綠大地最近1年左右的變化以及給投資者造成的影響，我認(rèn)為是對我們價(jià)值投資中如何觀察企業(yè)，以及設(shè)定安全邊際，并且在是否持有之間做決策，綠大地都是比較典型的案例。
從最初吸引我開始研究它，很簡單的理由在于：成長空間+企業(yè)優(yōu)勢+安全邊際。
成長空間實(shí)際上往往是吸引我們研究的第一驅(qū)動因素，企業(yè)優(yōu)勢是判斷這種驅(qū)動因素是否扎實(shí)的主要基礎(chǔ)，而安全邊際則是對上述判斷預(yù)留意外空間的防護(hù)措施。
以綠大地來看，其廣闊的行業(yè)空間與其當(dāng)前微小的市場份額相比讓人非常感興趣。但是隨著研究的展開，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)的份額整合的難度是非常高的，至少并不能在短期內(nèi)對此報(bào)以高的期望。但是綠大地在云南這個(gè)快速發(fā)展的局部市場的植物種植領(lǐng)域卻又有著遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勢，因此我們將研究的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移為僅就當(dāng)?shù)厥袌龅南鄬艛嗲熬岸允欠裎?，而結(jié)論是有一定的吸引力。
隨后，對于是否介入則開始考慮到安全邊際問題。在當(dāng)時(shí)18元左右的價(jià)格（09年5月中旬），其估值與整個(gè)農(nóng)業(yè)板塊的估值差極為懸殊，本身估值也并未反映過于樂觀的期望，且從年末股權(quán)激勵(lì)價(jià)格以及技術(shù)面態(tài)勢而言，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會比比價(jià)吸引人。之后半年多時(shí)間內(nèi)也確實(shí)出現(xiàn)了大盤調(diào)整新低而綠大地股價(jià)新高的逆向走勢。
而從綠大地更換律師事務(wù)所開始，其行為開始引起警惕。之后的增發(fā)不通過，特別是業(yè)績大變臉已經(jīng)基本上形成了對其管理層的強(qiáng)烈質(zhì)疑。而最為關(guān)鍵的則是旱災(zāi)之后的公告和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型聲明，明顯突出了管理層邏輯上的混亂不清（或者欲蓋彌彰）。從合理性推斷而言，已經(jīng)滿足放棄的標(biāo)準(zhǔn)。
【從這個(gè)案例中我認(rèn)為可以帶來以下啟示】：
1，對于成長性的關(guān)注一定要非常謹(jǐn)慎，沒有強(qiáng)烈而獨(dú)特的競爭優(yōu)勢則這種成長性，特別是行業(yè)繁榮的前景很可能只是個(gè)故事而已。
2，企業(yè)的競爭優(yōu)勢更加可靠的來自“結(jié)構(gòu)化”能力，而一定不要過分依靠對于管理層的信賴。
3，沒有至少3年以上完整財(cái)務(wù)記錄的企業(yè)，要更為慎重，要更為強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)化”優(yōu)勢的分析。
4，對于企業(yè)的安全邊際的設(shè)定，要結(jié)合企業(yè)自身競爭優(yōu)勢的強(qiáng)弱以及確定性衡量。越是證據(jù)少確定性低的企業(yè)，其安全邊際的要求就越為苛刻。--比如以綠大地為例，即使20元介入并在后期公告后才決定離場，也有25%左右的收益而無虧損危險(xiǎn)（20元介入，2月份公告后幾周內(nèi)最大下跌到25元并有一次拉高動作）。
5，對于任何一個(gè)企業(yè)，特別是考慮長期持有的企業(yè)。一定要設(shè)定企業(yè)觀察的側(cè)重點(diǎn)來評估其發(fā)展是否偏離最初預(yù)期。---比如綠大地的長周期存貨的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)勢僅僅存在于昆明本地的植物種植領(lǐng)域，非常依賴管理層能力，類地產(chǎn)商的土地依賴型發(fā)展特點(diǎn)，經(jīng)常性處于財(cái)務(wù)緊張的傾向，外地?cái)U(kuò)張不確定性很高等等要素，都是觀察的要點(diǎn)所在。
總之，我認(rèn)為價(jià)值投資從來沒有什么想當(dāng)然的“閉眼買入，持有到死”。價(jià)值投資就是一個(gè)對風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會比的精心算計(jì)，和以嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的態(tài)度持續(xù)評估的過程。想當(dāng)然的跟風(fēng)型、迷信型、固執(zhí)型投資，不過是披了一件“價(jià)值投資”的馬甲而已，與看圖形算命其實(shí)前景沒什么差別。
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