投資實(shí)例(融資前的準(zhǔn)備工作)
1、融資前的準(zhǔn)備工作
* 管理團(tuán)隊(duì) 成功的企業(yè)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是他們有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，這是創(chuàng)業(yè)成功的第一要素。而完全依賴于企業(yè)家一個(gè)人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，往往會(huì)令投資商望而卻步。一個(gè)完美的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)包括三方面的成員：管理、營(yíng)銷(xiāo)、以及技術(shù)人才。
* 市場(chǎng) 第二個(gè)因素是企業(yè)必須面向有潛力的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)有很大的容量，或者有很高的成長(zhǎng)性，而企業(yè)能夠在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候引入恰當(dāng)?shù)募夹g(shù)或產(chǎn)品來(lái)滿足這個(gè)市場(chǎng)的需求。
* 產(chǎn)品或技術(shù) 如果產(chǎn)品很容易模仿，那么很可能落入價(jià)格戰(zhàn)的歸宿，已經(jīng)有完善銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的大公司將很容易把新手?jǐn)D掉，品牌建立也需要時(shí)間與資金。而專(zhuān)利、版權(quán)、獨(dú)占的銷(xiāo)售渠道及牢固的戰(zhàn)略聯(lián)盟都可以讓企業(yè)保持持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，如果產(chǎn)品或技術(shù)太過(guò)創(chuàng)新，由于市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)接受的過(guò)程，如果沒(méi)有很好的營(yíng)銷(xiāo)策劃，同樣可能導(dǎo)致市場(chǎng)導(dǎo)入的困境。
初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)該怎么做 創(chuàng)業(yè)企業(yè)也許一開(kāi)始不能完全滿足前述三個(gè)方面的要求，但必須有令其滿足的策略和方法。創(chuàng)業(yè)企業(yè)即使沒(méi)有在生產(chǎn)技術(shù)上的創(chuàng)新，如果在商業(yè)模式、營(yíng)銷(xiāo)、成本控制、激勵(lì)體制的建立等方面有出色的表現(xiàn)，也會(huì)使企業(yè)具有卓越的競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，從一開(kāi)始就建立一個(gè)完整的骨干隊(duì)伍并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樾」具€不足以吸引管理高手。如果啟步時(shí)做不到組成一個(gè)完美的團(tuán)隊(duì)，就必須在發(fā)展過(guò)程中完善，決對(duì)不要為了節(jié)省一點(diǎn)工資支出而放棄最優(yōu)秀的人選。但是如果在初創(chuàng)期僅僅為了隊(duì)伍的完整而組建了一個(gè)能力并不勝任公司發(fā)展的團(tuán)隊(duì)，有可能為將來(lái)重新聘請(qǐng)高級(jí)經(jīng)理造成困難。
實(shí)例：創(chuàng)辦期的蘋(píng)果電腦 創(chuàng)業(yè)投資最經(jīng)典的一個(gè)例子就是美國(guó)著名的蘋(píng)果電腦公司（Apple Computer）所創(chuàng)造的硅谷奇跡。該公司的創(chuàng)始人喬布斯（Steve Jobs）與沃茲奈克（Stephn Woziak）曾經(jīng)是中學(xué)時(shí)期的同學(xué)，他們?cè)?976年設(shè)計(jì)出了一款新型的個(gè)人用電腦（產(chǎn)品），樣品蘋(píng)果一號(hào)展出后大受歡迎，銷(xiāo)售情況出乎意料地好（市場(chǎng)）。受此鼓舞，他們決定進(jìn)行小批量生產(chǎn)。他們賣(mài)掉舊汽車(chē)甚至個(gè)人計(jì)算機(jī)一共湊集1400美元，但小小的資本根本不足以應(yīng)付這急速的發(fā)展。