投資藥明生物，只需要想明白三個問題：
一、醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比，有沒有投資價值？
先說結(jié)論，醫(yī)藥板塊絕對是除了食品飲料板塊以外，最長牛的板塊。目前醫(yī)藥板塊估值處于過去10年以來最低的位置，當(dāng)前已經(jīng)具備很高的投資價值。
現(xiàn)在CXO中的大多數(shù)企業(yè)都已經(jīng)跌倒了2020年的股價水平，但是營收、利潤依然在保持增長，這些企業(yè)當(dāng)下既沒有喪失成長性，又沒有接近天花板。CXO行業(yè)龍頭藥明生物當(dāng)前的估值，即使考慮未來兩三年完全沒有成長性，其實從中長期角度去看，當(dāng)前的估值都是值得買入的，更何況行業(yè)其實還是處于高增長階段。融資環(huán)境對行業(yè)龍頭訂單穩(wěn)定性的影響，其實市場過分高估了；行業(yè)龍頭訂單來源大都來是跨國巨頭，其并購其實是增速的，訂單穩(wěn)定性非常高，未來大概率不會有之前的高增長，但是保持一個合理的中等增速的概率非常高。這種背景下，殺估值到了當(dāng)下時點的CXO行業(yè)，其實已經(jīng)具備極高的配置價值。隨著集采預(yù)期逐步回暖，政策利好逐步兌現(xiàn)，醫(yī)藥醫(yī)療的市場情緒逐步回暖。各個子行業(yè)的筑底反彈，是接連呈現(xiàn)。創(chuàng)新藥情緒回暖，CXO行業(yè)的邏輯也會逐步展開。醫(yī)藥CXO最好的標(biāo)的是藥明生物，行業(yè)政策改善不斷呈現(xiàn)，底部反轉(zhuǎn)才開始。而且公募基金的倉位配置在醫(yī)藥端也還是處于歷史底部附近，大概率未來醫(yī)藥醫(yī)療的反彈是可持續(xù)的，是真正的行業(yè)反轉(zhuǎn)行情。
二、外來者想要模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難，其行業(yè)壁壘及護城河是否足夠高？
藥明生物是大分子CXO賽道的龍頭公司。生物藥制備過程高度復(fù)雜，客戶轉(zhuǎn)移成本高，因此以公司的技術(shù)能力和管理水平，在國內(nèi)幾乎很少有能和它直接競爭的放眼全球，它的主要競爭對手是韓國的Sa-m-s-u-ng Bi-o-l-o-g-i-cs, 歐洲的Lo-n-za，以及美國的Ca-t-a-l-e-nt，作為少數(shù)能夠承接大藥企和頭部Bi-o-t-e-ch的研發(fā)和制造項目的公司。CXO產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菫榱碎_發(fā)新藥而產(chǎn)生的特殊產(chǎn)業(yè)集群，它天生帶有創(chuàng)新屬性，而且科技屬性較高。高端的原研新藥原料藥、中間體，尤其是制劑的生產(chǎn)工藝，是技術(shù)難度非常大的行業(yè)，門檻非常高。同時公司研發(fā)管線布局全面且前瞻，單抗、雙抗、融合蛋白、ADC、疫苗均有涉及： 公司目前單抗管線最為豐富，已達到259項； 新興賽道的融合蛋白、ADC、雙抗等也各有70-80項左右布局，2021年開始布局mR-NA疫苗。藥明生物六大先進平臺各具特色，共同筑成技術(shù)護城河。在生物藥的CD-MO領(lǐng)域，藥明生物具備絕對的技術(shù)實力。
藥明生物堪稱醫(yī)藥界的『臺積電』，長期保持40%以上的毛利率，連續(xù)多年的高速增長，極高的凈利率，固定資產(chǎn)龐大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，固定資產(chǎn)折舊率低，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈競爭地位突出，銷售費用率極低（占營收比例1%左右）。在生物藥領(lǐng)域，藥明生物具備極高的競爭實力，國內(nèi)市場份額第一，占比60%+；全球市場份額第二，占比10%左右?？梢哉f，在生物藥CD-MO領(lǐng)域，藥明生物已經(jīng)具備了全球競爭力，即使未來競爭加劇，公司大概率也可以憑借技術(shù)實力及高質(zhì)量的快速響應(yīng)交付能力，保障業(yè)績的長期穩(wěn)定增長，即使短期有波動，也不影響長期發(fā)展預(yù)期。在商業(yè)模式的探索中，藥明生物是前行者。與騰訊一樣，有了多余現(xiàn)金流之后，開啟上下游買買買模式。用花不完的錢入股中小型醫(yī)藥企業(yè)，再以股東的資格鎖定這家企業(yè)的CRO等外包訂單，同時賺取資本回報和實業(yè)經(jīng)營的錢。這種左手買企業(yè)，右手賣CRO服務(wù)的模式，讓藥明生物成長為一個護城河極高的平臺型企業(yè)。
三、藥明生物提供的產(chǎn)品和服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且具備成長性？
