巴菲特永遠(yuǎn)是投資史上的一個(gè)傳奇。
雪球上有一篇熱文，作者從1965年開始跟蹤巴菲特合伙基金的業(yè)績(jī)，到2009年共計(jì)45年。
在這45年中，只有一年的收益率超過了50%。
在這45年中，每年的收益率看起來并不起眼。
但在這45年中，只有兩年的收益率為負(fù)。
在這45年中，他始終是沃倫·巴菲特。
從1965年到1984年共20年，總收益率5594%，年化收益率是22%，仍然每年投資收益都是正的，僅1976年收益率超過50%。
從1985年到2004年共20年，總收益率5417%，40年總計(jì)收益率是287945.27%，增長(zhǎng)了2879倍，年化收益率大約是22%，第三階段僅2001年收益是負(fù)的，仍然沒有哪一年的收益率超過50%。
從2005年到2009年共5年，總收益53%，45年總收益率是440121.43%，增長(zhǎng)了4401倍，累計(jì)45年年化收益率是20.5%
巴菲特常青的秘密只有四個(gè)字“價(jià)值投資”。
就在剛剛結(jié)束的一周，滬指累計(jì)跌幅11.54%，創(chuàng)下國(guó)家隊(duì)7月出手后的最大周跌幅，大盤指數(shù)也臨近到救市的起點(diǎn)。于是一個(gè)在A股市場(chǎng)浮沉了多年的論調(diào)又出現(xiàn)了：“唉，中國(guó)的股市就是不適合價(jià)值投資啊?！?/span>
然而，在今年5月的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特對(duì)中國(guó)投資者信誓旦旦的說，“A股是新興市場(chǎng)，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)更多。”
事實(shí)上，巴菲特一點(diǎn)也沒說錯(cuò)，是我們A股的散戶們對(duì)“價(jià)值投資”理念誤會(huì)太深了！
價(jià)值投資是動(dòng)態(tài)發(fā)展的
不妨先從歷史角度，看看“價(jià)值投資”理念是怎樣發(fā)展起來的。巴菲特的老師是格雷厄姆，他在上世紀(jì)40年代寫過一本有名的書《聰明的投資者》，在他的時(shí)代“價(jià)值投資”就是指買被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的“超低價(jià)股”。
在巴菲特時(shí)代，他的摯友和搭檔查理·芒格豐富了價(jià)值投資的理念，除了買低價(jià)股，一些價(jià)格看上去并不便宜，但具有穩(wěn)定賺錢能力的大藍(lán)籌也成為巴菲特的獵物，主要體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。
在近些年，巴菲特的弟子們又繼續(xù)豐富著價(jià)值投資的理念。其中，有兩個(gè)中國(guó)人很出色，一個(gè)是弘毅投資總裁趙令歡，一個(gè)是高瓴資本集團(tuán)的創(chuàng)始人張磊。
趙令歡參與了國(guó)內(nèi)多個(gè)國(guó)有企業(yè)的資本化改造，被稱為“國(guó)企并購第一人”；張磊則是“京東”、“去哪兒”等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的早期投資者。他們兩個(gè)人都有在美國(guó)從事金融業(yè)的經(jīng)歷，也都自稱巴菲特門徒，但他們自己除了投資人的角色外，還具有企業(yè)家的敏銳。因此他們不像巴菲特那樣“買來公司就放在那里”，而是主動(dòng)謀求各種內(nèi)部、外部的并購機(jī)會(huì)，這就為投資帶來更高的溢價(jià)。
從這個(gè)歷史過程，我們應(yīng)該明白，“價(jià)值投資”本身是動(dòng)態(tài)發(fā)展的，投資者應(yīng)該結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特點(diǎn)靈活的應(yīng)用價(jià)值投資理念。但不管怎么靈活使用，要讓下面三點(diǎn)融進(jìn)你的血液，你才可以對(duì)別人說是巴菲特的徒弟：
學(xué)會(huì)等待——相信市場(chǎng)總會(huì)有定價(jià)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)；
自知之明——在自己能力范圍之內(nèi)（“能力圈”）等待這些機(jī)會(huì)出現(xiàn)；
理性冒險(xiǎn)——機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，下大注（“集中投資”）。
“長(zhǎng)期投資”不等于“價(jià)值投資”
特別需要指出的是，為了更好的理解價(jià)值投資，必須要澄清一個(gè)誤解：長(zhǎng)期投資就是價(jià)值投資。
很多投資者在談到價(jià)值投資的時(shí)候，都會(huì)提到“長(zhǎng)期持有”的概念。普遍認(rèn)為：想身體力行價(jià)值投資理念，就必須長(zhǎng)期持有一只或幾只股票。難道巴菲特不是這樣做的嗎?
