看完黃山，天下無(wú)山。
一個(gè)投資者在看完巴菲特的歷年致股東信后，就像看過(guò)了黃山，沒(méi)必要再看其它充斥于市面上各種五花八門(mén)的投資書(shū)籍了。
說(shuō)到股神巴菲特，就不得不說(shuō)到對(duì)他的漫長(zhǎng)的輝煌的投資生涯中，影響巨大且深遠(yuǎn)的兩個(gè)人。一位就是他在哥倫比亞商學(xué)院時(shí)的老師格雷厄姆。這是他的價(jià)值投資入門(mén)的引路人。格雷厄姆的理念在于尋找那些被嚴(yán)重低估的價(jià)值型好公司。以公司的賬面價(jià)值為重心，以極低廉的股價(jià)買(mǎi)進(jìn)，等待股價(jià)回歸到價(jià)值時(shí)賣(mài)出。有機(jī)會(huì)的時(shí)候，會(huì)買(mǎi)進(jìn)多只這樣的股票。達(dá)到賣(mài)出條件時(shí)獲得了結(jié)，周而復(fù)始。這是一種安全邊際極高的策略。
格氏塑造了一個(gè)“市場(chǎng)先生”的角色形象的說(shuō)明這種操作的原理，市場(chǎng)先生是個(gè)熱心人，他每天都會(huì)來(lái)向你對(duì)各種股票報(bào)價(jià)。但他是個(gè)很情緒化的人，有時(shí)非常樂(lè)觀(guān)，有時(shí)非常悲觀(guān)，樂(lè)觀(guān)的時(shí)候報(bào)的價(jià)格會(huì)比這只股票本身的價(jià)值高很多，悲觀(guān)的時(shí)候又會(huì)報(bào)價(jià)低得離譜。格氏發(fā)現(xiàn)了這個(gè)情況，所以利用市場(chǎng)先生非常悲觀(guān)時(shí)買(mǎi)進(jìn)，非常樂(lè)觀(guān)時(shí)賣(mài)出。
對(duì)巴菲特產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的另一個(gè)人是菲利浦·費(fèi)雪。他是《怎樣選擇成長(zhǎng)股》這本風(fēng)靡全球的投資暢銷(xiāo)書(shū)的作者，也是成長(zhǎng)型股票投資的鼻祖，一位偉大的投資家。當(dāng)巴菲特第一次讀到他的這本書(shū)時(shí)，如同發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)投資的花花世界。他開(kāi)始去嘗試和實(shí)踐這樣的成長(zhǎng)股投資的理論，并在上世紀(jì)六十年代說(shuō)，他的投資風(fēng)格是85%的格雷厄姆，15%的費(fèi)雪的結(jié)合。但時(shí)至今日，巴菲特不斷買(mǎi)進(jìn)蘋(píng)果公司的股票，直到現(xiàn)在加成了他的第一重倉(cāng)。這已經(jīng)不是15%的費(fèi)雪，而是50%以上的費(fèi)雪了。
巴菲特所學(xué)習(xí)的這兩位投資前輩有何不同？從他們的選股策略和風(fēng)格上看，一位重于價(jià)值型，一位重于成長(zhǎng)型。前者是在價(jià)值之下尋找極高的安全邊際空間，正如格雷厄姆自己說(shuō)的，用五毛錢(qián)買(mǎi)一塊錢(qián)的東西。他是在用極低的風(fēng)險(xiǎn)賺取股價(jià)和估值之間的空間差價(jià)。
費(fèi)雪的理念在于尋找那些具有良好成長(zhǎng)性的公司，根據(jù)他的理論來(lái)確定這家公司的大概價(jià)值，然后一直持有。因?yàn)檫@樣的公司具有成長(zhǎng)性，它的內(nèi)在價(jià)值在不斷的提升，股價(jià)自然也在曲折的向上，一直持有這樣的股票隨著公司的成長(zhǎng)而利潤(rùn)不斷增厚。比如現(xiàn)在1600元的茅臺(tái)，22年它的每股盈利是50元，市盈率32倍（我們假設(shè)這個(gè)PE是合理值），那么當(dāng)23年預(yù)測(cè)的茅臺(tái)利潤(rùn)增速，每股達(dá)到60元，合理PE不變的情況下，它的股價(jià)應(yīng)該上升到32X60=1920元。這個(gè)1920元和去年的1600元其實(shí)是一樣的價(jià)值，也就是23年的1920=22年的1600元。就這樣年復(fù)一年的持有下去，隨著企業(yè)共同成長(zhǎng)。直到這家企業(yè)的成長(zhǎng)性發(fā)生了質(zhì)變。
