我們用了很長的工作時(shí)來翻查一些不同類別資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，想要拉長時(shí)間的視角（譬如20年來），來看看對(duì)一個(gè)高凈值家庭的長期財(cái)富管理而言，什么樣的大類資產(chǎn)(如房子、車子、股票、基金、債券、票據(jù)、期權(quán)等）是最適合的。
最后，形成了以下幾個(gè)主要觀點(diǎn)：
1、隨著貨幣的超發(fā)，中低收入階層的財(cái)富因金融深化程度加速而被稀釋。
2、房地產(chǎn)大概率處于本輪上漲周期的末端。
3、未來家庭資產(chǎn)保值增值應(yīng)提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。
4、永遠(yuǎn)不要在遠(yuǎn)離價(jià)值的任何高位買入任何資產(chǎn)。
第一部分：從貨幣角度看資產(chǎn)
M2貨幣超發(fā)在不斷稀釋無財(cái)富管理者的財(cái)富。
說到家庭資產(chǎn)，一般來說，主要包括大的固定資產(chǎn)（如房子、車子）和金融類資產(chǎn)（股票、基金、債券、票據(jù)、期權(quán)等），而所有的資產(chǎn)，最終值多少錢，都會(huì)以貨幣的形式來表現(xiàn)。所以，我們有必要關(guān)注當(dāng)下和今后的貨幣情況。
先從廣義貨幣M2說起，簡單來說，M2代表一個(gè)國家的貨幣發(fā)行供應(yīng)量，可以用它來衡量整個(gè)國家存量貨幣的水位。下圖是中國1990-2016年M2和GDP數(shù)據(jù)圖。可以看出：自1996年開始，M2扶搖直上，遙遙領(lǐng)先GDP絕對(duì)額的增長率，過去十年，M2平均每年增長超過16%，尤其是2008年4萬億推出后，M2數(shù)量在其后的兩年內(nèi)一下子激增。
下圖兩張圖反映得更為直接，一張是M2、名義GDP、實(shí)際GDP增長率對(duì)比，另一張是M2/GDP比價(jià)圖。雖然貨幣政策的效果存在滯后性，但可以看出：2008年推出4萬億，在后續(xù)幾年中并沒有如期進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，GDP增長率逐步走低，使得M2/GDP比價(jià)不斷擴(kuò)大。M2/GDP比價(jià)可以用來衡量一個(gè)國家的金融深化程度，隨著貨幣供應(yīng)的增加，社會(huì)財(cái)富這個(gè)總蛋糕并沒有相應(yīng)地做大，大部分資金進(jìn)入金融體系刺激金融資產(chǎn)不斷加杠桿，中低產(chǎn)階層的財(cái)富實(shí)際上是被稀釋了。
下圖是中美M2、GDP的對(duì)比，更加直觀地反映出我國M2的增長速度。當(dāng)然，直接用兩國的M2絕對(duì)量去橫向?qū)Ρ炔⒉豢陀^，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑不一樣，而且國情不同，中國是銀行主導(dǎo)型的間接融資模式，納入M2統(tǒng)計(jì)的貨幣會(huì)更多。但我們主要看M2/GDP的斜率，斜率反映的情況還是比較真實(shí)的。以上，只為了說明一件事，隨著我國金融深化程度越來越高，如果你只身局外，你的資產(chǎn)就會(huì)被參與金融化程度高的高凈值階層所稀釋，貧富分化會(huì)更加嚴(yán)重，所以，我們要開始認(rèn)真思考該如何去配置和管理我們的資產(chǎn)了。
第二部分：家庭資產(chǎn)配置的選擇
關(guān)于家庭資產(chǎn)的配置，首先來看以下一組網(wǎng)上整理的數(shù)據(jù)：
而在中國家庭的金融類資產(chǎn)中，大概配置如下：
在美國的家庭資產(chǎn)配置中，金融類資產(chǎn)大概占比60%，在金融類資產(chǎn)中，銀行儲(chǔ)蓄僅占約4%，大部分是持有股票、基金、債券和其他托管類資產(chǎn)。當(dāng)然，這歸根于美國有著發(fā)達(dá)完善的金融體系。說到底，家庭資產(chǎn)的配置無非就是為了資產(chǎn)的保值增值，為了跑贏其他人，跑贏通脹，跑贏GDP，甚至跑贏過去10年年平均增長超過15%的貨幣供應(yīng)M2。
我們大概可以這么想：跑贏M2，你的財(cái)富大概沒有被稀釋；跑贏GDP，你相當(dāng)于跑贏了一半以上的人；跑贏通脹（CPI），你的生活質(zhì)素不會(huì)逐年降低。所以，跑贏通脹是最基本的要求。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2016年實(shí)際GDP同比增長6.7%，往后GDP增長率預(yù)計(jì)會(huì)逐步下行。而CPI的數(shù)據(jù)如下：
從1980年到2016年，受90年代中惡性通脹的影響，中國的通脹率平均每年約5%；而過去10年，年平均通脹率為2.72%。上圖在警示我們，如果惡性通脹再現(xiàn)，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？