隨著國內(nèi)老齡化加重，居民收入不斷增加，那么大家對自己的健康就會比以前更為重視，會認(rèn)為自己的健康更值錢，而且也有更強的藥品支付能力了。藥品的使用價值是其他幾乎所有行業(yè)都不具備的，醫(yī)藥板塊從邏輯上反而成為了更確定的必選消費。整個CXO行業(yè)已經(jīng)對整個醫(yī)藥行業(yè)進行全覆蓋，只要醫(yī)藥行業(yè)還在，CXO行業(yè)就還在。 我國CXO公司最大的優(yōu)勢就是性價比優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，特別是還有每年畢業(yè)數(shù)百萬級別的理工科工程師，這是整個西方國家加起來都無法相比的數(shù)量。工程師紅利助力中國CD-MO行業(yè)發(fā)展及全球產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移。所以生物藥作為高端制造業(yè)，未來中國公司繼續(xù)搶占全市市場份額是大概率事件。近幾年，藥明生物的全球市場份額也是在快速提升過程中。市場份額的高速提升，本來就能說明藥明生物在技術(shù)和成本端具備非常高的競爭優(yōu)勢，這是其他廠家所無法比擬的。因此，即使未來競爭加劇，大概率藥明生物都能維持穩(wěn)定的市場份額。
截止2021年12月31日，藥明生物擁有15.4萬升的產(chǎn)能，2024年計劃產(chǎn)能達到43萬升，一旦落成將成為全球第二大產(chǎn)能的生物藥CD-MO。截至2021年，全球生物藥CD-MO外包滲透率僅17%，遠(yuǎn)低于全球藥物的滲透率35%；中國生物藥外包滲透率更低，只有11%，未來發(fā)展空間大。而現(xiàn)在的創(chuàng)新藥和生物藥的研發(fā)，大部分都是來源于小型生物醫(yī)藥公司；隨著研發(fā)成本的上升，新興生物制藥公司的不斷投入研發(fā)，外包率會不斷提升。公司未完成訂單達185億美元再創(chuàng)歷史新高，中長期業(yè)績增長具備極高確定性。截至2022年6月30日，未完成訂單總額增長至185億美元；得益于CMO管線增長，鎖定中長期收入預(yù)期。隨著項目繼續(xù)往后推進，在可以預(yù)見的未來兩三年，3期項目數(shù)的增速還會提升到30%左右，這就是未來藥明生物，業(yè)績穩(wěn)定增長的重要來源之一。 藥明生物的商業(yè)化項目數(shù)的增速也是非常不錯的，接近90%。隨著越來越多的臨床項目推進到商業(yè)化階段，這部分項目數(shù)未來都會穩(wěn)步增長；未來營收占比也會越來越高的，也就是意味著未來幾年藥明生物的業(yè)績是穩(wěn)定的，增長是有保障的。
藥明生物2022年宣布進一步在新加坡擴大投資，預(yù)期到2026年全球到58萬升，公司目前產(chǎn)能26萬升，也就說未來三四年產(chǎn)能翻增長120%左右。22年公司在美國的MFG18開始GMP運營，預(yù)期23年愛爾蘭基地和德國基地也開始進行項目運營。全球產(chǎn)能逐步爬坡后，藥明生物的全球供應(yīng)鏈體系將更加穩(wěn)定，為客戶提供多種生產(chǎn)選擇?？梢哉f藥明生物的訂單和產(chǎn)能都是比較充沛的，未來的成長性及確定性也是非常高的。
同時主要存在三大風(fēng)險
（一）、畢竟藥明生物的大客戶都是歐美大藥企，如果中美關(guān)系繼續(xù)惡化美國禁止或限制歐美醫(yī)藥巨頭和藥明生物合作，那么將會影響巨大。
（二）、目前很多生物醫(yī)藥公司都在大幅擴建產(chǎn)能，未來的競爭有可能會加劇，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。但是真正優(yōu)秀的公司比如藥明生物訂單還是非常穩(wěn)定的，這個對公司業(yè)績實質(zhì)性影響沒這么大；但是會影響情緒，壓制估值提升。
（三）、管理導(dǎo)花活太多，不關(guān)心中小股東利益，反復(fù)配售，少見分紅。
估值和投資機會：
藥明生物，競爭優(yōu)勢明顯、成長的確定性高，是不可多得的投資標(biāo)的。券商一致預(yù)期，23/24/25年歸母凈利潤大致是55/70/90億的凈利潤體量。大體上問題不大，其實凈利潤多點少點并不影響長期價值的基本判斷。 當(dāng)下2000億港幣1750億人民幣的市值，對應(yīng)23年就是32估值，考慮24年就是25倍，25年就是20倍上下的估值。從生物醫(yī)藥的中長期發(fā)展趨勢來看，當(dāng)下的估值并不貴，PEG大概是1左右。合理估值買入優(yōu)秀的公司是沒問題的，按照公司的業(yè)績增長，未來三、四年業(yè)績增長一倍，收益率大概率也能翻倍。結(jié)合考慮公司的技術(shù)實力和響應(yīng)能力，競爭保持優(yōu)勢地位的概率是非常高的，未來的業(yè)績增長有可能會超預(yù)期。所以，如果是考慮長期投資，現(xiàn)在價格已經(jīng)是非常合理偏低估的價格，可以建倉布局了。
股市永遠(yuǎn)都是預(yù)期未來。長期來看，醫(yī)藥的未來遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走完，伴隨著老齡化需求及消費升級，人們對好的醫(yī)療服務(wù)的需求和藥物的需求肯定是在提升的。等加息、通脹等短期負(fù)面消息過去，醫(yī)藥板塊將迎來反擊?，F(xiàn)在是至暗時刻，也是慢慢定投收集股權(quán)的絕佳時機。現(xiàn)在我要做的努力工作賺錢，希望股價繼續(xù)保持低迷，給我機會收集更多股權(quán)。
前兩年大吹特吹港股投資價值突顯，要南下?lián)寠Z定價權(quán)，如今已經(jīng)少有人提及。正所謂買在無人問津時，現(xiàn)在的港股才真正有小部分公司具備深度投資價值，持續(xù)加倉港股中。
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