之，無法深度理解某個行業(yè)，就難以把握鏈條上各個控制環(huán)節(jié)的安全性，也就只能一單一單地積累風(fēng)險控制經(jīng)驗，否則規(guī)?；瘞淼闹皇前踩缘乃荨Ｐ磐泄驹谛袠I(yè)方面普遍缺乏深度研究，既有高端人才匱乏的因素，也有研發(fā)的導(dǎo)向性問題，如有些研究部淪為專業(yè)寫材料的部門。
（3）信息系統(tǒng)開發(fā)不夠，無法滿足交易需求。供應(yīng)鏈金融屬于高頻次交易型業(yè)務(wù)，并且對管理效率要求較高。一方面，信息流、物流是供應(yīng)鏈金融中重要的風(fēng)險控制環(huán)節(jié)，通過信息系統(tǒng)對接供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，方可實時掌握貿(mào)易的信息流、物流信息，提升風(fēng)險控制能力。另一方面，通過信息系統(tǒng)實現(xiàn)業(yè)務(wù)的標(biāo)準化、自動化操作，才能降低操作風(fēng)險，提高業(yè)務(wù)效率。目前信托公司普遍缺少信息系統(tǒng)開發(fā)投入，導(dǎo)致信息化建設(shè)既無法與業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，更無從談起引領(lǐng)這一領(lǐng)域成為新的業(yè)績增長點。但是，我們也看到多數(shù)信托公司已經(jīng)意識到IT 系統(tǒng)建設(shè)成為制約發(fā)展的重要因素，并已在緊鑼密鼓地規(guī)劃、實施相關(guān)建設(shè)。
（4）盈利路徑依賴，業(yè)務(wù)開展動力不足。多數(shù)信托公司仍然難以脫離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的紅利，一方面基于生存和業(yè)績考核壓力的考慮，另一方面也是發(fā)展慣性所致。拋開盈利空間較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，可能在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕多年，仍難有較多利潤回報。根據(jù)調(diào)研情況，已開展過供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的12 家信托公司，在這一領(lǐng)域的利潤回報還無法與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域媲美。短期不能在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域取得可觀的收益，既有宏觀方面實體企業(yè)盈利性下降的原因，也有該業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一段投入期的緣故。
綜上所述，信托公司開展供應(yīng)鏈金融具有如下特色：在資產(chǎn)端，信托公司可依托制度優(yōu)勢，運用橫跨三大市場的經(jīng)營優(yōu)勢，通過靈活的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、高效的組織機構(gòu)響應(yīng)，與其他市場參與主體進行差異化競爭。在資金端，信托公司資金的市場化屬性，可為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)匹配合適的資金期限與靈活的資金用途，多層次資金營銷渠道也可以滿足不同業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)類型的資金需求。
（課題牽頭單位：華能貴誠信托有限公司 ）
摘自：《2018年信托業(yè)專題研究報告》
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