接下來，我們來看一下銀行定期存款、債券、債基、黃金的表現(xiàn)：
1、銀行儲(chǔ)蓄存款：
從下圖可以看出，自1979年以來，一年期銀行定期存款加權(quán)平均年化收益與CPI平均值基本一致，但獲取這個(gè)累計(jì)收益的代價(jià)是放棄資金流動(dòng)性。而過去10年的平均利率約為2.76%，基本于CPI持平。
算出這個(gè)結(jié)論后，我們有點(diǎn)疑惑，難道說銀行定期存款是可以抗通脹的？但隨后又想想，你要在1979年把你的資產(chǎn)全部放進(jìn)去定存，然后30多年一分不取，才能抗通脹，可這根本做不到嘛。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)，2016年的CPI值是2%，現(xiàn)時(shí)的一年期銀行存款利率是1.5%，雖然長期看會(huì)回歸，但目前是跑輸通脹的。
2、債券：
下圖分別是上證國債、上證企債指數(shù)圖。上證國債以2003年1月3日為基點(diǎn)，累計(jì)凈值為160.86，年化收益約3.7%；上證企債以2003年6月13日為基點(diǎn)，累計(jì)凈值為209.45，年化收益約5.5%。國債基本可以看作是剛性兌付，所以收益率較低；企債自2015年“天威債”違約以來，剛性兌付已被打破，預(yù)計(jì)未來將會(huì)有越來越多的企債違約事件發(fā)生。
如果家庭資產(chǎn)要配置債券，剛性兌付的國債或債券基金是比較好的選擇，但債基的收益千差萬別，要認(rèn)真比較，不要只看當(dāng)年收益，要看成立以來的歷史表現(xiàn)，尤其是要仔細(xì)對(duì)比混合債基在牛熊市中的表現(xiàn)，近一兩年新成立沒有歷史業(yè)績參考的堅(jiān)決排除在外。以下是成立時(shí)間最長（大部分10年以上）的前30只債基年化收益分布圖（根據(jù)天天基金網(wǎng)提供的累計(jì)凈值計(jì)算）?？梢钥闯?，大部分債基的年化收益在4-6%之間，最高的年化收益8.15%，最低的2.8%，均值為5.36%。
下圖是過去一年（截至2017年1月26日）債券型基金的收益分布情況（數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)，剔除成立時(shí)間不夠一年的基金），571個(gè)債券型基金中，回報(bào)率差別極大，最好的回報(bào)為12.79%，最差的竟然虧損17.45%，均值在1.68%，看來過去一年債基的表現(xiàn)并不好。2017年是企債風(fēng)險(xiǎn)的大年，債基的表現(xiàn)可能會(huì)更差，若要回避債券類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可選擇配置風(fēng)險(xiǎn)更低的貨幣型基金。
3、黃金：
讓我們?cè)賮砜纯创蠹夜J(rèn)的保值抗通脹品種——黃金的表現(xiàn)（下圖）。
1975年1月國際黃金價(jià)格為175美元/盎司，2017年1月黃金平均價(jià)格為1200美元/盎司，42年的時(shí)間，年化收益是4.7%，長期來看，遇到惡性通脹時(shí)期，也未必一定可以跑贏通脹。如果將時(shí)間再拉長一些，收益表現(xiàn)可能會(huì)更差。當(dāng)然，由于黃金是以美元計(jì)價(jià)的，基于美元長時(shí)間以來的堅(jiān)挺，相對(duì)于配置人民幣資產(chǎn)來看，長期配置黃金可以對(duì)沖人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。綜合目前各國黃金開采的成本大概在1000-1200美元/盎司之間，這可以作為判斷黃金價(jià)格的一個(gè)錨，不過跌破開采成本也不是沒可能的事。
第三部分：無法回避的房地產(chǎn)
在當(dāng)下討論房價(jià)是要冒很大錯(cuò)判風(fēng)險(xiǎn)的，很多磚家的臉過去十幾年一直被打得啪啪響，對(duì)于大部分中國家庭堅(jiān)信的“宇宙第一配置”，我們需要把分析的時(shí)間周期拉得足夠長一些，因?yàn)榉康禺a(chǎn)走完一個(gè)周期一般要20年（為什么說20年，下來會(huì)有分析）。
下面，我們看一下投資房產(chǎn)的長期回報(bào)率是怎樣的，會(huì)不會(huì)是我們印象中的“一房在手、一輩無憂”？我們還是以數(shù)據(jù)來說話，由于中國房地產(chǎn)市場化的時(shí)間不長，到現(xiàn)在還沒有走完一個(gè)周期，所以我們先看美國的情況：