從英特爾公司銷(xiāo)售經(jīng)理職位上提前退休的百萬(wàn)富翁馬庫(kù)拉（Armas Clifford Markkula）經(jīng)別人介紹找到了這兩個(gè)年輕人，他以多年駕馭市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)家特有的戰(zhàn)略眼光敏銳地意識(shí)到了未來(lái)個(gè)人電腦市場(chǎng)的巨大潛力（市場(chǎng)）。他決定與兩位年輕人進(jìn)行合作創(chuàng)辦蘋(píng)果電腦公司，經(jīng)過(guò)與喬布斯和沃茲尼共同討論，他們花了兩個(gè)星期時(shí)間制定出一份蘋(píng)果電腦公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)。馬庫(kù)拉又掏出9.1萬(wàn)美元入股，還爭(zhēng)取到美洲銀行（Bank of America）25萬(wàn)美元的信用貸款，這樣三個(gè)人合伙成立公司，馬庫(kù)拉占三分之一的股份。
然后，三人共同帶著蘋(píng)果的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，走訪馬庫(kù)拉認(rèn)識(shí)的創(chuàng)業(yè)投資家，結(jié)果又籌集了60萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)資金。為了加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)管理，一個(gè)月后馬庫(kù)拉又推薦了全美半導(dǎo)體制造商協(xié)會(huì)主任斯科特（Michael Scott）擔(dān)任公司的總經(jīng)理。1977年6月，四個(gè)人組成了公司的領(lǐng)導(dǎo)班子，馬庫(kù)拉任董事長(zhǎng)，喬布斯任副董事長(zhǎng)，斯科特任總經(jīng)理，沃茲奈克是負(fù)責(zé)研究與發(fā)展的副經(jīng)理（管理團(tuán)隊(duì)）。技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生了神奇的效果。
馬庫(kù)拉和喬布斯說(shuō)服了沃茲奈克脫離惠普，全身心投入蘋(píng)果公司。他們決定保留蘋(píng)果的名字。因?yàn)轳R庫(kù)拉意識(shí)到公司在黃頁(yè)號(hào)碼簿中的排位靠前有利于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)（因?yàn)锳pple以A打頭），他也相信蘋(píng)果的含義很好，把“蘋(píng)果”和電腦放在一起，似乎有某種類(lèi)似于古老印度宗教中的頓悟（enlightenment）的奇異效果，這將有助于人們記住這一品牌。
接著喬布斯找到了硅谷最著名的公關(guān)和廣告公司的老板——為英特爾設(shè)計(jì)芯片廣告的麥克凱納（Regis McKenna）。起初麥克凱納拒絕了蘋(píng)果公司的要求，但喬布斯三番五次地上門(mén)拜訪。“我不否認(rèn)沃茲奈克設(shè)計(jì)了一臺(tái)好機(jī)器，”麥克凱納說(shuō)，“但如果沒(méi)有喬布斯，那臺(tái)機(jī)器可能至今還躺在電子愛(ài)好者商店里。沃茲奈克很幸運(yùn)，因?yàn)樗幕锇槭且晃桓Ｒ魝鞯勒摺?#8221;麥克凱納最終同意為蘋(píng)果幫忙。他作出了兩大貢獻(xiàn)：其一是創(chuàng)造了蘋(píng)果的標(biāo)識(shí)，今天那個(gè)被咬了一口的蘋(píng)果形象幾乎盡人皆知；其二是除了在行業(yè)雜志上登廣告外，還在像《花花公子》這樣的流行雜志上刊登彩色廣告，廣告強(qiáng)調(diào)這款低價(jià)格家庭用電腦的實(shí)用性。在那個(gè)年代，麥克凱納的這一步堪稱(chēng)大膽，他說(shuō)：“這是為了喚起全國(guó)的注意力，讓低成本計(jì)算機(jī)的概念為全民所接受。”其他公司賣(mài)微機(jī)已經(jīng)兩年了，但從來(lái)沒(méi)有一家公司以這種方式刺激公眾的想象力。麥克凱納賦予蘋(píng)果公司一種“人格”，并使這個(gè)品牌在市場(chǎng)上占有一席之位。若干年后麥克凱納加入一家著名的創(chuàng)業(yè)投資公司，也成為了一個(gè)投資家。