其實(shí)，“長(zhǎng)期持有”只是表象，價(jià)值投資可以長(zhǎng)期持有，但長(zhǎng)期持有絕不等于價(jià)值投資。或者說，“價(jià)值投資”有時(shí)候是長(zhǎng)期的，有時(shí)候并不是，關(guān)鍵看你手中的股票是處以什么狀態(tài)：明顯低估、價(jià)值回歸、理性泡沫、非理性泡沫。前三種狀態(tài)都可以說是價(jià)值投資。
去年7月份A股啟動(dòng)，以東方航空為例，當(dāng)時(shí)股價(jià)在2.30元左右，而其每股凈資產(chǎn)為2.47元，可謂“明顯低估”階段；當(dāng)股價(jià)在今年4月份漲到每股凈資產(chǎn)的3倍（8元左右），則已經(jīng)出現(xiàn)理性泡沫；在此之后，泡沫會(huì)繼續(xù)放大，但一個(gè)價(jià)值投資者已經(jīng)做好隨時(shí)撤退的準(zhǔn)備，因?yàn)樗肋@是“非理性泡沫”階段，之后就是“泡沫破裂”。
正因?yàn)閮r(jià)值投資者在最后的“非理性泡沫”階段是“恐懼”的（多數(shù)散戶恰恰相反，是最后階段是“貪婪”的），因此一旦股災(zāi)來臨他也不會(huì)有啥損失。
再舉一個(gè)經(jīng)典的例子：巴菲特買入中石油的兩年后，發(fā)現(xiàn)中石油股價(jià)所隱含的石油長(zhǎng)期價(jià)格已經(jīng)超過了100美元，他立即清除了手中持有的股票。
在他賣出時(shí)，中石油還是“亞洲最掙錢的公司”，而且當(dāng)時(shí)石油的期貨價(jià)格被推升至200美元以上。但當(dāng)時(shí)原油價(jià)格已經(jīng)明顯脫離了基本供需關(guān)系，處于金融資本的控制之下、泡沫泛濫。事后證明巴菲特是非常明智的。
從這兩個(gè)案例中可以看出，是否價(jià)值投資和持股時(shí)間真沒什么必然關(guān)系。
核心是“安全邊際最大”
“等待定價(jià)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)”，即等待被市場(chǎng)“錯(cuò)誤”地低估值的股票出現(xiàn)，這是價(jià)值投資的核心。這是從市場(chǎng)角度解釋的。如果轉(zhuǎn)換成投資者自身角度，會(huì)更好理解：對(duì)自己“安全邊際最大”的投資就是價(jià)值投資。
那么，“安全邊際”如何構(gòu)建呢？可從這幾個(gè)方面綜合考慮：首先是股價(jià)，其次是宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境（也就是具體這家上市公司的情況）怎樣，最后要看有無特殊的事件性驅(qū)動(dòng)因素。
結(jié)合A股的實(shí)際情況，下面幾種情形是常見的具有價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。
1、藍(lán)籌股股價(jià)跌破（或接近）每股凈資產(chǎn)價(jià)格。例如東方航空在2008年11月、2013年8月、2014年6月股價(jià)都進(jìn)入2元區(qū)間，隨后迎來大幅上漲。
2、周期性行業(yè)處于行業(yè)低谷期。例如前幾年煤炭、有色、白酒等行業(yè)調(diào)整，股價(jià)低廉，而今年上半年則漲幅明顯。
3、危機(jī)事件帶來行業(yè)龍頭股大跌，一旦危機(jī)有解除信號(hào)，則安全邊際大增。例如，去年創(chuàng)業(yè)板龍頭樂視網(wǎng)丑聞纏身，至年末股價(jià)創(chuàng)一年多新低（約28元），丑聞事件淡化后股價(jià)在4個(gè)月漲了4倍。
4、調(diào)整行情、熊市單邊下跌行情中優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股被錯(cuò)殺，在隨后的首次反彈行情中，“錯(cuò)殺股”具有安全邊際。這種情況非常普遍，例如今年7月9日，股價(jià)持續(xù)大跌，很多股票獲利盤在1%以下，還有個(gè)特殊的事件性因素——國(guó)家隊(duì)入市，并且效果顯示（當(dāng)天很對(duì)股票在跌停板上迅速拉升）。于是，在那一天買股也是一種價(jià)值投資，因?yàn)榘踩呺H足夠大。要注意的是，“首次反彈”安全邊際才足夠大，再以后的反彈則有可能演化成階段性的震蕩。
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