下圖是1890-2013年美國房地產(chǎn)價(jià)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：美國勞動(dòng)力統(tǒng)計(jì)局，威斯康辛大學(xué)），在過去的123年里，房地產(chǎn)上漲的年份有95年（占77%），下跌的年份有28年（占23%），所以說房價(jià)大多數(shù)時(shí)候是上漲的說法是正確的。那么它到底漲多快呢？同樣過去的123年，美國CPI通脹率平均每年為2.82%，房價(jià)平均每年增長3.07%，比CPI高0.25個(gè)百分點(diǎn)，所以說房子抗通脹的說法也是正確的，但作為投資產(chǎn)品，年化回報(bào)率卻低得可憐。但話說回來，這里只是統(tǒng)計(jì)房價(jià)上漲的收益，如果算上每年房租的收益，應(yīng)該會(huì)大很多，房租收入甚至占了投資收益的大頭，這也從側(cè)面證明了租金才是房子的核心價(jià)值所在。所以說，長期投資房產(chǎn)，千萬不要忽視租售比（下面會(huì)提到），即使是住宅。
如果你覺得老美的數(shù)據(jù)不靠譜，那么對(duì)比一下我們自己的數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局），請(qǐng)看下圖。從1999-2015年，北京房價(jià)上漲4.7倍，平均每年漲幅10.3%；上海房價(jià)上漲6.9倍，平均每年漲幅12.9%；從2002-2015年，廣州房價(jià)上漲3.5倍，平均每年漲幅10%，深圳房價(jià)上漲6.4倍，平均每年漲幅15.5%。
如果你不相信官方粉飾過的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，那我們?cè)倏纯粗性y(tǒng)計(jì)的北上廣深的二手房成交價(jià)格數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：中原數(shù)據(jù)，指數(shù)統(tǒng)計(jì)以2004年5月為基期，基期指數(shù)為100點(diǎn)）：截至2016年12月，北京價(jià)格指數(shù)為851，上漲8.5倍，年均漲幅18%；上海為599，上漲5.9倍，年均漲幅14.5%；廣州為633，上漲6.3倍，年均漲幅15.3%；深圳為793，上漲7.9倍，年均漲幅17.2%。經(jīng)對(duì)比，中原數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來的漲幅要明顯高于官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，但考慮到官方數(shù)據(jù)起始年份是1999年，中原的起始年份是2004年，而房價(jià)真正快速上漲是在2004年之后，所以統(tǒng)計(jì)出來的年均漲幅結(jié)果不同也是正常的。
總的來說，我國自1998年房改以來，北上廣深等核心城市的房價(jià)持續(xù)上漲，年均漲幅大約在12-15%之間，也就是說，如果你在1998年開始配置房產(chǎn)，年化回報(bào)率在12-15%之間，但這是核心一線城市的回報(bào)率，如果全國平均或其他城市，回報(bào)率會(huì)低得多，有興趣的同學(xué)可以自己去統(tǒng)計(jì)。而且，過去的20年是我國房地產(chǎn)市場高速發(fā)展的20年，如果20年算一個(gè)周期的話，那房地產(chǎn)也大概要走完這個(gè)上漲周期了。
長期來看，這次的上漲周期是一定要走完的，售租比是一定要回歸合理的，價(jià)值只會(huì)遲到，永遠(yuǎn)不會(huì)缺席，我們現(xiàn)在應(yīng)該思考的是房子作為家庭配置資產(chǎn)未來的收益率會(huì)怎樣變化。本部分一開始就提到，自1998年實(shí)施房改以來，配置一線城市房產(chǎn)的年化回報(bào)率大概在12-15%之間，而接下來很長的一段時(shí)間里，這個(gè)收益率恐怕是要大幅下降的，經(jīng)歷幾個(gè)周期更替后，最后的平均收益率理論上應(yīng)該回到接近通脹的水平上。所以，我們要清晰知道，假如現(xiàn)在配置房產(chǎn)的話，從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來看，并不劃算，前面等待我們的是什么，也許是長達(dá)幾十年的漫漫熊途。
第四部分：淺談“萬惡”的股市
炒股一直以來被看作是“賭博、不務(wù)正業(yè)”的代名詞，當(dāng)然，如果重點(diǎn)在“炒”，那也真沒說錯(cuò)。在這里，我們先拋開偏見，將股票作為一項(xiàng)家庭長期投資的權(quán)益類資產(chǎn)來看待，看看會(huì)有什么不同。同樣，時(shí)間拉得足夠長一些，我們還是看圖說話，對(duì)比一下美國三大指數(shù)（道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)）、日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)以及我們大A股上證指數(shù)的長期走勢(shì)和投資收益率（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：Wind）：
道瓊斯指數(shù)(DJI30)（1896-2017）：