沃茲奈克設(shè)計(jì)制造了蘋(píng)果電腦，馬庫(kù)拉有商業(yè)上的敏感性，斯科特有豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，麥克凱納創(chuàng)造了蘋(píng)果的聲譽(yù)，但最終是喬布斯以傳教士式的執(zhí)著精神推動(dòng)了所有這一切（管理團(tuán)隊(duì)）。
著手準(zhǔn)備文字材料 大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有完善的商業(yè)計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)企業(yè)要作好計(jì)劃，融資工作也不例外。建議企業(yè)在開(kāi)始融資前，根據(jù)企業(yè)建設(shè)的思路做好以下文字工作：
* 對(duì)建立企業(yè)或業(yè)務(wù)擴(kuò)展進(jìn)行可行性研究；
* 制定初步的商業(yè)計(jì)劃；
* 計(jì)劃企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模，進(jìn)而作出財(cái)務(wù)計(jì)劃；
* 根據(jù)初步的商業(yè)計(jì)劃和財(cái)務(wù)計(jì)劃來(lái)勾畫(huà)詳細(xì)的營(yíng)運(yùn)計(jì)劃；
* 策劃債務(wù)和股本資金的來(lái)源；
* 對(duì)企業(yè)的融資前價(jià)值和融資后價(jià)值進(jìn)行測(cè)算；
* 計(jì)劃融資方案，為投資商構(gòu)思資金退出方案。
同時(shí)為了準(zhǔn)備下一步的融資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)還要把公司文件管理好。這些文件包括公司章程、出資文件、驗(yàn)資報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表、借款清單、債權(quán)清單、資產(chǎn)清單、技術(shù)專(zhuān)利、評(píng)估報(bào)告、歷次董事會(huì)概要等等。
融資的戰(zhàn)略考慮 企業(yè)發(fā)展要有戰(zhàn)略考慮，而作為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)環(huán)節(jié)，融資也要有戰(zhàn)略考慮。在融資戰(zhàn)略的策劃與實(shí)施過(guò)程中，需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題有：
* 在什么時(shí)機(jī)融資；
* 所需資金的數(shù)量；
* 股權(quán)融資與債券融資的分配；
* 增資擴(kuò)股還是設(shè)立新公司；
* 向什么樣的投資者融資。
什么是投資條款清單（term sheet） 投資條款清單的英文全稱(chēng)是：term sheet of equity investment，簡(jiǎn)稱(chēng)"term sheet"。投資條款清單就是投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就未來(lái)的投資交易所達(dá)成的原則性約定。投資條款清單中除約定投資者對(duì)被投資企業(yè)的估值和計(jì)劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應(yīng)負(fù)的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達(dá)成的前提條件等內(nèi)容。投資者與被投資企業(yè)之間未來(lái)簽訂的正式投資協(xié)議（share subscription agreement）中將包含合同條款清單中的主要條款。
投資條款清單的重要性 一般投資公司在遞交條款清單之前已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行了一些磋商，對(duì)企業(yè)的作價(jià)和投資方式有了基本的共識(shí)。條款清單的談判是在這一基礎(chǔ)上的細(xì)節(jié)談判，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在簽署了條款清單后，就意味著雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達(dá)成一致意見(jiàn)。雖然這并不意味著雙方最后一定能達(dá)成投資協(xié)議，但只有對(duì)條款清單中約定的條件達(dá)成一致意向，投資交易才能繼續(xù)執(zhí)行并最終完成。目前也有很多國(guó)內(nèi)的投資公司不簽署投資條款清單，直接開(kāi)始盡職調(diào)查和合同談判。