關(guān)于股價(jià)是貴還是便宜，是要看股價(jià)和盈利水平是否匹配。比如很多人聽(tīng)到茅臺(tái)3000元一股會(huì)自然的覺(jué)得這簡(jiǎn)直是個(gè)笑話(huà)。那是因?yàn)槟氵B投資的常識(shí)還沒(méi)弄清楚。當(dāng)你看到巴菲特的伯克希爾·哈撒韋的每股股價(jià)是51萬(wàn)美元的時(shí)候，不知會(huì)怎么想？我這里只有舉例，不是說(shuō)茅臺(tái)在某天一定會(huì)到3000，當(dāng)然也有可能某天會(huì)到6000元每股，這取決于這家公司是否持續(xù)保持良好的成長(zhǎng)。如果是，一切皆有可能。
巴菲特買(mǎi)進(jìn)可口可樂(lè)和蘋(píng)果公司正是基于這樣的理論。
格雷厄姆是在股價(jià)和公司價(jià)值之間尋找利潤(rùn)的空間，在費(fèi)雪這里，則是以成長(zhǎng)為準(zhǔn)繩，通過(guò)時(shí)間來(lái)賺取更多更大的利潤(rùn)。前者需要在符合條件時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，后者則是在符合條件的情況下一直持有。前者是以五毛錢(qián)買(mǎi)一塊錢(qián)東西的策略，后者則是以合理的價(jià)格買(mǎi)它的持續(xù)成長(zhǎng)性。
前者很重視股利，因?yàn)樗鞘找婧苤匾囊徊糠?，也是安全邊際的重要意義所在。后者并不重視股利發(fā)放，正如費(fèi)雪所言，公司如果有良好的成長(zhǎng)性，也就是它的賺錢(qián)能力很強(qiáng)，那么把當(dāng)期的盈利發(fā)放到股東手里，遠(yuǎn)不如這筆紅利放在這家公司賺得多。費(fèi)雪明確指出，發(fā)放股利對(duì)成長(zhǎng)型公司的投資者來(lái)說(shuō)，利小弊大。但如果公司把盈利以紅股的形式回報(bào)股東是好的，應(yīng)該鼓勵(lì)。為什么這樣說(shuō)，因?yàn)檫@筆資金還在公司，以同樣的凈資產(chǎn)收益率為股東賺更多的錢(qián)。
順便普及一下，費(fèi)雪所說(shuō)的紅股也就是我們所說(shuō)的送股，它和轉(zhuǎn)贈(zèng)股本從形式上幾乎一致。但它們的區(qū)別是：紅股是以當(dāng)期利潤(rùn)增加股本，轉(zhuǎn)贈(zèng)則是以資本公積部分轉(zhuǎn)成了實(shí)收資本。兩者的來(lái)源不同。能夠高轉(zhuǎn)送的成長(zhǎng)型好公司都是我們歡迎的。但是配股和增發(fā)無(wú)論結(jié)果好壞，老攢個(gè)人是概不歡迎。
格雷厄姆還是費(fèi)雪？以空間獲利還是以時(shí)間致勝？因人而異。這兩者和那些投機(jī)炒作都有本質(zhì)的區(qū)別。它們都是付出價(jià)格得到價(jià)值。其實(shí)從我最近發(fā)的文章后的一些朋友的評(píng)論看，投機(jī)者要想完成到投資者的角色轉(zhuǎn)換是很難的，投機(jī)的思維一旦形成是根深蒂固的。如果是剛開(kāi)始投資的新人，則會(huì)很快領(lǐng)悟買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司這幾個(gè)字，但是炒股多年的投機(jī)者，則要比這些新朋友難得多。就象老攢一樣，入市學(xué)了十年的投機(jī)之術(shù)，花了五六年時(shí)間才徹底忘掉這些。
很多投機(jī)者看上去都像是徹底的投資者，但是聊了幾句，投機(jī)的思維和認(rèn)識(shí)就表露無(wú)遺。前兩天我對(duì)一位朋友說(shuō)，所謂的莊家機(jī)構(gòu)大資金，他們賺的是投機(jī)者的錢(qián)，投資者是和這家公司一同賺取企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)的利潤(rùn)。投資者和莊家各賺各的錢(qián)，互不相關(guān)，互不打擾，互不關(guān)注?？赡苡型稒C(jī)者說(shuō)，我這兩年不也炒股賺到了嗎？你賺的也是另一部分投機(jī)者的口袋里的錢(qián)，它和企業(yè)成長(zhǎng)的確定性相比，充滿(mǎn)了變數(shù)。今天你可以賺到，明天也可以被別的投機(jī)者賺走。
在投資的空間里有所收獲還是在時(shí)間的玫瑰中有所收益，都是價(jià)值投資的魅力所在。巴菲特把二者融而為一那是一個(gè)很難企及的高度，但值得投資者用一生去思考、探索，學(xué)習(xí)。
我很喜歡南唐李后主的一首《破陣子》，其中有一句：四十年來(lái)家國(guó)，三千里地山河。溫潤(rùn)如玉的李后主，居然也能寫(xiě)出這么有氣勢(shì)的詞句來(lái)。這正是空間和時(shí)間結(jié)合之美在中國(guó)古詩(shī)詞中的體現(xiàn)。
聯(lián)系客服
