就以伊利股份為例吧，跟蹤很久了，我也想知道伊利現(xiàn)在的股價是高估還是低估了。
一、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式介紹
一本書中這樣介紹投資的本質和全部精髓：投資就是放棄一種資產，獲得另一種資產更多的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。
買股票就是買企業(yè)，那么具體買企業(yè)的什么東西呢？是品牌、技術、盈利能力還是運營能力？這些都是表面現(xiàn)象，買股票真正買的是企業(yè)的未來現(xiàn)金流。
現(xiàn)金流折現(xiàn)的原理可以分兩步理解：
首先，做任何投資，都是放棄現(xiàn)在手上的錢，獲得所購買資產的未來的所有現(xiàn)金流。比如我去銀行存了10萬元一年期定期存款，就是放棄了10萬元的使用權，為的是一年后可以獲得103000元的現(xiàn)金流（假設利率3%）。
其次，現(xiàn)金流為什么要折現(xiàn)呢？因為貨幣是有時間價值，我們不會愿意用當前的100元，交換明年同樣的100元，更不用說10年后的了。再進一步思考，貨幣之所以有時間價值，主要有以下四個原因：
所以，未來的現(xiàn)金流需要取一個合適的折現(xiàn)率，折現(xiàn)成當前的價值，才能與當前放棄的價值比較。
企業(yè)的價值等于未來所有時間的現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式長這樣：
任何企業(yè)都不會一直高速增長，一般假設在未來幾年保持一個增速，在之后的年份內以一個較低的增長率永續(xù)增長。如：
企業(yè)內在價值=未來5年自由現(xiàn)金流逐年折現(xiàn)總和+永續(xù)價值折現(xiàn)值
也可以是未來8年、10年，具體多少根據(jù)對公司的了解取值。
那么企業(yè)的自由現(xiàn)金流怎么計算呢？一般不需要資本支出的企業(yè)，如貴州茅臺可以直接用凈利潤代替自由現(xiàn)金流。如果資本開支較多，就需要算出自由現(xiàn)金流，飛鯨投研選了一個比較簡單且容易理解的公式：
自由現(xiàn)金流＝稅后息前利潤＋折舊攤銷－營運資金的增加－資本開支。
二、計算伊利股份的自由現(xiàn)金流，2021年為27.53億元
自由現(xiàn)金流＝稅后息前利潤＋折舊攤銷－營運資金的增加－資本開支。
稅后息前利潤＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費用－管理費用－研發(fā)費用－所得稅費用
折舊攤銷包括三部分：固定資產折舊、無形資產折舊和長期待攤費用攤銷。
營運資金＝經營性資產－經營性負債，本年營運資金的增加是本年營運資金與上一年度的差額。
資本開支是企業(yè)為維持經營生產而支付的相關費用。
根據(jù)三張報表，我計算除了伊利股份近10年的自由現(xiàn)金流，2021年伊利股份自由現(xiàn)金流27.53億元。
可以看出由于資本開支的波動，使得自由現(xiàn)金流很不穩(wěn)定。另一方面，伊利的自由現(xiàn)金流與凈利潤相差較大，這也證明了剛才我們說的，有資本開支的企業(yè)不能用凈利潤代替自由現(xiàn)金流。
三、悲觀、正常、樂觀預期下，伊利的內在價值為多少？
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前給企業(yè)估值的最科學的方法，現(xiàn)金流折現(xiàn)公式本身很簡單，困難的是準確預測企業(yè)整個生命周期未來的現(xiàn)金流是多少。
事實是，我們無法精確預測企業(yè)未來年份的現(xiàn)金流折現(xiàn)值，但企業(yè)的內在價值就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值。所以，我們計算現(xiàn)金流折現(xiàn)，是為了通過分析判斷找到企業(yè)的合理區(qū)域，為自己的投資提供參考。
計算過程，主觀性較強，每個人對公司的理解不同，給出的參數(shù)也就不同。但結果不是最重要的，重點是我們在過程中加深了對企業(yè)的了解。
伊利近十年凈利潤的平均增速為19.06%，營業(yè)收入近十年平均增速11.52%。以凈利潤增速為基礎，假設我們有上帝視角，在悲觀、正常、樂觀三種情況下，精確計算一下伊利股份的內在價值。
1.悲觀情況下，伊利股份內在價值1256億元，每股股價19.91元
2021年伊利自由現(xiàn)金流27.53億元，假定2022-2031十年伊利自由現(xiàn)金流每年同比增速為15%，2032年以后每年增長5%，折現(xiàn)率假設為10%。
計算出伊利未來所有現(xiàn)金流折現(xiàn)值為1256億元，除以63.08億股在外流通的股數(shù)，得出每股價格為19.91元。
這種情況只有在出現(xiàn)黑天鵝事件，才有可能出現(xiàn)，且屬于短暫的股價下跌期，利空出盡股價自然會調整到正常區(qū)間。
2.正常情況下，伊利內在價值1882.61億元，每股價格29.84元
假定伊利自由現(xiàn)金流未來十年每年增長速度17%，2032年以后每年增長5%，折現(xiàn)率9%。計算出伊利的內在價值為1883億元，每股價格29.84元。
3.樂觀情況下，伊利內在價值2375億元，每股價格37.66元
假設伊利未來十年自由現(xiàn)金流每年增長20%，2032年以后每年增長5%，折現(xiàn)率取9%，得出它的內在價值是2375億元，每股價格37.66元。
以上是我根據(jù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，在各種假設前提下，計算出的伊利的內在價值。如果前提成立，理性的投資者會這樣做，當付出的價格低于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)得到的價格時，才會選擇持有。
總結：
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)是評價企業(yè)內在價值的唯一標準，但計算出來的結果因人而異，建議大家自己動手算一算。
投資是為了以合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計算出的結果給我提供了合理價格區(qū)間的參考，好的價格不是一個點，而是一個區(qū)間。遇到好企業(yè)、好價格，長期持有做時間的朋友。
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