如果投資公司對(duì)盡職調(diào)查的結(jié)果滿意，同時(shí)被投資企業(yè)自簽署條款清單之日起至投資交易正式執(zhí)行的期間內(nèi)未發(fā)生保證條款中規(guī)定的重大變化，投資公司才會(huì)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂正式的投資協(xié)議、投入資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大約有1/4至1/3簽了條款清單的項(xiàng)目最后成功達(dá)成投資協(xié)議。
理論上講條款清單并沒(méi)有法律約束力，但一般雙方從信譽(yù)角度上考慮都要遵守諾言。因此雖然正式簽訂的投資協(xié)議中將就這些條款清單做進(jìn)一步的細(xì)化，但不要指望有些條款可以在稍后的合同談判中重新議定。
投資條款清單的內(nèi)容 投資條款清單里最主要的三個(gè)方面的內(nèi)容是：
* 投資額、作價(jià)和投資工具；
* 公司治理結(jié)構(gòu)；
* 清算和退出方法。
一份典型的投資條款清單的內(nèi)容包括：
1. 投資金額、（充分稀釋后的）股份作價(jià)、股權(quán)形式；
2. 達(dá)到一定目標(biāo)后（如IPO）投資公司的增持購(gòu)股權(quán)；
3. 投資的前提條件；
4. 預(yù)計(jì)盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)審計(jì)所需的時(shí)間；
5. 優(yōu)先股的分紅比例；
6. 要與業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰條款；
7. 清算優(yōu)先辦法；
8. 優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的辦法和轉(zhuǎn)換比率；
9. 反稀釋條款和棘輪條款；
10. 優(yōu)先認(rèn)股、受讓?zhuān)ɑ虺鲎專(zhuān)?quán)；
11. 回購(gòu)保證及作價(jià)；
12. 被投資公司對(duì)投資公司的賠償保證；
13. 董事會(huì)席位和投票權(quán)；
14. 保護(hù)性條款或一票否決權(quán)，范圍包括：
a. 改變優(yōu)先股的權(quán)益，
b. 優(yōu)先股股數(shù)的增減，
c. 新一輪融資增發(fā)股票，
d. 公司回購(gòu)普通股，
e. 公司章程修改，
f. 公司債務(wù)的增加，
g. 分紅計(jì)劃，
h. 公司并購(gòu)重組、出讓控股權(quán)、和出售公司全部或大部分資產(chǎn)，
i. 董事會(huì)席位變化，
j. 增發(fā)普通股；
15. 期權(quán)計(jì)劃；
16. 知情權(quán)，主要是經(jīng)營(yíng)報(bào)告和預(yù)算報(bào)告；
17. 公司股票上市后以上條款的適用性；
18. 律師和審計(jì)費(fèi)用的分擔(dān)辦法；
19. 保密責(zé)任；
20. 適用法律。
由于每個(gè)投資者的要求不同，每個(gè)被投資對(duì)象的具體情況不同，條款清單也會(huì)千差萬(wàn)別。
理解投資條款清單 很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)家都對(duì)理解投資公司發(fā)來(lái)的條款清單感到極為困惑，因?yàn)闂l款清單充滿了陌生的名詞。盡管有些條款事實(shí)上是為了企業(yè)的正常發(fā)展，但看起來(lái)卻像是列強(qiáng)與滿清政府簽訂的不平等條約，或是長(zhǎng)工與老地主簽訂的賣(mài)身契。面對(duì)這些成天在做投資交易的投資商，尋求資金的企業(yè)往往處于一種不利的談判位置，企業(yè)家十分需要對(duì)投資條款作盡可能多的了解，而投資公司一般也會(huì)給融資企業(yè)幾天的時(shí)間認(rèn)真考慮條款的內(nèi)容及其潛在影響。
為此，企業(yè)家在簽署條款清單之前最好請(qǐng)融資顧問(wèn)或律師先把條款清單看一遍，不用迫于壓力或?yàn)榱吮硎竞献鲬B(tài)度而急急忙忙地簽署條款清單。
怎樣對(duì)待投資條款清單 即使投資人和很多國(guó)內(nèi)的投資公司（大多數(shù)的國(guó)有投資公司）的投資交易結(jié)構(gòu)會(huì)比較簡(jiǎn)單，投資工具一般也只是普通股，一般也沒(méi)有太多的限制條款。他們往往不簽署投資條款清單，直接開(kāi)始盡職調(diào)查和合同談判。而海外的投資公司在開(kāi)始做盡職調(diào)查之前，他們可能會(huì)先提出一份報(bào)價(jià)書(shū)和詳細(xì)的條款清單（letter of interest or/and term sheet）。