從1896年算起，道瓊斯指數(shù)的年均漲幅是5.3%，如果從1932年大蕭條的最低點(diǎn)投資算起，年平均漲幅是7.65%。如果從1973-1974年石油危機(jī)最低點(diǎn)投資算起，年平均漲幅是8.8%?？梢钥闯?，正所謂危中有機(jī)，每一次大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)所造成的市場恐慌，都是股票市場買入的良機(jī)，當(dāng)然，我們不可能猜到市場的底在哪里，但什么情況能夠買入，下面會(huì)進(jìn)行分析。
標(biāo)普500（1927-2017）：
從1927年算起，標(biāo)普指數(shù)的年均漲幅是5.6%，和1896年以來道瓊斯指數(shù)的年均漲幅差不多。
納斯達(dá)克指數(shù)（1971-2017）：
從1971年算起，納斯達(dá)克指數(shù)的年均漲幅是9.4%，因?yàn)樵诩{斯達(dá)克上市的都是新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而過去的幾十年，是新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的年代，所以納指的年均漲幅會(huì)高很多，這也從側(cè)面證明了股市的確是經(jīng)濟(jì)的晴雨表；如果從1971年開始算，到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)納指的第一次山頂位，年均漲幅高達(dá)14.5%。
日經(jīng)指數(shù)（1970-2017）：
從1970年算起，日經(jīng)指數(shù)的年均漲幅只有4.6%，這主要受1990年日本房地產(chǎn)泡沫破滅后長達(dá)20年的經(jīng)濟(jì)衰退所拖累。如果計(jì)算1970-1990年日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的20年，日經(jīng)指數(shù)的年均漲幅高達(dá)15%。
香港恒生指數(shù)（1964-2017）：
從1964年算起，恒生指數(shù)的年均漲幅為12.6%，這和過去幾十年香港經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展密不可分。當(dāng)然，隨著內(nèi)陸城市的崛起，香港的地位已經(jīng)不同以前，未來恒生指數(shù)的年均漲幅大概率是要下降的。
上證指數(shù)(SH000001)（1990-2017）：
從1990年開設(shè)股市以來，上證指數(shù)雖然經(jīng)歷過90年代的大起大落，2008年金融危機(jī)跌幅高達(dá)72.8%，2015年暴力去杠桿幾近腰斬，但依然取得年均漲幅14.3%的好成績，很意外吧！至于未來上證的走勢(shì)會(huì)怎樣，那就要看中國經(jīng)濟(jì)的未來走向了。
經(jīng)過上述分析，我們可以看到，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，股票作為權(quán)益類產(chǎn)品的投資，長期來看，跑贏通脹絕對(duì)沒問題，甚至可以跑贏其他大多數(shù)資產(chǎn)，就算對(duì)于過去黃金20年年化回報(bào)在12-15%的房地產(chǎn)來說，股市也略勝一籌。為什么呢，因?yàn)楣墒惺墙?jīng)濟(jì)的晴雨表，長期投資股市會(huì)讓你享受到一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的紅利收益，但有個(gè)前提，你得相信這個(gè)國家會(huì)欣欣向榮。不過，如果你在股市的高位買入，情況就大不相同了，雖然隨著經(jīng)濟(jì)增長，最后基本都會(huì)解套，但你的年化收益率就會(huì)變得很低很低。所以，永遠(yuǎn)不要在遠(yuǎn)離價(jià)值的任何高位買入任何資產(chǎn)。
總結(jié)
通過以上不同資產(chǎn)類別長期收益的比較，我們用下面一張圖來做一個(gè)總結(jié)（注意：以下各資產(chǎn)收益率因受到計(jì)算年份不同的影響，可比性會(huì)降低，僅作參考，房地產(chǎn)收益未含租金收入，詳細(xì)分析請(qǐng)回顧本文前部分內(nèi)容）：
在這里，對(duì)于上面的百分比數(shù)值，作一個(gè)大膽胡亂的猜測(cè)：接下來，CPI會(huì)上去，銀行利率會(huì)上去，企債違約會(huì)越來越多，北上廣深房地產(chǎn)收益率會(huì)下來，日經(jīng)收益率會(huì)上去，恒生、上證的收益率會(huì)下來。
最后，引用格老的一句話結(jié)尾：資本市場就像鐘擺，總是不斷地從高估走向低估，然后由低估再運(yùn)行到高估，周而復(fù)始、循環(huán)反復(fù)。
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