通常條款清單對(duì)雙方都是非約束性的，目的是先約定好投資條款，免得最后不能達(dá)成一致意見(jiàn)大家浪費(fèi)時(shí)間。但也有一些投資商先與融資企業(yè)簽下條款清單，定好企業(yè)作價(jià)，鎖定企業(yè)不得與別的投資公司談投資事宜，但最后投資到位時(shí)間一再拖延，甚至不了了之，對(duì)于這種不道德的行為，企業(yè)家融資時(shí)須小心。
如果你同時(shí)與一家以上的投資公司談判投資條款，千萬(wàn)不要講出另外一家投資商的名字和他們開(kāi)出的投資條件講，要不然你得到的將不是兩份互相競(jìng)爭(zhēng)的條款清單，而是一份聯(lián)合投資的條款清單，投資商肯定會(huì)互相打電話聯(lián)系的。當(dāng)你想拿別家投資公司的報(bào)價(jià)來(lái)壓價(jià)時(shí)，當(dāng)心他們會(huì)聯(lián)合起來(lái)跟你講價(jià)。
股權(quán)融資 股權(quán)融資就是投資商投入一定的資金，換取其在被投資公司的股份（share）。股權(quán)安排既要適合被投資企業(yè)將來(lái)的發(fā)展，又要盡量降低投資商的資金風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同偏好，投資者可以選擇以下幾類(lèi)股權(quán)形式：
* 普通股（ordinary shares ）
* 優(yōu)先普通股（preferred ordinary shares）
* 優(yōu)先股（preference shares）
債權(quán)融資 * 貸款（loan capital ）
* 債券（debenture）
* 可轉(zhuǎn)換債券（convertible debenture）
* 從屬可轉(zhuǎn)換債券（subordinated convertible debenture）
* 過(guò)橋貸款（bridge loan）
夾層融資（mezzanine finance） 顧名思義，這是一種處于股權(quán)和普通債務(wù)之間的一種融資方式。如果使用了盡可能多的股權(quán)和優(yōu)先級(jí)債務(wù)（senior debt）來(lái)融資，但還是有很大資金缺口，夾層融資就在這個(gè)時(shí)候提供利率比優(yōu)先債權(quán)高但承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較高的資金。在發(fā)行這種次級(jí)債權(quán)形式的同時(shí)，常常會(huì)提供企業(yè)上市或被收購(gòu)時(shí)的股權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)。
創(chuàng)業(yè)投資公司最喜歡用的投資工具 通常海外的創(chuàng)業(yè)投資公司一般會(huì)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行投資，這樣一方面在企業(yè)形勢(shì)明朗時(shí)可以轉(zhuǎn)成普通股，另一方面如果形勢(shì)不好投資商可以獲得優(yōu)先償付?！ ?
融資交易結(jié)構(gòu)的內(nèi)容 * 投資額；
* 企業(yè)作價(jià)和股票價(jià)格；
* 投資工具的選擇；
* 股權(quán)與債權(quán)的比例分配；
* 利息或分紅的比率；
* 以及不同融資工具的轉(zhuǎn)換條件和附加條件。
廣義地講，交易結(jié)構(gòu)還包括資金到位時(shí)間表、對(duì)投資者的保護(hù)條款、投資退出條件、償付協(xié)議和回購(gòu)條款（redemption）、認(rèn)股權(quán)、分紅的附加要求（dividend preferences）和管理干股等等。有時(shí)投資商還會(huì)要求創(chuàng)業(yè)股東在他們自己的那一部分股份里勻出一部分作為員工期權(quán)的安排，在公司變更注冊(cè)登記時(shí)落實(shí)。
實(shí)例1: 設(shè)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、分階段投資的交易結(jié)構(gòu) 某海外投資商看中一家國(guó)內(nèi)企業(yè)，投資前對(duì)企業(yè)的作價(jià)是600萬(wàn)美元，準(zhǔn)備投資400萬(wàn)美元并占企業(yè)總股份的40%。但投資商對(duì)企業(yè)是否能達(dá)到預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)心存疑慮，于是決定分兩期進(jìn)行投資，每期投入200萬(wàn)美元。第一期在達(dá)成投資協(xié)議后投入200萬(wàn)美元換取企業(yè)25%的優(yōu)先股股份，第二期在年終結(jié)算（半年后）結(jié)果出來(lái)后投資200萬(wàn)美元增持企業(yè)15%的優(yōu)先股股份。為此，雙方達(dá)成如下協(xié)議：
第二期投資只有企業(yè)在年底實(shí)現(xiàn)其預(yù)測(cè)的全年收入和盈利目標(biāo)后才繼續(xù)投入。如果前一輪投資后企業(yè)達(dá)不到盈利目標(biāo)，投資者有權(quán)做以下三種選擇：
⑴ 不再進(jìn)行投資。
⑵ 再投入200萬(wàn)美元增持企業(yè)20%的股份，這樣第二期投資后總投資400萬(wàn)美元,投資擁有優(yōu)先股股份45%。也就是企業(yè)在投資前的作價(jià)調(diào)整為489萬(wàn)美元。
⑶ 再投入126萬(wàn)美元增持企業(yè)15%的股份，這樣第二期投資后總投資326萬(wàn)美元，投資擁有優(yōu)先股股份40%。這也意味著企業(yè)在投資前的作價(jià)調(diào)整為489萬(wàn)美元。
現(xiàn)在讓我們來(lái)看一個(gè)例子，看看投資商是如何用債券投資的形式謀求最大利益的。
實(shí)例2: 交易結(jié)構(gòu)中的債券的作用 投資商允諾以600萬(wàn)元換取企業(yè)30％的股份，其中100萬(wàn)元用于換取股權(quán)，另外500萬(wàn)元以債券的形式提供，債券的期限為10年，在此期間，企業(yè)可以不用支付任何本息。同時(shí)如果企業(yè)的利潤(rùn)足以償付部分債券而不會(huì)影響到企業(yè)現(xiàn)金流的話，企業(yè)可以先償付部分或全部債券的本息。
投資商在這個(gè)交易中的目的很明顯，如果企業(yè)茁壯成長(zhǎng)，最后30％的股權(quán)以2000萬(wàn)元出售，那么當(dāng)初的交易結(jié)構(gòu)中100萬(wàn)元的股權(quán)交易令他獲得1900萬(wàn)元的收益，同時(shí)它還可以收回500萬(wàn)元的債權(quán)；而如果當(dāng)初是以600萬(wàn)元換取30％的股份，那么投資商只能獲取1400萬(wàn)元的收益。在前一種情況下收益是19倍，在后一種情況下收益只有2.3倍。當(dāng)然，投資商也可以辯解前者的回報(bào)是4.2倍（2500/600），后者的回報(bào)是3.3倍（2000/600），兩者相差并不大。
以長(zhǎng)期債券作為投資工具進(jìn)行投資并不能降低投資商的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿f(wàn)一企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，投資商仍將損失所有的投資，但是如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功，這種安排將大大增加投資商的收益。
那么這種交易結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)家的利益有什么影響呢？投資商會(huì)強(qiáng)調(diào)兩種交易結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)都是一樣的，因?yàn)槠髽I(yè)同樣得到600萬(wàn)元的發(fā)展資金。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，企業(yè)無(wú)需擔(dān)心債務(wù)償還問(wèn)題，而且因?yàn)閭膬敻逗笥谄渌鼈鶆?wù)，所以債券并不影響企業(yè)貸款的能力。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，企業(yè)完全有能力提前償付債券本息，而如果企業(yè)到了第十年仍然無(wú)法償付債券，企業(yè)到那時(shí)可能也經(jīng)營(yíng)不下去了，那時(shí)即使企業(yè)關(guān)門(mén)大吉，企業(yè)家個(gè)人也不會(huì)背上任何債務(wù)，因?yàn)閭瞧髽I(yè)債務(wù)。事實(shí)上，在投資總額既定的情況下，投資商把部分投資以債券的形式投入企業(yè)實(shí)際上是降低了對(duì)企業(yè)的作價(jià)
